深度剖析加密投行Galaxy Digital財報透露出不能說、卻值得看的秘密_ALA

編者按：本文來自鏈聞ChainNews，撰文：潘致雄，鏈聞研究總監，星球日報經授權發布。如果想知道傳統金融市場整體趨勢，參考標普500等大盤指數是一個很基礎方法，那對于加密貨幣和區塊鏈行業來說，除了比特幣價格之外，還有哪些數據可以用來把握行業發展的脈搏？一家業務以區塊鏈投資為主、財務公開透明的上市加密貨幣投資銀行，應該是值得詳細研究的樣本。于是，我們把目光投向了GalaxyDigital。

該公司與高盛淵源深遠的創始人MichaelNovogratz給它樹立的愿景是：成為「加密貨幣領域的高盛」。這家公司在2017年底加密貨幣市場井噴時成立，在2018年年中通過反向收購實現在加拿大多倫多創業板上市，業務完全覆蓋加密貨幣領域。GalaxyDigital自2018年初就開始發布完整的財務報告，其財務數據可以涵蓋整個牛市轉向熊市的過程。通過這些財報中的數字、業務細節以及具體的投資項目，我們發現了很多關于這家公司不能說、卻又不得不說的秘密。在提供更細致的分析之前，不妨看一些有趣的亮點：GalaxyDigital在2019全年利潤超過2500萬美元，但相比2018年虧損2.7億美元，有顯著改善。該公司設有四大業務線，去年最核心的盈利部門是交易業務，貢獻了超過5000萬美元的利潤；第二大業務為投資部門，貢獻了近1900萬美元的利潤；而剩余的咨詢業務和資產管理業務尚未盈利。作為最核心盈利部門的交易業務線，只能用大起大落來形容。該部門在2019年實現了5000萬美元的凈收益，但是2018年卻虧損了1.8億美元。該業務主要為客戶提供場外現貨交易服務，從歷史收益數據來看，和加密貨幣整體大盤的走勢具有較高相關性。投資業務線為GalaxyDigital貢獻了近1900萬美元的利潤，其中Block.one因回購GalaxyDigital持有的股權，貢獻了全年絕大部分的收益。其余的投資也以股權投資為主，而涉及ICO類投資的部分，則是交由資深的投資機構Pantera和BlockchainCapital管理。不過，Pantera旗下的ICO基金讓GalaxyDigital投入的1700萬美元縮水86%，賬面只剩下200多萬美元。幸好該基金曾經投資了明星項目Filecoin和波卡Polkadot，將在今年上線主網并流通代幣，或許會有不錯的回報，以抵消目前的虧損。GalaxyDigital的資產管理業務以管理被動型基金為主，這類基金的管理費率通常不到1%，所以只能依靠增加資金管理規模提升收益，之前的增長一直比較緩慢，但在第4季度推出的比特幣基金瞬間超過了歷史資金管理規模，增長十分顯著。不過即便如此，該業務扭虧為盈依舊還有數量級的差距。咨詢服務仍處于虧損，而且2019全年收入低于2018年。但是公司在2019年獲得了監管機構許可，拓展了全新的業務，于11月參與了兩次美國證券市場的IPO，客戶為「加密貨幣友好銀行」Silvergate和比特幣礦機制造商嘉楠科技。目前該業務的收入尚未在財報中專門體現，或許在今年第一季度的財報中會有所體現。GalaxyDigital曾大舉投資技術公司Block.one和區塊鏈項目EOS的生態，后來Block.one回購股權，GalaxyDigital因此套現獲得4000萬美元利潤，后又拋售EOS代幣，這些都表明，GalaxyDigital和Block.one之間的合作關系或許已經在逐漸解綁。另外的證據是，GalaxyDigital已經終止了曾經為Block.one提供的現金管理業務，而且雙方曾共同建設的EOS生態基金也已轉型，交由GalaxyInteractive部門管理，專注于娛樂、游戲和互動領域，該基金未來的投資方向甚至和區塊鏈的關系不大。文中還提及不少值得注意的細節和數據，如：GalaxyDigital對曾經全球最大的加密貨幣交易所Mt.Gox破產后的清算資產頗感興趣，所以將50萬美元投資于一只名為「MtGoxInvestmentFund」的基金，該基金試圖從債權人手中購買Mt.Gox破產后的資產——也就是比特幣，而MichaelNovogratz的前東家堡壘投資集團也在試圖收購這些資產，希望以每枚1300美元的單價買下這些比特幣；雖然GalaxyDigital從Block.one回購股權中獲得了4000萬美元的利潤，但他們同時又投資的另一款基于EOS搭建的區塊鏈項目WAX，讓他們虧損接近5000萬美元——這是GalaxyDigital最心痛的投資之一。WAX未出現在第4季度財報的持倉數據中，或許GalaxyDigital已全部拋售。投資于Cryptology資產集團是目前股權投資中回報率最高的一個，GalaxyDigital僅投入88萬美元的本金，目前的股權價值接近900萬美元，回報超過十倍。GalaxyDigital投資的公司中，有25家是股權投資，單個項目的平均投資金額超過了500萬美元，這個交易規模意味著他們更少聚焦于早期項目。具體來說，40%的單筆投資金額超過500萬，另外也有25%的項目的投資額低于100萬，只有這些可能屬于偏早期的階段。GalaxyDigital投資的25家公司可以分為兩大類：技術領域和金融領域。如果分開看，技術類項目的回報遠高于金融類項目。金融類項目投資中，Xapo和Alphapoint虧損最大，而技術類項目中，NuCypher回報率接近10倍、Hut8MiningCorp凈虧損900萬美元。還曾投資過加密貨幣Monero、BlockV、USDT和USDC，而近期新增的持倉是加密貨幣衍生品交易所FTX的平臺幣，在2019年第3季度首次公開持倉數據時，GalaxyDigital持有的相關投資賬面價值已接近翻倍。我們會一一分析這家「加密貨幣領域的高盛」具體的業務現狀，以及和整個行業的關系。在進入更詳細的財報分析之前，不妨先了解一下這家公司的創始人MichaelNovogratz本人，以及GalaxyDigital的業務結構和上市背景。華爾街老兵MichaelNovogratz

