詳解DEX聚合器：鏈上交易的未來_SWAP

與Web2.0同行，為何我們需要聚合器？

在Web 2.0和Web 3.0中，有一點是共通的，那就是用戶對提高便利性，減少搜尋成本的產品和工具的需求。

例如，亞馬遜就通過為客戶在線購買商品和服務創造便利的體驗，優化了成本和交貨時間，同時創建一個全球市場，使買家和賣家都受益，從而建立了一個帝國。經管降低準入門檻和增加競爭會以犧牲傳統商業模式為代價，但由于它提高了零售客戶的生產力和購買力，對宏觀經濟是有利的。

在亞馬遜這類應用不存在的平行世界中，想在網上購買特定產品的客戶將不得不瀏覽不同的商店，與多個前端互動，并且花費大量時間比較不同供應商提供的價格和質量等。

出于這類的原因，客戶更喜歡與亞馬遜而不是個別商店交互，同樣Web 3.0用戶也更喜歡與聚合器而不是個別智能合約互動。鏈上產品種類越復雜，用戶對聚合器層的需求就越大。

來源: https://dune.xyz/queries/428905

如上圖所示，每月大約20%的鏈上交易量是通過DEX聚合器產生的，并且有著明顯的增長趨勢。這個數字需要引起更多重視的原因，一方面是因為一般聚合器代表的是非機器人交易量（超過70%的聚合器交易量是由非機器人交易者產生的）。另一方面則是因為機器人交易量約占鏈上交易總量的50%，這意味著普通交易者產生的交易量幾乎有1/3是通過DEX聚合器進行。

為了支持這一說法，我們使用交易頻率作為機器人交易的代理。假設機器人的交易頻率比普通交易者高得多，那合理的推測是每天交易少于25次的地址很可能是普通交易者，而相對保守的推測是，每天交易高于25次的可能是機器人交易者，超過50次的幾乎肯定是機器。

按照這種分類，如下面的餅圖（上）所示，超過72.5%的聚合器交易量是由非機器人地址產生的。另一方面，下方的圖表顯示了鏈上交易總額，其中約54.8%的鏈上交易量是由非機器人產生。

Haru Invest：考慮分階段出售公司資產，正在制定潛在可出售清單:7月6日消息，已暫停存取款的加密金融公司 Haru Invest 發文稱，公司正在制定一份潛在可出售公司資產清單，目標是在出售公司資產時盡量減少價值損失，正在考慮分階段出售公司資產。

此外，Haru 稱目前正在建立一個數據庫，以識別用戶的債權和債務，一旦確認損失金額并確定資產分配方案后，計劃及時分階段分配資產。具體分配時間尚未確定。[2023/7/6 22:21:50]

不同用戶群體的總交易量（以太坊，過去3個月數據）

聚合器基本上主要執行兩個簡單的功能：

檢索便利

執行質量

前者指的是在某些情況下，用戶也可能有意購買一些在他不經常使用的交易所上發售的代幣。而通過Matcha或類似1inch的聚合器，用戶可以直接跳過反復尋找新代幣上市的場所這個步驟，直接購買任何鏈上代幣。

這些引擎不僅幫助用戶找到新上市的代幣，而且還確保任何交易以最佳方式執行。

例如，下面是通過1inch執行的一筆交易。1inch沒有簡單地在一次交易中把20多個WBTC兌換成USDC，而是通過多次兌換，多次跳空，包括四種不同的代幣，來為交易者提供最佳的滑點和gas費。

來源：Etherscan

由上面的例子可見，聚合器對巨鯨的交易十分有用。考慮到巨鯨盡管占DEX用戶的比例不到4%，但幾乎促進了90%的鏈上交易量，這一點不應該被忽視。

Decentralized Gaming Ventures完成一輪七位數融資，Hashed領投:6月15日消息，Web3游戲風投公司Decentralized Gaming Ventures完成由Hashed領投的一輪七位數投資，此次投資將通過收購獨立工作室并通過專門的指導、共同開發和獲得知識產品來支持其成功，加速東南亞地區新興游戲開發者的職業生涯。[2023/6/15 21:39:06]

來源: https://dune.xyz/momir/DEX-Users

在比較不同的DEX聚合器的性能之前，我們首先應該注意到對它們進行基準比較是非常困難的。

因為聚合器使用不同的方法來記錄鏈上數據，在指標標準化之前比較它們的性能可能會使得結論不準確。

典型地，不同聚合器測量交易量的方法是各自為政的。例如，一個用戶可能選擇購買價值1000美元的ETH，然而由于跳空交易，這個操作可能會產生超過1000美元的交易量。因此，我們有兩種不同的方法來衡量交易量：

