深度盤點NFT永續合約賽道：可以加杠桿做空NFT了？_NFT

原文作者：0xLaughing，律動BlockBeats??

引言

一直以來，NFT市場都在致力于解決「流動性不足」的問題，從NFT的估值定價、撮合方式等方面切入，許多優秀的產品和創新機制不斷出現推進了NFT金融化的持續發展。一個健康的金融市場需要讓市場參與者能隨時扮演多空雙方的角色，以實現對沖交易風險、增加獲利機會、豐富交易策略等目的。然而，NFT交易者目前只能對NFT現貨執行低買高賣的策略獲利，交易方式十分單一，NFT交易者有杠桿做多/做空NFT的需求，藍籌NFT價格高昂，散戶想參與交易卻有心無力。針對這些問題，人們期待從傳統金融市場和DeFi市場中找到的NFT衍生品交易答案。

傳統金融期貨市場曾有個固有的局限，那就是它有結算日期且杠桿交易能力有限，不能適應這個724小時交易的加密市場。于是，BitMEX在2016年5月13日推出了永續合約，采用了創新的資金費率調控現貨與合約的價格盡可能保持一致，解鎖了使用高達百倍杠桿的進行做多/做空的機會。它的橫空出世永遠的改變了加密貨幣及整個金融領域。

事實上，有不少NFTFi創新的靈感來自于DeFi：例如，第一個NFTAMM項目sudoswap參考了uniswapv3AMM的集中流動性方案，點對池借貸協議龍頭則參考了借貸協議Aave。

有了DeFi市場的永續合約作為參考，能杠桿做多/做空NFT的永續合約平臺nftperp來了。

nftperp是什么？

見名知意，nftperp是一個針對NFT的永續合約去中心化交易所：

?建立在Arbitrum上

?用戶以ETH作為抵押品可以對BAYC、CryptoPunk等藍籌NFT項目以最高10倍的杠桿進行永續合約交易

?協議在藍籌NFT的地板價基礎上使用NFT價格評估協議Upshot集成Chainlink預言機饋送鏈上實時NFT價格數據

?不需要真實的流動性提供者，也不使用訂單簿，而是改進了由PerpetualProtocol首創vAMM機制來撮合NFT永續合約交易

目前公布的團隊信息較少，僅知悉團隊創始人是JosephLiu。另外有多位投資分析師和研究員Mckenna、NickChong、BenRoy和BenLakoff作為團隊顧問。

國務院：推進科普與區塊鏈技術深度融合:為貫徹落實黨中央、國務院關于科普和科學素質建設的重要部署，依據《中華人民共和國科學技術進步法》、《中華人民共和國科學技術普及法》制定《全民科學素質行動規劃綱要（2021－2035年）》，其中要求實施智慧科普建設工程。推進科普與區塊鏈等技術深度融合，強化需求感知、用戶分層、情景應用理念，推動傳播方式、組織動員、運營服務等創新升級，加強“科普中國”建設，強化科普信息落地應用，與智慧教育、智慧城市、智慧社區等深度融合。（新華社）[2021/7/10 0:40:52]

11月25日，NFT永續合約交易平臺nftperp宣布以1700萬美元估值完成170萬美元種子輪融資，本輪融資由Dialectic、Maven11、FlowVentures、DCVCapital、GagraVentures、AscendEXVentures、PerridonVentures、CaballerosCapital、CogitentVentures、NothingResearch、ApolloCapital、TykheBlockVentures、OPCrypto等機構參投。

2022年11月25日nftperp啟動了beta主網，根據DuneAnalytics數據，截止發文該平臺：

?累積交易量超過了7000萬美元

?有1,?381位用戶進行了共計21,?150次交易

?目前平臺僅支持對BAYC、Azuki、MAYC、CryptoPunks、Milady五個系列進行永續合約交易

?交易量最大的NFT系列是BoredApeYachtClub，占32.4%的份額，其次是Azuki，占29.6%的份額

根據官方路線圖顯示，?2023年后續的計劃有：

?V1公開主網上線

?MafiaNuts集合發售

?L2解決方案重新評估

?nftperp代幣分發

?NFT指數衍生品

?無需許可的市場

?結構性產品發布等等

使用vAMM撮合交易

原始的靜態vAMM

2018年，去中心化永續交易平臺PerpetualProtocol推出了vAMM機制。

Hubble Chain已與白沙集團達成深度合作:據官方消息，Hubble Chain（哈勃公鏈）已與白沙集團達成深度合作，雙方將在區塊鏈技術研發、資源共享、市場開拓等方面展開深入合作，共同賦能區塊鏈行業發展，并持續推動全球區塊鏈數字支付的應用落地。HB可以在白沙集團旗下的餐飲、酒店、娛樂等場所進行消費支付，并且在白沙地產所有物業購置可享受七折優惠。[2020/5/17]