江卓爾：去中心化網絡硬件能支撐的TPS不夠，因此DEX深度不足&滑點損失問題無法避免:江卓爾發微博表示，1、為什么uniswap上的成交量越來越低了？本質上還是去中心化網絡硬件能支撐的TPS（每秒交易次數）不夠，因此Dex（去中心化交易所）深度不足&滑點損失問題無法避免。

2、世界上最重要的就是守恒定理，損失不可能憑空消失。AMM做市商（流動性挖礦）只是把用戶的滑點損失，轉化為農民的無常損失，因此又必須給農民發交易所“股權 / 代幣 / 分紅”，進而形成了一波龐氏資金盤。

3、但當龐氏破滅時，Dex還是不可能解決TPS不足的致命問題，因此Dex只能作為Cex（中心化交易所）的補充，去填補無法在Cex上幣的大量代幣的長尾市場。

4、在互聯網絡基礎硬件TPS再提升100倍之前，Dex不可能挑戰，更不用說取代Cex，這才是真相。

5、但注意把Dex和DeFi（去中心化金融）區分開來。DeFi有前途的賽道，是那些既需要去中心化，又對TPS要求不高的賽道，例如抵押借貸。

你讓一個交易員掛單一次付1元主鏈手續費，撤單一次再付1元，他肯定受不了，但讓一個抵押借貸者付1元主鏈手續費，那是完全可以接受的。并且去中心化可以解決抵押借貸商家跑路的風險，這是絕對的剛需。[2020/10/25]

GalaxyDigital的創始人MichaelNovogratz是位華爾街傳奇，他在華爾街經歷過幾次大起大落，先是在著名的高盛集團工作了11年，從對沖基金經理起步，后來擔任了合伙人。在高盛1999年上市一年后，他因為某些「不可名狀」的原因離開了高盛。

一年之后，MichaelNovogratz加入堡壘投資集團，成為合伙人，后來該公司上市也使得Novogratz凈資產一度達到23億美元，位列《福布斯》世界富豪排行榜的407位。但是由于投資失誤，他在2015年離開堡壘投資集團。后來，堡壘投資集團被軟銀集團收購，成為其子公司。堡壘集團合伙人PeterBriger是將Novogratz領入加密貨幣圈子的引路人，他將Novogratz介紹給加密貨幣的早期布道者之一、阿根廷投資家WencesCasares，這讓他意識到加密貨幣的前景。于是在2013年，Novogratz自掏腰包拿出700萬美元進行加密貨幣投資，當時一枚比特幣的價格僅100美元左右。有意思的是，軟銀創始人孫正義也是在堡壘投資集團董事長的建議下關注比特幣。由于孫正義關注比特幣時間比較晚，有媒體報道稱，是在2017年牛市時買入的比特幣，隨后價格開始跳水，孫正義在暴跌后賣出止損。這次投資虧損或許是這位日本億萬富翁投資記錄的一個污點。GalaxyDigital的誕生

在2017年，MichaelNovogratz表示自己的資產中有20%是比特幣和以太坊，而且在那兩年間從加密貨幣中賺得了2.5億美元。也許這就是成立一家以加密貨幣為核心的投資銀行的契機，畢竟不是所有比特幣的信仰者都有像Novogratz那樣深厚的華爾街背景。2017年11月30日，以GalaxyDigital命名的實體公司正式在開曼島注冊，一周后，交易業務正式開張。值得注意的是，2017年底是比特幣歷史中最大的一次牛市。GalaxyDigital公司成立后不到一個月，比特幣達到歷史最高價約2萬美元，隨后就開啟了漫長的熊市。而GalaxyDigital從創立一開始，Novogratz就已經在為未來的上市做各種準備了，畢竟他經歷了高盛和堡壘的上市全過程。之后他選擇了「借殼上市」的方法，這應該是所有方案中最快的一種。2018年5月，GalaxyDigital與加拿大公司FirstCoinCapitalCorp.合并成立了一家有限合伙公司GalaxyDigitalHoldingsLP，這也是后來GalaxyDigital的主要運營實體。之后，GalaxyDigital收購了多倫多創業板上市的醫藥公司BradmerPharmaceuticalsInc.，并改名為控股公司GalaxyDigitalHoldingsLtd.，最終于2018年8月實現反向收購上市。這家上市的控股公司，最重要的資產就是持有的GalaxyDigitalHoldingsLP的股權，持有后者23.3%的股份。換句話說，GalaxyDigitalHoldingsLP將自身的23.3%的股權上市。另外，GalaxyDigitalHoldingsLP的唯一普通合伙人是由MichaelNovogratz所擁有的GalaxyGroupInvestmentsLLC。

