SEC：關于去中心化金融風險、法規和機遇的聲明_DEFI

近年來，去中心化金融（DeFi）給市場提供了很多機會，卻也給監管者、投資者和金融市場帶來了嚴峻的風險和挑戰。美國證券交易委員會（SEC）針對DeFi的監管發表了 《關于去中心化金融風險、法規和機遇的聲明》，中國人民大學金融科技研究所對其進行了編譯。本文介紹了DeFi當前的監管背景、以及美國證券交易委員會（“SEC”）在監管中所發揮的作用，闡明了DeFi所面臨的風險。

不管是在新聞、社交媒體還是大眾娛樂，亦或人們的投資組合中，加密技術都是非常流行的。但是，這個術語實際所包含的內容是廣泛、無定形的，包括從token到non-fungible tokens, 包括Dexes、去中心化金融，都屬于DeFi的范疇。對于那些還不熟悉DeFi的讀者來說，定義也會有所不同，這并不奇怪。?總體來說，DeFi是一種通過應用基于區塊鏈的可組合、可互操作和開源的智能合約來復制傳統金融系統功能的嘗試。DeFi的大部分活動，發生在以太坊區塊鏈上，但任何支持特定類型的腳本或編碼的區塊鏈，都可以用來開發DeFi應用程序和平臺。

DeFi提供了很多機會，卻也給監管者、投資者和金融市場帶來了嚴峻的風險和挑戰。? 雖然潛在的收益吸引了市場關注，但在DeFi這個新興市場，疑惑仍然存在。社交媒體上諸如 "誰在監管美國的DeFi市場？"、"為什么監管機構會介入？"的問題比比皆是。? 這些問題至關重要，而問題的答案，不論是對律師還是非法律從業者都很重要。

本文會簡要介紹DeFi當前的監管背景、以及美國證券交易委員會（“SEC”）所發揮的作用，強調社會各界應該解決的重要障礙是什么。

美國SEC刪除了對沖基金規則中對“數字資產”的第一個正式定義:金色財經報道，周三，美國證券交易委員會 (SEC) 刪除了最新的對沖基金規則中對“數字資產”的第一個正式定義。雖然 SEC 最初在其 2022 年改革對沖基金強制披露的提案中包含了該定義，但證券監管機構在委員會批準的最終規則中取消了該定義。該機構包括一個腳注來解釋自己，委員會和工作人員正在繼續考慮這個術語，目前不會將數字資產作為該規則的一部分。

這一修訂引起了業界和美國證券交易委員會五名委員中兩名委員的尖銳批評，是最近幾項旨在明確將加密納入現有規則的政策舉措之一。SEC 在 2 月份還提出了另一項提案，可能禁止投資顧問將資產存放在加密公司。[2023/5/4 14:41:20]

很多 DeFi 產品功能與傳統金融市場中的產品功能很相似。通過區塊鏈上運行的去中心化應用程序或 dApp，用戶能夠在發布抵押品后獲得資產或貸款，如同傳統的抵押貸款一樣。另一些產品，則提供了存入數字資產，而后獲得回報的機制。這兩種類型的產品都能提供回報，有些是直接的，有些是通過允許將借入資產用于其他DeFi投資機會而間接獲得的。

此外，基于網絡的工具可以幫助用戶識別或投資收益最高的 DeFi 。其他應用程序，可以允許用戶通過提供流動性或做市交易賺取費用。還有部分Token，用來編碼，追蹤在注冊的美國國家證券交易所的證券交易價格，然后可以在其他的 DeFi 應用程序中進行交易和使用。因此，雖然我們并不一定熟悉所有DeFi的底層技術，但這些數字產品和活動，和美國證券交易委員會的管轄活動和職責范圍有一定聯系。

灰度 CEO：預計9月底前美國SEC對GBTC轉換為比特幣ETF的請求作出裁決:金色財經報道，灰度（Grayscale）資產管理公司首席執行官Michael Sonnenshein在 CoinDesk 的2023 年共識會議上表示，Grayscale預計將在第三季度末了解是否允許將其27億美元的 Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) 轉變為交易所交易基金。

據悉，美國證券交易委員會（SEC）去年拒絕了該資產管理公司將比特幣信托GBTC轉換為比特幣ETF的請求，Grayscale就這一決定起訴了美國證券交易委員會，其首席執行官Sonnenshein周三表示，他預計在9月底前美國SEC對該案件作出裁決。（Coindesk）[2023/4/27 14:29:18]

