JZL Capital：宏觀與加密市場2023年度展望_BTC

注：本文寫于?2023?年?1?月?12?日，數據或與當前市場行情存在偏差

通脹

2022?年受寬松、戰爭和供應鏈影響，美國通脹創?40?年新高，從數據上看，通脹已經見頂，但距離美聯儲?2%?~?3%?的目標依然遙遠。

更新：北京時間?1?月?12?日?21:?30?，美國?12?月?CPI?年率?6.5%?符合預期，核心?CPI5.7%?符合預期，通脹進一步下跌，預計在?2023?年相關數據的利好影響逐漸減小。

2023?年，根據?CMEFedWatchTool，市場認為可能性最高的路徑為，?2?月加息?25?bps，?3?月加息?25?bps，隨后維持利率在?4.75%?~?5%?直到?2023?年?3?季度末，首次降息?25?bps?出現在?2023?年?11?月。

如果市場的預期為真，那么新一輪寬松周期將于?2023?年底開始，市場可能在?1?季度末提前有所反應。

但市場與美聯儲之間存在矛盾，根據?12?月?FOMC?會議紀要和點陣圖，絕大多數聯儲官員都將他們的利率峰值、即終端利率預期水平上調至?5%?以上，暗示加息速度更慢但利率最終會更高，且沒有與會者預計，適合?2023?年開始下調聯邦基金利率目標。

美聯儲的這一決策是基于通脹回落至?2%?的目標決定的，但目前市場在和美聯儲唱反調。市場認為過度緊縮導致的衰退會逼迫美聯儲提前開始降息。

縮表

原計劃第一階段每月的減持上限為?300?億美元的國債和?175?億美元的機構債和抵押貸款支持債券，第二階段每月的減持上限增加到?600?億美元國債和?350?億美元的機構債和?MBS。停止縮表的條件為，當準備金水平略高于聯儲認為的“充足準備金水平”時開始放緩并停止縮表。

加密銀行SEBA Bank AG聘請前摩根大通高管擔任亞太地區CEO:金色財經報道，瑞士寶盛集團（Julius Baer Group Ltd.）支持的加密貨幣銀行SEBA Bank AG聘請了前摩根大通高管Amy Yu擔任其亞太地區首席執行官。此前Amy Yu曾幫助摩根大通建立了亞太市場的大宗服務部門。她于2018年加入加密行業，最初在BitMex負責全球機構銷售業務。她隨后加入了Genesis，該公司于今年早些時候申請破產。（彭博社）[2023/2/7 11:52:18]

美聯儲縮表按計劃進行中，美聯儲資產負債表規模已從之前的將近?9?萬億美元降至了約?8.5?萬億美元，但鮑威爾曾在?11?月底的演講中暗示美聯儲將以一種可能導致縮表提前結束的方式管理其資產負債表。

縮表整體上影響不大，對市場的影響小于加息，受到關注較少。

紐約聯儲?11?月的調查顯示，市場普遍預計美聯儲將在?2024?年第三季度停止縮表，這與我們的預期基本一致，即?QT?將在?2024?年中期結束，因為美聯儲開始看到儲備金不足的問題。

但也有機構認為縮表將于?2023?年底放緩或結束。

機構對?2023?年展望

a.高盛MacroOutlook2023:ThisCycleIsDifferent

美國經濟避免衰退，GDP?保持增長，失業不會顯著上升，但聯儲不會鴿派，?2023?繼續加息?3?次?25?Bps?且不會降息

b.MorganStanley：?2023InvestmentOutlook

BitMEX創始人持有超20萬枚GMX，總利潤近900萬美元:金色財經報道，Lookonchain監測數據顯示，BitMEX 創始人Arthur Hayes目前是GMX 最大的個人持有者地址，共計持有200,580枚 GMX(約1347萬美元)，其中集中在2022年3月3日到2022年9月7日期間，共花費3386枚 ETH(當時為572萬美元)的成本，平均購買價格為28.5美元。