GalaxyDigital簡版公司結構圖雖然是在2018年8月上市的，但是GalaxyDigital發布的財報數據最早可以追溯到2018年1月，而目前已發布的最新財報為2019年第4季度末，有8個季度的數據可供分析研究。由于實際的公司運營主體是GalaxyDigitalHoldingsLP而非上市控股公司，所以上市公司每次公開財報時，也會同時發布GalaxyDigitalHoldingsLP的數據。公司業務

中國工程院院士：區塊鏈產業發展需要深度挖掘其價值:中國工程院院士張平表示，區塊鏈技術是非常有價值、有前景的一種應用技術，在新一輪的區塊鏈發展浪潮下，區塊鏈的產業發展更需要厘清相關問題、深度挖掘其存在和發展的價值，更好地為城市的經濟產業發展做出更大貢獻。（南京晨報）[2020/6/19]

GalaxyDigital將自己定位為「投資銀行」和「加密貨幣領域的高盛」，所以金融業務是其核心。最開始的業務從交易以及投資開始，后續還開展了資產管理以及咨詢業務。四條業務線分別是：資產管理AssetManagement自營投資PrincipalInvestment交易Trading咨詢服務AdvisoryService資產管理AssetManagement

GalaxyDigital的資產管理業務主要為第三方投資者提供資產管理服務，比如通過基金的形式募集資金。由于該公司的資產管理業務以被動型基金為主，所以營收規模相比其他業務較小。對于被動型基金來說，一般按照基金的管理規模收取相應比例的管理費，通常這類基金的費用比較低，不到1%，也無業績提成。2019年第4季度財報顯示，GalaxyDigital的資產管理業務尚未實現盈利。2019年全年收入為500萬美元，但是運營成本卻高達1700萬，共計虧損超過1200萬。根據公司整體的運營成本分布來看，員工薪資以及以股權形式發放的薪資占運營成本約70%。目前在運營的四個基金為：GalaxyBitcoinFundGalaxyInstitutionalBitcoinFundGalaxyBenchmarkCryptoIndexFundGalaxyEOSVCFund，之后調整方向，由GalaxyInteractive管理其中前三個為被動型基金，最后一個曾經是與Block.one共同推出的風險投資基金，后來被歸為GalaxyInteractive旗下。被動型基金一般選取特定的指數成份作為投資的對象，不主動尋求超越市場的表現，而是試圖復制指數的表現。從資金管理規模來說，GalaxyDigital仍和其他業內更早期的同類型的基金存在差距。截止2019年底，GalaxyDigital的三個被動型基金的資產管理規模總計為3220萬美元，較2018年底時的720萬美元已實現347%的增長。但是相比之下，業內同為被動型基金Grayscale截止2019年底的總資產管理規模為20億美元。首個發行的被動型基金是在2018年推出的GalaxyBenchmarkCryptoIndexFund，或可以稱為「大盤指數基金」，該基金追蹤了GalaxyDigital與彭博聯合推出的指數BloombergGalaxyCryptoIndex，其中僅包括了業內市值最高以及流動性最好的幣種，追蹤這些加密貨幣在市場上的綜合表現。該指數目前的組成為：比特幣、以太坊、瑞波幣、比特幣現金、萊特幣和EOS。隨后，在2019年第4季度推出了兩款比特幣基金GalaxyBitcoinFund和GalaxyInstitutionalBitcoinFund，管理費和起投金額不同，但都追蹤比特幣價格，適用于合格投資者或機構。在這兩個基金成立的第1個季度中，總資金募集量就超過了GalaxyDigital的大盤指數基金，甚至超過了后者自募集以來的最高紀錄。可見投資者對比特幣的認知更廣泛，或許是由于大盤指數指數基金可以涵蓋更多的加密資產，所以影響了用戶的投資決策。這兩款比特幣基金背后的支持者還包括了彭博、德勤、安永、DavisPolk、富達和MGStover，同時GalaxyDigital也將與洲際交易所集團推出的加密貨幣交易所Bakkt的托管業務進行合作。GalaxyDigital還在去年8月底終止了一款現金管理基金，EOS區塊鏈的開發者Block.one是該業務的主要投資者之一。據GalaxyDigital介紹，相比較被動型基金，現金管理業務的附加值更低，產生的收入也較少，所以決定終止該產品的市場營銷和管理，將精力集中在其他更高利潤的基金策略上。該基金后續被清算，于8月31日全部清償給投資者。由于GalaxyDigital是一家上市公司，所以合規層面的進展也是他們的重要競爭力。該公司還指出了在2019年7月獲得了美國證券交易委員會授予的「注冊投資顧問」牌照，在此之后將可以為投資者提供證券類的投資服務建議，不過未提供更多細節。以歷史財報中獲得的數據來看，除了管理規模一直為3.25億美元的EOS生態基金之外，現金管理基金在8月底終止，所以規模一直在縮水，而被動型指數基金的資金管理規模的增長較緩慢，直到比特幣基金出現。雖然Grayscale的比特幣信托基金的資金管理量遠超GalaxyDigital，但是Grayscale因為產品結構的關系，在流動性不足的前提下會出現溢價，極端情況下甚至會出現500%以上的溢價情況。相關閱讀：為什么Grayscale會出現極高溢價率？如果GalaxyDigital能避免Grayscale產品的溢價率問題，同時也能替高凈值人群管理私鑰或錢包等復雜的技術問題，還是有機會成為GalaxyDigital所有產品中非常重要、且能吸引更多圈外合格投資者的資產管理產品。我們期待該產品的升級，以及下個季度的表現。EOS生態風險投資基金已名存實亡

