分析和總結：Maker在黑色星期四經歷了什么，學到了什么_MAKE

編者按：本文來自鏈聞ChainNews，撰文：TomSchmidt，區塊鏈投資基金DragonflyCapital初級合伙人，編譯：PerryWang，星球日報經授權發布。注：本文中提到時間均為美國太平洋時間。2020年3月12日，MakerDAO面臨史上最黑暗的一天。當天全球加密貨幣市場遭遇瀑布式暴跌，ETH大跌50%，造成眾多交易所平臺和以抵押ETH為基礎的DeFi平臺清算頭寸，造成網絡的嚴重擁堵。由于MakerDAO中多數是以ETH為抵押品，當天承載了令人難以置信的工作量，需要在24小時內清算的貸款比其整個生命期已經清算的多了10倍。要了解Maker經歷了怎樣的嚴峻考驗，我們必須先梳理一遍整個過程中一系列事件，抽絲剝繭，剝離出事實真相。

3月12日下午1時，ETH成交價格171美元。清算啟動。

隨著ETH價格暴跌，Maker中的抵押開始清算伴隨ETH價格開始緩慢下滑，MakerDAO平臺的抵押清算過程還基本保持常態。抵押品價格下跌不是驚天動地的大事。部分ETH投資者或Maker抵押頭寸Vault持有者開始并未在意。大家要記住的一點是，MakerDAO協議原本就是為承擔抵押物價值暴跌而設計的。事實上，它經歷過2018年ETH價格跳水90%以上慘烈行情的洗禮，當時DAI與1美元的錨定價值僅僅有一點漂移而已。因為MakerDAO中的每一筆借款必須大幅超額抵押，清算人有足夠的緩沖空間來介入和解決高風險貸款，從而保持系統的償付能力。我在之前一篇關于清算人的文章中非常詳細地介紹了這一機制。當然，清算欠抵押貸款屬于常規操作。通常中心化和去中心化交易所都可以輕松地做到這一點。問題是：當抵押物的價值下降得太快或變得如此有，以至于出現抵押資產缺口時，會發生什么？也就是說，抵押品的價值低于貸款的價值，這意味著對借款人最有利的是不還債，貸方則陷入虧損。中心化交易所一般通過保險賠付或由市場參與者分攤來解決這種損失。但去中心化協議遇到這種情況會發生什么事？例如，Compound等部分去中心化協議模擬了中心化交易所，保留一部分鏈上保險資金，而Maker采取了不同的策略。如果系統呈現抵押資產缺口，Maker通過發行和拍賣新的MKR代幣來補充資金，MKR是其治理代幣。這些MKR被賣掉換來DAI，這些DAI被銷毀，直到系統處理掉不良債務。競拍者固定數量DAI出價，會買到越來越少的MKR，直到出價最高的競拍者勝出，系統的債務得到償還。Maker的拍賣機制是建立在系統會出現債務的認知前提下設計的。但這種拍賣機制設定了推想：競拍者在理性市場條件下會給出理性的報價，填補一些理性的小漏洞。在理論上，　聽上去設計非常精巧。但這種「理性」在黑色星期四的全面恐慌支離破碎。３月12日下午５點，ETH成交價為130美元。系統債務出現。

分析 |監管利好使場外資金進場意愿增強 BTC拉升高點有望突破14000美元:香港證監會虛擬資產交易所申請細則于今日正式公布。新細則詳細說明交易所如何保管、合規性以及其他問題。

對于此事，CCC數幣投行CEO、香港區塊鏈協會共同主席劉震對金色財經發表觀點，表示：

根據今天FC首席執行官的講話，該細則大部分是對于已經合規證券化數幣交易所的監管，這就意味著交易所所交易的數幣必須是證券。如果交易所可以通過證券的資格，就可以受到監管同時領取牌照，但同時也要符合反洗錢以及KYC、有法幣入金的要求。所以這一細則對于整個數字貨幣行業的發展是一個重大的利好。

