金色觀察｜投資人激辯：UST是新范式還是定時炸彈_UST

Terra區塊鏈在過去一年中經歷了巨大的增長。他們的一些批評者認為，他們的原生穩定幣UST是一顆定時炸彈。

在Bankless最近一期播客中，來自Delphi Digital的Jose Macedo和Selini Capital的Jordi Alexander分別作為看多和看空Terra的代表，介紹了自己為何這么看UST/LUNA的原因。

本文總結了這兩位投資者辯論的要點。

Terra是一個基于Tendermint、Proof-of-Stake的應用鏈

UST是一種去中心化的穩定幣

可以把它想象成ETH和DAI，知識Maker和MKR代幣不存在。因此，所有價值都將歸入ETH

不同于Maker——一種基于債務的穩定幣

UST更類似于算法穩定幣

通過燃燒LUNA來鑄造UST；通過燃燒UST鑄造LUNA

LUNA是質押代幣、股份代幣、治理代幣

保護系統的共識風險和穩定幣的金融/經濟風險

當對UST的需求過剩時，UST的交易價格將高于1美元

到那時，人們就會有動力燒掉LUNA來鑄造UST，在市場上出售它并套利

隨著UST供應的增長，對通過燃燒UST來鑄造LUNA的套利機會需求也越來越大

LUNA從網絡上產生的費用中獲取質押收益

金色財經挖礦數據播報：ETH今日全網算力上漲2.90%:金色財經報道，據蜘蛛礦池數據顯示：

BTC全網算力161.830 EH/s，挖礦難度25.05T，目前區塊高度684142，理論收益0.00000556/T/天。

ETH全網算力632.220TH/s，挖礦難度8234.67T，目前區塊高度12462156，理論收益0.00354173/100MH/天。

BSV全網算力1.066EH/s，挖礦難度0.15T，目前區塊高度687857，理論收益0.00084430/T/天。

BCH全網算力3.830EH/s，挖礦難度0.54T，目前區塊高度688580，理論收益0.00023495/T/天。[2021/5/19 22:18:09]

在問題變成大問題之前，看不到問題

如果急于出口，對持有的人來說將是非常不利的

人們將其與ESD和DSD等算法穩定幣進行了比較

但是，ESD和DSD從來都不是穩定的。它以一美元以外的所有價格交易

目前，沒有算法穩定幣擁有UST的掛鉤記錄

非常看好LUNA。他的大部分凈資產都在LUNA和LUNA系代幣

穩定幣是加密貨幣的殺手級應用

中心化穩定幣是暫時的權宜之計。最終游戲是去中心化的穩定幣，這是一個萬億美元的市場/機會

UST是市值最大的去中心化穩定幣，也是增長最快的幣種

分析 | 金色盤面：市場分化 空頭氣氛漸濃:金色盤面綜合分析：在經歷連續上漲之后，市場堆積的獲利籌碼開始兌現，市值排名靠前的幣種開始分化，市值前三位的BTC、ETH、XRP保持了升勢，但EOS、TRX、ADA、IOTA等開始回調，鑒于BTC出現了技術背離，有調整需求，建議投資者注意做好風控。[2018/9/3]