金融通常是概念上的定義，毫無疑問，投資往往是 DeFi 項目的核心。各類DeFi項目，不僅是開發新的數字資產代幣。開發人員還構建了智能合約，為個人提供投資服務，允許各類持有各種衍生品頭寸，提供在各種平臺和協議之間快速輕松地轉移資產的機制。還有一些項目顯示出，DeFi在交易速度、成本和定制方面可擴展地提高效率的潛力。

各類DeFi項目正在以驚人的速度發展，具備一定潛力。考慮到支持復雜智能合約所需腳本的區塊鏈還處于起步階段，DeFi 開發尤其令人印象深刻。DeFi 從根本上講是關于投資的。這種投資包括從期望token價格升值中，追求被動利潤而承擔的投機風險，或為了使資本處于風險或為了他人的利益而鎖定資本而尋求回報的投資。

從投資者處籌集資金，或向他們提供需要受監管的服務功能的參與方，通常都承擔著法律義務。為了否認這些法律義務，許多 DeFi 發起人廣泛宣傳 DeFi 是存在風險的，投資可能導致損失，但沒有提供評估風險可能性和嚴重性所需的詳細信息。簡單描述為提倡 "買方需要提防 "，而投資參與者承擔了所有可能損失的風險。?鑒于此，很多DeFi參與者建議新投資者謹慎投資，許多專家和學者也認為存在重大風險。?

加密行業反對美SEC對國債市場的監管提案，稱其將加劇DeFi平臺的法律風險:金色財經報道，美國證券交易委員會（SEC）一項旨在提高國債市場彈性的提案引發了加密貨幣公司的強烈反對，行業人士擔心該提案可能會增加去中心化金融（DeFi） 平臺的法律風險，帶來更多的法律不確定性。反對方包括交易平臺 Coinbase Global Inc.、 風險投資公司 Andreessen Horowitz （a16z）和穩定幣發行方 Circle Internet Financial Inc. 在內的多個公司，以及一些以加密貨幣為重點的游說團體。

SEC 在 1 月份提出的規則將擴大該機構對交易所的定義，以包括連接債券買家和賣家的通信系統，該提案沒有提及加密貨幣，然而加密行業人士表示，提案中使用的術語可能會包含 DeFi 平臺，從而造成更大的監管不確定性。（coindesk）[2022/4/28 2:35:30]

雖然DeFi具備組合、記錄和處理交易的替代方法，但DeFi并沒有改變經濟原理和人性。? 某些規律和事實，在DeFi中與在傳統金融中是同樣適用的。?如果沒有硬性規定，就會出現不合規且沒有內控的項目。

當潛在的利益足夠大時，利益相關方就會讓他人成為受害者，隨著被抓的可能性和潛在收到的制裁不一定嚴重，此種情況發生的可能性也會上升。以及，如果沒有強制披露要求，信息不對稱將有利于富有的投資者和內部人士，而犧牲普通投資者和難以獲得信息人的利益。因此，DeFi參與者目前 "買家自負風險 "的做法，不是建立新時代金融市場合適的基礎。? 如果沒有一套共同的行為預期，以及執行這些原則的功能系統，市場就會走向腐敗，其特點是欺詐、內部交易、資本化活動和信息嚴重不對稱。? 隨著時間推移，會降低投資者的信心和參與度。?

動態 | Overstock區塊鏈子公司在PRO Securities ATS上推出第二個數字證券型代幣:據coindesk消息，Overstock旗下的區塊鏈子公司tZero宣布在PRO Securities ATS(美國證券交易委員會(SEC)注冊的另類交易系統)上推出第二個可交易的數字證券代幣OSTKO。tZERO首席執行官Saum Noursalehi表示:“這是吸引私營企業、房地產、債務工具和大宗商品等更多資產的關鍵一步。”[2019/6/28]

相反，監管良好的市場往往會蓬勃發展，我認為美國資本市場就是最好的例子。市場共同遵守可靠性和最低披露的行為標準，也是投資主體尋求募集資金的首選之處。? 證券法不僅是為了強制性義務和負擔，還提供了一種關鍵性的市場利益——有助于解決上述問題，基于此，市場也因此而更好地運作。? ?但是，在新興的DeFi世界中，還沒有廣泛采用在其他市場提供重要保護的監管框架。? ??

