第二季度史上最大規模的持倉到期：Gamma、Volume和Volatility_GAM

第二季度

隨著加密貨幣期權領域的持倉量持續增長，上周五到期的持倉規模為史上最大。Deribit毫無疑問是數字貨幣期權交易的頭部交易所，其產品的名義持倉總額已達14億美元，其中約50%的倉位于UTC2020年6月26日上午8:00到期。

BTC持倉總量vs.6月26日到期的持倉量

ETH持倉總量vs.6月26日到期的持倉量這意味著什么？大規模持倉到期對市場有何影響？持倉到期究竟會不會影響波動率？期權交易員和市場參與者經常會提這些問題。GenesisVolatility喜歡使用Deribit的數據，并利用數據來回答此類問題。下文將進行深入分析。Q1持倉到期會影響波動率嗎？以及這種波動率是實現波動率還是隱含波動率？

美聯儲：第二季度股市市值下降了7.7萬億美元:9月10日消息，美聯儲表示，第二季度股市市值下降了7.7萬億美元。美國家庭凈資產在2022年第二季度降至143.8萬億美元。[2022/9/10 13:20:43]

如你們大多數人所知，平值期權的期權gamma值在臨近到期時最高。這不足為奇，因為此時ATM期權的底層資產若出現任何價格變動，都可能使一個delta值接近0的期權迅速翻轉為delta值接近1的期權。這種gamma值翻轉在極大規模持倉到期事件中變得更為重要。在如此大規模持倉到期時，大量持倉徘徊在ATM行權價附近，IV往往會出現波動，ETH的表現就是如此。

2020年第二季度比特幣交易費用增長136％:金色財經報道，根據The Block的研究數據，2020年第二季度支付的比特幣交易費用比上一季度增長了136％。此外，閃電網絡容量在本季度也創下年度新高。[2020/7/2]

按行權價分布的僅2020年6月26日到期的ETH期權持倉量做空期權Gamma的交易者越來越厭倦持有這種高風險的頭寸，轉而開始愿意通過市價成交來擺脫這種風險。這就造成了IV的波動。

2020年6月26日當天ETH期權的期限結構雖然IV所受的影響可以理解，但對RV的影響則未必清晰。可以預期，Gamma凈多頭或凈空頭的持有者不同，對底層資產市場的影響也截然不同。通常情況下，可以假設Deribit以及其他交易平臺的做市商對在底層證券上進行方向性押注不感興趣，因此他們往往是delta套期保值者。終端用戶通常不會通過收集買賣價差來獲利，他們通常不會像做市商那樣頻繁地進行delta對沖。考慮上述因素后，我們現在可以梳理此類事件對RV可能造成的影響。如果做市商持有凈空頭gamma，由于做市商被迫在價格變動時通過持續的高買低賣來進行對沖，市場將面臨趨勢性和出現較大日內價格區間的風險。另一方面，如果做市商持有凈多頭gamma，那么他們的delta對沖影響就會產生相反的效果。在這種情況下，當市場價接近他們的行權價時，由于有“gammascalping”的影響，做市商可以反復地高賣低買，從根本上導致底層資產價格與大量持倉的給定行權價十分接近。即使RV仍然很低，但大規模持倉到期事件通常會導致成交量增加。從來自genesisvolatility.io的下圖來看，我們可以將即將到期的期權的成交量分離出來。在3月27日的季度到期日期間，BTC的成交量大幅增加，而ETH的成交量明顯飆升。

灰度比特幣信托投資總額同比增長十倍 創始人暗示第二季度將繼續增長:灰度（Grayscale）旗下比特幣信托基金管理資產總額同比增長十倍。從2019年第一季度的平均每周投資額僅為320萬美元，到2020年接近3000萬美元。據稱，這種增長是機構資金到來的結果。與此同時，灰度創始人兼首席執行官Barry Silbert也于推特上暗示，灰度第二季度將繼續增長。（BeInCrypto）[2020/5/24]

僅0-1天后到期的BTC期權的成交量

動態 | 2018年第二季度數字貨幣攻擊相比上一季度有所減少:今日，Malwarebytes Labs在其第二季度報告中稱，2018年第二季度數字貨幣攻擊相比上一季度有所減少。報告還指出，網絡犯罪分子也更關注個人身份信息。由于比特幣在很大程度上不受監管，防欺詐監管有限，而且交易所支持力不足，詐騙者很容易在比特幣騙局中竊取個人身份信息，但用戶防詐騙的意識同比有所提高。[2018/7/19]

僅0-1天后到期的ETH期權的成交量Q2如何判斷做市商持有的是凈空頭gamma還是凈多頭gamma？

雖然我們無法100%確定地知道任何事情，但我們可以使用強大的原始數據來量化做市商的可能定位。首先，通過疊加成交量和持倉量，我們可以看到買賣行為對凈持倉量的影響。其次，我們可以看到推動此成交量的主動交易者。這個信息很重要，因為主動交易者將支付價差，因此主動交易者的對手方通常是做市商。下面我們以6月26日到期的ETH期權合約的交易數據子集為例進行說明。

協調世界時2020年5月20日下午1-2點之間，持倉出現極大幅度的增長，相關的成交量也出現飆升。通過深入挖掘數據，我們發現，該成交量和持倉量的躍升是由ETH-240看漲期權和ETH-220看漲期權的一個大賣家推動的。

現在可以肯定地說，一個做市商在做多這些240和220的看漲期權。利用這些精細數據，我們可以將整個時間段內任何工具的所有交易活動的主動交易者進行加總，從而很好地了解做市商是如何定位庫存的。Q3上述分析對我們有何啟示？

在大規模持倉到期事件的交易日臨近時，如果交易者知道OI集中于何處，凈空頭gamma的持有者是誰，以及預期會出現多少成交量，他就擁有了許多優勢。交易者知道當天更可能出現趨勢性行情還是均值回歸，什么價格點上容易出現gamma大翻轉，以及行權價是否有可能出現“大頭針風險”等，從而對自己做出恰當的定位。綜上所述，6月26日的到期事件順利結束，幾乎沒有產生RV。做市商可能是在未持有gamma空頭的情況下參與該到期事件的。雖然BTC到期合約的成交量巨大，但ETH到期合約的成交量則相對平靜。盡管如此，BTC和ETH的交易IV都出現了相關的波動。

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