他不希望LUNA失敗，但看到了很多潛在的問題

關于最終游戲（即去中心化的穩定幣）有很多假設：

在波動期間掛鉤會保持不變嗎？一旦Anchor的收益率下降，這可能會通過熊市或需求減少來實現

可能會看到其他L1分叉他們的想法并對其進行調整，從而吸引用戶遠離它

大多數人將算法穩定視為機制問題設計

這實際上是一個效用和需求問題

支持穩定幣的主要因素是對它的需求

UST的方法是圍繞UST建立一個完整的用例經濟，從而圍繞它創造需求：

Mirror——允許人們接觸合成資產

Anchor—為你提供儲蓄率

Astroport — 將其換成不同的資產

Mars協議——信用協議

在現實世界中花費UST

“很難只擁有一個穩定幣。你需要建設，需要喜歡垂直化并在其之上擁有用例。”——Jose Macedo

這是因為大多數算法穩定幣都專注于龐氏激勵而不是效用

金色財經現場報道 元界CTO陳浩：發掘市場才是落地要素:金色財經現場報道，在2018FINWISE東京紛智峰會上，進行以《區塊鏈技術的落地應用》為題的圓桌論壇，元界CTO陳浩指出：投資者、公司、用戶、合作伙伴對于落地的理解都不同，在供應鏈或金融場景中，發掘市場才是落地的要素，用戶并不關心技術細節，能服務好用戶還是十分重要的，項目的落地已經成為了整個產業的事情。2018年中，游戲行業可能會有很大的發展，區塊鏈技術在虛擬資產行業是有優勢的，游戲行業也比較有潛力。當前產業最大的問題在于，我們各執一詞，并不注重產業綜合發展，在一些垂直領域中，要讓整個行業達成共識，在共識達成前談生態是困難的。[2018/5/21]

對于算法穩定幣，在建立持有者基礎的同時建立需求很重要

當有真正的效用時，人們會使用穩定的算法穩定幣，即使市場轉向也不會拋售它

Anchor的收益是不可持續的。這只是營銷支出

團隊在Terra中構建了一些基本模塊：

Chai——一種支付系統。這是一個很好的實驗，但沒有通過

Mirror Protocol——合成資產平臺。資產不穩定。這是個好主意，但執行得不好

Anchor — 一款可提供20%收益的殺手級儲蓄應用程序。創造了對UST的巨大需求

20%的收益來自Luna Foundation Guard

他們將其視為獲得采用的營銷支出

金色財經現場報道鏡湖資本創始合伙人吳幽：區塊鏈是一個全新的世界:金色財經現場報道，在2018中國區塊鏈高峰論壇以“用什么姿態擁抱區塊鏈”的圓桌論壇上，“區塊鏈為什么讓人興奮，不是去年市值爆漲的吸引，而是因為區塊鏈是一個全新的世界，在全新的數字貨幣世界，區塊鏈的投資一定是圍繞鑄幣、交易和應用，鑄幣人、掌握算力的人、掌握交易的人才是真正的‘滅霸’，才有話語權。類比于整個世界，我們要做一個有能力的好人，有正能量，正確價值觀的，善良的‘滅霸’。[2018/5/20]

不認為它在帶來零售方面是有效的。公司最終接受了所有的激勵措施

認為是50/50

Luna有一個更好的團隊。Do Kwon有著驚人的執行力

有強大的玩家支持他們

有2個風險：

整個市場下跌 —> LUNA下跌 —> 人們擔心LUNA沒有足夠的抵押品來吸收所有的UST

如果Anchor的收益減少，人們將開始為LUNA燃燒UST，造成LUNA通貨膨脹和死亡螺旋的基礎

現在20%的利率是不可持續的

模擬表明，可持續利率為7 - 12%

通過了一項使費率更具動態性的提案

收益是營銷支出，但它取得了巨大的成功，因為它將UST供應量增加到160億

UST 80%由比特幣儲備支持

信托UST：

金色財經現場報道著名天使投資人、蠻子基金創始人薛蠻子：區塊鏈將改變生產力、生產關系:金色財經現場報道，在2018中國區塊鏈高峰論壇峰會現場著名天使投資人、蠻子基金創始人薛蠻子表示，“區塊鏈是顛覆性技術，改變生產力、生產關系，今后看好區塊鏈發展，看好以太坊、EOS公鏈，區塊鏈殺手級應用只有比特幣是遠遠不夠的，今后將會改變人們的生活方式，區塊鏈前期仍處于嬰兒期，需要大家共同伴隨其成長。”[2018/5/19]

