淡馬錫：48年新加坡最強國企深入布局Web3_區塊鏈

這家南洋老牌投資機構正對加密領域頻繁出手。

本文由 Odaily星球日報譯者 Katie 辜整合 straitstimes 多篇文章編譯。

近日，淡馬錫（Temasek）、中國社交與游戲巨頭騰訊控股、元宇宙投資機構?Animoca Brands?向澳大利亞?NFT?初創公司?Immutable 投資 2 億美元。Immutable 在此輪融資后，估值達 25 億美元，躋身加密獨角獸公司行列。

前不久，淡馬錫還領投了數字金融科技平臺?Amber Group?的?2 億美元融資。就在 1 月，FTX?US 完成 4 億美元 A 輪融資，參投方中再次出現淡馬錫的身影。

作為一家成立于 1974 年的老牌國際投資公司，淡馬錫開始在加密行業不斷“刷臉”。這些大手筆的投資布局是基于傳統機構對 Web3 怎樣的預判？淡馬錫進入加密領域后是否相較原生 Crypto Fund 更具資源引導能力？著名的“淡馬錫模式”搬到“幣圈”依然奏效嗎？Odaily星球日報將按以下結構為你逐一揭秘～

目錄

一、臨危受命的商業帝國

二、“無為而治”的淡馬錫模式

1. 金字塔式六層結構的掌控

2. 多元平衡的董事結構

3. 約束型治理機制

三、主宰新加坡經濟命脈的“第一夫人”

1. “我不是花瓶”

2. 打出第一拳

3. 掌舵 17 年的五大成就

四、龐大資本帝國的擴張

1. 淡馬錫截至 2021 年底的五大投資

2. 不止于投資，進軍新金融領域

（1）探索人工智能

（2）抓住區塊鏈浪潮

（3）邁向 Web?3.0

（4）讓地球更美好的解決方案

五、保持前瞻性和彈性

淡馬錫（Temasek），音譯自新加坡的土語舊稱。淡馬錫控股成立于 1974 年，是新加坡政府所全資擁有的幾家公司中知名度最高、卻始終保持神秘的一家。淡馬錫由新加坡財政部負責監管、以私人名義注冊，手握新加坡開發銀行等 36 家關聯企業的股權，曾登上胡潤全球獨角獸活躍投資機構百強榜。

淡馬錫：對加密和區塊鏈技術仍有信念，但會選擇“最高質量的項目”:金色財經報道，新加坡國有投資機構淡馬錫區塊鏈投資董事總經理 Pradyumna Agrawal 表示，盡管現在加密貨幣領域存在“很多噪音”，但淡馬錫對新興領域技術和機遇仍有“一定程度的信念”，在確保能夠“適應”與其投資相關的各種風險的情況下選擇專注于“最高質量的項目”，淡馬錫也將繼續在這些領域進行戰略投資，并認為對區塊鏈和人工智能解決方案的需求將繼續增長。（businesstimes ）[2022/11/1 12:06:33]

新加坡建國初期，失業率高達 10%，全國 180 萬人中失業的有近 20 萬人。當時的新加坡經濟基礎薄弱，私人資本不足，投資能力有限，許多企業光靠個人支持無法維持經營。

時任新加坡總理的國父李光耀親自建立淡馬錫，管理國有資產。淡馬錫成立的最初目的是設立專項部門收集國有企業的經營狀況信息，并讓財政部和內閣清楚掌握這些公司的表現。

到了 20 世紀 70 年代，大型工業項目的發展需要大量資金，在國內小企業無法承擔發展任務時，淡馬錫才開始真正以“公司”的性質運作這些項目。此時，剛剛成立的淡馬錫并沒有形成公司治理框架。直到 80 年代末，新加坡經濟快速增長，“淡馬錫模式”才浮出水面。

淡馬錫模式，就是“政府-淡馬錫-企業”的三級監管體制。政府控制國有資本（淡馬錫），但不直接管理企業。三層架構給企業空間、給政府控制力，同時在微觀運作中尊重市場規律。

