國盛證券宋嘉吉： 解析挖礦產業鏈之圖窮“幣”見_區塊鏈

1認識比特幣從了解區塊鏈技術開始

宋嘉吉的第二講從區塊鏈技術行業發展周期展開。2008年，比特幣“白皮書”《比特幣一種點對點的電子信息系統》論文發表，區塊鏈從理論邁向實踐。十年以后，中國工信部信息化和軟件服務業司指導中國電子標準化研究院發布《中國區塊鏈技術應用發展的白皮書》，對區塊鏈技術做標準化的規范。宋嘉吉介紹，比特幣白皮書著重定義三點，第一在于分布式存儲，第二面向社區需要共識機制，第三基于加密算法。比特幣的創新之處，基于銀行體系的支付軟件，雖然有助于金融方面的管控，但存在交易成本增加、小額交易受限、互聯網貿易受限、客戶個人信息被過度索取等問題，而比特幣的支付清算不依賴金融機構等第三方信用中介，實現點對點的電子現金交易。比特幣在技術原理方面同樣具備優勢，數字簽名、鏈上交易可追溯、數字資產激勵以及工作量證明，后者確保了記賬權分配的隨機和公平性。2019年1024，中共中央局關于區塊鏈領域的集體學習，掀起國內對區塊鏈應用的關注熱潮。時至今日，諸如跨鏈、分片在內的區塊鏈技術迭代，更將數字貨幣推向全新維度。同時以DeFi為代表的應用興起并在市場聚集人氣。從另一角度看，無論在金融領域，還是新基建方向，區塊鏈的技術優勢和主攻方向日益明晰。2撥開技術迷霧，解讀挖礦生態

國盛證券：國內有望出現規范化的、統一管理的數字藏品二級交易市場:金色財經報道，國盛證券披露，新華網與上海文化產權交易所今年年初簡述協議，共同構建國家級數字文創規范治理生態矩陣，聯合打造國家級版權交易保護聯盟鏈。直至今日，騰訊幻核、阿里數字拍賣、愛奇藝數字文創，都已宣布接入國家級版權交易保護聯盟鏈。國內數字藏品底層基礎設施的打通，有望出現規范化的統一管理的二級交易市場。（華爾街見聞）[2022/4/7 14:11:09]

宋嘉吉以比特幣支付場景詳細舉例說明轉賬、挖礦工作原理。如下：A想給B付一塊錢，在傳統的銀行體系里記賬是由銀行記賬完成。而在區塊鏈方案中，A向B轉一塊錢的過程向全網展示，潛在的第三方——全網的礦工，完成認證、記賬任務。關于工作量證明機制，A給B轉賬，全網礦工競爭挖礦以決定誰來記賬。爭奪記賬權的過程即為挖礦。成功找到隨機數等同于解出方程，可以最快解出方程的礦工便成為此記賬者，將交易記錄打包上鏈，區塊生成一批獎勵給礦工。簡言之，當A和B之間發生一次交易，礦工投入礦機和電費，爭奪記賬權以獲取系統獎勵，即挖礦，挖礦的“礦”就是比特幣。3礦機、礦場、礦池、云算力構筑產業生態圈

國盛證券：合規監管下的加密資產將加速“出圈”:在區塊鏈技術快速迭代，跨鏈、Layer2、Defi等不斷涌現的情況下，國盛證券區塊鏈研究院院長、通信首席分析師宋嘉吉認為，比特幣在海外正逐步被主流資本所認可，信托、ETF、企業配置需求崛起，未來隨著Coinbase上市，合規監管下的加密資產將加速“出圈”。（證券時報網）[2021/3/22 19:07:05]

宋嘉吉表示，挖礦已擁有清晰的產業鏈，為完成比特幣的生態和服務，形成一套獨立的生態系統。生態系統大致分成幾類，第一類是行業的參與者礦機廠商，第二類叫礦場，第三類叫礦池，一部分的礦池演化出云算力平臺。礦機廠商本身是芯片廠，通過生產設計礦機的芯片并組裝成機器設備賣給礦工。賣礦機的過程理解為把計算能力讓渡給礦工，礦工向礦機廠商支付法幣現金，形成傳統意義的產品銷售行為。礦工拿到機器后，托管在水電、火電獲取相對廉價的礦場。挖礦存在概率問題，目前單個礦機挖礦挖到幣的概率非常低，怎么辦？聯合挖礦應運而生，將N臺算力集合，形成礦池，其本質是礦工讓渡礦池算力做統一挖礦。礦池挖到幣后，把加密貨幣又轉給了礦工，所以礦工與礦池之間，通過加密貨幣和算力交換完成一次簡單的循環。挖礦的產業鏈大體在三者之間進行。隨著行業發展，云算力平臺加入，幫助礦工回籠資金，滿足云算力投資者的需求。4圖窮“幣”現，逆周期掘金

