Bankless：上海升級之后，流動性質押的競爭動態將如何變化？_ETH

原文標題：《TheFutureOfLiquidStaking》

原文作者：BenGiove，Bankless

原文編譯：東尋，DeFi之道

如果說DeFi的某個部分在降溫期間變得特別火爆，那就是流動性質押市場。收益率可能全面下降，但以太坊的前景出現了看漲的信號。

有人接近推翻Lido的統治地位嗎？誰是后起之秀？Lido的統治對以太坊的審查制度意味著什么？本文將探討這些以及更多的問題。

ETH信標鏈存款——來源：DuneAnalytics

目前有超過1570萬個ETH被質押，雖然這個數字看起來很大，但它僅占總供應量的13%?。這遠遠低于PoS網絡的平均質押率，即?61%?。

由于其供應的高度分布性，ETH的質押率可能永遠不會達到這個平均水平，但無論如何，以太坊質押的故事顯然仍處于早期階段。

加速這一質押率的一個主要催化劑是上海網絡升級，它將通過使用戶能夠提取他們的存款來降低質押風險。這可能會導致在其預計實施日期2023年3月至4月之后的幾個月內質押數百萬ETH。

最有可能從這股熱潮中受益的實體是流動性質押協議。這些服務代表了最大的質押者群體，占信標鏈存款的32.8%?。

該行業通過發行流動性質押衍生品消除了質押的機會成本，找到了明確的產品市場契合度，LSD是一種ERC-20Token，代表對質押的ETH的債權，并允許其持有人在獲得獎勵的同時，仍然能夠在DeFi內部署其資產。

Banxa 2023年Q3收入1580萬美元，同比增長21%:金色財經報道，加密貨幣支付解決方案Banxa Holdings Inc.提交2023財年第三季度(2023年1月至3月)未經審計的業績。總交易量(TTV): 1.67億澳元(1.09億美元)，比上一季度增長12%；收入2410萬澳元(1580萬美元)，比上一季度增長21%；毛利潤:520萬澳元(340萬美元)，比上一季度增長8%；營業收入為60萬澳元(40萬美元)，主要是由于210萬澳元(138萬美元)的股票回記費用，比上一季度增長了141%；調整后EBITDA虧損90萬美元(0.58美元)，較上一季度增長38%。[2023/5/31 11:50:31]

由于LSD發行人將質押獎勵的一部分作為收入，他們的商業模式受到ETH價格和區塊空間需求的影響，這意味著當市場復蘇和鏈上活動回報時，他們的收入數字將隨著新質押的加入而飆升。

這就引出了一個問題……誰最有能力利用這種質押熱潮？上海升級之后，質押的競爭動態將如何變化？

讓我們在下面找到這些答案：

資料來源：DuneAnalytics

stETH發行者是信標鏈上最大的實體，擁有29.4%的市場份額，其中包括74.0%的流動性質押者份額。

有幾個因素促成了Lido的主導地位。?

該協議受益于先發優勢，因為它是第一個在2020年12月大規模推出的LSD發行商。通過這么做，他們建立了一個關鍵的競爭優勢：深度流動性。

Bankless收購空投聚合器平臺Earnifi:金色財經報道，去中心化社區Bankless在社交媒體發文確認已完成對空投聚合器平臺Earnifi的收購，但收購金額沒有對外披露。本次收購完成后，Bankless也能向其用戶提供DeFi構建工具，該平臺透露目前正在構建Earnifi機器人服務并將拓展更多產品類別。[2022/12/3 21:18:52]

在上海升級時代之前，流動性一直是質押者的首要任務，因為LSD的二級市場是退出頭寸的唯一途徑。

stETH無疑是最具流動性的LSD，在Curve、Balancer和Uniswap上擁有數億的DEX流動性。Lido已經能夠通過大規模的激勵計劃為stETH建立這種深度流動性，因為該協議從2022年年初至今已經花費了2.08億美元的Token激勵。

這有助于為stETH建立一個非常強大的網絡效應，因為用戶將希望使用最具流動性的LSD進行質押，以最大限度地提高他們的退出能力，這從而為Lido帶來更多的流動性，并因此獲得更多的市場份額。

這種網絡效應已導致人們猜測該協議將成為一個壟斷企業，盡管后者正在努力實現無許可驗證，但許多人指出Lido可能是以太坊的中心化載體，因為LDO持有者是唯一能夠添加/刪除節點運營商的人。

然而，這些擔憂似乎越來越有可能是多余的，隨著合并后質押的競爭加劇，Lido的盔甲出現了一絲裂痕。?