與普通的AMM相同，vAMM也是采用了x*y=k進行自動價格發現，不同的是vAMM不需要真實的流動性提供者，用戶將真實資產作為抵押品存入智能合約金庫后會鑄造虛擬資產，然后按照x*y=k在流動性池內交易和報價，由此也提供了做空和杠桿交易的功能，且避免了無常損失。

vAMM作為一個獨立的結算市場，所有的利潤和虧損直接在擔保金庫中結算，即一個交易者在vAMM的盈利就是其他交易者的虧損。

vAMM如何獨立結算損益

然而原始的靜態vAMM在單邊行情會發生問題：假如在牛市時現貨價格暴漲，要將合約價格與現貨價格保持一致，需要建立大量的多頭頭寸，因而資金費率很可能是需要支付給多頭持有者的，空頭沒有動機激勵去支付這些資金費率，即資金費率造成了多空利益失衡，價格也會遠遠偏離聯合曲線，此時協議會面臨系統性風險。

為了解決這個問題，PerpetualProtocolv2整合了vAMM機制與Uniswapv3的集中流動性，同時提供PERP流動性激勵和上線限價單功能。Solana的永續合約協議Drift則是在其基礎上通過「重新掛鉤」和「調整流動性」開發了DynamicvAMM。

nftperp引入了動態vAMM

nftperp便是借鑒了Drift的這個動態vAMM，采用了DVL(DynamicVirtualLiquidity，動態虛擬流動性)，使得x*y=k等式中的虛擬資產x和y可以根據以下兩種情況動態調整：

?收斂事件：當永續合約價格偏離預言機價格超過5%持續8小時以上時，認定發生了收斂事件。系統將采用以下公式調整y值來與預言機價格匹配。一旦觸發收斂事件，虛擬流動性就會重置到聯合曲線的中心。

此外，nftperp目前無限期提供收斂獎勵，當vAMM價格與指數價格偏離超過2.5%時，用$vNFTP激勵用戶縮小價格偏離，收斂獎勵根據收斂交易的名義價值分配。

云南省省長：推動區塊鏈等信息技術與實體經濟深度融合:3月5日，云南省全省加大投資促進發展電視電話會議在昆明召開。省委副書記、省長阮成發指出，要抓好數字經濟投資，搶抓疫情催生線上新業態發展的機遇，加快5G網絡基礎設施建設，推動互聯網、大數據、人工智能、區塊鏈等信息技術與實體經濟深度融合，大力培育新業態、新動能。（云南發布）[2020/3/5]

?流動性因子k的動態擴張/收縮：由于協議不能預測平臺的多/空頭持倉，因此動態的k至關重要。k表示虛擬流動性的深度。k越大，交易執行時的滑點越小。只要k擴張/收縮的過程不影響x和y之間的比率，該協議就可以承受任何市場條件。

通過以上模型，nftperp確保價格始終在vAMM流動性最深的曲線部分交易，可用虛擬流動性與交易需求相對應，使得交易者獲得最佳滑點和可用流動性。

另外，為了保證nftperpvAMM在非正常行情中仍保持高可用性，還進行了以下兩項優化：

?動態資金費率：標準資金費率會考慮頭寸規模、合約標記價格和預言機價格，而nftperp會考慮多頭和空頭之間的總比率，以更好地平衡未平倉合約。另外，資金費率每小時更新一次，以確保合約價格不會太偏離NFT交易市場地板價。

?波動限制：為每個區塊的合約價格設定了±?2%的變化限制，以保護協議免受閃電貸攻擊和高波動期間保險基金流失的操縱。Driftv1經歷過這種情形，LUNA價格的大幅波動導致系統內未實現的損失和收益不平衡，并且超額收益可以不受限制地從保險基金中提取。

nftperp官方文檔說明，由于NFT的非同質化特性，使得NFT定價/估值非常困難。在當前NFT相關的協議中，大多數都是采用地板價作為定價/估值指標。

然而，直接采用NFT的地板價作為預言機的喂價數據會產生一些問題：

?價格操縱

?單一NFT掛單并不能代表該NFT系列的廣泛共識

?最低售價僅代表賣方而不是公允價格

其中，價格操縱是最顯而易見的問題，即使是單價高昂的BAYC等藍籌NFT也無法幸免于難。例如，去年11月，BAYC的第7大持倉者Franklin曾「操控」地板價來引發BendDAO觸發拍賣清算實現他的「砸盤套利」策略。

UpshotxChainlink

聲音 | 中國電促會秘書長：將促進區塊鏈等技術與電力行業的深度融合:據中國電力網消息，中國電力發展促進會常務副會長兼秘書長游敏日前在座談會上表示，電促會換屆以后，將致力于促進“大云物移智和區塊鏈”等新一代數字技術與電力行業的深度融合作為自己的核心服務業務，提出“跨界、融合、增值、共享”的服務理念。[2018/9/11]