美國的多個聯邦相關機構對 DeFi 的各方面具備監管權，包括司法部、金融犯罪執法網絡、國內稅收署、商品期貨交易委員會和SEC。盡管很多機構具備一定管轄權，但參與DeFi的投資者一般不會得到和美國其他受監管市場同等的合規性和強有力的信息披露。例如，各類DeFi參與者、活動和資產涉及證券和與證券有關的行為，因此都屬于SEC管轄范圍。但是 SEC 管轄范圍內的 DeFi 參與者沒有注冊，盡管監管部門繼續鼓勵 DeFi 參與者與監管部門互動，但是如果投資機會完全在監管監督之外提供，投資者和參與者必須明白，這些市場比遵循相同規則的傳統金融市場風險更大。

動態 | SEC加密貨幣主管：加密貨幣業應消除對政府的不信任感:據彭博社報道，美國證券交易委員會(SEC)加密貨幣主管Valerie Szczepanik日前接受采訪時表示，加密貨幣狂熱者對政府極度不信任，他們不愿與SEC的市場調查部門談論他們的業務，因為他們害怕被調查，害怕因此被停業。監管機構想讓金融領域的公司參與進來，在加密領域的監管不能被視為威脅。Valerie Szczepanik指出：“我們希望人們來和我們交流。我和別人開會時，我希望他們把我看成是一個對交流感興趣的人，希望鼓勵有助于投資者和市場的創新。[2018/7/31]

美國證券交易委員會的角色

作為 SEC 工作人員，我們有責任確保市場活動的公平運作，為所有投資者提供公平的競爭環境。希望此目標能得到 DeFi 市場參與者的支持。SEC 可以使用的工具有很多，從規則制定權，到各種豁免或無行動救濟，再到執法行動。重要的是，如果 DeFi 開發團隊不確定項目是否在 SEC 的管轄范圍內，應與我們的創新和金融技術戰略中心（“FinHub”）或其他部門聯系。這些部門擁有精通與數字資產相關的問題的優秀專家，他們的參與是有意義的。

如果某Defi項目不符合現有框架，進入市場之前，該項目團隊應該來與SEC討論。DeFi項目團隊提出相關的解決方案來引導討論，就可能獲得更好的結果。SEC員工無法提供法律建議，但隨時準備傾聽想法，提供反饋。如果項目受到SEC規則的限制，那么對SEC來說, 如何將這些新技術整合到我們的監管制度中的具體想法將非常重要。這樣才可以確保聯邦證券法能給市場和投資者提供保護，同時保證創新蓬勃發展。

SEC的職責不是防止所有投資損失，我們的目標也不是限制投資者獲得公平和機會。我們的工作是保障投資者能夠平等地獲取關鍵信息，以便投資者能夠做出決定—是否投資？以何種價格投資？我們同樣致力于確保市場公平，不受操縱。鑒于此，DeFi 社區需要解決兩個特定結構性問題。

透明度缺乏

首先，盡管交易通常記錄在公鏈上，但DeFi 投資并不透明。我們擔心透明度缺乏會造成一個兩級分化市場，在這個市場中，專業投資者和內部人士獲得超額回報，而散戶投資者將會承擔更多風險，獲得更差的定價，并且隨著時間的推移最終失敗。

DeFi 的大部分資金來自風險投資和其他專業投資者。我不清楚這在 DeFi 散戶投資者社區中的知名度如何，但基礎融資交易，通常會授予專業投資者股權、期權、咨詢角色、獲得項目團隊管理的機會、對治理和運營的正式或非正式發言權、反稀釋權，以及將控制權分配給盟友的能力，以及其他好處。這些內幕很少被披露，但它們會對投資價值和結果產生重大影響。在DeFi中，散戶投資者在操作上已經明顯處于劣勢，這種信息不平衡加劇了問題的嚴重性。

有人認為DeFi 更為平等和透明，因為大部分交易活動都基于公開可用的代碼。然而，實際上只有一小部分人可以閱讀和理解該代碼，即使是高素質的專家也會漏掉相關項目的缺陷或危險。項目之間代碼的質量可能會有很大差異，并對投資結果和安全性產生重大影響。如果DeFi期望能在廣泛的投資群體中普及，它不應該假設參與投資者中的很大一部分有能力或愿意運行自己的測試網，以了解與項目投資前景所依賴的代碼相關的風險。? 建立一個要求投資者也成為復雜代碼的解釋者的金融系統是不合理的。?

