BTC的減半效應：如何計入價格？_比特幣

距離離比特幣減半還有30多天，比特幣的歷史性時刻逐步來臨。而3月中旬的加密市場大跌讓人們有充分的理由質疑這兩個事情：

1.比特幣的“數字黃金”敘事以及其避風港特性

2.比特幣的減半效應

藍狐筆記在之前的一篇文章中已經解釋了關于對“比特幣數字黃金”的看法（《比特幣是不是避險資產？》），今天藍狐筆記接下來聊聊上述的第二個問題：比特幣的減半效應。

什么是比特幣的減半效應？

簡單來說，比特幣每21萬個區塊的獎勵減半，大約每四年經歷一次，歷史上曾經有過2次減半，分別是2012年和2016年。比特幣的總供應量為2100萬枚，而下一次減半的區塊高度為630,000，預期時間在2020年5月14日前后。

（距離減半還有37天，來源buybitcoinworldwide）

到減半時間點，區塊獎勵將從12.5btc減少到6.25btc，相當于從原來每月新增54,000個btc，銳減到每月新增27,000btc。按照目前btc的價格，每月將減少近2億美元的拋壓，也就是，由原來的4億美元拋壓，變成只有2億美元的拋壓。這意味著供應的大幅減少，而需求只要保持不變，就意味著btc價值的提升。

Glassnode：BTC長期持有者開始拋售:金色財經報道，根據Glassnode分析數據顯示，BTC長期持有者上周開始拋售。隨著SEC批準首個比特幣期貨ETF，BTC現貨價格也上漲到歷史新高。上周有1.66%的供應量處于浮虧狀態，這意味著98.34%的比特幣現在是以浮盈的狀態被投資者們持有，但隨著幣價逐漸逼近前高，投資者持有的未實現利潤越來越大，他們出售的動機也越來越大。長期持有者（LTH）通常是指持有比特幣超過155天或更長時間的投資者或實體，在過去的一周里，數據顯示長期持有者凈頭寸變化指標略有軟化，表明隨著價格反彈到6萬美元以上，長期持有者正在一定程度地賣出。[2021/10/22 20:48:57]

正是基于這樣的預期，在加密市場，關于比特幣“減半效應”的文章此起彼伏，層出不窮，且大家都寄希望于減半能提升市場能量，帶來價格上漲。然而，3月中旬的大跌，讓不少人跌破眼鏡。市場的殘酷性一覽無遺，市場從來就沒有“一定會這樣”的可預測結果，它給看漲的人瞬間暴擊，給預測者狠狠打臉。

那么，如何看比特幣的減半效應？它是“玄學”，還是對市場會產生實質影響的真實“效應”？有兩個問題是關注度最高的：

1.比特幣減半效應是否已經計入到比特幣的價格中？

2.為什么比特幣的波動總是如此反復無常？

比特幣的減半效應是否已經計入到比特幣的價格中

BTC突破59000美元關口 日內漲幅為3.64%:火幣全球站數據顯示，BTC短線上漲，突破59000美元關口，現報59024.95美元，日內漲幅達到3.64%，行情波動較大，請做好風險控制。[2021/3/13 18:42:04]

很多人認為，隨著減半的到來，減半效應已經計入到比特幣的價格中。2月中旬比特幣價格曾經超過10,000美元，有人認為，這說明減半效應已經計入到比特幣價格中。但隨后的暴跌讓計入價格的假說似乎陷入困境，尤其是所謂的有效市場假說，認為隨著比特幣減半預期的到來，比特幣價格已經體現在減半行情上。

如果從歷史上看，確實存在減半效應。而減半效應在不同的時間尺度上存在不同的結果。因為人們的情緒往往易受短期價格波動的影響，很難從更長的時間尺度來看待比特幣的減半效應，從而產生各種各樣的爭議。

從2016減半來看，按照CMC的統計，比特幣在2016年7月9日減半當天的價格為666.52美元。在減半前一年，比特幣的總趨勢是向上的，當然其間波動不斷，這也是比特幣的常態。盡管如此，在減半前，還是稍微凸顯了一下減半效應。大約在減半前的一個半月的時間中，出現了一次明顯的拉升和隨后的下滑，以及之后長達4個多月的平緩期。

這次明顯的拉升持續將近1個月，大約從2016年5月20日開始到6月17日結束。其價格從438.72美元上漲到763.78美元，在不到一個月的時間里，價格上漲超過70%。不過，在距離2016年7月9日減半前的半個多月時間，價格向下調整，降至666.52美元。即便如此，也比一個月前上漲了50%以上。不過減半之后，比特幣一直處于相對平穩和緩步上升的狀態，并沒有突破之前的763.78美元的高點，直到5個月之后的2016年底，才開啟向1000美元級別新高突破。從這次減半后的歷史軌跡看，比特幣市場在減半后才開始開啟進入牛市的狀態，而抵達牛市頂峰則還需要接近一年半左右的時間。

