USDT：瘋狂的優雅 | 烤仔觀察-ODAILY_USD

盡管埃隆·馬斯克“朝秦暮楚”的態度引發了加密市場過山車般的動蕩，但世界上市值最大的穩定通證Tether仍在繼續增長。

據Tokenview數據顯示，5月，Tether增發USDT110億枚，當前USDT總市值已超過624億美元。截止5月初，USDT的鏈上交易量首次突破了1萬億美元大關。

USDT緊隨BTC、ETH之后，市值目前已經超越了BNB，成為了市值前三的通證。

USDT為何擁有如此旺盛的生命力？這片繁榮之下又有哪些可預見危機？烤仔帶你一探究竟。

王者Tether

穩定通證作為一種價格穩定的加密資產，價格與法幣掛鉤。市場上最常見的就是跟蹤錨定美元價格的穩定通證。

2021年以來穩定通證市場呈現大幅增長，Coinmarketcap數據顯示，穩定通證整體市值已達1,098億美元。縱使統計維度有所不同，根據Coingecko數據，整體市值也超過了1,081億美元。

數據來源：https://www.coingecko.com/en/stablecoins

市場如此之大，市面上的穩定通證有數十個種類種，但是Tether始終占據主導地位。

數據：標記為Compound Tether的地址轉出近7000萬枚USDT:金色財經消息，Whale Alert監測數據顯示，鏈上標記為Compound Tether的地址向0x378開頭地址轉出69,779,256枚USDT。[2022/9/8 13:16:28]

依然是來自Coingecko的數據，顯示USDT在穩定通證總市值中的占比，已經遙遙領先，達到了58.51%，市值總量是第二名的USDC近三倍。

數據來源：https://www.coingecko.com/en/stablecoins

USDT走上這條王者之路，還是托了“全球貨幣”美元的福。

USDT從哪里來，到哪里去

TetherUSD，它由注冊地在馬恩島和香港的Tether公司發行。

USDT在當時的名稱是Realcoin，在2014年11月被它的公司TetherLtd.重新命名為TetherUSD。Tether公司承諾嚴格遵守1:1的準備金保證，即每發行1個USDT其銀行賬戶都會有1美元的資金保障。2015年2月它開始在交易平臺Bitfinex和Poloniex交易，后來又在更多平臺上線，廣泛應用于通證交易中。現在大部分交易平臺都支持USDT組成的交易對。

USDT的發行和交易使用的是Omni協議。因此，它的發行和交易均可算是基于公有鏈，一定程度上實現了交易的不可篡改和可追溯、公開透明。

數據：Alameda向FTX轉入約1.14億枚BUSD和1700萬枚USDC:金色財經報道，PeckShield監測顯示，Alameda FTX Deposit錢包地址（0x83a127952d266A6eA306c40Ac62A4a70668FE3BD）向FTX轉入約1.14億枚BUSD和1700萬枚USDC。[2022/7/11 2:05:10]

人們很快發現錨定美元的穩定通證的好處。它可以作為價值尺度，衡量加密資產的價格。

它也可以被視作美元的替身，同樣也擁有一些美元的功能，如作為價值儲存，當市場高度波動，可以將其他高風險資產換成USDT來規避風險。而且在不同交易平臺之間轉移的時候，以USDT作為載體，可以不受市場波動的影響，極大提高了通證的流通效率。

在波動的市場中，Tether做足了“穩定”生意。

根據Chainalysis的數據，交易是USDT的主要需求，近半年97.9%新鑄的USDT是從Tether官方賬戶直接轉入交易平臺。

2020年隨著對沖基金及金融機構的介入，衍生品的需求越來越大。FTX、BinanceFutures等新興衍生品交易平臺興起，推出了各類“USDT計價衍生品”，而且頗受交易者的認可。所以無論是交易平臺、做市商還是交易者，都需要大量USDT。

2021年以來USDT的供應量呈現大幅增長。5月末，USDT的總供應量為632.5億，而在1月時這個數字還是216.8億，不到半年，供應量增長了2.917倍。

USDT占比特幣交易比重約為53.61%:金色財經消息，據cryptocompare數據顯示，目前比特幣交易情況按照交易幣種排名，排名名第一的是USDT，占比為53.61%；排名第二的是美元，占比為15.95%；排名第三的是BUSD，占比為7.43%；排名第四的是歐元，占比為4.84%；排名五的是日元，占比為4.82%[2021/6/11 23:29:44]

