谷燕西：海外項目現在適合在美國STO市場融資嗎？_比特幣

文|谷燕西四個月前我寫了兩篇文章，分析了美國的STO市場結構以及海外項目到美國STO市場融資的可行性。四個月后再看美國的STO市場，除了相關的監管政策沒有改變之外，美國的STO市場已經發展得很快。每個細分領域中更多的機構在出現；更多的項目在等待著通過STO的方式融資并上市進行交易；美國海外項目到美國采用STO方式進行融資的熱情也非常高。那么現在美國海外項目到美國采用STO方式進行融資的可行性有多大呢？我認為在目前這個階段，采用這種方式進行融資的挑戰還是非常大的。在美國的相關的監管政策方面，STO所依據的法律條款沒有任何改變。主要還是依據監管條例RegD、RegS和RegA+進行融資。在這些監管條例的定義范圍內，ST被視為另類資產，是基于證券登記豁免的方式，在合格的投資者范圍內進行私募。由于合格投資者的要求非常高，所以融資的額度就受到非常大的限制。但是RegS允許向海外的投資者進行資金募集。這就給STO的實操者們一定的運作空間。實際上目前的美國STO市場中，基本上都是采用RegD和RegS同時向美國的合格投資者和海外投資者進行資金募集。而且在一些實際的資金募集案例中，海外投資者的人數要遠遠多于美國合格投資者的人數。依據RegA+進行的STO資金募集，類似于一個小的IPO。需要通過SEC的審批。采用RegA+進行融資的項目需要有兩年經過審計的財務報表，這就比通常的STO項目要要求高。因此目前美國STO市場中這樣的案例還比較少。總的來說，美國目前的相關監管條例依然沒有改變，依然把STO限制在一個非常小的范圍內。在STO市場提供服務的機構方面，各個細分領域中有更多的機構出現。這為STO項目融資方提供了更多的選擇。這些細分領域大概可以分為ST發行平臺，營銷平臺，交易平臺和資產托管公司。在發行平臺領域，現在已經有Polymath、Harbor和Securitize等。在營銷平臺方面，有Indigogo，Republic和Coinlist。在交易平臺方面，有TZero，OpenFinanceNetwork以及不斷涌現出來的ATS交易平臺。在資產托管公司方面，也有Bitgo和PrimeTrust等等。除了以上這些在細分領域提供服務的平臺之外，還有的公司提供一攬子的解決方案如Templum和Sharepost。這些平臺的出現為STO融資方提供了更多的選擇，同時也對融資方的挑選能力提出了更大的挑戰。STO項目融資方需要找到同自己匹配的各個服務方，才能完成預期的融資目標。在STO市場提供金融服務的機構方面，美國開始有更多的相關金融機構進入這個市場。按照現在的金融牌照的分類，能夠提供相關服務的金融機構數量應該會很多。譬如能夠提供證券交易活動的BrokerDealer就有3000多家，能夠提供交易服務的ATS機構有接近100家。傳統的資產托管公司如Fidelity也開始提供加密數字資產的托管服務。所有這些金融機構的參與，會讓美國的STO市場更加高效。美國STO市場中相關技術的發展同樣處在非常早期。在技術標準方面，行業中的共識應該是基于ERC20標準來發行ST產品。估計采用另外標準的技術方案很難在市場中推廣應用。在區塊鏈技術的應用方面，區塊鏈技術在這個領域的最直接的應用就是交易后清算。但遺憾的是，目前美國的STO市場中，只有一家采用區塊鏈進行交易后的清算，其他的交易平臺都是采用傳統的中心化的交易清算系統。在基于STO進行融資的資產種類方面，目前最大的資產類型應該是美國的不動產。由于美國不動產的資產體量、目前這類資產流動的低效性、市場對此類資產的信任性、市場對此類資產的需求以及相關監管政策的適用性，所有這些因素都導致美國的不動產是目前采用STO方式進行融資的非常合適的產品。此方面率先的案例就是St.Reggis在科羅拉多的滑雪旅游地的一個不動產項目的ST融資。目前市場中正在有更多的不動產采用這種方式進行資金募集。第二種采用STO方式進行融資的資產類型應該是私募基金。但這種資產類型在資產體量方面要遠遠小于不動產的資產體量。第三種資產類型才是公司股權類的資產。那么，目前的美國STO市場的現狀是否適合于海外項目美國進行融資呢？我認為這種挑戰還是會非常大的。以上介紹表明美國STO市場盡管發展速度非常快，但還是處在早期。目前采用這種方式進行融資的挑戰還是很大的，特別是對于美國海外項目。我四個月前寫的“STO，那就是一場游戲一場夢”中的各種不利因素依然存在。首先，目前的美國STO市場的服務容量有限。現在已經有上百個項目在排隊等著采用這種項目進行融資。相關的服務機構如發行平臺和交易平臺正在忙于項目審查和技術準備方面等工作。其次，投資者的范圍也非常有限，這極大地限制了STO項目的融資能力。美國合格投資者可選擇的投資標的很多，所以STO項目如果想吸引這些投資者，那么項目本身的價值就要非常強。對于美國的海外投資者來說，現有的美國服務機構并不擅長這個方面。再加上全球范圍內投資者對STO認識依然有限，所以這都限制了STO項目可觸到的投資者。在項目本身方面，美國海外的項目需要同美國本土的項目進行競爭。這就對海外項目提出了更高的要求。如果不是絕對有特色并且能被美國投資者知道并認可的項目，那么融資的難度就會非常大。所以綜合以上考慮，我認為對于大多數美國海外項目來說，目前在美國采用STO的方式進行融資并不適合。盡管如此，我也不認為美國海外的項目現在就沒有機會到美國采用STO方式進行融資。那些具有區域特色或者是區塊鏈技術相關的項目依然有很大的可能性的。另外，我在四個月之前的文章中就提到，在這個流程中最關鍵的是投行。STO本身就是一個融資項目，所以投行在這個流程中的重要性同證券融資流程中的重要性一樣。這個投行應該熟知美國的STO市場，包括熟知美國的監管制度，了解美國STO服務機構的特點和它們之間的協作關系，特別是具有接觸到合格投資者的能力。當然他們還必須能幫助項目方設計出合理的通證模型，這樣才能充分發揮通證經濟帶來的商業方面的優勢，也才能打造出為投資者認可的競爭優勢。