分析師K神表示：后續交易平臺在符合監管的情況下，將使場外大資金的進場意愿增強，監管力度加強一方面有利于市場長期的健康發展，下圖為BTC周線2014-2019年5年的長期歷史走勢，整體結構運行在一個大的上漲通道區間內，我們將2013年大牛市頂點與2015年反彈高點連線，形態上構筑一個上升三角，同樣將17年牛市頂點與19年當前頂點14000美元連線，發現兩者有相似之處，周線RSI在此期間均走出一個大圓弧和一個小圓弧結構，對應的分別是各自的熊市探底階段和接下來的筑底走勢，當前RSI很有可能在走一個小圓弧底的形態，并且BTC價格在上摸下降趨勢線至目前，包括前期的大幅下探至7300美元，隨后的直線拉升至10000美元上方再回落，周線上整體仍處于大三角末端震蕩整理，這與15年末期與16年初的三角走勢很相似，前者在有效突破下降趨勢線后，隨后便迎來了減半前的周線主升浪，并且拉升高點超過15年的頂點，周期上歷經近3個月的時間形成突破，再看目前，預計后面幾周時間BTC將繼續處于大區間寬幅震蕩，待充分洗盤構筑階段中繼底后，在減半利好推動下，有望突破下降趨勢線，再度迎來快速拉升行情，拉升高點有望突破14000美元。[2019/11/6]

ETH清算價格開始遠低于市場價隨著ETH價格下跌越來越快，局面開始一發不可收拾。清算價格并沒有與ETH市場價格保持同步，而是出現劇烈下跌，一跌再跌情況下根本無法阻止崩潰局勢。正常情況下，清算者償還借款人其抵押物的價值，減去一筆小額罰金，但當天的真實情況是，很多抵押品被零價格拍走，等于ETH被免費拿走，留給借款人的只有Dai。更糟糕的是，這些被嚴重賤賣的抵押品導致Maker賬上出現虧空——其賬上的ETH總價值低于已發行Dai的總價。對于那些不走運的被清算的抵押者而言，恐慌情緒開始在社區留言板中彌漫。

分析 | 比特幣市值占比創兩年來新高 或與幣安暫時退出美國市場有關:到目前為止，山寨幣與比特幣之間的競爭還不是很激烈。事實上，自從去年12月比特幣從3150美元的低點開始飆升以來，比特幣市值占比一直在上升，并創下了兩年來的新高。許多人將這種趨勢歸因于簡單的市場周期。近期，風險基金Placeholder合伙人Chris Burniske發推稱，當比特幣強勁反彈時，“大部分山寨幣兌比特幣價值下跌。”Burniske將此歸因于一個事實，即比特幣是該領域的主要流動性提供者，因此在大部分時間出售比特幣是不合邏輯的。他補充稱，大型投資者最終會轉向與比特幣間失去吸引力的山寨幣，這將導致了一個“山寨幣季”的到來，而某些山寨幣的收益比比特幣還要多。 另一種流行的理論是，山寨幣未能兌現其對投資者的承諾。早在2017年，各種山寨幣項目就告訴其潛在投資者，他們可以在一秒鐘內完成數千筆交易，還具有去中心化、零費用以及其他連比特幣和以太坊這樣的區塊鏈都無法提供的好處。還有分析師表示，比特幣最近在更廣泛的資產類別中表現出色，這可能與幣安出于監管方面的擔憂而決定暫時退出美國市場有很大關系。（EWN）[2019/8/10]