數據來源：https://messari.io/chart/stablecoin-market-cap-47A96D06

新興市場也帶來了強勁需求。由于疫情帶來了諸多不確定性，GoogleTrends數據顯示，近一年全球市場對USDT的關注度增長了2倍，離岸金融的需求急速上升。東歐，非洲，南美及東亞等新興市場貢獻了許多重度用戶。

而Omni協議所能處理的交易量越來越無法支持USDT激增的體量，所以目前大部分鏈上USDT都在以太坊網絡中，近年來，Tether還在越來越多的其他競爭公鏈及Layer2擴容網絡上發行了USDT。

USDT目前主要分發在Tron和以太坊網絡上。截止到今年的5月末，USDT在Tron的供應量已經達到340億，遠超在以太坊上的279.2億。

數據來源：https://www.theblockcrypto.com/data/decentralized-finance/stablecoins

4.5億枚USDT轉入FTX交易所:Whale Alert數據顯示，北京時間4月14日9:41，4.5億枚USDT從Tether Treasury轉入FTX交易所，價值約4.49億美元。交易哈希為：6c9d665b7c50e698dc89a25d6ac9e964576af4396060282a5fd41e831059fa76。[2021/4/14 20:17:21]

從Omni協議到以太坊網絡，再到波場Tron，網絡擁堵情況越來越少，交易費用逐步降低。越來越多的區塊鏈網絡及協議在支持USDT，穩定通證生態正在變得越來越多樣化，同時可以滿足不同的細分需求。

USDT的爭議、危機與挑戰

雖然USDT取得了領先的市場地位，但一路走來，它始終伴隨著爭議，也伴隨著危機，未來還會面臨新的挑戰。

作為一個1:1錨定美元，以美元做資產儲備的穩定通證，當它不夠穩定的時候，就會受到來自四面八方的質疑。

2017年11月19日，Tether遭到黑客攻擊，價值20,950,010美元的USDT被從Tether錢包轉移到未經授權的比特幣地址。USDT受此影響價格跌破1:1。

2018年10月，因為監管的介入，NobleBank停止了與Bitfinex以及Tether的合作關系，尋求出售，引發了USDT的大跌。此后，因為找不到傳統銀行合作的Bitfinex只得找到了支付公司CryptoCapital來提供法幣兌現的服務。

2019年，紐約總檢察長辦公室起訴Tether、Bitfinex及其母公司iFinexInc.，聲稱Bitfinex挪用Tether價值8.5億美元的資金儲備以填補虧損。受此消息影響，USDT價格一度跌至0.966美元。

動態 | 穩定幣USDC鏈上交易數和換手率均保持領先:據第三方大數據機構RatingToken監測數據顯示，四大基于以太坊的穩定幣USDC、TUSD、PAX和GUSD中，目前存續量最大的穩定幣是USDC，存續量為 240309466 枚；總量最少的穩定幣為GUSD，存續量為 66134739 枚。過去7日鏈上轉賬次數最多的是USDC，達 11036 次，最少的是PAX，達 1258 次。鏈上換手率最高的是USDC，換手率為60.44%，換手率最低的是GUSD，換手率僅為38.11%。行情窄幅波動下，穩定幣的整體活躍度也有所降低。[2019/3/11]

而不斷的增發，也讓Tether陷入了“狼來了”的信任質疑循環中。

2018年1月，市場上出現了一份匿名報告，報告中描述，截止到2018年1月4日，Tether一共增發了91次USDT，并且對Tether公司是否有充的儲備金來支持USDT持懷疑態度。

面對質疑，2019年Tether官網將USDT百分百由美元支持，與美元1:1錨定的說法改成了由美元和等價物等準備金支持。

不過，公眾對于Tether儲備資產的質疑從來沒有停止過。在由NavalRavikant主持的對以太坊聯合創始人的TimFerrisShow中，討論到加密通證的未來時，VitalikButerin強調了一些可能打開潘多拉盒子的東西“我認為比特幣生態系統確實有自己的定時炸彈，比如Tether就是一個例子”。

