以Pendle為例，解析DeFi固定利率/利率互換賽道的底層邏輯_END

幣價/TVL雙雙實現500%增漲，固定利率這一“證偽”賽道又跑出來Pendle這老樹開花的項目。

固定利率？不，其實是利率的賭場！這個行業里永遠是“賭”最吸引人。

本文使用實際算例等帶你深入淺出的了解Pendle的機制，以及LSD/GLP等生息資產愛好者該如何使用它來更好的獲利，并展望利率互換這一重要的衍生品賽道。

Pendle是一個利率互換平臺，簡而言之就是

將一份生息資產(SY)在一定時間段內的本金和利息(YT)拆開

PT/YT由內置AMM定價，算法參數決定AMM的流動性曲線，自由市場進行最終定價

就是說SY轉換為PT則可以在一定期限內鎖定利率，而YT則是加杠桿賭利率上漲的賭具。

我們以GLP為例，當前

BAYC #2758與影業公司Pirexia Films簽署一項電影協議:金色財經報道，據BAYC #2759持有者Rzubi.Eth在社交媒體披露，他的“無聊猿”已經獲得了一個電影角色，而且已經與影業公司Pirexia Films簽署一項電影協議，預計很快將與來自Netflix的JM Cravioto導演進行合作，據悉該公司正在制作一部以“無聊猿”為主題的浪漫喜劇，Bored Ape #2758 出現在電影中并不是噱頭，而是電影演員陣容中的一員且將會領取薪水，預計將在2024年1月上映。[2023/6/5 21:15:14]

GLP=$?0.9755?

YT=$?0.1642?

PT=$?0.8113?

到期時間=375days

也就是說這375天的GLP的收益全歸YT，而PT則可以在375?天后的1:?1獲取GLP

Binance.US 即將上線 BLUR 代幣:5月23日消息，Binance.US 宣布即將上線 BLUR 代幣，將于 5 月 24 日 20:00 上線 BLUR/USD 和 BLUR/USDT 交易對，目前已開放存款。[2023/5/23 15:20:56]

假設你花1GLP買入了$?0.9755/$?0.8113=1.202PT。

則375?天后你會有?1.202GLP

換算為年化收益APY=1.202^(?365/375)-1=19.6%?

就是說不論GLP接下來一年多的實際獲取了多少交易費分成，你可以拿到19.6%APY

這就是PT所對應的固定利率功能

假設你花1GLP買入了$?0.9755/$?0.1642=5.941YT

Bitfinex與Tap Global合作開發加密貨幣萬事達信用卡:1月25日消息，金融科技公司Tap Global已經與Bitfinex達成合作，并成為“卡即服務”（CAAS）B2B產品的第一個客戶。

Tap基于云的產品使Bitfinex能夠為其用戶提供預付萬事達卡。該卡還提供特定商家的獨家優惠、免年費等優惠。利用萬事達卡，Bitfinex的歐洲用戶可以立即將加密貨幣轉換為歐元，可以在接受萬事達卡的任何地方使用。

Tap Global由Arsen Torosian創立，受電子貨幣法規的保護。Tap還與數字資產托管人BitGo合作，提供高達1億美元的加密貨幣保險。

Tap首席執行官David Carr評論說：“我們很高興將這種B2B產品添加到Tap的產品中，并期待支持Bitfinex等創新企業。使其可無縫轉換和使用加密貨幣資產，而不受到傳統銀行系統的阻礙。\"（financefeeds）[2023/1/25 11:29:49]

375?天后你的收益是多少？這完全取決于GLP的實際收益表現！

OKX Web3錢包發言人：即將推出MPC免私鑰登陸:11月26日消息，在Tokendance 2022錢包安全圓桌論壇上。OKX Web3錢包發言人Zakk表示，OKX永遠將用戶訴求放在第一位。當前，第一要義是給用戶降低門檻。但安全與便捷并不矛盾，OKX Web3錢包已儲備了多種安全加固手段，并通過第三方審計結構審計。未來，當錢包真正變成基礎設施，行業需要建立新的錢包鏈接標準，一定會從地址向按“身份”轉移，比如DID系統。同時，為了便于用戶管理，OKX未來將會推出MPC免私鑰登陸。

據悉，OKX Web3錢包是聚合了40+異構多鏈的一站式Web3錢包，內置NFT市場、跨鏈Swap、賺幣。能夠真正滿足用戶的一站式Web3需求。[2022/11/27 20:57:01]

所謂隱含APY(ImpliedAPY)=19.6%?，就是說假設GLP接下來?375?天實際APY=19.6%?

