IEO 還能火多久？到底是蜜糖還是藥？_ETH

編者按：本文來自鏈聞ChainNews，作者：DerekHsue，BlockchainCapital投資團隊成員，編譯：PerryWang，Odaily星球日報經授權轉載。首次交易所發行近期異軍突起，成為密碼貨幣市場新的現象級熱點，吸引了代幣發行方和投資者濃厚的興趣，同時，也引來全方位的審視。IEO與首次代幣發行類似，但區別在于IEO是由交易所本身操刀來進行發幣募資。每個交易所的IEO架構可能略有不同，但總體上的大原則沒有什么出入。交易所在中間承擔了發幣募資中關鍵的投行承銷職能，進行營銷、募集資金和代幣分發。等前期工作做完，相關項目的代幣將在交易所掛牌交易。當然，交易所的上述工作也會得到相應報酬，通常通過IEO的幣種支付。幣安在2019年初一手推動Bittorrent項目的代幣BTT進行IEO，開啟了這一輪IEO迅速走紅風的先機。無數交易所競相仿效，也推出自己的IEO項目，其中包括Bittrex、火幣、KuCoin、OKEx等等等等。IEO是令人興奮的新現象，但人們仍不免疑問：它是否僅是曇花一現？人們對其市場影響力也充滿懷疑。我在本文中將重點解釋圍繞IEO的幾大主題，以及這種現象對加密貨幣市場更大范圍的影響等話題。看法1

Dovey Wan：CEX通過平臺幣提供“耕作”服務與lock-drop或IEO無異:Primitive Ventures創始合伙人Dovey Wan發推稱，為了賺更多的比特幣，我去耕作（farm）垃圾幣也沒有問題。但是，當CEX（中心化交易所）通過其平臺幣提供“耕作”服務時，這就與lock-drop或IEO是一樣的。這將不會為相關的DeFi產品提供任何效用或引導流動性，只是一個純粹的免費派錢活動。交易所總是贏家。[2020/9/6]

IEO可以幫助交易所的平臺幣積累巨大的價值任何對IEO的分析都應考慮到IEO發幣與交易所平臺幣之間緊密交錯的關系。譬如，持有幣安平臺幣BNB的交易者進入抽簽行列，中簽意味著可以買進投資幣安Lauchpad平臺發行的新幣。BNB持幣量少于100枚的投資者不具備抽簽資格。以太坊代幣ETH在2017至2018年的一波大漲，幕后推手正是以太坊上ICO的爆發。ETH成為ICO大爆發現象中的「儲備貨幣」，因為多數項目是通過募集及持有ETH方式進行ICO。這造成對ETH的需求大增，公開市場上流通的ETH數量銳減，ETH價格隨之一路飆升，2018年1月，ETH一度摸高至1,300美元。交易所平臺幣也可能復制這一現象。幣安的抽簽制度推動了對平臺幣BNB的需求，更重要的意義在于，這種鎖幣制度造成BNB平臺幣流動性變緩，因為幣安的抽簽制度依據的是交易者在過去20天的BNB平臺幣持幣狀況。在未來幾個月內，如果BNB平臺幣受到投資者熱捧，我不會感到意外。看法2

動態 | 馬來西亞證券委員會授權在注冊的IEO平臺上進行代幣銷售:馬來西亞證券委員會(SC)周三公布了數字資產行業的詳細指導方針，規定了在IEO平臺上出售代幣。根據監管機構的規定，ICO是一種創新的商業提議，目的是在能夠通過風險資本家或貸款人籌集資金之前，在不出售股票或不舉債的情況下籌集資金。除了在IEO平臺上強制發行代幣銷售外，監管機構還對其所能籌集的最高資金設定了上限。ICO的最高限額為1億令吉(約合2450萬美元)，但對投資者沒有限制，這意味著區塊鏈公司可以利用散戶、經驗豐富的投資者和天使投資者。代幣發行后，市場監管機構還將對發行后所得資金的使用情況進行監管。（financemagnates）[2020/1/15]