現場 | 挪威工程院院士容淳銘：推動區塊鏈和實體經濟深度融合，提供更加智能、便捷、優質的公共服務:金色財經現場報道，12月5日，由海南省工業和信息化廳主辦，海南生態軟件園及火幣中國承辦的“海南自貿港數字經濟和區塊鏈國際合作論壇”在海南省海口市舉行。挪威工程院院士、 IEEE計算機協會區塊鏈委員會主席容淳銘表示，我們堅信，通過分析和研究區塊鏈技術，為全球數字金融秩序構建、全球標準制定、數字金融發展與治理，探索新觀點、新方法和解決問題提供新途徑；通過增進全球對區塊鏈和數字金融的理解和認知，共同打造一個便捷高效、公平競爭、共建共享、穩定安全的數字金融世界，分享數字時代紅利；推動區塊鏈和實體經濟深度融合，提供更加智能、更加便捷、更加優質的公共服務，區塊鏈技術和數字金融將被廣泛應用并造福全人類，惠及世界上每個角落。[2019/12/5]

2018年初，EOS開發商Block.one與GalaxyDigital承諾將共同投入3.25億美元設立EOS生態基金，建設區塊鏈項目EOS的生態，該基金在兩年間陸續投資了約30個項目。后來，這支基金由GalaxyInteractive負責管理，這是GalaxyDigital旗下專注于投資娛樂、互動、高科技公司的風險投資部門。2019年第4季度財報中新增的一句話吸引了我們的注意：「負責EOS生態基金的資產管理團隊將繼續地投入曾承諾的資金，給那些積極建設EOS區塊鏈協議的公司和企業家們，但最近我們更關注游戲和互動媒體行業的新興用例。」自GalaxyDigital賣出Block.one股票并拋售所有EOS代幣之后，該行為似乎又證實了兩者之間的關系。原本用于投資EOS生態的基金，已經被GalaxyDigital用來進行互動娛樂行業的投資。其實通過EOS生態基金早期投資的項目已經能察覺這種跡象了。GalaxyDigital投資的項目大多以游戲、電競、VR為主，其中不少項目與區塊鏈沒有直接關聯，甚至部分項目和區塊鏈的間接關系都沒有，不少被投項目的官網中都未提及區塊鏈或加密貨幣。按照GalaxyInteractive投資項目的劃分方式，可以分為四大類：娛樂、社交商務、電子競技、基礎設施。

這其中有和加密貨幣相關的項目，比如錢包托管方案Bitski、基于NFT資產的區塊鏈游戲開發商Immutable。可惜的是，這兩家目前只服務于以太坊生態。如果翻出EOS生態基金最早期投資的5個項目：HighFidelity、Bloq、VariusSolutions、GoQii和MythicalGames，雖然都在2018年完成了投資，但均令人失望：HighFidelity至今未發布產品；區塊鏈云基礎設施Bloq尚未支持EOS；區塊鏈解決方案VariusSolutions官網已無法打開；醫療保健平臺GoQii和區塊鏈沒什么關聯；號稱基于EOS開發游戲的MythicalGames至今還未發布游戲。整體來說，我們未能發現該生態基金投資出與EOS深度綁定的「生態」項目，看上去，GalaxyDigital從一開始就知道EOS生態基金最終會演變為一個新興娛樂產業的投資基金，所以「繞開」了EOS相關的項目。理論上，開發工具、DApp平臺、客戶端、基礎技術研究都是很常見的區塊鏈生態基金的投資范圍，但GalaxyDigital自啟動該基金后均未涉足。

GalaxyInteractive投資的四大類別EOS生態投資基金早就名存實亡。從GalaxyInteractive的介紹文檔中可以發現，區塊鏈只是屬于他們「基礎設施」分類中的一小部分而已，GalaxyDigital看好的其實并不是EOS生態，而是通過高科技打造的互動、游戲、娛樂產業。交易Trading

GalaxyDigital表示自己是加密貨幣行業內最大的「自營交易商」之一。這里為什么要強調「自營」呢？因為自營交易商是直接與交易對手方進行交易的，而不是券商模式中替用戶下單交易的，所以自營交易商需要承擔交易對手風險，當然潛在的收益很也會高于傭金的模式。據GalaxyDigital介紹，該業務的主要交易對手方包括加密貨幣挖礦相關的公司、加密貨幣基金和風險投資資本、家族辦公室和高凈值人群、支付和托管等金融機構、對沖基金、資產管理和養老基金等。可交易的資產也僅包括了最主流的，分別是BTC、ETH、BCH、LTC、XMR、DASH、ETC、ZEC等。從第4季度財報的數據來看，交易業務是GalaxyDigital的核心盈利業務，全年凈收益超過5000萬美元，也是凈收益排名第二的業務的近3倍。GalaxyDigital在財報中提及，該業務連續兩個季度的交易對手方數量持續增長，盡管第4季度場外現貨的總交易量有所下降，但該業務還是設法增加了市場份額，優于整體市場的表現。GalaxyDigital的交易業務直接與交易者作對手方，所以該業務的收益情況不完全與交易量相關，更何況他們并不收取交易費用，而是與買方和賣方分別成交，賺取其中的差價。所以，盈利能力與他們執行的策略相關，而且交易對手方的數量和質量是交易業務的基本面。隨著近幾個季度GalaxyDigital不斷增加交易對手方數量，流動性已逐漸提升，策略的容量也將增加。2019全年貢獻最大的交易收入來自于比特幣、以太坊和瑞波幣。當年的累計凈收益情況如下：由于2019年第2季度末正好是比特幣價格的高峰，去年的比特幣最高價1.3萬美元也在第2季度，所以GalaxyDigital在第二季度通過賣出比特幣、瑞波幣和以太坊獲得了上億美元的凈收益。后來第3季度比特幣價格略微下調，也讓GalaxyDigital手中持有的資產縮水不少，虧損也主要來自于比特幣、瑞波幣、以太坊。可見該業務與整體大盤行情走勢具有較高相關性，但行情是不可預測的變量，所以GalaxyDigital只能進一步探索更多的礦工、對沖基金、家族辦公室或高凈值人群作為交易對手方，增加流動性和交易量，同時，期待盡早出現牛市。自營投資PrincipalInvestment