正是這種自律的、無為而治的精神，確保淡馬錫旗下的企業能夠充分地依據正確的經商原則，不斷發展壯大。

淡馬錫直接擁有多家公司的股權。這些公司作為淡馬錫股份有限公司的第一層次子公司；淡馬錫又通過產權投資、下設子公司的方式控制著 2000 多家公司，從政府到母公司、子公司、分公司，產權經營多達 6 個組織層次。

同時，在淡馬錫控股和聯營的董事會中，淡馬錫也有它獨特的見地。其董事會成員中，只有一部分是財政部官員，大部分是聘請著名企業的董事長掛職，這部分成員設有出勤下限，以保證他們履行應有責任。淡馬錫模式中，董事會和管理層的分開，也避免了一人身兼兩職的情況，利于管理層更高效的工作。

外部監管約束：外部監管約束主要是來自產品市場、資本市場和經理市場競爭的約束。國家只是作為股東通過控股、參股參與公司業務，其余依市場法則公平競爭，不采取過度保護政策。

游戲開發公司Spire Animation Studios獲淡馬錫投資，將構建元宇宙體驗:8月18日消息，游戲開發公司Spire Animation Studios宣布從新加坡國家投資公司淡馬錫和Ericsenz處獲得一筆投資，旨在開發游戲引擎工具并創造元宇宙體驗，融資金額未對外披露，公司迄今融資總額已經超過4000萬美元，上輪融資由Epic Games領投。

Spire Animation Studios計劃打造一個專為互動平臺設計的沉浸式虛擬世界，同時還將利用Epic Games引擎制作具有元宇宙潛力的高質量動畫故事片，讓粉絲能夠親身參與。（Venture Beat）[2022/8/19 12:35:03]

內部監管約束：從制度上建立防范機制，國家通過任免董事會人員及總經理來實行有效監管。確保公司所授權經營的國有資產的管理和運營嚴格處于總公司和政府的監控之下，從而盡量避免發生重大項目投資決策的失誤。

所有權約束：通過國家控股方式擁有眾多上市和非上市公司的股份。

新加坡的“淡馬錫模式”堪稱傳奇，是為新加坡政府管理央企的實踐精華。它在處理政府、淡馬錫控股、淡企聯營三者關系上可謂精妙，三者間都相隔“一臂之距”，財政部給了淡馬錫足夠的自由和一定的發揮空間，淡馬錫也給了淡企聯營在市場中遨游的動力。

作為世界上最有權勢的女性之一，何晶于 2002 年首次以董事身份加入淡馬錫，自 2004 年開啟淡馬錫首席執行官的職業高峰期，于 2021 年 10 月退幕。她執掌淡馬錫約 17 年，帶領淡馬錫走入黃金時代。

“我不是花瓶”

1953 年，何晶出生于新加坡一個公務員家庭，憑借自己的聰慧勤勉和完美主義進入新加坡國防部，并服務了 11 年。

1987 年，她加入淡馬錫的一家還未上市的控股公司，從政界轉向商界。基于卓越的才能和顯著的工作成果，不久后，何晶被升任至最高職位，主導公司成功擴張轉型為一家綜合性企業。2002 年初，時任淡馬錫公司董事長的丹那巴南找到并挖走了何晶，任命其當任淡馬錫執行董事和總裁一職。

當時的李顯龍（第三任新加坡總理、何晶的丈夫）已在商業有不小的名聲，強強聯手的“夫妻檔”在商界并不多見。面對質疑，何晶頂住壓力。丹那巴南說：“我看重的不是她的地位，而是她的能力。”

數字證券交易所ADDX上市淡馬錫子公司Fullerton旗下私募股權FOF基金:5月11日消息，新加坡數字證券交易所ADDX在一份聲明中表示，已與淡馬錫子公司Fullerton Fund Management達成合作，將在其數字平臺上上市Fullerton的私募股權基金中的基金（FOF）。

據悉，Fullerton Optimized Alpha Fund是一只封閉式基金，目標是在其七年周期內實現8%至12%的年回報率。（Forkast）[2022/5/11 3:06:13]