IEO的架構設計天生會制造出「害怕上不去車」的恐慌感。IEO可能就是近期加密貨幣市場漲勢的主要推手之一。在傳統證券市場，IPO能成為市場行情極為有價值的風向標。在互聯網泡沫時期，新股上市第一天往往出現動則50%以上的大漲，誘發更多貪婪的投資，也推動了創業公司跑步加入IPO軍團行列。負責操盤的投行往往會在賬面上預留一筆款項，在新股IPO上市后往上拉一拉盤。這成了投行的一貫操作，也成為IPO企業的推手之一。IEO的架構與此類似，相關各方精心設計了推動價格上揚和激勵早期投資者的機制。IEO融資額較小，通常在300萬-1,000萬美元之間，項目估值也相對保守，一般在5,000萬-1億美元之間，相比之前的融資額而言也是相對保守。通過封頂的估值，僅賣出代幣供應量的6%，IEO能制造出「害怕上不去車」的巨大恐慌感，誘惑買家蜂擁入場。而當IEO代幣公開流通后，之前的估值封頂會給代幣帶來相當大的收益率，常常是以倍數計算的回報率。Theblockcrypto.com提供的數據顯示，IEO模式迄今都頗為成功。隨著交易記錄增多、時間延長，我個人預期IEO融資規模將會擴大。

動態 | 2019 Q2交易所行業圖景及IEO漲跌榜:行業圖景圖表1：交易所行業圖景來源：Tokeninsight交易所行業2019 Q2研究報告上圖中包含中心化交易所、去中心化交易所，以及現貨交易、期貨交易分類等。IEO項目漲幅榜圖表2：二季度交易所IEO項目漲幅榜來源：Tokeninsight交易所行業2019?Q2研究報告上圖列出了漲幅從6%至1780%的數十個IEO項目，包括項目所上的交易所、發行日期、至6月30日漲幅價格等。IEO項目跌幅榜圖表3：二季度交易所項目跌幅榜來源：Tokeninsight交易所行業2019?Q2研究報告上圖列出了跌幅從1.59%至91.03%的19個IEO項目，包括項目所上的交易所、發行日期、至6月30日跌幅價格等。[2019/8/10]

Source:TheBlockCryptoIEO項目如雨后春筍般涌現，推動比特幣BTC和其它替代幣近期的價格上漲，這是可喜可賀的。在看到早期IEO項目的巨大收益后，投資者們開始進場瘋搶其它IEO項目，期待復制早期的成功范例。有報道稱，新的IEO代幣發售有的不到10秒售罄，投資者也認為這是市場潛在需求的一個信號。不過IEO對近期加密貨幣市場異動的影響力到底有多大，很難說得清。我懷疑市場上漲的主要動力來自于少數大單買入影響了價格，但IEO在其中扮演了一定角色，是毫無疑問的。看法3

動態 | 6月IEO融資規模近16億美元:據bitcoin消息，據評級平臺Icobench6月初發布最新報告顯示，全球初始代幣發行（ICO）融資總額已減少到2.3億美元，單個項目平均融資規模減少到740萬美元。此外，六月份成功ICO項目只有31個，成功率僅為28%。但相比之下，同一時期IEO似乎更受歡迎。截至6月底，共有182個IEO項目募集到15.97億美元，成功率超過60%。[2019/7/29]

通常講，最優質項目不會通過IEO融資IEO扮演兩個關鍵作用：融資和在交易所上幣交易。交易所擁有廣泛的發售網絡和龐大的用戶群，可以很快接觸到大量資本。對發行代幣的區塊鏈項目而言，在流動性好的交易所上幣交易是具有重要意義的，它能保障代幣的流動性，通常也會帶來一些炒作行情和一些正向的價格操縱舉措。不過，如果一個項目自身完全能夠募集到期望中的資金額度，他們沒有理由拿出相當大一筆錢來讓交易所幫著融資。另外，高知名度項目的代幣，在二級市場很搶手，交易所愿意支持這些項目，因為它們會帶來很大的流動性。有個相反的觀點認為，IEO能保障項目代幣在交易所立即上幣交易，很快會帶動代幣上漲，帶來短期溢價，一個閃亮登場會帶來很大的市場熱情。盡管這一說法很有道理，從長遠角度看，項目代幣保持價值的根基在于項目的功能和需求，價格的一時輝煌無法保證永遠的牛市。看法4