太恐怖了，我的貸款在被清算。我還差6000DAI暫時還不上貸款。有什么建議？這是救命錢啊。我知道這很不好……但要理解為什么會發生很多抵押品被零價格拍走，我們先要回顧一下Maker的歷史。對于熟悉Maker「單抵押Dai」老系統的讀者，可能清楚Maker之前對清倉執行13%的罰金。即被清算的借款人拿回的會比抵押的少13%，其中3%金額歸清算人，10%金額返回Maker系統。不過這一系統缺少靈活性，可能造成處罰不足或過度，因此被多抵押Dai的抵押品拍賣形式所取代。這種新的抵押品拍賣分兩部分進行：最小滿意值階段在拍賣中，清算人報出越來越多的Dai報價來獲取固定數量的ETH，直到觸及「最小滿意值」。這些拍賣：必須在前一次拍賣的固定時間窗口內必須比前一次拍賣出價高出固定數目的Dai必須在拍賣落槌前入場競拍一旦有人出價達到最小滿意值，開始進入第二階段。價值最大化階段在拍賣第二階段，清算人對這一階段中交易的固定數量Dai給出越來越小的ETH報價。與上述機制類似，競拍者不斷出價，直至拍賣結束，贏家就會拿走價值打折的ETH。理論上，這一系統比固定罰金制度表現要好，它是讓市場決定被清算抵押品的價值，使其能夠根據最重要的市場條件進行擴張和收縮。但我們一次次看到「黑天鵝」事件的出現，可能讓市場完全脫離正軌，就像黑色星期四那樣的情況。Maker的抵押品拍賣也不例外。由于價格波動性的影響，贏下拍賣的出價總是比市價低一些，但3月12日下午價格觸底。拍賣贏家的出價比ETH市價越來越低，直至最終出現了極品黑天鵝，開始出現清算人零出價贏下拍賣的局面，等于免費拿走了ETH。借款人無法通過贖回DAI貸款來拿回抵押頭寸。Maker系統抵押不足未償債務的局面愈演愈烈，其債務猛增至500萬美元以上。

分析 | 盡管比特幣非常昂貴很難估值，但其將成為對沖基金投資組合的一部分:咨詢公司Agecroft Partners的首席執行官Don Steinbrugge表示，比特幣允許投資者對沖通脹，可作為投資組合的一部分。不過，其進一步指出，盡管比特幣現在非常昂貴，且很難估值，但比特幣將成為對沖基金投資組合的一部分。（cointelegraph）[2019/8/6]

社區成員開始意識到0出價拍賣的對話為什么出現這種情況？

在正常市場條件下，任何理性的參與者看到有0出價競拍者，都會至少出價1美元勝出，拿到一定數量極為便宜的ETH。但在周四下午已經不堪重負的系統中，兩個因素導致系統惡化。區塊鏈網絡擁堵區塊鏈交易帶寬是共享資源，其價格由供求關系決定。周四的網絡擁堵導致Gas價格飆升至平時的10倍以上，造成交易所價格漂移，套利者無法迅速從價格不匹配中進行套利交易。及時進行低價值交易變得不可行。反映到Maker系統中，一些用戶嘗試針對0美元的出價者加價，但由于網絡堵塞而未能及時被區塊記錄，這使得拍賣過早結束。我們可以看到競拍贏家一度平均需要支付1000gwei，或相當于以太坊燃料Gas平常價格的100倍，才能被區塊收錄。網絡擁堵甚至導致普通用戶在界面一遍遍重復提交申請，以保住自己的抵押頭寸。Maker社區成員無法讓以太坊記錄其交易報價。

危機最嚴重的階段，Gas價格飆升這種擁堵實際拖延了清算時間，因為Maker預言機的價格更新無法被寫入以太坊區塊。有意思的是，這也許阻止了更惡劣的后果出現，因為這種擁堵事實上導致ETH清算閉環斷裂。因此，有一些清算是比預想的時間晚很多才實際發生。Dai失去流動性Dai可以通過兩種途徑獲取：在Maker抵押頭寸存入ETH，鑄成Dai形成貸款，或者在某家交易所購買Dai。通常情況下這種機制運行良好，用戶可以在Coinbase交易所以極小的滑點用美元購買Dai，或者通過Uniswap購買Dai。然而周四時，Dai的流動性陷入枯竭，拍賣中的ETH抵押品使得越來越多的Dai被兌換和銷毀。另外愿意投入ETH來鑄造Dai的用戶越來越少，因為害怕在這種行情劇烈波動中被清算。因此Dai的實際供應量萎縮，變得極為稀缺，其成交價格一度摸高至1.12美元。這意味著，對于自愿進行清算的清算人而言，他們也籌不到足夠的Dai來贖回自己的貸款。我們可以看到下午3點時，拍賣開始萎縮，能夠參與的清算人越來越少，直至最后只剩下三個清算人競拍。三位清算人分別贏得幾筆0出價拍賣，使得Maker系統抵押資產缺口達到530萬美元。3月12日下午6點，ETH成交價跌至100美元。總計530萬美元抵押資產缺口。