在今年5月，Tether終于公開了儲備資產分布。據此次所公布的資產分布顯示，截至3月31日Tether所持有的資產當中，有76%是現金及現金等價物，其中更以65.39%，近290億美元的商業票據為大宗，另有24.2%信托存款，而外界最關心的現金存款則僅占3.87%。至于現金及現金等價物以外的24%，則是以信用貸款、債券，以及包含通證在內的其他投資標的共同組成。

商業票據，是指由金融公司或某些信用較高的企業開出的無擔保短期票據。商業票據的可靠程度依賴于發行企業的信用程度，可以背書轉讓，可以貼現。

為什么Tether如此依賴商業票據？

摩根大通發布了一份研究報告《TrackingCPdemandfromstablecoinreserves》。報告中，摩根大通的分析師認為，Tether最近披露的65.39%占比的商業票據，將使他們超越蘋果、谷歌、亞馬遜、微軟和FaceBook等大多數優質基金以及現金充裕的科技公司成為更大的商業票據持有人。而且相對于BTC、ETH等波動較大的通證，穩定通證作為一個相對安全的避風港，將在波動的市場中受益匪淺。

市場上也有其他的聲音。KlipC分析師表示，持有大量商業票據可能表明，Tether正在努力尋找一家愿意將其現金作為存款的銀行。畢竟由于紐約總檢察長辦公室等監管機構對Tether的儲備持有量提出質疑，且Tether已經承認在其最近與NYAG辦事處的結算中存在虛假陳述和違規行為，并且同Bitfinex一起支付了1850萬美元的罰款。以及銀行們也在擔心，如果向Tether提供銀行服務，必須要承擔可能會引發的聲譽風險。

在區塊鏈領域擔任了3年的安全審計員和工程師的BernhardMueller則有更大膽的猜想，他認為Tether完全可以使用USDT購買有商業關聯企業的商業票據的形式，來營造一種“100%由儲備金支持“的讓大多數人安心的場景。當然，這種猜想目前是沒有確鑿證據的，但也是有可能的。

空穴來風，非是無因。人們抓住Tether的商業票據不放手，追根究底還是商業票據與一般現金等價物不同。市場上充斥著各種商業票據，而商業票據也會受市場影響，波動性很大。畢竟，曾經通用電氣的商業票據“像黃金一樣”，但現在，誰還會想要通用電氣的商業票據呢？

要解決這些質疑，其實只要Tether官方公布其商業票據的構成。但Tether拒絕透露關于商業票據的相關細節和交易對手的信息，并聲稱“inlinewithstandardcommercialpractice.”。

這種“朦朧”的錨定，本就讓人心中忐忑。而烤仔還要提醒大家另外一件事，根據Tether官方發布的服務條款，Tether是有權延遲贖回/承兌的。

Tether服務條款：Tether可以延遲贖回，或贖回證券和其他資產(非美元)

事實上，市場中還有許多參與者不承認這種風險，甚至有時會為Tether辯護。因為距離爆出錨定風險至今已經三年，這三年里，Tether不僅沒有倒下，而且已經成為了一個龐然巨物。

市場關于Tether的格言：基于信任，而不是驗證

依托于自身的先發優勢，Tether在穩定通證市場中始終占據70%到90%份額的統治地位，日流量更是持平甚至超越比特幣的單日交易額。

但后起之秀的潛力也不容小覷。根據CoinMarketCap的數據，USDT的市值在過去一個月幾乎沒有變化。與此同時，Tether最接近的競爭對手USDC已經蠶食了穩定通證總市值的20.96%，較2020年末的市場份額不到10%實現了翻倍增長。中心化交易平臺Binance發行的BUSD占8.19%，加密資產抵押的穩定通證DAI占穩定通證總市值的4.22%。

由于飽受爭議，Tether也正在努力扭轉這種狀況。據decrypt消息，Tether正在著手招聘一名“聲譽經理”。該職位的主要職責是“在社交媒體空間成為公司的擁護者，在適當的情況下進行對話并回答問題”。看來，歷史的經驗教訓無論重復過多少次，也總會有人前仆后繼地踏入“同一條河流”。不知道Tether什么時候才能意識到，有些聲音并不是依靠公關就可以消弭的。

大而不倒的USDT王座能繼續坐穩嗎？Tether的通往“透明”之路還會繼續走嗎？被美國監管機構點贊的USDC會不會成為插在USDT心臟上的一把刀？

凜冬將至，時間會回答一切。

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