資料來源：DuneAnalytics

LBank藍貝殼于4月22日16:00上線ZEN:據官方公告，4月22日16:00，LBank藍貝殼上線Horizen(ZEN)，開放USDT交易，4月21日16:00開放充值，4月23日16:00開放提現。資料顯示，Horizen是一個區塊鏈技術(側鏈)web3.0平臺，用戶可以通過Horizen的旗艦應用程序Sphere，安全地進行數字貨幣交易和進行匿名通信。 Horizen的主網加密貨幣為代號為ZEN，采用了先進的（“零知識”）密碼學技術，旨在將隱私帶入生活。[2021/4/19 20:36:03]

雖然它在所有抵押的ETH中占有29.4%的份額，但Lido「僅僅」獲得了合并后存款的22.8%?。此外，盡管Lido在流動性質押方面占有74.0%的市場份額，但在此期間，Lido已將53.0%的存款吸引到這些協議中。

正如我們所見，這種市場份額的損失很大程度上可以歸因于Coinbase的cbETH的增長。自合并以來，該CEX發行的LSD獲得了33.6%的流入流動性質押的份額，這可能是因為能夠將其現有的質押池轉換為cbETH。作為美國最大的CEX，Coinbase擁有巨大的資源可供支配，它很可能在可預見的未來保持競爭力。

總而言之，Lido顯然仍處于領先地位。然而，增量質押的多樣化增加表明，市場可能更傾向于寡頭壟斷而非壟斷。?

收益商品化

另一個可能助長流動性質押寡頭壟斷而非壟斷的因素是收益率的商品化。

加密支付處理器Banxa已在法蘭克福證券交易所上市:澳大利亞加密貨幣支付基礎設施提供商Banxa已經在法蘭克福證券交易所上市。Banxa創始人兼董事長Domenic Carosa表示，這有助于擴大Banxa在歐洲投資者社區中的業務范圍，以尋求不斷增長的數字資產生態系統。（NewsWire）[2021/3/1 18:05:10]

關于為什么質押會合并的一個常見論點是，大型資金池和專業驗證者受益于規模經濟，因為他們能夠執行專有的MEV策略。通過這樣做，這些實體能夠產生相對于較小質押者的更高收益，從而排除競爭并導致卡特爾化。

雖然這似乎在某種程度上可能會發生，但從長遠來看，以太坊協議層和開發人員在技術上發生了一些變化，這些變化將使質押收益民主化，允許單獨的質押者和較小的協議產生與較大的競爭對手相比有競爭力的回報。

改變之一是提議者-構建者分離。PBS旨在通過創建一個稱為區塊構建者的新利益相關者，將區塊生產與區塊驗證分開。區塊構建者是一個實體，它確定哪些交易包含在一個區塊中，這意味著驗證者不需要自己訂購交易，而只需要選擇提出最高價值區塊的構建者。

資料來源：以太坊審查制度新手指南

通過使對復雜MEV的訪問民主化，這代表了收益商品化的重要順風。雖然它最終將在協議級別得到體現，但PBS目前是通過MEV-Boost等中繼器實現的。

推動收益商品化的第二個因素是分布式驗證器技術。DVT就像驗證者的多重簽名一樣，因為它將驗證者密鑰分布在多個不同的節點上，而不僅僅是一個。這么一來，它通過使故障點民主化并降低削減事件的風險，提高了驗證器的正常運行時間和彈性。

聲音 | Bancor創始人：加密投資者不應該成為唯一焦點:據bitcoinexchangeguide報道，Bancor創始人Galia Benartzi最近表示，為了使加密貨幣成為主流，并獲得10億或更多用戶，加密投資者不應該成為唯一的焦點。為了滿足高用戶數量，應該創建不僅可以作為投資工具，還可以作為用戶產品的代幣。互聯網上最大的品牌，如YouTube、Facebook和Reddit等，其數十億用戶不是因為他們的投資吸引力，而是因為他們提供的服務或產品。[2019/4/2]

DVT對于單獨的質押者尤其有價值，他們更容易遇到可能會影響長期回報的維護問題。兩個主要的DVT解決方案是Obol和SSV，這兩個解決方案都在測試網上運行。

PBS和DVT都仍處于早期階段，但全面實施后應該有助于減少大型質押池的規模經濟，并使流動性質押供應商的回報商品化。

RocketPool

RocketPool是第二大流動性質押提供商，在信標鏈和流動性質押存款中分別占有5.2%和2.1%的份額。該協議的合并后增長率為24.2%?，在所有LSD發行商中排名第二，分別占據了總存款和流動質押存款的3.2%和7.4%?。

RocketPool已針對高度去中心化進行了優化。該協議是第一個支持無許可驗證的協議，因為任何節點運營商只要提供16ETH的抵押品以及價值至少1.6ETH的RPL債券，就可以對網絡進行驗證。?