參考DropsDAONFT預言機模型，nftperp使用NFT價格評估協議Upshot集成Chainlink預言機數據，最終計算出穩健防篡改的「真實地板價」饋送給平臺使用。

計算方法：

1.收集和解析：對頂級NFT市場上的鏈上/鏈下NFT交易事件進行收集和解析

2.檢測數據合格性：根據交易事件類型、TokenID和清洗交易檢測確定數據是否合格

3.過濾異常數據：使用統計方法和波動性評分過濾極端異常值和可能的異常值

4.計算：使用時間加權平均價格算法對過濾后的數據進行計算，得出「真實地板價」

「真實地板價」計算中涉及的數據是通過nftperp運營的預言機從Opensea、LooksRare和X2Y2的API中提取的交易數據。每次發生合格的公開交易時都會更新計算出的價格，確保價格是最新的，同時保護用戶免受價格操縱。這個過程已經在真實的藍籌NFT交易數據集上進行了回溯測試，以證明其有效性，如下圖所示。

NFT永續合約可以解決當下NFT市場的哪些問題？

當前NFT市場的缺陷：

?無法對沖風險

?大多數人無法購買昂貴的藍籌NFT

?沒有簡單且資本效率高的方法來進行杠桿交易

?二級市場的手續費和版稅減少了交易者的利潤

針對這些問題，nftperp提供了七個具體場景的解決方案。

2.買不起昂貴的NFT

眾所周知，藍籌NFT價格高昂，nftperp降低了準入門檻，可以實現以低至1美元的抵押品在Punks、BAYC、MAYC、Squiggles、Azuki和Moonbirds上創建頭寸。

這種靈活性不僅會迎合現有的NFT交易者，而且還會使NFT交易的入門對于用戶更加友好，這對于未來NFT被大規模采用來說意義重大。

NULS與智云鏈Nebula AI在技術層面進行深度探討:據NULS與Nebula AI 官方Twitter消息，在昨天結束的紐約Consensus2018會議上，NULS團隊與Nebula AI團隊在技術層面進行了深度交流，雙方將在跨鏈和模塊化賬本開發方面開展進一步的技術探討。NULS是一個可定制的區塊鏈基礎設施，智云鏈(Nebula AI)是可承載人工智能程序的去中心化共享算力區塊鏈。[2018/5/17]

3.擴大利潤空間與提高交易流動性

例如，當一名交易員購買的BAYC從70ETH上漲至75ETH，此時有5ETH的浮盈，他決定獲利了結。然而在扣除了OpenSea的2.5%手續費BAYC的2.5%版稅GasFee以后，利潤僅剩不到2ETH。nftperp認為平臺和項目方的層層加碼不僅減少了交易者的利潤，還降低了NFT市場的流動性。

Nftperp為優化交易利潤提供了一個更好的選擇，開倉/平倉的基本費用設置為0.3%?。為了激勵空頭和多頭之間的平衡，該費用確實會根據未平倉量進行調整，但要達到接近OpenSea水平的費用需要極端的情況。此外，該協議基于Arbitrum，它的GasFee比以太坊低得多。

除了較低的費用之外，永續合約比NFT現貨更具流動性。因為無需找到出售的NFT的特定買家，nftperp上的頭寸可以隨時了結。金融市場流動性為王，尤其是對于機構交易而言，但這些好處同樣適用于所有交易者。

5.Delta中性流動性挖礦策略

BendDAO和Jpeg'd等NFT抵押借貸協議允許用戶將他們的NFT存入金庫以借出資金。用戶可以將這些借出的資金帶入更廣泛的DeFi生態系統中以賺取收益，在獲利后償還貸款以取回存入的NFT。借款人面臨的主要風險是，如果NFT的價值下降并將其抵押率降低到某個閾值以下，則其NFT將被清算。這種情況下，空頭對沖將成為有用的工具。在存入的NFT損失價值的情況下，空頭將獲利，為存款人提供額外的資本來償還足夠的貸款并避免清算。

合作內容。NFT永續合約的市場有多大？

與傳統金融市場一致的是，加密市場的衍生品交易的市場規模要大于現貨交易。根據TokenInsight，?21年Q2永續合約單項的的交易量為19萬億美元，相當于每天的交易量超過2000億美元，已經超越了現貨。若加密貨幣的總市值在5年內達到10萬億美元，伴隨的衍生品交易量可能會達到70-100萬億美元。

根據SwitcheoLabs數據顯示，中心化交易所的加密貨幣衍生品交易平均占加密貨幣總交易量的69%?。例如，Binance每日交易量的76.6%來自衍生品，而FTX產生每日衍生品交易量的78.9%?。