簡單地說，如果某散戶投資者用2000美元投資于一個有風險的可編程資產，那么讓他聘請專家審計代碼，以確保其行為與宣傳的一樣，是不劃算的。?相反，散戶投資者必須依賴通過營銷、廣告、口口相傳和社交媒體獲得的信息。另一方面，專業投資者有能力在做出投資決定之前聘請技術專家、工程師、經濟學家和其他人。雖然這種專業優勢歷來存在于我們的金融市場中，但 DeFi 加劇了這種優勢。

DeFi 消除了執行重要把關職能并在現有投資者和市場保護制度之外運作的中介機構。這會使散戶無法獲得專業的財務顧問或其他中介機構來幫助篩選潛在投資的質量和合法性，這些存在在傳統金融中提供了有意義的欺詐減少和風險評估幫助，但在 DeFi 中卻很少有類似的存在。

假名制

DeFi的第二個挑戰是，市場容易受到難以檢測的操縱。? DeFi的交易發生在區塊鏈上，每筆交易都會被記錄下來，不可篡改，所有人都可以看到。? 但這種可見性只延伸到某個標識符。?由于匿名性，區塊鏈顯示發送或接收資產的區塊鏈地址，而不是控制人的身份。

如果沒有一個有效的方法來確定交易者的實際身份，或智能合約的所有者，就很難知道資產價格和交易量是否反映了某種利益，或者是操縱交易的產物，例如，是否是一個人用機器人來操作多個錢包，或一群人串通交易。? 有專門的證券法禁止虛假市場活動或操縱證券價格等交易，成功的投資取決于可靠的信息和市場誠信。匿名使操縱市場等活動更易被掩蓋，投資者幾乎不可能將從事操縱性交易的個人與正常的有機交易活動區分開來。?在DeFi中，市場經常依賴于資產價格、交易量和勢頭，投資者很容易因為操縱性交易而遭受損失。? 如果交易發生在公鏈之外，則更難以評估交易是否合法。

我承認在某些方面 DeFi 是假名的同義詞。使用掩蓋真實世界身份的字符是比特幣世界的核心特征，并且基本上出現在之后所有的區塊鏈世界中。但投資者長期以來一直對相對的妥協滿意，因為他們通過與交易證券的實體實名制，放棄一定程度的隱私。作為回報，投資者受益于更加公平、有序、高效、操縱和欺詐更少的受監管市場。

而在DeFi中，我認為大多數散戶投資者這樣做并不是因為尋求更大的隱私權，而是正在尋求所謂更好的回報。? 雖然DeFi中的一些用戶崇尚絕對的財務隱私，但我預計能夠解決匿名問題的項目更有可能成功，投資者可以放心，資產價格反映了投資者的真實興趣，而不是由隱藏的操縱者操縱的價格。? 解決這個問題的項目也更有可能遵守美國SEC的規定和其他法律義務，包括《銀行保密法》規定的圍繞反洗錢和打擊恐怖主義融資的要求。

我們支持創新，但是這并不會降低我們對公平的承諾。我們需要確保所有金融市場是可持續的，為普通投資者提供公平的投資機會。? DeFi是我們共同面對的機會和挑戰。? 部分DeFi項目適合SEC的管轄范圍，而部分項目，很難遵守適用的規則。

許多DeFi項目表示希望以合規的方式運行，這是積極的信號。相信他們的誠意，并希望他們以同樣的精神投入資源，與 SEC 工作人員合作。對于 DeFi 的問題，找到合規的解決方案最好是各方共同完成。如果沒有合適的投資者保護機制支持市場的完整性，重新對市場進行規劃，是錯失了一個機會，在最極端的情況下，可能會導致重大損失。? 在構思新的金融系統時，我相信開發者有義務優化盈利能力、部署速度和創新，應該是一個可以減少可能的操縱行為的系統。??

這樣的系統應該引導資金有效地流向最有前途的項目，而不是僅僅被炒作或虛假聲明所感染。它還應該旨在推動市場的相互關聯，但具備足夠的保障措施來抵御重大沖擊，包括快速去杠桿化等潛力。在控制權分散、利益不一的分散網絡中，監管的作用是建立共同的激勵機制，使整個系統受益，并確保其最弱勢參與者獲得公平的機會。

SEC的工作人員一直在積極與 DeFi 專家進行相關的討論，我們的態度是開放的。這個過程很難一蹴而就，但是可以保證的是，我們真正的愿望是審慎考慮和促進負責任的創新。

以下為文章部分截圖

作者 | Caroline Crenshaw?

來源?| SEC

編譯 | 張雅琪

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