自動化做市商AMM正火，但是你需要了解提供流動性的風險所在_ETH

編者按：本文來自鏈聞ChainNews，撰文：AlfaBlok，CryptoEspa?ol頻道博主，前微軟員工，編譯：PerryWang，星球日報經授權發布。AMM是DeFi中最紅火的一個領域，其全稱是自動化做市商。Uniswap以雷霆之勢席卷DeFi領域，而像Balancer之類令人興奮的項目則剛剛啟動，這肯定會給該領域帶來很多新機遇。AMM讓用戶可以交換加密資產，例如把DAI換成ETH，且無需通過中心化的交易對手。這與Coinbase、Kraken或幣安等傳統加密貨幣交易所不同，后者在交易中充當了代幣買家和賣家之間的中介。這些公司都是中心化的機構，受到監管、審查和身份控制的影響，而AMM只是一些智能合約系統，不停歇地運行在以太坊等分布式賬本上。鏈聞注：更好了解什么是「自動化做市商AMM」，可以閱讀鏈聞之前的文章：讀懂以太坊DeFi正在崛起的熱門品類：自動化做市商關于AMM具體應用案例：試驗性項目起家，Uniswap如何實現百倍流動性增長？讀透熱門DeFi項目Curve：它為什么重要？為何被「攻擊」？AMM很有意思的一點，是它們需要一部分用戶作為其服務的流動性提供者。流動性提供者承諾把自己的資產對提交給所謂的「資金池」。比如，當你在Uniswap平臺將ETH兌換成DAI，你其實是在用自己的資產與其中的某個「資金池」交易。資金池的費率結構

Delta Exchange推出自動化產品簡化比特幣期權交易:8月12日消息，加密貨幣衍生品平臺Delta Exchange宣布推出\"增強收益產品\"，將有助于通過使用自動看漲期權為其用戶創造被動收入。據悉，Delta的\"增強收益產品\"聲稱可以簡化比特幣和以太坊期權交易的過程。Delta表示，該產品允許用戶避免高風險的情況，且不需要學習復雜的期權策略。（Coindesk）[2021/8/12 1:49:59]

AMM向使用該服務的用戶收取一定的交易費。Uniswap的費率是交易價值的0.3%。這筆0.3%的收費會進入資金池，并分配給為流動性貢獻資金的用戶，按其貢獻比例分配。舉例：資金池A：內有100ETH+10,000DAI75%資金由用戶A貢獻，25%由用戶B貢獻用戶可以與這一資金池互換資產。例如，用戶Z用30ETH兌換3000DAI。這筆交易會產生0.3%的費用，即9DAI。這筆費用從該交易中扣除，9DAI留在資金池中。由于A/B對該資金池分別有75/25的所有權，增加的9DAI會按比例分配。如果該資金池繼續擴大，第三位用戶投入資金，那么費用分配會被進一步稀釋。所以，資金池的規模越大，單個出資者收到的費用就會越少。簡而言之，流動性提供者最后拿到的份額，具體取決于兩大因素：交易額。對流動性提供者而言，交易額翻倍，產生的交易費隨之翻倍；資金池的規模。資金池的規模翻倍，流動性提供者收獲的交易費減少一半。相反，池子規模若縮減到一半，產生的交易費則翻倍。流動性提供者的回報VS屯幣收益

CoinEx上線自動化做市功能:CoinEx公告消息，CoinEx于2021年2月3日上線自動化做市（AMM）功能，首批支持AMM市場為：CET/USDT、AYA/USDT、LBC/USDT、FCH/USDT、TRTL/USDT任何用戶都可加入以上任意一個資金池成為做市商為該交易市場提供流動性，即可享受該市場交易手續費分紅。收益自動存入做市賬戶，每日結算一次。

據悉，CoinEx在交易機制上采用AMM+訂單簿結合的方式，系統會將資金池自動轉化為訂單簿。CoinEx選用了AMM中“恒定乘積做市商模型”的算法，其特點是無論訂單簿規模有多大，或者流動性資金池有多小，它都能為市場提供流動性。[2021/2/5 18:57:56]