谷燕西：比特幣的價值基礎之一就是網絡效應:2月2日消息，據Glassnode鏈上分析數據表明，比特幣交易錢包中存儲的供應量處于近2年半以來的最低水平。對此，美國力研咨詢公司創始人谷燕西表示，比特幣的價值基礎之一就是網絡效應。比特幣網絡1月份的交易量創新高，由此表明比特幣價值的繼續上漲趨勢。[2021/2/2 18:41:48]

谷燕西：美國新政府金融監管立場會更加認可比特幣，更有利于機構資金流入比特幣:1月25日，區塊鏈和加密數字資產研究者谷燕西發表專欄文章稱，在過去的兩年中，投資比特幣的用戶已經開始從零售用戶發展到機構用戶。但即使是在今天，參與買賣和持有比特幣的機構用戶也是非常少數。市場中的絕大部分資金都是掌握在機構手中。所以在可流入資金方面，谷燕西認為比特幣依然有著非常大的長期的增長空間。他還表示，在目前階段，在主流金融機構眼中，比特幣依然或者是一個無用的投機工具，或者是一個具有高度投機性的資產，因此這些機構不會將其掌握的資產投入到比特幣當中。谷燕西在文中指出，投機力量在任何交易產品都起著主要的作用，而投機力量的方向變化就會導致價格的方向變化。對比特幣來說，其中的投機資金數量比例遠高于常規證券的投機比例。另外，由于目前比特幣衍生品交易中的高杠桿率的存在，這同樣會導致比特幣價格的大幅浮動。所以比特幣在未來波動高是非常可能的。他在文章最后表示，美國新一屆政府的金融監管立場會更加認可比特幣，因而會更加促進比特幣成為一種主流的資產類型。因此會更加有利于機構的資金流入比特幣。所以比特幣未來依然有非常大的上漲空間。[2021/1/25 13:24:45]

谷燕西：比特幣創新高成為加密數字金融發展的引爆點，此次增長更加穩固:12月17日，區塊鏈和加密數字資產研究者谷燕西發表專欄文章稱，比特幣價格達到2萬美元，成為它自2009年1月面世以來的歷史新高。比特幣的這個歷史新高不僅僅是一個加密數字資產的交易價格的歷史新高，而且是表明加密數字金融的發展已經達到了tipping point（引爆點）。加密數字金融此后會以加速的方式發展，會為現有的金融市場帶來根本性的改變。他指出，導致比特幣價格新高的最直接的因素是比特幣交易的供需關系。次一級的影響因素是同比特幣交易直接相關的因素。此外，各類主流金融機構對比特幣的增持同樣是對比特幣的進一步的認可。以上的這些因素都使市場預期會有大量的資金流入比特幣交易市場，因此將比特幣推向了歷史新高。谷燕西表示，而且這次比特幣價格的迅速增長同2017年的增長有本質不同。導致這一次的增長因素包括更加友好的監管環境，更加穩固的市場基礎設施和機構投資者的進入，而2017年的那次增長主要是零售用戶在市場中炒作的結果。所以這一次的增長有更加穩固的基礎。盡管比特幣的價格走勢未來依然會有大幅震蕩，但其成長的趨勢卻是肯定的。[2020/12/17 15:29:51]

聲音 | 谷燕西：Libra將會對貨幣、清算網絡等等行業產生重大沖擊:CBX研究院院長谷燕西今日發表專欄文章《Libra 對全球金融行業的沖擊》，在文章中，谷燕西提出了對Libra的三個基本判斷：Libra實際上是區塊鏈技術的一個發展應用；Libra依然在不斷地演變發展過程中；以及Libra最終一定會推向市場。在此判斷之上，谷燕西表示Libra項目的本質是在區塊鏈技術的基礎上，讓價值在全球范圍內自由地流通，首先基于Libra獲得金融服務的不是全球范圍內目前沒有得到金融服務的17億的用戶，而是在跨境之間開展經濟活動的用戶。Libra將會對貨幣、清算網絡、商業銀行、中央銀行、證券行業產生重大沖擊。而由Libra產生的啟示是，區塊鏈項目一定要合法合規，金融行業需要把握區塊鏈技術帶來的機遇，區塊鏈項目的成功與失敗受到區塊鏈技術以外的因素決定。[2019/12/21]

聲音 | 谷燕西：比特幣在過去這一段時間的增長主要得益于各種ICO產生的數字資產:CBX研究院創始人谷燕西表示，自2017年3月以來，比特幣重新占據加密數字資產總量70%。對此的一些相關思考。

1, 比特幣在過去這一段時間的增長主要得益于各種ICO產生的數字資產。

2, 在可預計的未來，不可能有更多新類型的數字資產進入市場。比特幣不可能因為同樣的原因產生增長。

3, 在可預見的未來，比特幣的價格主要是市場投機所決定。在CME和Bakkt交易的機構投資者將會是決定比特幣價格的主要力量。

4, 投機者只關心導致價格變動的各種因素，不管其底層是大豆還是黃金。鑒于比特幣的總量有限，而且產出越來越少，其交易價格變化應該更加類似于黃金。[2019/9/6]

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