此外，Arthur Hayes 獲得了344.5枚 ETH(約55.8萬美元)和12,405枚 esGMX(約81.8萬美元)的獎勵，以最近價格計算，Arthur Hayes 在 GMX 上的利潤接近900萬美元。[2023/2/6 11:49:49]

聯儲緊縮持續，資本成本升高

經濟溫和衰退，公司盈利受擠壓，業績下滑，長期看好權益投資，關注有業務護城河的公司

c.JPM：Abadyearfortheeconomy,abetteryearformarket

2023?聯儲不大可能降息，縮表力度減弱；美歐溫和衰退，看好中國經濟和新興市場；溫和衰退已被股票市場計價，即使底部未到，?2023?股市也不會再大跌，風險回報比也有提升，年度看漲

d.美林：?2023YearAhead:BackToTheNewFuture

Q1經濟數據全面變差，聯儲停止加息；2023?年經濟溫和衰退，聯儲轉向發正在年底，企業利潤降低；股票在下半年表現好，?60/40?策略有超額；2023?年會開啟一輪牛市

Grayscale、SEC將在3月就GBTC ETF轉換發表口頭辯論:金色財經報道，根據日期為 1 月 23 日的一份法庭文件，Grayscale 和美國證券交易委員會（SEC）很快將在法庭上展開他們關于將 Grayscale Bitcoin Trust 轉換為交易所交易基金的口頭辯論。SEC 決定拒絕 Grayscale 的一項提議，該提議允許該公司在 2022 年 6 月將其比特幣信托基金轉換為 ETF。這些口頭辯論現在定于美國東部時間 3 月 7 日上午 9 點 30 分在哥倫比亞特區上訴法院進行。Grayscale 指出，最初預計最早將在今年第二季度聽取爭論。辯論小組的組成將在該日期前三十天公布。最終簡報將于 2 月 3 日到期，比口頭辯論日期早一個多月。

自 2021 年 10 月以來，Grayscale 一直試圖將其 Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) 轉換為交易所交易基金。該公司當時選擇推進其提議，因為 SEC 剛剛批準了第一只比特幣期貨 ETF。盡管其他比特幣期貨 ETF 很快獲得批準，但 Grayscale 的 GBTC 提議描述了比特幣現貨 ETF。因此，它面臨更嚴格的監管審查。[2023/1/25 11:28:55]

e.貝萊德：Anewinvestmentplaybook

西方經濟體長期溫和衰退，低配歐美股票，衰退帶來的估值和盈利下降尚未計價；對亞洲中性，中國穩增長，看好東南亞

配置發達國家高評級企業債、投資與通脹掛鉤的資產，對抗衰退

f.CreditSuisse?分析師?ZoltanPozsar：WarandCommodityEncumbrance

Insert Stonks完成250萬美元pre-seed輪融資:11月22日消息，Web3游戲基礎設施服務提供商Insert Stonks宣布完成250萬美元pre-seed輪融資，FunFair Ventures領投。Insert Stonks提供的個性化工具可以幫助玩家和開發人員快速、透明地通過游戲獲利，目前推出了兩款平臺工具，分別是面向游戲開發者的“is_engine”和面向游戲玩家的“is_games”，這兩款工具與市場上大多數游戲兼容，可以快速集成。[2022/11/23 7:57:59]