這種超額抵押為rETH創造了內置的削減保護，因為NO的債券將被出售以保護用戶免受削減事件的影響，在這種情況下，驗證者將失去部分質押作為對偏離PoS規則的懲罰。

RocketPool還受益于稅收效率，因為rETH通過增值來反映質押獎勵，而不是利用創建大量應稅事件的rebase模型。

RocketPool的主要弱點是資金效率低下。資本效率一直是推動stETH和cbETH占據主導地位的一個重要因素，因為每個LSD可以為每個基礎ETH存款以1:?1的比例鑄造。

雖然LEB?8提議很快將節點運營商的抵押品要求降低到8ETH，但這仍然是一個巨大的障礙，可能導致協議在擴大規模時難以吸引新的驗證者。?

StakeWise

StakeWise是一個現有的質押協議，正處于一個重大的轉型期。

雖然它目前使用的是雙Token模型，但該協議很快將啟動StakeWiseV3，它將采用模塊化架構，用戶可以在獨立的金庫中進行質押。

V3的設計與Lido、Coinbase和RocketPool等單一協議相比有幾個明顯的優勢，例如允許質押者選擇他們的驗證器。

該協議還可以更好地隔離削減風險，因為損失可以更容易地包含在單個金庫中，同時通過超額抵押提供進一步的削減保護，因為用戶只能用協議中的LSD進行鑄造osETH，LSD只占他們質押的一小部分。

這些功能允許驗證者以低資本要求無許可地加入網絡，同時還提供對保險庫的增強的可定制性，例如為機構創建白名單。

雖然StakeWiseV3似乎對整體的世界秩序具有破壞性，但它面臨著巨大的執行風險，因為從本質上來說，它正在啟動一個全新的協議。此外，它的設計為最終用戶帶來了更多的復雜性，因為選擇「流動化」其質押的用戶，而不是簡單地持有代表他們存款的NFT，將不得不持續地管理他們的抵押率以避免清算。

FraxFinance

作為FRAX穩定幣的發行者，Frax已通過推出FraxETH擴展到了流動性抵押。該協議的產品像野草一樣增長，吸引了44,?707個ETH存款，同時占據了LSD市場0.7%的份額。

FraxETH采用與StakeWiseV2類似的設計，其中向質押者發行兩種Token，代表其基礎ETH存款的frxETH和產生質押獎勵的sfrxETH。該模型為FraxETH質押者提供了更高的資本效率，使他們有機會在DeFi中部署多種資產以賺取收益。

盡管它的增長是不可否認的，并且其擁有大量的CVX來吸引Curve上的流動性，但FraxETH面臨著幾個障礙，這些障礙可能使其難以獲得長期市場份額。

一個主要問題是雙Token模型效率低下，因為這會分散流動性并增加LSD發行商的激勵成本。此外，在目前的狀態下，FraxETH是高度中心化的，因為驗證者完全由Frax團隊運行，盡管這在未來會有所改變。

其他挑戰者：

RocketPool、StakeWise和Frax并不是唯一尋求挑戰Lido和Coinbase統治地位的公司。

還有許多其他協議將很快推出獨特的產品，這些包括：

Swell：這是第一個將模塊化、隔離式的金庫設計運送到測試網的協議。?

Alluvial：一家專門針對機構客戶的LSD發行商。

Tranchess：一種基于BSC的流動性質押協議，正在擴展到以太坊并希望納入zk-proofs。

當然，我們不能不提「房間里的大象」——幣安。加密貨幣最大的CEX似乎有可能在2023年推出LSD。鑒于其影響力和資源，其LSD很可能會搶占大量的市場份額。

漲潮會使船只浮起

通過啟用提款，上海升級有望掀起流動性質押熱潮，并改變該行業的動態。

雖然Lido占據主導地位，但它正面臨著來自Coinbase等CEX以及RocketPool、StakeWise和Swell等非托管協議的越來越多的挑戰，這些協議帶來了產品改進，例如增強的削減保護、無需許可的驗證、模塊化和更高的稅收效率。?

這些新挑戰者的顛覆性設計意味著他們應該能夠在后上海升級時代中，搶占Lido的市場份額并以比后者更快的速度增長。

另一個增加這些解決方案成功幾率的因素是，由于PBS和DVT等升級和技術，從長遠來看，質押提供商之間的收益率可能會商品化。?

這并不是說Lido不會保持其主導地位。stETH的資本效率和基于流動性的網絡效應，在加上取款隊列堵塞的可能性，再加上潛在的堵塞的提款隊列，意味著它不太可能放棄其作為市場領導者的地位。

此外，它與其他資本充足的LSD發行商一起，應該能夠利用他們的資源來建立基于流動性的網絡效應，即使它們在產品上的競爭力較弱。

總而言之，流動性質押似乎正在走向寡頭壟斷，而不是壟斷。在這種情況下，上海升級后質押激增很可能代表了一種上漲趨勢，將在短期和中期提振許多「船只」。

事情如何發展還不得而知。但更清楚的是，質押者、驗證者和投資者應該為一個多LSD的世界做好準備。

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