任何人都可以向資金池提供資金，從而參與費用的分配。不過，與簡單的買幣-持幣策略相比，向資金池提供資金并不能保證是一種穩賺的策略。讓我們比較一下兩者的回報，即買入并持有VS向資金池提供資金：

上圖的假定條件：ETH=100DAI，交易費=0.3%，資金池規模=30,000ETH，月交易額=200,000ETH，持有時間=1年。如果在此期間ETH價格下跌超過80%，或上漲超過120%，流動池策略的表現會差于買入-持有策略。在其他情況下，該策略的表現優于價格跟隨策略。以下是另一種圖式，展示池聚/向資金池提供資金與屯幣的對比：

新型自動化做市協議CoFiX24小時交易量達3000萬美元:新型自動化做市協議CoFiX發推表示，新型自動化做市協議CoFiX（CoFi）24小時交易量達到3000萬美元。其推出三周以來，CoFiX已為所有CoFi持有者賺取了1,634.19枚ETH。此前報道，CoFiX于10月12日正式上線，同步啟動流動性挖礦和交易挖礦計劃。流動性提供者（即做市商）和交易者可以分別通過向CoFiX系統提供流動性或進行交易獲得CoFi代幣。按照CoFiX挖礦機制設計，90%的CoFi代幣將通過流動性挖礦和交易挖礦分發給用戶。[2020/11/6 11:53:08]

在上圖，Y軸不再以美元計價，而是用池聚頭寸除以屯幣頭寸，得出兩者的百分比差異，超過100%就意味著池聚策略勝出。資金池規模變化所造成的影響

現在我們假設，對資金池貢獻同樣的資金，交易額也不變，只是池里的整體流動性翻倍：

聲音 | IMA全球董事會成員：區塊鏈和XBRL相結合的技術可實現區塊鏈交易和自動化報告:金色財經報道，IMA(美國管理會計師協會)全球董事會成員麗芙·沃森（LivA.Watson）在接受采訪時表示，區塊鏈能夠實現安全交易的自動化處理和及時的賬簿處理，能夠實現自動化報告。區塊鏈和XBRL相結合的技術就可以實現區塊鏈交易和自動化報告。但還沒有解決的問題就是，如何保證區塊鏈上數據的真實性。據悉，XBRL是一種基于XML的標記語言，用于商業和財務信息的定義和交換，是一種對商業數據進行標準化定義和表示的方法。[2019/11/22]

不出所料，池中流動性增大，單個貢獻者拿到的交易費就變少，導致整條曲線下移。這意味著，池聚策略勝出的區間變窄了。原來的區間：-80%到+120%資金池規模翻倍后：-60%到+80%需要留意的是：如果流動性翻倍，而交易額也翻倍的話，那么兩個因素將相互抵消。因此，流動性提供者受到的影響因素其實是：交易額相對于流動性規模的變化。考慮到這一因素，我們把所有因素匯攏到一起，看看池聚vs屯幣的更完整的光譜，包括價格變量vs交易額/流動性變量：

金色財經現場報道 中科院自動化所原副所長王飛躍：區塊鏈智能將對傳統社會的治理方式進行顛覆性變革:金色財經6月2日現場報道，在今日召開的中國區塊鏈技術創新發展論壇上，中科院自動化所原副所長王飛躍表示，區塊鏈是一種新的生產方式、組織方式。區塊鏈與人工智能可以碰撞出火花，而且會變成熊熊大火。區塊鏈智能是智慧經濟的基石，是對傳統社會治理方式的顛覆性變革。[2018/6/2]

%=池聚策略除以屯幣策略的溢價上圖的假定條件：ETH=100DAI，交易費=0.3%，資金池規模=30,000ETH，月交易額=200,000ETH，持有時間=1年。資金池的規模和交易額的歷史演變