由于受到亞洲金融危機的洗劫和 911 后全球經濟衰退的影響，何晶接手的淡馬錫已是日薄西山。2004 年何晶出任淡馬錫 CEO 后，淡馬錫先是突破 30 年來的舊習，首次公開年報。

彼時的淡馬錫總資產達到 900 億美元，是新加坡最大的企業。而當這個“隱形冠軍”浮出水面時，國際兩家評級機構標準普爾與穆迪投資均對其做出 3A 評級（債務的信用質量最高，信用風險最低），并延續數年。

打出第一拳

在市場開拓方面，何晶則實行了另一種策略——主動出擊。

2004 年后，一貫低調的淡馬錫突然加快了擴張步伐。在何晶的大力推動下，在新加坡 10 家規模最大的企業中，淡馬錫已經涉足了 7 家。雖然作為國企的淡馬錫在運作上處處牽扯到因素，但何晶也清楚地認識到，新加坡經濟的黃金時代已去，世界經濟新的高增長地區是包括中國在內的發展中國家。如果淡馬錫再不采取新的措施，最終只能在世界經濟競爭中被淘汰。

何晶擔任 CEO 后開始對公司進行大刀闊斧的改革，為過去“無為而治”的淡馬錫帶來了新氣象。

掌舵 17 年的五大成就

投資組合大增

在何晶的領導下，淡馬錫的凈投資組合價值（截至 2021 年 3 月底）達到 3810 億新元（約 2804 億美元）。當她被任命時，這個數字是 900 億美元。其中，在中國的投資占其投資組合的最大份額，為 27%。值得注意的是，淡馬錫還是德國生物技術公司 BioNTech 的投資者之一（投資額 2.5 億美元），該公司與制藥巨頭輝瑞聯合開發了新冠疫苗。隨著全球市場復蘇，淡馬錫股東回報率指數在 2021 年出現反彈，全年回報率為 24.53%。

培養強有力的領導

當何晶宣布退休時表示，這是一個需要年輕的領導層接管的好時機。她回憶道，“招募新任 CEO Pillay 是一個漫長的過程，花了 3 年才說服他加入淡馬錫……那是不止一次的艱難說服過程。如果你想招募到最優秀的人才，總是會很難。”

動態 | 淡馬錫正式否認參與比特大陸IPO:據cointelegraph報道，根據8月30日的官方聲明，總部位于新加坡的投資公司淡馬錫已正式否認參與加密貨幣挖礦巨頭比特大陸的首次公開募股（IPO）。根據聲明，淡馬錫不是比特大陸的投資者，也從未與比特大陸進行過談判，所有關于淡馬錫參與比特大陸IPO的報道都是假的。[2018/9/4]

支持慈善事業

何晶不僅推動了投資組合的增長，還輸出著鮮明的價值觀。在任職期間，淡馬錫信托（Temasek Trust）和淡馬錫基金會（Temasek Foundation）成立，淡馬錫正式進入公益和社會事業。在疫情期間，淡馬錫于新加坡國內外社區都發揮了積極作用。

可持續發展的推動

何晶鼓勵企業采取措施，報告資源使用情況，減少浪費。可持續發展已成為淡馬錫的核心焦點，淡馬錫致力于在 2050 年實現凈零碳排放，同時持續投資迎接可持續發展挑戰的公司。

2021 年，淡馬錫和資產管理公司貝萊德（BlackRock）宣布成立一只 6 億美元的基金，專門投資于碳減排技術。

更大的透明度

在何晶的領導下，淡馬錫也變得更加透明，并開始發布詳細的年度報告，盡管作為一家豁免的私人公司無需這樣做，她還致力于公司治理、透明度和領導力。

何晶于 2021 年 10 月 1 日結束 17 年的淡馬錫“戎馬生涯”，后被任命為淡馬錫慈善機構——淡馬錫信托（Temasek Trust）董事會成員，并將于 2022 年 4 月 1 日接替 S. Dhanabalan 擔任董事長。

據淡馬錫公開資料顯示，截至 2021 年 3 月 31 日，淡馬錫投資組合凈值為 3810 億新元：在金融業的投資占 24%，電信占 21%，交通運輸占 19%，房地產占 14%，其它占 22%。