BTC突破38300美元關口 日內漲幅為19.97%:火幣全球站數據顯示，BTC短線上漲，突破38300美元關口，現報38300.51美元，日內漲幅達到19.97%，行情波動較大，請做好風險控制。[2021/1/29 14:22:30]

因此，如果從更大的時間尺度看，2016的減半是開啟2017年牛市的開端。在減半日之前有近一個月時間的小小漲幅，但在整個一年多的牛市框架中，這只能算是小插曲。

也就是說，從2016年的減半來看，比特幣的減半效應真正的價格計入不是一個兩個月的事情，而可能是長達一年多的事情。其背后的最重要的原因之一就是比特幣市場供應量的銳減，但它并不是立即反映到比特幣的價格中，它對市場的底層影響，需要一年多的時間才能真正消化完畢。

當然，2016年的減半效應并非首次。首次是2012年11月28日的減半事件。減半前也曾有過上漲，但漲幅不是很明顯，減半后橫盤大約5個月，跟2016年有部分相似，之后才開始有明顯爬升的過程，不過，其抵達牛市高峰的時間短于2016年，其抵達高峰大約花了一年多時間。（而2016年的減半，由于價格基數較大，抵達牛市的高峰期大約花了一年半時間。）假設按照這個邏輯，2020年的減半，整個市場對減半的消化可能需要更長的時間，假如需要兩年的時間，那么這意味著從2020年5月開啟的向上周期，可能需要到2020年底才開始有明顯起色，2021和2022年有可能走向新高。

近一月以太坊上錨定的BTC數量增幅超過110%:據歐科云鏈OKLink數據顯示顯示，截至今日17時，以太坊上錨定的比特幣數量達85883枚。其中錨定數量前三的分別為WBTC 57987枚BTC，RenBTC枚21604 BTC以及HBTC 4810枚BTC。近30日以太坊上錨定的比特幣總量由39500枚漲至當前超過8.5萬，增長速度明顯加快。[2020/9/15]

第一次2012年11月28日減半前一年，比特幣價格上漲超過300%，但并沒有抵達之前的新高，減半后一年價格上漲超過1000%，完成比特幣歷史上最大的價格跨越，從10美元級別的比特幣進入1000美元級別的比特幣。第二次2016年7月9日減半前一年，比特幣上漲大約超過100%，而減半后一年上漲了超過280%。

當然，每次減半所面臨的市場環境和因素都不同，從藍狐筆記的角度看，這種變化一定不會按照預測的“劇本”來，所有的預測都是天然有水分的。所以大家不能全面按照歷史劇本來預測，要根據市場變化隨時調整自己的看法。

總結來說，從一年的時間尺度看，由于比特幣整體的向上趨勢，所以不管是減半前和減半后，其整體趨勢都是向上的。從藍狐筆記的觀察角度，即便如此，根據歷史數據，還是可以看出兩個特點：

1.比特幣的減半效應主要是減半之后逐步顯示出來的，而不是減半前兌現的。不管是第一次還是第二次，比特幣減半之后的價格增長都超過減半前的價格增長。

BTC突破11400美元關口 日內漲幅為0.38%:火幣全球站數據顯示，BTC短線上漲，突破11400美元關口，現報11400.12美元，日內漲幅達到0.38%，行情波動較大，請做好風險控制。[2020/8/1]

2.比特幣減半效應消化的時間變長，第一次減半花了一年時間就抵達巔峰，超過1000美元。而第二次則花了一年半的時間抵達巔峰，接近20,000美元。第三次減半呢？會是什么情況？

為什么比特幣的波動總是如此反復無常？

比特幣在今年2月中旬還在10,000美元以上，而到了3月中旬就變成5,000美元了，一個月跌去了50%。也許它的波動看上去很大，但這是加密市場，這樣的事情歷史上屢次發生，并不稀奇。

如何理解比特幣波動的反復無常？波動如此之大，為什么還有人冠之于“數字黃金”的稱號？

造成比特幣市場反復無常的因素肯定不止一個兩個，有宏觀經濟大環境的因素，有比特幣自身屬性的因素，有投機者操縱市場的因素，也有加密市場結構不完善的因素等。每個階段導致它波動的主力因素可能不完全一樣，有時是其中的一個因素主導，有時是多個因素同時復合推動。