聲音 | 陳宗建：利用區塊鏈等技術和實體經濟的深度融合:據中國金融商報網3月10日報道，新經濟專家陳宗建在接受美國華文新銳媒體《中美創新時報》灣區經濟專題訪談時表示，相比較粵港澳大灣區和杭州灣大灣區，數字自貿區將是渤海大灣區最大的亮點。他認為，數字自貿區建設尤其是先行示范區的建設一定要以若干科技手段、市場機制、政策機制和法律機制等創新舉措作為推進手段。要以數字科技手段推進數字自貿區建設，充分運用大數據、云計算、物聯網、人工智能、區塊鏈等技術和實體經濟的深度融合。[2019/3/10]

GalaxyDigital的自營投資業務專注于為生態系統內的公司提供戰略級以及長期的資本，包括大型或小型的加密貨幣項目、ICO、Pre-ICO、早期或后期風險投資、成長型股權、私募股權以及各種形式的有擔保、無擔保和結構性貸款。自營投資，意味著GalaxyDigital是用自有資金進行投資的，而不是以發行基金的形式用募集來的資金進行投資的，所以不用稱之為「基金」，這樣自然也就不用將最終的收益分配給其他的共同投資者。而且GalaxyDigital為了更好的投資到整個加密貨幣的生態，還直接投資于其他的加密貨幣基金和投資機構，以覆蓋到更多的優質項目、細分領域和投資階段。GalaxyDigital投資的資產類別，覆蓋了股權、有限合伙或有限責任權益、可轉債、加密貨幣等多種類型。股權投資多直接投資于公司或項目，有限合伙或有限責任權益大多投資于基金，加密貨幣則是代幣的二級市場類投資，其他的包括Pre-ICO或可轉債也是直接投資于公司的。截止2019年第4季度，投資業務持有的資產類別占比：

交給第三方基金打理資金：整體虧損，但仍有希望

GalaxyDigital直接投資了6個有限合伙制的基金和1個股權類的投資機構。至于為什么自己不直接進行投資，而是轉交由其他風險投資基金管理，可能的原因是投資項目所處的階段和細分領域的差異，當然也可能是因為GalaxyDigital相信那些那些基金的專業度，畢竟他們更早進入行業也獲得了不少的聲譽。GalaxyDigital選擇的也都是業內著名且老牌的投資基金，以覆蓋到更多潛在的長期回報。這7個投資標的分別是：PanteraICO基金Pantera第一期風險投資基金Pantera第二期風險投資基金BlockchainCapital第四期基金銀河EOS生態風險投資基金MtGox投資基金Cryptology資產集團Pantera成立于2013年，是業內最早一批專注于區塊鏈技術的的投資基金，旗下有多種類型風險投資基金和被動型基金。據GalaxyDigital介紹，Pantera第一期基金投資處于早期的區塊鏈和數字資產項目，第二期投資數字貨幣相關的基礎設施，而ICO基金僅投資于ICO階段的項目。

Pantera的ICO基金是GalaxyDigital目前虧損最大的一筆投資，曾投入1700萬美元，目前價值僅200多萬，資產縮水超過86%。其實早在2018年末，GalaxyDigital在PanteraICO基金的投資中就已經產生了巨額損失，從年初的1700萬跌至300多萬美元。這也可以解釋GalaxyDigital自己不參與ICO投資的原因：第一，Pantera的基金已經為他們覆蓋了很多的明星項目，比如0x、Cosmos、Filecoin、Polkadot等；第二，ICO的泡沫和相關的虧損早就在2018年初體現出來了；第三，ICO熱點已經過去了，現在只有部分項目還在用類似的方式進行融資。另外兩只Pantera基金分別處于11%虧損和18%的盈利，但相比之下規模較小，無法抵消ICO基金上千萬美元的虧損。不過情況也沒有看上去這么糟糕，PanteraICO基金中的部分項目其實還未上線流通，如明星項目Filecoin和波卡Polkadot，如果這兩個明星項目能在今年按計劃上線，其代幣或許會有不錯的回報。

BlockchainCapital成立于2013年，目前投資了超過80個公司，資產管理規模超過3億美元，發行了4只基金，目前第五只基金正在募資中。GalaxyDigital參與的是第四期的基金，目前已投入了200多萬美元，截止2019年第4季度末，約有25%的盈利。對于上文提到已轉型為互動娛樂產業投資的GalaxyEOSVCFund，GalaxyDigital既是該基金的管理者，又是該基金的投資人。對于總規模達3.25億美元的投資基金，GalaxyDigital目前已投入900多萬美元，截止2019年第4季度末略有虧損，約13%。