這一龐大的資本帝國，通過產權投資，參股了多家公司，幾乎掌控著新加坡所有重要領域。

淡馬錫截至 2021 年底的五大投資

動態 | 淡馬錫威脅退出比特大陸pre-IPO輪融資:據cryptovest報道，由于此前比特大陸提供的投資者名單有誤，新加坡淡馬錫控股公司（Temasek）正在重新考慮是否參與比特大陸的pre-IPO融資。推特網友btcking555報料稱：“中國消息源稱比特大陸已獲得投資者將在pre-IPO輪投資約5.6億美元的承諾。但由于吳忌寒歪曲傳達了一些信息，主要投資者淡馬錫正威脅退出。吳忌寒正在打電話試圖挽回協議。協議破裂的可能性現在非常高。”[2018/8/23]

自 1974 年成立以來，淡馬錫一直在大幅增長。研究下圖，我們發現，歷史上所有重大的金融危機/衰退都沒有在淡馬錫的投資組合上留下痕跡，因為淡馬錫一直專注于“創造超越我們這代人的可持續回報”的使命。

淡馬錫投資組合表現

讓我們來看看淡馬錫在 2021 年底收購的前 5 家公司（按市值百分比變化）。

拼多多不做過多展開。VMware 主攻云計算行業運營，該領域的競爭對手包括甲骨文和微軟。Sea Limited 及其子公司在全球各地從事數字娛樂、電子商務和數字金融服務業務。萬事達卡是全球支付技術解決方案公司，在淡馬錫的投資組合中排第八。Opendoor Technologies Inc 是一家從事住宅房地產交易的網絡公司，提供即時現金購房服務，并對其旗下房產進行維護。

雖然對淡馬錫來說，Opendoor 的投資可以被認為是一個相對“低信心”的投資，但有趣的是，淡馬錫在這家公司的持股增加了 426%。雖然這一漲幅似乎很大，但考慮到其 129 萬美元的市值，這在他們的投資組合中仍然只是一小部分。

盡管存在通脹問題，但淡馬錫一直支持 SEA Ltd，而且在其持股翻倍后更是堅定地支持了 SEA Ltd（騰訊是其最大的股東）。

這些投資有何共同之處？它們似乎更符合“未來消費”的概念。

不止于投資，進軍新金融領域

2018 年，淡馬錫將人工智能和區塊鏈確定為能夠實現全球數字顛覆的“基礎技術”，并組建了對應團隊，目標是將 AI 和區塊鏈推向市場。

探索 AI

在這個日益數字化的世界，投資公司淡馬錫正采取親力親為的方式，擴大自己的人工智能和區塊鏈能力，以及與科技相關的風險投資。

淡馬錫人工智能戰略與解決方案董事總經理Sng Ren Yeong

淡馬錫人工智能戰略與解決方案董事總經理 Sng Ren Yeong 是一位 43 歲的科幻迷，擁有經濟學學士和碩士學位，在決定加入新團隊時，并未接受過人工智能方面的正式培訓。

他表示：“我相信，利用人工智能將是未來創造價值的關鍵，但它必須與特定領域的專業知識相結合。”在他看來，這些努力代表了“人類精神的精華”。

“這不僅關乎新興技術，還關乎其背后的東西：我們敢于冒險，敢于突破界限，勇于想象新的概念和解決方案。這才是真正激勵我的地方。”

抓住區塊鏈浪潮

42 歲的淡馬錫投資（區塊鏈）董事總經理 Mr Pradyumna Agrawal，正領導淡馬錫的區塊鏈團隊建立技術支持型企業。此前，他參與過區塊鏈相關金融科技投資，對區塊鏈重塑商業模式的潛力很感興趣。

淡馬錫投資（區塊鏈）董事總經理Mr Pradyumna Agrawal

2018 年，他開始決定冒險一下，放棄在淡馬錫金融服務投資團隊的董事職務，正式進軍區塊鏈。“這正是淡馬錫有趣的地方。公司會推動你去嘗試一些舒適區以外的東西。”