一些聚合器只從用戶角度來衡量交易量，如在上例中，他們會計入1000美元。

其他聚合器則會將所有的跳空交易作為他們的交易量來計算。

考慮到我們關注的是聚合者的潛在商業模式、定價能力和收入潛力，我們選擇根據第一種方法對數據進行標準化。這也因為聚合者只能對用戶產生的交易量進行貨幣化，而跳空交易將不在其定價范圍內。

所以我們先對那些指標夸大的聚合器數據進行了清洗。然后，我們對1inch、0x API和Paraswap等協議以及Cowswap、Metamask和Matcha等面向終端用戶的產品進行了區分。

數據：Coinbase NFT日銷售額與9月份相比降幅近99%:金色財經報道，三箭資本的內爆、加密借貸機構Celsius、交易所FTX的破產打擊了NFT市場。據Dune Analytics數據顯示，Coinbase NFT自9月份市場銷售量創下歷史新高以來，交易量已大幅下降，該平臺在9月9日的銷售額超過533,500美元，但在12月26日的銷售額僅略高于5,000美元，下降了99%。英國De Montfort大學NFT倫理影響研究員Catherine Flick評價道，隨著新的丑聞席卷整個行業，NFT的復蘇可能更難實現。[2022/12/29 22:13:41]

前一組協議除了為各種應用程序提供與DEX互動的API外，還建立了自己的應用程序。1inch和Paraswap支持同一品牌下的前端，而0x創建了另一個品牌Matcha，它依靠0x的API來促進交易活動。

雖然區分Matcha活動與0x API總活動是可以實現的，但目前我們還無法做到對1inch API與1inch前端，或Paraswap API與Paraswap前端活動的拆分。因此，在下文提到1inch和Paraswap時，我們假定數據是通過他們的API產生的總活動量。

概括性的來講，0x API, 1inch, and Paraswap 為面向終端用戶的應用提供直達鏈上流動性的窗口，也同時專注于算法優化，為交易員提供最好的體驗。

從用戶數量上來說，1inch是目前最具競爭力的。然而，自從去年12月，0x API相對1inch在這段時間獲得了更多的用戶數量。不過，即使不再是最多用戶青睞的API，1inch API依舊是最大交易量的聚合期，實際上巨鯨還是傾向于使用1inch。

Bitfinex宣布將上線HT:11月21日，據官方公告，Bitfinex將上線Huobi Global原生代幣Huobi Token（HT）。[2022/11/22 7:53:56]

來源: https://dune.xyz/queries/262785/805765 & https://dune.xyz/queries/262785/805732

來源: IOSG Ventures; Dune Analytics & Coingecko

盡管Metamask、Matcha以及Cowswap有所不同，基于他們最終的服務對象都是終端用戶，我們也可以把他們進行互相之間的比較。Metamask和Cowswap已經在使用所有已知的API以及主要的流動性來源，可以被稱為超級聚合器。Matcha是0x孵化的項目，是0x API的前端產品。

有意思的結論是，Metamask的用戶數量遠遠超過其他的面向終端用戶的聚合器的用戶數量。然而，Metamask的交易量卻一直都低于Matcha，表明兩個應用的用戶畫像有所不同。

來源:?https://dune.xyz/queries/262785/811814?&?https://dune.xyz/queries/262785/811810

路透社：FTX曾在迎合監管要求的收購上花費20億美元:11月18日消息，FTX 曾在迎合監管要求的收購上花費了大約 20 億美元，主要包括：收購期貨交易平臺 LedgerX LLC（一舉獲得了三個美國商品期貨交易委員會許可證，這些許可證使 FTX 可以作為受監管的交易平臺進入美國大宗商品衍生品市場）、收購美國股票交易平臺 IEX Group 大約 10% 的股份（使 SBF 有機會通過 IEX 游說美國證券交易委員會）。

據悉，FTX 今年 6 月份在給投資者的文件中宣稱其「在加密領域擁有最干凈的品牌」。目前 SBF 沒有有回應路透社有關 FTX 監管策略問題的置評請求，FTX 官方、美國證券交易委員會和美國商品期貨交易委員會也都拒絕就此事發表評論。[2022/11/18 13:22:16]

讓我們再來仔細看看Matcha和Metamask的用戶到底有什么不同。Matcha的的交易量主要由巨鯨驅動的（定義巨鯨為日均交易量超過$100k）。同時，Metamask對巨鯨的依賴性不高，主要的交易量來源于中小型的散戶。

我們發現，在過去30天內，Matcha的最大的10，25，50個用戶分別占據了大約35%、47%、58%的總交易量。其中，有一個地址大概占據了17%的總交易量了。而對于Metamask來說，在過去30天內，最大的10，25，50個用戶分別占據了大約10%，15%，19%的總交易量。

來源: https://dune.xyz/queries/426331/812633 & https://dune.xyz/queries/300820/571179