動態 | 最高法：積極推進區塊鏈等科技創新成果同審判執行工作深度融合:據中華人民共和國最高人民法院消息，1月17日，最高人民法院召開全國高級法院院長會議，會議強調，要積極推進大數據、人工智能、區塊鏈等科技創新成果同審判執行工作深度融合，努力攻克以智慧法院人工智能技術為標志的一批關鍵技術，大力推動“智審、智執、智服、智管”建設，扎實推進電子卷宗隨案同步生成及深度運用，以電子卷宗為基礎全面推進智能化輔助辦案工作，推動智慧法院建設向更高層次發展。[2019/1/17]

MtGox投資基金與其他幾個完全不同，該基金的設立是為了購買Mt.Gox交易所清算的資產。目前基金的細節披露的并不多，但是GalaxyDigital已出資50萬美元。Mt.Gox曾經是全球最大的比特幣交易所，后來在2014年因資產丟失宣布破產，后來又找回一定數量的資產所以需要通過法律流程將資產分配至債權人。MichaelNovogratz的老東家堡壘投資集團同樣也一直在積極的參與購買Mt.Gox破產后的資產，據彭博報道，他們在最近發送了郵件給該事件的債務人，希望以1300美元的單價買下這些比特幣，因為該訴訟可能會持續3至5年，而且也可能會出現其他不確定的風險。Cryptology資產集團是一家專注于區塊鏈和加密貨幣生態的投資機構，GalaxyDigital以股權的形式投資了這家公司，這也是GalaxyDigital投資收益最高的項目。GalaxyDigital僅投資了88萬美元，截止第4季度末股權價值接近900萬美元，是投資額的10倍以上。Cryptology位于馬耳他，專注于投資加密資產、公司，并提供業務咨詢服務。該公司由ChristianAngermayer的家族辦公室Apeiron投資集團創建，目標是成為歐洲頭部的加密資產持有者。ChristianAngermayer和MichaelNovogratz則是Cryptology的顧問委員成員。據Cryptology官網顯示，目前投資的組合包括Block.one、高性能計算和比特幣挖礦基礎設施NorthernData、資產管理解決方案IconicHolding、地理數據和服務平臺cloudeo、去中心化地理數據服務ceven、加密貨幣社交化交易平臺nextmarkets。整體來看，GalaxyDigital交給其他專業投資人打理的這7筆投資目前仍處于虧損狀態，由Cryptology帶來的近800萬美元的收益，無法彌補PanteraICO基金產生的1500萬美元巨額虧損。不過我們預計這也是暫時的虧損，隨著PanteraICO基金項目中的Filecoin和Polkadot等項目主網上線、代幣流通后，或許能帶來翻盤的機會。直接投資于項目和加密貨幣

在使用自有資金投資于基金之外，GalaxyDigital更多的資金是以股權直接投資于標的公司，以及少部分其他形式的投資，如加密貨幣等。從已披露的數據來看，GalaxyDigital已投資25家公司，單個項目的平均總投資額超過了500萬美元，以這個交易規模來說意味著他們更少聚焦于早期項目。而根據每一筆的投資數據來看，他們的確更聚焦于A輪或之后的階段，40%的公司的投資金額超過500萬。另一方面，也有25%的項目的投資額低于100萬美元，這些應該屬于偏早期的階段。與Block.one之間不能說的秘密

GalaxyDigital曾全方位支持Block.one與其區塊鏈項目EOS，不僅為Block.one提供現金管理基金業務，持有Block.one股權，成立EOS生態風險投資基金，還直接投資EOS區塊鏈中的原生代幣。但是到了2019年底，我們卻發現GalaxyDigital已經大部分套現，而共同成立的EOS生態基金也已轉型。當然Block.one也給GalaxyDigital帶來了豐厚的利潤。從股權投資中獲得過的最大已變現收益來自于賣出的Block.one的股權，他們在2019年退出Block.one的部分股權產生了接近4000萬美元的利潤，這貢獻了幾乎一整年該業務所有的收益，目前還持有約1000萬美元的股權。在GalaxyDigital的資產管理業務線中，為Block.one提供的現金管理基金已經在2019年8月底進行了清算，該基金最大的資金來源之一就是Block.one。而規模高達3.25億的EOS生態風險投資基金是和Block.one合作推出的，但是運營超過1年后，GalaxyDigital自己僅出了900多萬美元，目前還處于虧損。而且上文也已提到，其實EOS生態風險基金從設立之初就甚少投資EOS生態，而是用在了投資娛樂、互動和游戲產業。GalaxyDigital更是在2019年第3季度末，將手中所有的EOS代幣全部拋售一空。他們持有EOS代幣的總市值最高的時候在2018年第3季度，約1600萬美元。從EOS在二級市場的價格以及GalaxyDigital在每個季度公開的持倉數據來看，GalaxyDigital在2018年末到2019年初的低吸高拋策略也為GalaxyDigital獲得了不少的收益。雖然雙方表示出售股權一事是因為Block.one正在進行股票回購，但根據以上述的這些操作，有理由認為GalaxyDigital也許正在逐漸剝離與Block.one之間的業務。直接投資于加密貨幣：最慘的WAX和新的希望FTX