分析 | 加密貨幣期貨交易或將增多:entrepreneur刊文稱，盡管加密貨幣市場目前處于熊市，但區塊鏈行業并未停止基礎設施建設。事實上，包括高盛，巴克萊，瑞銀和沃爾瑪等越來越多的大公司和金融機構紛紛進入該行業。除此之外，加密領域中還有另一個市場悄然增長，即期貨交易。芝加哥期權交易所（CBOE）于2017年12月11日推出比特幣期貨交易，芝加哥商品交易所（CME）在一周后推出比特幣期貨合約。據悉，CME日交易量在2018年第二季度增長了93%。而同期，加密貨幣交易所BitMEX在2018年7月24日突破了100萬枚BTC交易量，創下了交易所和行業紀錄，24小時內交易超過80億美元。文章最后指出，雖然目前很少有加密貨幣交易所提供期貨交易，但考慮到萬億美元產業的規模和現有期貨交易所的成功，這種情況可能會發生變化，但是期貨交易可能只是推動加密貨幣進入主流的催化劑。[2018/10/24]

此時，Maker系統已經出現巨大資產缺口。Maker進入危機模式。Maker團隊在社區內召開緊急會議，討論可能的解決方案，具體解決方案分成兩組工作：如何堵住漏洞，阻止缺口進一步擴大？怎樣才能最有效地堵住這個漏洞？堵住漏洞

Dai的流動性造成零出價拍走ETH抵押品的最大問題是Dai缺少了流動性。Dai的流動性缺失導致維持Dai價格錨定的難度增大，試圖取得Dai的清算者不得不付出更高的溢價。Maker風險管理團隊最終提出兩個修改來解決這個問題：將Dai存款利率DSR降低至0%，因此將降低對Dai的需求，希望因此能降低其價格，使其與錨定價格接近。Maker系統新增加穩定幣USDC作為抵押品，使Dai在流動性極為缺失的情況下能以極低風險來鑄幣。對DeFi原教旨主義者而言，這種最終提議簡直褻瀆神圣——中心化的穩定幣USDC現在居然登堂入室，使完美無瑕的MakerDAO蒙塵！很多意見領袖宣稱這種變化將為Maker敲響喪鐘。而現實中，Maker核心團隊幾個月來一直預言要將現實世界資產，包括USDC引進Maker系統，周四的情況只是加速了這一進程。

DAI存款利率下降，幫助提高了DAI的流動性這些爭論讓很多人對MakerDAO引入USDC感到困惑。USDC不會成為Maker的核心抵押品。畢竟我為什么要用美元為抵押品去借錨定美元的貸款？相反，USDC可能嚴格用作一種實用工具，以幫助需要流動性的清算人鑄造Dai，并在Dai匯率高于1美元時幫助其錨定1美元價格。精明的交易者可以貸出一筆Dai，售出換成美元，然后在Dai價格回落至1美元時回購Dai。另一個事實是，Maker系統中由USDC做抵押的貸款具有20%的極高利率，對比以ETH做抵押貸款的0.5%高40倍，這一事實也驗證這一構想。拍賣穩健性導致星期四巨大資產缺口的另一個核心問題是拍賣機制本身。如果拍賣會時間更長一些，或對其他參數進行了調整，那么其他競標者也許能夠搶購一些Dai，并推高抵押品拍賣的價格。但是，拍賣持續的時間太短了，由于網絡擁堵，某個競標者能夠在其他人競標之前贏得拍賣。為了使這些抵押品拍賣在網絡擁塞問題面前有更高容錯性，Maker風險管理團隊提出了兩項更改：將上一次競標到本次拍賣結束的時間從10分鐘增加到6小時，以便在網絡擁擠時能有其它競標價格輸入。將ETH的拍賣規模從50ETH增加到500ETH，以減少交易數量并合并投標人出價。現在競標者無需在10個不同的拍賣中進行10個投標，而是可以在1個拍賣中投標1次，以獲得合并后的抵押品。要使拍賣更簡單、更可靠，還有很多工作要做，但是這兩個修改似乎正在提高拍賣的效率和競爭力。填補資產缺口