該區塊鏈團隊創立了新加坡科技初創企業 Affinidi，專注于便攜式和可驗證的數字身份及證書。Affinidi 的通用旅行驗證技術能夠驗證 70 多個國家的新冠檢測和疫苗接種結果。到目前為止，航空公司和移民檢查點已經核實了 40 多萬份證件。

淡馬錫還設立了兩家運用 Affinidi 區塊鏈技術的公司——為印度藍領工人提供工作匹配、技能提升等服務的 GoodWorker，以及 B2B 貿易平臺 Trustana。

Affinidi 和 Trustana 仍完全由淡馬錫持有，這反映出淡馬錫的投資策略：為這類初創企業提供長期資本支持。

Agrawal 表示：“在許多行業，投資是我們表達觀點的主要方式。在區塊鏈，我們選擇了創業，因為我們的很多想法還沒有進入市場。大多數人不相信，投資機構實際上也能創造出新的解決方案。”

進軍 Web3.0

淡馬錫旗下的 Affinidi 還成立了一個名為 Finnovate 的新業務部門，并與包括銀行、保險公司、資產管理公司、金融科技公司和監管機構在內的金融服務行業合作，利用 Web 3.0 相關技術，為東南亞數百萬未獲得銀行服務的個人和中小企業提供去中心化協議和可驗證證書等金融服務。

淡馬錫 Web3 領導層認為：“世界各地的個人和企業無法使用銀行產品，而我們中的許多人認為這是理所當然的，因為他們難以提供所需的正確文件，通過可驗證證書，我們正在為金融機構及其客戶創造雙贏：金融機構對他們的客戶有了更深入的了解，而他們的客戶可以獲得更廣泛的產品。”

讓地球更美好的解決方案

除了投資和構建解決方案，淡馬錫還將志同道合的合作伙伴聚在一起，推動新想法的產生。

該公司與星展銀行和摩根大通等金融服務機構共同創建了由區塊鏈支持的全球多幣種數字支付網絡 Partior。

淡馬錫還在加大應對氣候變化的努力。它與星展銀行、新加坡交易所和渣打銀行成立了全球優質碳信用的交易所 Climate Impact X（CIX）。CIX 利用衛星監測、機器學習和區塊鏈技術等創新技術，提高碳信用額度的透明度、完整性和質量。

今天，新興技術幾乎涉及到我們生活的方方面面，從辦公方式到各項服務。

麥肯錫的一項研究預測，由于疫情，亞太地區的數字化采用速度加快了約四年。數字化正是指導淡馬錫投資活動的四大關鍵結構性趨勢之一，并影響其投資組合的長期構建。

這個龐大的商業帝國已經在風雨中走過近半個世紀，設計出適合國情和市場的“淡馬錫模式”，成為商業典范，并不斷向 Crypto 等創新領域進軍。從成立旗下的區塊鏈公司，到對海外的區塊鏈項目進行投資，我們看到淡馬錫三個字在加密世界頻繁出現，這也為其他傳統機構點亮一盞信號燈。

Crypto 的號角已然響起，請保持前瞻和彈性，機遇就在下一個轉角。

參考來源

https://www.straitstimes.com/business/a-look-back-at-outgoing-ceo-ho-chings-key-contributions-at-temasek-holdings

https://www.straitstimes.com/business/ho-ching-not-only-drove-portfolio-growth-but-also-instilled-strong-sense-of-values-temasek

https://www.straitstimes.com/business/economy/5-things-to-know-about-temaseks-leadership-transition

https://baike.baidu.com/reference/14287/f8674tYjIEcEPjx1s7MNr7GiAAdoTP62LZfW0J6v4YPy0i_CCLonLu556V7B5fjCcHqw-uxfFfglWXKu-jt5UVsa1PcyiAWO_pLC

https://www.drwealth.com/temasek-holdings-top-5-companies-2021/

https://www.straitstimes.com/business/companies-markets/why-investment-company-temasek-is-building-its-own-start-ups

https://www.temasek.com.sg/zh/about-us/temasek-at-a-glance

https://wiki.mbalib.com/wiki/淡馬錫模式

https://forkast.news/headlines/affinidi-launches-business-unit-financial-services/

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