由于經濟戰爭沖擊美元體系，美國將在?2023?年夏天重啟量化寬松

60/40?股債策略失效，應該改為?20/40/20/20?，分別對應現金、股票、債券和大宗商品。

g.美銀首席策略師—MichaelHartnett

2023?年全球經濟將出現輕度衰退，通脹率降低，中國經濟復蘇，利率、收益率、息差、美元、油價達到峰值，美股持平，黃金價格將出現上漲。

美國?CPI?和?PPI?達到了峰值，加息導致滯漲，美國資產在?2023?年的表現將遜于全球平均水平，對應策略做空美元，做多新興市場資產

上半年看空股票等風險資產，看多長期美債

h.渣打銀行首席策略師—EricRobertsen—?2023?黑天鵝

上半年美國陷入嚴重經濟衰退，企業破產失業率升高，風險資產暴跌，油價暴跌?50%?，美元暴跌歐元上漲，通貨緊縮；最終引發全球大衰退

美股區塊鏈概念股普漲，Coinbase漲超12%:行情顯示，美股區塊鏈概念股普漲，Coinbase、Riot Blockchain漲超12%，Marathon Digital漲近12%，MicroStrategy漲超8%，Bit Digital漲逾7%。[2022/6/22 4:43:47]

2024?年前，共和黨彈劾拜登

美聯儲停止?QT，降息?2%?，轉向寬松立場

小結：

通脹見頂，開始回落，但寬松周期的時間點難以預計，市場和美聯儲表態之間存在矛盾，機構態度多空都有，較多認同經濟的溫和衰退和流動性持續緊縮。

在宏觀因素需要考慮的數據、消息和因素極多，且信息傳導到價格上的邏輯鏈條非常復雜。在當前時點，與其預判宏觀數據的利好利空，直接關注市場價格行為勝率更高，雖然降低了收益，但相對保險。

結合上述機構和明星分析師觀點，經濟衰退會導致風險資產普跌，持續高息和縮表可能造成通縮，同樣不利于風險資產。

美股—加密市場相關性

加密市場已經深受美股影響，基于?2022?年的觀察，甚至會在分鐘級別跟隨美股走勢，美股交易時間段，加密市場也會顯著活躍，波動率和交易量上升。

交易者將加密市場當做美股科技股對待。

圖表上看，標普?500?仍處在下跌趨勢中，?2022?年最低點在?3491?附近，目前受到紅色下跌趨勢線的壓制，如果無法突破，再次觸碰?3600?的概率很高。

若突破壓制和短期高點?4100?，則按照反轉對待，轉向多頭思路。

刻舟求劍：

參考?2007?~?2009?的行情，標普自?07?年?10?月高點下跌?56%?至?2009?年?3?月見底，隨后自底部反彈?45%?至?2009?年?7?月底確認反轉。

從?21?年底至?22?年?10?月低點下跌?27%?，如果用刻舟求劍的方式預估時間，見底的時間大概在?23?年?6?月，位置在?2400?點。

MichaelHartnett?預測

我們在?9?月底做?2022?年第四季度規劃時提到：

“華爾街目前一些對底部的預測也存在分歧，對標普?500?指數的底部預測在?3000、?3300、?3400、?3600?點不等，今年準確率最高的?MichaelHartnett?認為可以在?3600?建底倉，?3300?加倉，?3000?滿倉。目前標普?500?指數已破前低，最低至?3623?。”

此后在?10?月標普?500?最低跌至?3500?附近，?1?月?12?日收于?3983?，若完全按照?Micheal?的計劃進行交易，目前底倉浮盈?10%?。

2021?年底華爾街一片看多，喊出了“加息牛”的口號，Micheal?是其中為數不多的大空頭，預判了上半年的暴跌。但他并非“永遠看空，永遠正確”的分析師，在?7?月他預判了標普至?4200?點的反彈，并在高點喊出了史上最糟糕?9?月的預判，幾乎押中了?2022?年的所有大波段，且預判點位相差甚微，被稱為“華爾街最悲觀但最準確的分析師”。

他預測?2023?年上半年風險資產會出現較大程度下跌，全年美股收益率為?0%?。我們理解當前位置為反彈的相對高點，后續半年內回調的可能性較高，可以繼續上述關鍵位置的建倉計劃。