Coinness分析：BTC完全突破$8369后將有望漲至$8880:據Coinness作者分析，BTC擺脫5月6日形成的下降趨勢線壓制后，日線上KDJ指標在低位出現金叉，多方有回歸跡象。向上面臨的第一道壓力為50日均線（$8369），完全突破后BTC將有望沖擊5月15日的階段高點$8880。小時線BTC已突破布林帶上軌，短期會出現修正需求，但只要不跌破下降趨勢線（約$8100），本次反彈便不會宣告結束。總之，多方走勢較好有復蘇跡象，小時線突破布林帶上軌，短期須注意回調修正風險。[2018/5/20]

所有緩解措施到位以后，Maker系統中抵押品價值與其發行的Dai之間530萬美元的資產缺口依然是個大問題。系統如何解決這個問題？有三個選擇：緊急關閉Maker的核緊急按鈕一直擺在桌面上。一旦緊急關閉，所有Dai將被凍結，只能用于贖回貸款抵押品。在經過幾輪討論后，考慮到資產缺口相對較小，這一選擇已經被排除。讓Maker基金會還債Maker基金會可以簡單地將ETH返還給系統，償還這一債務，讓系統恢復完整。這種做法確實可以解決問題，不過它在某種程度上違背了這一系統的社會性契約。MKR持幣者從Maker收取費用，但作為交換，他們必須支持系統的償付能力。因此在這種情況下，應該由MKR持幣者還債——畢竟在常規狀態下，他們為承擔這種風險而得到了精準補償。如果Maker基金會介入償還債務，MKR存在的意義會引發質疑，外界會懷疑這一協議是否真的去中心化。鑄造和拍賣MKR來還債幸運的是，Maker協議已經為發生損失的情況設計了自行恢復。債務產生后48小時后，將自動鑄造新的MKR，并通過一系列反向拍賣來籌措Dai。這些拍賣將持續進行，直到所有債務得到償還。如果這些拍賣的清算價格與市場價格脫鉤嚴重，那么將會鑄造越來越多的MKR來填補鴻溝，MKR持有人可能面臨嚴重稀釋。許多人意識到MKR大規模稀釋非常可能成為現實：在廣泛的市場恐慌中，不太可能以合理的價格進行拍賣。最重要的是，由于Dai缺乏流動性，即使有很多參與者想參加拍賣，但也力不從心。因此有提議將MKR拍賣推遲四天半，直到市場企穩，Dai的流動性得到解決再恢復。3月13日零點。ETH成交價格為120美元。投票開始。

有提議進行行政投票，MKR持有人被召集起來，一攬子提議獲得通過。3月13日至3月19日。準備進行拍賣。

在廣泛的市場恐慌情緒中，一小部分參與者開始準備競標。首先，投標人必須拿到足夠多的Dai來進行投標。這個問題有難度，直到超過1000萬美元的USDC進入Maker合約，在此基礎上鑄造新的Dai，Dai恢復了價值錨定狀態，市場重新獲得流動性。此外，投標人必須以5萬Dai為單位競標MKR。一些較大的基金承諾投入500萬美元參與競標，較小的買家面對高門檻而出局。當然還有一些技術上的障礙——競標者必須運行自己的AuctionKeeper開源軟件，即監視拍賣和投標的鏈下機器人。

我們可以看到ETH流出Maker系統，USDC大量流入針對這些問題，出現了一個去中心化的BackstopSyndicate組織，并宣布將使用社區匯聚的資金，承諾成為MKR最后的買家，將其保障出價定為100美元/MKR。任何人都可以加入該社區，只需將Dai置于共享的智能合約中，然后依靠共享的keeper機器人在拍賣中出價。超過350,000個Dai被存入該合約，來「保障」MakerDAO。盡管其最后的競標沒有一次成功，但它彰顯了Maker獲得的草根基層支持，以及Maker在更廣泛的DeFi生態系統中的重要性。Maker基金會也做出了自己的貢獻，推出了自定義用戶界面，可以讓投資者更容易的參與拍賣。3月19日上午7:30。ETH成交價格126美元。拍賣開始。

經過六天的準備，競標者能夠全力參與，并表現出強勁的需求，MKR被一搶而光。我們看到，拍賣中的MKR價格與現貨市場價格亦步亦趨，共有超過30個競標者參與競價，實際競標者數字可能更高，因為Maker基金會代表了不能參與的競標者投標。拍賣依然在進行中，迄今已看到鑄成17,630個MKR，所得已足以覆蓋430萬美元資產缺口，溢價率約為1.7%。