毫無疑問，GalaxyDigital肯定會對比特幣和以太坊進行長期的投資，他們不僅市值高、知名度高，流動性也有優勢。而對于加密貨幣總市值榜常年第三的瑞波幣，他們并沒有直接投資于二級市場，而是投資于瑞波公司的股權，目前持有價值超過2900萬美元，尚未退出，這也許是他們并未持有XRP的原因。GalaxyDigital也在兩年間嘗試投資過其他幾個代幣，除了EOS之外，還有WAX、BlockV、Monero、FTX。不過GalaxyDigital并未公開所有投資過的代幣，只公開了總價值比較高的幾個。BlockV在GalaxyDigital首次公開持倉數據時就持有了1700萬美元，后來再也未出現在持倉數據中，可能因為拋售過一部分，也可能是價值太低。據目前CoinMarketCap網站顯示，目前僅有一個名叫「BLOCKv」的項目，其代幣VEE從歷史最高點2018年1月7日后已下跌99%。虛擬商品交易市場WAX是GalaxyDigital投資數字貨幣最慘的一次，最初投資的約5000萬美元，截止第3季度價值只剩不到200萬，幾乎全部打水漂，之后WAX也未出現在第4季度的持倉數據中，或許已全部拋售。WAX是一個基于EOS高度定制的項目，這也許是GalaxyDigital在2018年初就選擇下重注的原因之一，之前GalaxyDigital持有的WAX數量占流通量的約6%。但這次投資的結局太過慘烈，從投資Block.one股權賺來的4000萬美元都不夠這個項目的虧空。隱私項目門羅幣曾在2018年第4季度在GalaxyDigital的持倉數據中出現過一次，持有不到300萬美元，單個XMR成本為46美元。據CoinMarketCap的價格來看，2019年門羅幣低于46美元的時間段非常少，GalaxyDigital很可能已經套現并盈利。最后一個是衍生品交易所FTX的平臺幣，在2019年第3季度首次公開持倉數據時，GalaxyDigital投入的123萬美元就接近翻倍至223萬美元。由流動性提供商AlamedaResearch孵化支持的FTX交易所是該領域的后起之秀，2019年8月獲得了800萬美元種子輪融資后，又在年底獲得了幣安的戰略投資。該交易所在開發獨家的創新型衍生產品方面令人印象深刻，例如，推出了可交易波動率合約、杠桿代幣、指數合約等，并且開發了代幣化美國總統大選特朗普連任預測的期貨合約TRUMP、推出了對標中國公鏈的神龍指數DragonIndex。除此之外，截止第4季度，以太坊已消失在GalaxyDigital的持倉列表中，取而代之的是Tether和USDC，總計約600萬美元。財報中并未明確說明為什么持有這兩個穩定幣，或許是在交易所中套現其他加密貨幣時留下的資產。投資組合全景圖

根據財報中公開的數據，共有25個公司獲得了GalaxyDigital的直接投資，以股權形式的投資為主，其中大多數可以分為兩個類別，以技術導向的和以金融導向的，另外還有8%的項目不屬于這兩類。技術導向的公司包括了區塊鏈技術、挖礦、隱私技術、安全、數據、云計算等領域，幾乎都是圍繞著區塊鏈技術和加密貨幣生態的技術開發型公司。金融導向的公司包括了資金托管、借貸服務、銀行、交易、經紀商等相關的金融基礎設施。我們根據這些公開數據進行匯總后發現，技術類項目目前給GalaxyDigital帶來的回報高于金融類的項目，甚至后者還處于虧損狀態。詳細數據如下：技術類的項目有13個，平均投資于每個公司的總金額為530萬美元；將其中8個有最新估值的項目匯總后發現，技術類項目目前的整體投資回報接近于0%；另外，如果加上在第2季度套現的Block.one股權后，回報率會高達40%；金融類的項目有10個，平均投資于每個公司的總金額為587萬美元；將其中9個有最新估值的項目匯總后發現，金融類項目目前的整體投資回報為-15%，虧損主要來自于Xapo。

技術

進一步細分的話，技術類項目還可以分為這幾類：區塊鏈技術：Ripple、Block.one加密貨幣挖礦：Bitfury、Hut8MiningCorp企業級產品：Symbiont、FlipsideCrypto安全：Fireblocks、CiphertraceStaking節點服務商：BisonTrails\t數據/分析：Springcoin、Nammu21去中心化計算：未披露\t隱私技術：NuCypher大多數項目估值變化較小，其中有兩個項目的估值變化值得關注。NuCypher是一個專注于隱私協議的項目，目前仍在積極開發中，未正式上線。GalaxyDigital在2017年底就投資了NuCypher的Pre-ICO輪，而因為NuCypher最近一輪中估值有了明顯提升，也讓GalaxyDigital獲得了接近10倍的回報率，50萬美元的投資現在價值接近500萬。加拿大最大的礦業公司之一Hut8MiningCorp和區塊鏈基礎設施服務商Bitfury是合作伙伴的關系，兩者同時被GalaxyDigital投資過。GalaxyDigital投資于Bitfury的900萬美元尚無變化，而投資于Hut8MiningCorp的1300萬美元已縮水70%至370萬美元。Hut8MiningCorp是加拿大的上市公司，根據其股票價格來看，去年第4季度經歷了價格腰斬。聯想到去年11月Hut8MiningCorp完成新一輪總金額為1500萬美元的債權融資，而非股權融資，所以該公司的業務表現也得以體現在股價中。Hut8MiningCorp在近期的電話會議中擔憂新冠肺炎疫情將影響礦機供應商的發貨時間表，這可能會進一步影響Hut8MiningCorp的業務表現。截止3月底，其股價繼續下跌，GalaxyDigital的投資回報也會因此受到更長遠的負面影響。金融