聲音 | Jake Chervinsky：IEO并不比ICO更合法:美國政府執法辯護和證券訴訟律師Jake Chervinsky發推文稱，IEO只是由交易所管理的ICO。請不要誤以為這會讓IEO在某種程度上比ICO更合法。多年來，為了賺取費用，交易所樂于列出毫無價值的代幣。他們的參與不是一個有意義的認可標志。[2019/5/22]

從長遠角度看，IEO可能不會引發牛市回頭最出色的IPO案例往往會開啟之前已經關閉的牛市之門。1994年納斯達克市場的IPO狂潮是最著名的代表，它是早期互聯網產業開天辟地的行動。與此類似，2004年谷歌登陸IPO市場，給互聯網泡沫破滅后的納斯達克市場帶來了科技股的第二春。谷歌的盈利豐厚、用戶群體龐大，向市場證明互聯網作為社交、文化和金融的現象級存在，并沒有偃旗息鼓退出歷史舞臺。2017年，Filecoin給加密貨幣市場帶來了同樣的效應。盡管Filecoin自身仍在開發過程中，但其代幣銷售取得巨大成功，募集到當時創紀錄的2.57億美元，頂尖風投機構參與了其中。更為重要的，Filecoin開風氣之先的未來代幣簡單協議模板被后來的很多項目效仿，促成了Telegram和EOS的天量ICO募資。當前架構中的IEO不太可能有類似的影響力。「頂尖」項目不太可能可能采用IEO募資，他們自己就可以完成資本籌集。盡管IEO的精巧架構和代幣有限發售主要是為其投資者帶來回報，項目方最主要的回報動力還是拿以盡可能高的估值去募集盡可能多的資金。盡管IEO項目取得了小規模勝利，但IEO是否能產生真正沖擊到整個加密貨幣市場的大規模爆炒，效果尚未可知。如果項目方借助IEO的東風一直保持良好勢頭，才能真正彰顯出IEO的重要性和影響力。Bittorrent代幣或許有可能成長為革命性、受到廣泛使用的代幣，但目前這不可能成為現實。不用對IEO期望過高

簡單來說，IEO是一個很有意思的新現象，但并非是革命性的。它們主要復制了過去幾十年傳統資本市場所采用的架構。盡管IEO項目可能已經給加密貨幣市場帶來了些許動力，它們還不太可能擁有像ICO那樣的巨大沖擊力。IEO最為引人矚目的部分，是它們能如何影響到交易所平臺幣機制。抽簽打新機制增強了對平臺幣的需求，導致市場中的平臺幣流通量減少，有可能會像ICO在2017年刺激ETH大漲一樣，給平臺幣打一波雞血。IEO主要的影響效應應該是給平臺幣帶來一波炒作行情，帶動平臺幣價上漲，但IEO單個項目影響力有限。可以參照的一個簡單的心理模型是，像幣安這樣的交易所在限定中簽供應量的前提下，想方設法創建一個具有最高可能期望值E(V)的抽簽制度。一系列小規模、成功帶來豐厚回報的代幣發行銷售產生回報的記錄，制造出投資群體的期望值，這就是迄今一系列經過精巧設計和大力扶植的IEO項目登陸交易所的原因。期望值越高，參與投資的抽簽門檻的價格就會越高。IEO是一個令人興奮的資金募集新機制，會吸引廣泛的關注，但也可能僅局限于當前所涉及的較小規模項目。另外，IEO模式的決定因素不在于背后項目的質量，而在于平臺幣帶來的金融機制。將這些功能融合在一體，IEO能刺激對交易所平臺的需求，增強其功能，可能給平臺幣價格帶來一波刺激作用。加密生態空間不缺金融機制，IEO是一個完美的應用案例。

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