比如2月中旬的黑天鵝跟疫情爆發和原油價格競爭等大經濟環境相關，也跟加密市場的整體結構等相關。當時的經濟大環境導致全世界出現流動性危機，比特幣和黃金都無法避免被卷入。而這些危機的觸發，導致加密市場的下跌，同時由于市場杠桿過高，觸發清算，進而導致快速下跌，而過快的下跌讓加密市場結構不完善的特性顯露無遺。加密貨幣當前的基礎設施，尤其是吞吐量和速度根本無法在短時間內支撐大規模的加密交易，而加密交易場所天然分散，加劇了這種危機，清算無法順利進行，導致價格非理性暴跌。

與此同時，比特幣市場上的參與者，投資基金、持幣人、短期交易者、套利者等都無法在暴跌面前保持理性，這進一步加劇了下跌。多種因素的共同作用，導演了3.12黑天鵝的完美風暴。

在這次黑天鵝之后，在加密交易所上，安靜地躺著超過10億美元的USDT和USDC穩定幣。其中，有一部分就是避險的資金。從中也可以看出，當前來看，充當資產避風港的還是穩定幣。（值得注意的是，如果按照當前的價格，這些資金足以消化減半后5個月的新增代幣量。這個勢能還是充足的。）

（數據來源tokenanalyst）

拋開這些幾乎無法預測的市場環境、黑天鵝等因素，那么比特幣波動為什么總是反復無常？這里有一個根本因素，就是比特幣自身的設計機制決定了它的波動性。

比特幣的博弈機制是決定其價格波動性的重要原因。比特幣的最終目標且不管是數字黃金，還是資產的避風港，或者是為全球提供結算層。在抵達其最終目標之前，比特幣價格的巨大波動性，一定會伴隨其左右。從某種意義上，這是來自其自身的屬性，而不是其本身的缺陷。

比特幣的貨幣政策有兩個最重要的設計：

一是，固定上限，只有2100萬枚。

二是，每21萬個區塊獎勵減半。

比特幣的貨幣發行機制決定了，所有的礦工只能競爭固定量的代幣，這是一種完全的零和博弈機制。一個礦工的得到就意味著市場上其他礦工的失去。這樣的博弈機制，一方面導致礦工為了獲得獎勵，拼命提高算力，以獲得更大份額的獎勵。但是算力背后的核心是礦機設備的效率和電費。尤其是電力成本占據了挖礦的絕大部分成本。在某種意義上，電力成本的競爭決定了礦工之間的生死存亡。

因此，對于礦工來說，挖礦從來都是一種殘酷的成本之戰。這是比特幣自身的博弈機制所決定的。比特幣非彈性發行的機制，導致礦工之間的激勵競爭。

比特幣在貨幣政策上非常剛性，沒有絲毫的彈性，而有意思的是，比特幣在另外一個方面非常有彈性。比特幣的難度調整為比特幣帶來足夠的彈性。難度調整本身也是為了實現其固定代幣發行的必要機制設計。不管如何，難度調整是比特幣博弈機制上最偉大的設計之一。它為比特幣帶來了持續的安全，也可以持續維持螺旋上升的彈力。

而難度調整的博弈機制，其本質上也是對比特幣價格本身的自我調整。當比特幣價格虛高，比特幣挖礦的礦工會蜂擁而入，其中也包括很多低效的礦工，他們也可以從中賺錢，因為相對于成本，比特幣的價格足以支撐起低效率。

但比特幣為了實現其固定發行量，在礦工競爭激烈時，它會提高難度，這會導致原來盈利的礦工虧損。為維持挖礦成本，低效的礦工有更強烈的拋售比特幣的需求。如果這個時候，恰好還有其他的觸發下跌因素，例如3.12黑天鵝事件導致比特幣價格下跌近50%，這種情況下，低效礦工根本無法支撐生存，只能拋售，只能關機。這進一步帶來市場的下行調整。比特幣的價格市場處于看跌的狀態。隨著低效礦工退出市場，比特幣的難度過高，出塊困難，產生了難度調整需求。隨著難度調整到來，算力比例重新分配，幸存下來的高效礦工可以獲得更多的btc收益。這部分礦工沒有強烈的拋售需求，這有利于穩定比特幣的價格。

可以說，作為每個月可以產生4億美元拋壓的市場主體來說，其中的激烈博弈會帶來比特幣價格的持續波動，如果加上市場上其他因素的誘發、比如宏觀經濟的調整、投機者過高杠桿等，這都會進一步加速市場的波動。

總言之，在比特幣抵達最終使命之前，其自身屬性決定了它必然會有波動伴隨左右。

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