進一步細分的話，金融類項目還可以分為這幾類：借貸：BlockFi、DrawbridgeLendingLLC托管：Bitgo、Xapo\t\t銀行：Silvergate\t\t\t交易：Bakkt、AlphaPoint、Tagomi、MercantileGlobalHoldings融資：Templum加密貨幣交易和借貸平臺BlockFi曾獲得過GalaxyDigital440萬美元的投資，截止2019年第4季度末，這筆投資接近翻了一番，接近800萬美元。今年2月BlockFi又進行了一次融資，獲得由Paypal聯合創始人PeterThiel旗下ValarVentures領投的3000萬美元，其他投資方還包括MorganCreekDigital、AvonVentures和WinklevossCapital，而A輪的投資者之一的GalaxyDigital并未參與本輪投資。在這次的融資后BlockFi的估值又會產生一些變化，可能會體現今年第1季度財報中。GalaxyDigital自2018年初投資加密貨幣托管服務商Xapo后，估值就一直在下跌，直到2019年第4季度，初始投入的1380萬美元縮水68%至440萬美元。在此之前，2019年8月期間Coinbase交易所旗下托管服務CoinbaseCustody完成了對Xapo機構業務的收購，這也許是影響Xapo估值變化的重要原因之一。AlphaPoint的業務包括資產代幣化平臺和提供整套的交易所技術，最早曾于2018年第2季度末獲得GalaxyDigital1500萬美元的投資，后來在當年底由GalaxyDigital管理的EOS生態基金也宣布投資AlphaPoint，同時也能看到GalaxyDigital的自營投資部門撤走了AlphaPoint投資額中的750萬美元。一個合理的猜測是，撤走的資金可能是轉由EOS生態基金承擔。但剩余的這750萬美元也一路下跌，已縮水36%至480萬美元，而EOS生態基金投入的部分也應該相應的縮水了，不過會由更多投資者一起承擔損失。其他

另外還有兩個項目并不能屬于技術和科技公司，而是媒體、研究機構和數據提供商的結合體Messari以及會員制的醫療服務公司ParsleyHealth。Messari的投資量級較少，所以并不清楚估值的變化；而ParsleyHealth的估值尚無變化，共投入了2400萬美元。根據目前公開的信息來看，ParsleyHealth是一個與加密貨幣和區塊鏈沒有直接也沒有間接關系的初創企業，該公司的業務模式為向會員收取月費，提供營養和生活方式指導，常規醫學檢測以及向專家的推薦。并不清楚GalaxyDigital為何會進行此次投資。不過，GalaxyInteractive也曾投資過一家與醫療相關的保健平臺GoQii。咨詢服務AdvisoryService

咨詢服務是GalaxyDigital中收入最貧瘠的業務，但2019年底參與的兩次IPO引起了我們的注意。咨詢服務從收入來說不僅和其他三條業務線有數量級的差距，而且在財報上也很少有值得說明的細節。據介紹，GalaxyDigital提供了全方位的咨詢服務，包括但不限于一般企業咨詢、企業兼并、收購、交易資訊、企業重組、融資等。比如和資本相關的咨詢服務中，GalaxyDigital提供全生命周期的財務支持，包括傳統的股權類私募和債券類私募。該業務在2019年的運營成本超過了800萬美元，而收入不足40萬美元。相比之下，其他所有業務線的收入都是至少百萬美元級別的。而在2018年，該業務的總收入接近100萬美元。不過在2019年7月，GalaxyDigital的子公司獲得了美國金融業監管局的批準，可以擔任美國的股票、債務或其他公司證券的公開發行的承銷商。也正因為獲得了該許可，GalaxyDigital在2019年第4季度參與了兩次IPO。2019年11月GalaxyDigital擔任了「加密貨幣友好銀行」SilvergateBank在紐交所IPO的副主承銷商，同時GalaxyDigital也是Silvergate的投資者，這734萬美元成本的股票，截止去年底價值接近1000萬美元。同月，GalaxyDigital還擔任了比特幣礦機制造商嘉楠科技在納斯達克IPO的聯席簿記管理人。但GalaxyDigital的財報中未公開這兩次業務所帶來的收入，所以尚不清楚開展此類業務對于該業務線的影響。總結

因為創始人叱咤華爾街的背景，GalaxyDigital的資本運作能力毋庸置疑。不過從上文的分析中，目前還無法得出GalaxyDigital的投資策略遠超其他投資機構的結論。GalaxyDigital交易業務的盈利隨著加密貨幣市場的波動而變化，而投資業務中既投出過10倍漲幅的股權類項目，也投過「歸零幣」，其他兩個業務更不用說，持續虧損。但GalaxyDigital依舊在努力跟進市場的步伐，摸索新的業務模式、轉型、產品、市場，全方位優化。雖然本文通過研究近兩年的財報才整理出了這些信息，大多數是比較明顯的數據和趨勢總結，還有很多細節尚未仔細挖掘。期待更多同行繼續發掘。畢竟，專注于加密貨幣領域且業務綜合的上市投資銀行只此一家，更別說GalaxyDigital一直被視為整個行業的標桿企業。

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