MKR拍賣價格與市場價格亦步亦趨未來會去往何方？

復盤每次危機都成為學習和改進的機會。那么，Maker可以從這場危機中學到什么，我們是否該期望它在未來更具彈性？風險建模和威脅分析需要改善Maker系統最初在設計時，黑色星期四的許多問題并未顯現出來。當這些系統全面暴露于趨利的匿名群體面前，一些在緊急情況下出現的屬性可能以完全出乎系統創建者意料的方式顯現。對于Maker來說，其最初的設計隨著時間的推移反復迭代，通常表現良好，但是現在它已經牽扯到數億美元資產的風險，以及不可預測的外部激勵。現在Maker需要一種更嚴格的策略。僅僅用簡單的模型防范風險已經不夠用了。以CompoundFinance為例，它是一家去中心化貨幣市場：它采用了Gauntlet的代理人模擬，他們發現，在市場劇烈波動時，去中心化交易所可能沒有足夠的流動性在保障利潤的前提下清算風險頭寸，整個系統因此處于風險之中。只能通過復雜的風險建模來采集這些洞察。需要改善工具和數據另一個導致黑色星期四資產缺口和后果急劇放大的問題是：該系統缺乏透明度。要花太多時間去了解正在發生的事情，甚至要花更長的時間來診斷原因。要想了解數據，處理日志和內存池數據以重構事件的時間軸，需要牽扯到整個Maker生態系統中的太多利益相關者。即使了解到0美元競拍成功問題，也存在另一個障礙：Maker代碼庫眾所周知晦澀難懂，且難以使用，因此新的拍賣機器人很難啟動。例如，MKR拍賣網站之前根本不存在，在MKR拍賣開始前才瘋狂地建造完成，這種情況給非技術型用戶參與競標制造了障礙。改善Maker的親民性和可獲取性會有很大幫助。Maker如果想具有更好的容錯性，需要有更多元的參與者。需要改善風險管理工具、對沖和保險除了對Maker系統進行最重要的改進之外，還有一個牽扯更廣泛的問題，即如何才能使整個加密市場更加穩健，并對尾部風險具備免疫力。一些人呼吁對加密市場結構進行改革，但DeFi是另一種神獸，需要自己的解決方案。可以想象：更多樣化、一攬子不相關聯的抵押品，可能會部分緩解Maker的擠兌風潮。可以考慮構建一個不僅包含ETH，而且包含與ETH反向相關的資產的抵押品，從而構建一個更接近于市場中立的投資組合。在最近的拋售狂潮中，我們看到所有資產類別之間的相關性都在收緊，但在Maker抵押頭寸中添加不相關聯的合成資產，可以提高整個系統的安全性。對于有人的抵押頭寸被以0美元清算這一事實——實際上是他們名下的抵押品被盜了。盡管Maker并非是從技術層面遭黑客入侵，但對于這些用戶而言，結果肯定是他們是某種惡行的受害者。通過采用正確的保險工具，可以對沖此類風險，從而使終端用戶更有信心。就像數十名Compound用戶使用Opyn上的去中心化期權為其Compound存款上了保險一樣，人們可以想象，Maker抵押頭寸所有者購買類似的期權，這些期權以特定的市場價格出售其抵押頭寸的價值。這樣一來，由趨利者組成的網絡就可以評估Maker風險和價格，并重新分配伴隨的風險。與較傳統的保險產品相比，期權具有更大的靈活性，可以在模棱兩可的情況下進行賠付，相比之下，NexusMutual拒絕了一些黑色星期四中Maker相關的索賠。伴隨Maker鳳凰涅槃浴火重生，毫無疑問，浴火重生的它已經在許多方面發生了變化，并有望變得更有彈性。但是，伴隨Maker不斷鞏固其作為DeFi基礎的全球信貸機構的作用，它還是有繼續提升的空間。

Tags：MAKEMakerDAIETHCrypto Makers Foundationmakerdao代幣HondaisCoinPoolTogether

幣安下載