具體配置和回報率上，做空美國科技股，理由為估值過高，且寬松時代已過；做多中國股市，理由為居民超額儲蓄；他對以下資產回報率的預期為正：銅?25%?，黃金?15-20%?，投資級企業債券?12-13%?，?10?年期美債?7-8%?，石油?5-6%?，現金?5%?，美國股票?0%?，美元-6%?；大宗商品和新興市場資產在美元峰值和通脹對沖方面的回報率最高。

MikeWilison?預測

Mike?和?Micheal?一樣，都是?21?年底為數不多的大空頭，并在后續的行情中于?7?月轉向多頭預測了?3700?~?4200?的觸底反彈，以及在?12?月初提前預判了最近?11?~?12?月反彈的高點?4100?~?4200?，并預判會回調至?3800?點。

Mike?對?2023?年的預測相對悲觀，認為標普會下跌到?3000?點，主要基于以下邏輯：

1?）美國主動管理型基金均在減持

2?）緊縮導致的估值下跌和衰退導致盈利下跌的雙重邏輯，他認為當前市場對?EPS?的估計過高，實際情況和?2008?年相似，業績的下降導致股價的下跌，而市場對此尚未計價；

3?）他預測股票風險溢價的還會持續升高，即現在的價格吸引力不足，還會有后續下跌。

我們在?2023?年傾向于相信他們的后續判斷，并持續跟蹤。

除了相關性極高外，加密強相關股票的波動甚至高于?BTC?本身，具備較大彈性；但?COINBASE?上市以來并未表現出比較優勢，時間上也幾乎同步波動。

原因可能為：

1?）上市公司受到經營情況、業績、競爭、監管等更多因素影響；

2?）BTC?上半年的下跌，并未過多受到宏觀加息預期的影響，而美股則相反；

3?）上市公司股票更容易被機構接觸和交易。

COIN，日線圖

Coinbase?價格從最低點反彈了約?40%?，CathieWood?于?12?月購進了約?300?萬美元的股票，可能是市場底部的表現，如果反彈持續強勢，可以認為底部已現，多頭反轉。

但美國銀行下調了?Coinbase?的評級，目標價由?50?調整為?35?美元，理由為?2023?年加密市場前景黯淡，公司業績將下滑。

小結：

根據分析師預測，美股可能在上半年見底，左側建倉位置?3600、?3300、?3000?，反轉可能發生在下半年。

抄底?Coinbase?股票的收益可能好于直接抄底?BTC?本身。

2022?年?BTC、ETH?走勢

宏觀利空疊加加密市場自身利空事件，暴跌中出現反彈的關鍵支撐位置，被下一次新的黑天鵝擊穿。

歷史行情輪動

綠色為?BTC?市占率，K?線為?BTC?價格，周線

類似?A?股“權重搭臺，成長唱戲”的邏輯，加密市場大行情通常由?BTC?啟動，在?BTC?橫盤時，Altcoin?補漲，并表現出更強的彈性。

根據歷史行情，需要關注?BTC?的價格啟動，通過?Altcoin/BTC?的匯率對做輪動擇時。

潛在利空：DCG&Genesis?破產，交易所?Gemini?破產

潛在利好：灰度起訴?SEC?通過?BTC?現貨?ETF

牛市的上漲離不開穩定幣的增加，價格與穩定幣供應量之間有螺旋關系。

關注穩定幣企穩回升，則市場上漲有持續性。

關于我們

JZLCapital是一家注冊于海外，專注區塊鏈生態研究與投資的專業機構。創始人從業經驗豐富，曾經擔任過多家海外上市公司?CEO?和執行董事，并主導參與過eToro的全球投資。團隊成員分別來自芝加哥大學、哥倫比亞大學、華盛頓大學、卡耐基梅隆大學、伊利諾伊大學香檳分校和南洋理工大學等頂尖院校，并曾服務于摩根士丹利、巴克萊銀行、安永、畢馬威、海航集團、美國銀行等國際知名企業。

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