國盛證券：短期題材方面可關注央行積極推進中的數字貨幣:國盛證券指出指數經過短暫休整后重回強勢，各均線開市加速上移，量能仍維持在15000億上方，料在增量資金入場，下半年經濟復蘇力度強勁大概率下，市場震蕩向上仍為主基調，耐心持股待漲，提高權益類資產的投資比重，穩健性投資者可適當布局目前仍有估值修復空間的保險、銀行、基建、消費等龍頭標的，短期題材方面可關注央行積極推進中的數字貨幣，電影院線開放預期的傳媒娛樂，消費電子復蘇中的蘋果、安卓手機產業鏈等機會。（證券時報）[2020/7/9]

做任何一筆生意，都有收入和成本。那么比特幣挖礦的收入和成本分別是什么？宋嘉吉介紹道，從收益概念看，比特幣挖礦收益=全網算力*礦工算力占比*幣價-礦機功耗*電費。由于比特幣全網的挖礦難度和幣價對所有礦工來說都是一樣的，礦工的挖礦收益只與其礦機的算力有關，算力越大，挖礦收益越多。而影響挖礦成本的主要是礦機的功耗與電費。礦機的能耗比(W/T)是關鍵指標。同樣算力的礦機，挖礦收益相同，但能耗比小的礦機，電費支出更少，即挖礦收益理論上更高。成本端分成固定投資和運營投入兩部分。投資者購買礦機相當于在某個時點建立對比特幣的看多期權，為什么稱之為看多期權？因為購買礦機時看好幣價的，不看好便不會購買。投資人按一定的價格購買就相當于一次性投入，即固定資產投資。投資期間的電費、運維、折舊攤銷則構成運營成本。

動態 | 國盛證券建議積極關注金融、民生和政務三大場景應用:中國人民銀行金融科技委員會會議日前在北京召開。會議指出，2020年要加大金融科技監管力度，出臺個人金融信息保護、區塊鏈等金融科技系列監管規則。國盛證券建議積極關注金融、民生和政務三大場景應用，以及區塊鏈與AIoT結合解決場景落地痛點的應用方向。區塊鏈在金融、民生和政務三大場景有廣闊的應用空間。例如，在金融場景，解決中小企業貸款融資難、銀行風控難、部門監管難等問題；在民生場景，為人民群眾提供更智能、更便捷、更優質的公共服務；提升城市管理的智能化、精準化水平；保障生產要素在區塊鏈內有序高效流動；在政務場景，實現政務數據跨部門、跨區域共同維護和利用，為人民群眾帶來更好的政務服務體驗。隨著聯盟鏈的快速普及，區塊鏈在三大場景中將發揮重要作用，服務實體經濟的同時促進區塊鏈技術研發的進步。但區塊鏈解決不了全部問題，這還需要結合AIoT等技術，解決實際場景中痛點和落地難題；如供應鏈金融場景，以區塊鏈為基礎平臺，結合物聯網、AIoT等技術解決貿易全流程可信，實現線上數據和線下實體貿易綁定，是行業發展的大方向。（第一財經）[2019/12/31]

挖礦用電主要為水電和火電，豐水期帶來相對便宜的水電，而水電大部分分布在云貴川，基于電價越低、收益越高的原則，催生出礦工遷移的候鳥現象。中國三大比特幣礦機廠商領先全球，廠商盈利從何而來？礦機如何定價？受制于幣價，礦機金融屬性長于電子產品屬性。從現金回報的角度來說，礦機以回本周期來定價，屬于資本品，不是消費品。礦機廠商的盈利也與幣價緊密相連。挖礦是否賺錢，除了幣價與電價之外，地方政策扮演重要角色。挖礦本身擁有清晰的商業模式，屬于現金流業務，但依然存在不可控因素，風險與收益并存。最后，宋嘉吉老師也談及，希望投資者能夠理性看待整個挖礦投資過程。未來大家也需要對包括央行數字貨幣在內的支付手段做密切關注。

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