曾在DeFi中流動性最強的礦池Curve 4pool

擁有所有交易對

在2層交換

Anchor不是挖礦激勵計劃。他們必須產生足夠的借款來支付儲戶

得不到這個結論。這只是一個更好的設計

支持它的比特幣儲備有助于下一步的采用和信任，并允許它進一步擴展

使用比特幣作為抵押品來支持UST是正確的決定

它增加了系統的多樣性和穩定性

它還給系統增加了比特幣風險

不認為引入資產會使Terra成為銀行

以最不信任的方式將比特幣帶到Terra是一個未解決的問題

有多種解決方案：

Axelar

THORChain

他們都沒有準備好接受數十億美元的比特幣

在這個階段，比特幣由基金會自己托管

沒有看到問題

DAI由WBTC支持，WBTC的信任假設非常弱

DAI也得到了中心化的USDC的支持

USDC之前已將地址列入黑名單，使其易受攻擊

需要良好的無需信任的橋

還有其他解決方案，例如在1層使用Oracle的合成資產

UST需求減少的原因是：

Anchor不得不降低產量

另一個1層公鏈設計了相同的機制，并提供了更高的產量

最近在Waves上看到了類似的東西。同類模型有一些問題

認為他們正在爭取時間全力以赴并與盡可能多的地方融合

承認存在風險很重要

一切都有風險

就連DAI的超額抵押設計也差點在黑色星期四炸毀

使用中心化抵押品的去中心化穩定幣可能會受到審查

穩定幣有不同的風險和權衡

“因此，我在DAI和UST這兩個最大的去中心化穩定幣之間的權衡是，DAI將安全和保護免受尾部風險置于增長之上，而UST將增長和資本效率置于下行風險之上。”——Jose·Macedo

DAI的需求不會增加DAI的供應量。增加DAI供應的是對杠桿的需求

因此，Maker最終與其他借貸平臺競爭，不得不添加像USDC這樣的中心化抵押品

LUNA有3個支持：

對自身的需求

要問的問題是30 億BTC是否足以保護160億美元的UST

難以對反身性建模

穩定幣是一種網絡效應業務

二級市場的需求足以使LUNA目前的比特幣儲備超過50-75%

LUNA可以隨著時間的推移增加自己的儲備

2021年5月，UST供應收縮，并在LUNA周圍協調了FUD。買家進來，系統幸存下來

在此期間，看到人們從LUNA逃到UST并進入Anchor

Do Kwon非常聰明，并且一直在做出非常好的決定

沒有任何問題。最終，他正在建立的生態系統應該會自行運行

認為更大的問題是從杰出的創始人和強大的公司分散到社區

過早去中心化是個問題

對于穩定幣來說尤其如此，它需要大量的精力，需要推動集成，并且需要在一開始就構建產品

相信漸進式去中心化

曾與該領域的許多創始人合作。Do Kwon是一位出色的工程師和富有遠見的完美結合

將去中心化放在線性頻譜上是困難的

以太坊是去中心化的，但它的主要穩定幣是完全中心化的

從技術角度來看，Terra是中心化的

Twitter上有一群人不斷提出反對UST的畸形論據

Maker一直傲慢且對UST不屑一顧

他的解釋是它以錯誤的方式理解了Do Kwon

包括Terra在內的聯盟在Curve上建立了一個由UST、FRAX、USDC和USDT組成的4pool

不要認為這很簡單

最終，我們將需要去中心化的東西

不確定DAI的前景

不要認為我們處于UST超過USDC的階段

中心化穩定幣不會是一個長期的解決方案

沒有人可以在Terra區塊鏈上扣押資產或凍結余額

可以針對其他中心化產品來使事情變得困難，例如要求KYC進行UST集成

是一場巨大的勝利。它使UST和FRAX成為Curve上流動性最強的去中心化穩定幣

Maker的回應是，這種發展不會威脅到DAI掛鉤

僅僅錨定穩定幣是不夠的。他們需要在采用、效用和需求方面有所增長

如果它發生在每個人都已經假設UST是貨幣的時候，很多人會受到傷害

在那種噩夢般的場景中，鯨魚會先刷Curve池，然后拿到最優惠的價格

對Terra來說將是災難性的

Curve 4pool將影響以太坊

不同意零售業會被搞砸。散戶更容易以較低的滑點退出

Astroport正在建立自己的穩定幣池。也可以這樣退出

加密貨幣中的一切都有失敗的風險

Jordi看空LUNA/UST的原因

需求下降

UST風險：

BTC橋風險

市場風險——比特幣可能會下跌

Jose看多LUNA/UST的原因

UST依賴于作為整個DeFi的參考穩定幣

誤解、爭議和重復性FUD讓他更加看好

認為脫鉤和Anchor可持續性的恐慌很弱——他解釋了為何如此原因

認為下面反對UST的論據更有力：

關鍵人物風險

技術方面——Terra不是一個特別可擴展的Layer 1

去中心化穩定幣將成為價值數萬億美元的產業，UST是這場比賽中最快的馬

比特幣儲備變得越來越強大

出現一些在Terra上建設的最聰明的建設者

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