哪一種用戶群體是更受青睞？

對于巨鯨來說，在Matcha和Metamask之間，他們選擇了前者所以也更傾向于選擇Matcha，然而，從變現能力上來說，Metamask顯然更加具有優勢。考慮到其用戶規模以中小用戶為主，Metamask的交易量也更可持續。與此同時，巨鯨對于價格的敏感程度也更高，對于Matcha來說如果收取更高的手續費也許會收到巨鯨的抵制。

Metamask, 作為以太坊最受歡迎的錢包，相對于其他的用戶端聚合器有更堅實的護城河，因此他們也有底氣收取高達0.875%的手續費。然而，不確定性存在于這樣的商業模型是否可以支撐Metamask Swap觸達上百萬的用戶群體以及CEX級別的交易量規模。

Uniswap

Uniswap在v3上線前就已經成為了最主流的鏈上流動性來源。更夸張的是，自從v3的上線以來Uniswap的市場份額已經達到了80%！

來源: https://dune.xyz/queries/443564

對于很多加密貨幣對來說，Uniswap v3能夠提供最好的價格。Uniswap甚至增加了自動路由的功能，通過搜索多個流動性池，保證用戶能夠獲取到最好的價格，與此同時也確保了多付的gas fee能夠物盡其用。

因此，這樣的自動路由功能在某些程度上來說也是一種聚合器的形式，除了交易廣度受限制之外。所以我們思考的問題是，在這樣一個Uniswap占據了80%鏈上交易量并且毫無放緩趨勢的市場里，聚合器還有存在的空間嗎？

到底有多少的聚合器的流動性來源于Uniswap?

拿1inch的流動性舉例，Uniswap占據了60%的流動性來源，Curve, Sushiswap, Balancer和DODO其后。

我們可以以這樣的方式理解以下數據：盡管Uniswap是最有競爭力的，但是用戶在40%的時間里使用DEX聚合器是相對于直接使用Uniswap是更優的。

除此之外，我們需要清楚的是聚合器的智能訂單路由引擎并不解決由MEV引起的交易滑點。隨著路由技術的升級，預計越來越多的交易量會去向0交易滑點的來源，比如說RFQ，會對AMM的地位進行一定程度的威脅。

來源:?https://dune.xyz/queries/16257

總的來說，雖然目前存在絕對的DEX龍頭，并不代表不存在使用DEX聚合器的需求。雖然如果存在寡頭DEX的情況可能會使得該需求不再實際，但是考慮到加密貨幣是開源的并且進入壁壘相對較低，這樣的情況幾乎不可能存在。

與上述情景截然不同的是，考慮到公鏈會將鏈上行為更加簡化，為了使得用戶的價值回饋以及體驗更好，大概率鏈上的競爭會變得更加激烈。

在自動路由的方面，增加更多的流動性來源，比如RFQ等，是對于自動路由技術的改進。除此之外，更加廉價的公鏈和Rollup也會對RFQ的發展有好的幫助，流動性來源上會產生更加激烈的競爭。

主要原因有兩點：

有了Rollup, 仰仗于更快的區塊最終性（block finality)，做市商可以更高頻、更激進地進行報價。

Rollup和更廉價的公鏈可以創造出良好的正循環，增加鏈上訂單流，并且通過RFQ吸引更多的做市商。

第一點相對比較好理解，因為RFQ保證了0滑點，所以訂單處理時間越長那么對于做市商的風險就越高，因此以太坊主鏈的報價會相對于L2的保守很多。

對于第二點來說，一旦gas fee不再是一個問題，那么可以預見的是有一大批面向終端用戶的應用將會連接到聚合器的API上。

也就是說，未來可以看到越來越多的，中心化、區域化、受合規要求的的前端產品，這些定制化的需求在解決流動性的同時(聚合器API可以解決）還需要考慮到基于不同地理位置的差異化。

這些App可以類比為中心化交易所，而區別在于這些app的設計不需要考慮基建，只需要專注于改進用戶體驗以及創造一個忠實的用戶基礎。

不斷增加的訂單流被路由到聚合器API，會為做市商接入RFQ創造更多的額外的動機，從而進一步對價格進行優化以及促進更良好的競爭。

以上這些因素都會為一個競爭更加激烈的DEX環境創造土壤，因此強化聚合器的市場定位是符合邏輯的。

未來很有可能大部分的手動交易員會使用諸如Matcha, 1inch, Cowswap這樣的DEX聚合器或者其他的類似產品來完成交易，而DEX則作為一個類似于后端的應用。將職責細分化，DEX專注于資本效率的提高，而聚合器以前端用戶體驗為導向。Curve.fi是目前市面上比較類似的產品。

FYI：上圖為Curve.fi的UI設計

在這個界面上，聚合器相比流動性來源提供更高的價值，比如吸引愿意為便捷付費的忠實用戶，而主流的的流動性來源將更會在底層的訂單流上進行更多的角逐。

作者：Momir，IOSG Ventures

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