在去中心化交易所方面，讓我們比較一下Uniswap和dYdX的交易量，因為它們是該領域最大的現貨和衍生品市場。Uniswap的日交易量為10.9億美元，而dYdX的衍生品平均日交易量為13.3億美元。這分別達到45.2%和54.8%?。

Bloomberg此前也曾報道，BTC永續合約的交易量占期貨交易總交易量的93%?。

由此可見，無論是傳統金融市場、加密市場的中心化交易所還是去中心化交易所，衍生品交易市場規模都要大于現貨交易。而永續合約作為加密市場首創且獨有的衍生品市場，相較于其他金融產品有著巨大的交易靈活性，備受市場青睞。

數據，自11月25日nftperp的累積總交易量為7100萬美元，日均交易量為101萬美元。類比去中心化交易平臺現貨交易與衍生品交易比例，保守估計nftperp的日均交易量也可以達到最大的NFT現貨交易平臺同樣的水平。nftperp對平臺上的所有頭寸收取0.3%的交易手續費，其中有部分收益會分給其平臺代幣$NFTP的質押者。

NFT永續合約市場還面臨哪些挑戰？

長尾NFT資產的永續合約需求仍需被滿足

2004年美國《連線》雜志總編輯克里斯·安德森(ChrisAnderson)提出了著名的「長尾理論」(Thelongtail)，認為互聯網將為利基市場賦能長尾巴，而長尾的利基市場規模甚至會超過短頭的規模經濟。

NFT市場也有自己的「長尾」版本，就是指那些市值小、交易量低、知名度不高的NFT項目，目前NFT市場上有上數萬個NFT項目，然而只有少數幾個能進入前50名，成為所謂的「藍籌」和「準藍籌」，其他的項目則構成了「長尾」。加密貨幣市場也是同樣的道理。

因此，面向NFT和加密貨幣的長尾的利基市場的平臺/服務在未來可能有著更大的價值空間。

參考去中心化交易平臺，交易現貨的DEXUniswap通過可以通過無需許可上幣為眾多長尾資產提供了流動性，但是去中心化永續合約鮮有能實現無需許可上幣功能的，原因在于永續合約交易比現貨交易更復雜，對于撮合交易機制、鏈上響應速度、鏈上清算等方面有著更高的要求。同時，創建永續合約池的門檻高，例如去中心化永續合約協議TracerDAO如果要部署一個Token的永續合約池的話，需要配置很多參數：杠桿函數、更新間隔、鑄幣/燒毀費等等。

對于NFT市場，長尾NFT資產的永續合約需求仍在，但是能實現非藍籌的NFT項目的借貸、衍生品交易等功能的產品遲遲未出現，這是由多個原因造成的。

以nftperp為例，它的「真實地板價」對于數據質量和計算方式要求很高，NFT市場存在大量的不可靠數據，這造成了它目前只適用于流動性大的藍籌NFT系列。以BendDAO為例，即便是頂級藍籌BAYC也會被大戶操縱地板價來「清算套利」，更何況是市值更小的長尾NFT資產呢？

歸根結底，NFT流動性差、NFT難以估值定價等上游問題沒有得到很好的解決，制約了下游的NFTFi產品開發，無法釋放NFT長尾資產的潛力。

參考

https://www.coindesk.com/markets/2022/07/14/dex-contango-pushes-retro-alternative-to-perps-with-expirable-futures/

https://nftperp.notion.site/nftperp-xyz-2b456a853321481bac47e5a1a6bbfd4e

https://medium.com/@nftperp/nftperp-use-cases-filling-gaps-in-nft-finance-686c98813a0

https://medium.com/@nftperp/nftperp-raised-1-7m-for-its-seed-round-27a431b1f063

https://medium.com/@nftperp/nftperp-x-floordao-strategic-partnership-3293e060a257

https://image-tokeninsight-com.webpkgcache.com/doc/-/s/image.tokeninsight.com/levelPdf/TokenInsight_2021_Q2_Crypto_Trading_Industry_Report(1)_2.pdf

https://mp.weixin.qq.com/s/CZ-vtQPaQBDxyl2qN0h1dQ

https://www.theblockbeats.info/news/31719?

https://www.theblockbeats.info/news/33206?

https://mp.weixin.qq.com/s/xKDtCK7EsoQgQWk-vTbBWw

https://mp.weixin.qq.com/s/efnm5uOa3GLoSHDcQoIJiw

https://blog.switcheo.com/trading-nft-perpetual-futures/

https://medium.com/huobi-research/nftfi可否成為nft市場的加速器-cecbb57114cb

https://driftprotocol.medium.com/deep-dive-into-drifts-dynamic-vamm-part-1-3-c2121fbce3c4

https://www.bloomberg.com/news/articles/2022-05-25/end-of-risk-free-returns-leads-to-bitcoin-perpetuals-dominance

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