波卡DeFi中心Acala先行網Karura與Calamari實現XCM跨鏈通訊:金色財經報道，Web3隱私保護協議 Manta Network 先行網 Calamari Network 宣布與波卡 DeFi 中心 Acala 先行網 Karura 成功完成跨鏈資產轉賬， HRMP 通道的開通以及跨共識通訊的部署將使兩條平行鏈間實現互操作性以及資產隱私化，XCM 整合將允許兩條平行鏈資產的跨鏈轉移，此舉對 Calamari 和 Karura 后續的進一步整合以及波卡生態的發展都有重要意義。[2022/6/3 4:00:26]

1?YT的收益為1.196?^(?375/365)-1=0.202GLP

所以1GLP買入的?5.941YT最后就變成了5.941*?0.202?=1.200GLP

換算為APY即為1.2?^365/375-1=19.6%（左側實際得出?19.4%?，略有誤差)

假設?GLP實際APY能夠在接下來?375?天持續保持當前53.1%的水平

那么現在花1GLP?買入?YT，?375?天后將會得到

5.941*(?1.531?^(?375/365)-1)=3.261GLP

換算成APY即為3.261?^365/375-1=207%?

是的，這樣的話買YT就賺大發了

那如果GLP實際?APY只有10%呢

5.941*(?1.1?^(?375/365)-1)=0.611GLP

是的，你買?YT?就要倒虧0.4GLP進去

總結下來就是：

SY實際利率=隱含利率，YT收益即為隱含利率

SY實際利率>隱含利率，YT相當于幾倍杠桿賺了超額利率

SY實際利率<隱含利率，YT相當于幾倍杠桿賠了缺口利率，甚至可能虧本金

那么YT/PT的是如何定價和交易的呢？

Pendle內置一個PT/SY的?AMM，允許外部參與者提供流動性，用戶交易PT通過這個AMM交易即可。而交易YT則更為復雜：

用戶執行使用1SY買入X個?YT的交易

Pendle合約即從AMM里取出(X-1)個SY

Pendle合并兩筆SY然后分拆XSY=XPTXYT

X個?YT發送給用戶，而X個PT則歸還給AMM，由于XPT=(X-1)SY=XSY-XYT，池子總資產并不會出現變動

用戶賣出YT過程就反過來了，參見下方圖片即可

那么Pendle的AMM是如何定價的呢?其AMM是從Notional借鑒過來，公式復雜，妙蛙種子幫你提煉一下核心概念在于：

到期時間越長，流動性分布越寬。到期時間越短，流動性越集中。

流動性集中點在SY當前實際APY的位置。什么意思？舉個例子，CurveV1的流動性集中在1:?1的位置。

PT占比在10%?-90%區間波動時，利率在區間波動，MAX為設定參數，預估最大APY

之所以這樣設計，估計是因為

交易形成的隱含利率應該會在實際利率附近，所以可以集中在此處

到期日越長，未來利率預期不確定性更大，所以流動性分布寬一些便于偏差更大交易

通過這些設計，Pendle實現了一個體驗尚可的市場化利率交易，服務了固定利率和賭預期兩波客戶。

過往固定利率賽道失敗的產品，多數沒有兼顧住確定性賭性，Pendle這塊做好了，加上LSD/PerpDEX帶來了大量的生息資產，Pendle便再次抓住機會進入上升區間。

談完機制，可見Pendle的產品還是有可取之處的，不過其代幣的價值捕獲能力目前尚且較低

其核心捕獲模式為

PT/YT的交易費，?0.1%上下隨時間動態調整，?80%?的歸vePENDLE，?20%?歸LP

YT的利息，?3%的歸vePENDLE

ve-tokenomics，投票決定給哪個池子激勵

過去?7?日內日均交易量約為1?M，年化交易費收入即為：1?M*?52*?0.001*?0.8=40?k

當前34?MTVL，主要資產既包括LSD等低息資產，也包括GLP等高息資產，毛估估平均利率10%?

年化利息收入即為34?M?0.10.03=100?k

合計收入為140?k，相對來說是比較少的，即時翻?10?倍也不能算多。所以未來還需要關注其bribe能否發展起來，畢竟LSD也算是個bribe大戶，若能發展也會有不錯的收益。

利率互換市場在傳統金融內地位重要，對于機構而言更是尤其看重，不過這些美好的想象在上一輪DeFi大發展中并沒有得到實際數據和表現支撐，固定利率賽道更是一個知名“證偽”賽道。

在RealYield興起的當下，生息資產變得更有持續性了，若是體驗和機制再優化優化，說不定也能老樹開花，pendle就是個例子

總結：對于GLP/LSD等生息資產愛好者，可以實現鎖定固定利率和賭利率預期這兩個目標。其代幣價值捕獲能力目前尚且不是很突出，投資的話多多dyor。如果想了解GLP/LSD等生息資產，以及討論的話，可參見該推文。

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