從前面的分析可以清晰的看到，我們不僅需要觀察資產價格的變化，還需要關注資金池規模和交易額的變化趨勢。幸運的是，Uniswap提供了有關資金池和交易額的信息：https://uniswap.info/。DAI-ETH池流動性的歷史變化先看過去幾個月流動性的演變：

信息來自uniswap.info，截止2020年4月7日去年12月至今年2月中旬，流動性維持在1.6萬ETH左右。此后開始增長，目前達到3.2萬ETH的水平。大約3個月時間，規模翻倍。DAI-ETH交易額的歷史變化我們看看同一時段這一資金池的交易額變化。也就是說，有多少ETH換成了DAI：

該池的規模大約在三個月翻倍，而交易額則幾乎一個月翻一倍！在去年11月至今年2月這一時間段。此后，3月的交易額大爆發。下圖可以看到合并的數據：

3月的黑色星期四市場巨震，讓走勢圖嚴重扭曲。為了看得更清楚，下面我們做了交易額/流動性的圖，去年11月的比值設為參照點：

去年11月至今年2月，這一比值上升至4-5倍，而3月則一舉沖高到15倍。按目前的趨勢4月交易額將在15-20萬ETH，與2月的水平差不多。不管怎樣，我們可以看到，去年11月至今年2月，交易額的增長速度遠遠快于流動性的增長。在我們上面展示的熱力圖中，這意味著劇烈的向下移動=對流動性提供者，這是重大利好。再看看下表。這是2020年1月1日至2020年4月1日，ETH價格與資金池規模的對比：

再看下面的熱力圖，1月至4月，池聚策略比屯幣策略的優勢變化：

%=池聚策略相比屯幣策略的回報溢價。圖表的假定條件：ETH初始價格=130DAI，交易費=0.3%，資金池最初規模=18,660ETH，最初月交易額=41,000ETH，持有時間=90天。在此期間ETH的價格基本持平，而交易額/流動性規模的比值擴大了10倍。結果就是，流動性提供者在此期間獲得的收益比屯幣者高出近33%。黑色星期四進一步證明了這一策略的防御性本質——隨著價格波動性的上升，交易額的增長速度遠遠快過流動性的增速。這對流動性提供者是件好事，因為交易費的上漲對沖了他們在頭寸上的損失。我們會繼續監測這一領域的動態，但迄今為止我們發現，與交易額的劇烈變化相比，流動性供應的變化要緩和得多。結論

我們看到，借助AMM，人們可以將自己的資產投入資金池，并獲得回報。我們看到，和單純持有加密資產相比，池聚策略的表現可能好于或差于買入并持有策略，這主要取決于價格變化，以及交易額/資金池規模的比值。池聚策略在兩種場景下會跑贏屯幣策略：橫盤或溫和走低的市場當標的資產的價格小幅下降時，池聚策略的表現最佳。如果價格大幅上升或下跌，該策略的業績會低于屯幣。交易額/流動性的比值上升時當交易額的增速超過資金池的擴容速度時，所收取的費用會增加，也就幫助池聚策略跑贏屯幣策略。相反，如果資金池的壯大速度快于交易額的增長，單份貢獻分得的費用將減少，該策略維持正收益的區間也將收窄。結合黑色星期四期間的經驗，我們的分析表明，總體而言，這是一種防御性策略，在價格動蕩時期表現非常出色，在價格溫和下降時也能提供不錯的對沖。未來，值得注意的是，諸如GelatoFinance之類的解決方案是否會使進入/退出這一策略變得自動化，即起到一種止損作用。最后一點想法

暢銷書《黑天鵝》的作者塔勒布強烈呼吁，在冒險時應保持「凸性」。他的意思是，在風險光譜的兩側，都應該擁有正面或期權性方案。與單純持幣相比，池聚這種特殊策略是凹的，會使你在價格的任一方向急劇移動中遭遇損失。用他的術語來說，這是脆弱的。除非你擁有工具來監測資金池和定價條件的變化，并基于變化快速行動，否則，對大多數人來說，買幣-持幣可能是更安全的策略。

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