ARK估值比特幣系列一：從底層數據了解基本面_比特幣

本文由DavidPuell與YassineElmandjra合作完成。David是全職加密貨幣鏈上分析師和市場研究員。David以開拓鏈上分析領域而聞名，并提出了數個比特幣估值指標，包括MVRV比率，Puell乘數和代幣平均休眠期。由于無法將比特幣歸入傳統資產類別中，這使得機構投資者很難接受比特幣作為資產。ARK認為，質疑比特幣的投資者只會認定比特幣、區塊鏈、加密貨幣是無法被分析的，而不會去思考比特幣的各種特質。我們認為，如果從另一個全新視角和框架去看比特幣，投資者們將更容易去理解比特幣的投資價值。盡管傳統的分析框架不適用于分析比特幣，但比特幣提供了另一套工具讓投資者可以對其基本面進行徹底分析。就像政府統計機構發布的國家人口和經濟數據，上市公司披露的增長率和收益季度財報一樣，比特幣提供了實時的全局賬本記錄，其中記錄了網絡內的所有活動和經濟數據。在沒有中央控制的情況下，比特幣的區塊鏈提供開源數據，其網絡的透明度決定了數據的真實完整性。投資者可以通過開源數據分析比特幣基本面

正如我們將在未來三篇博客中談到的，市場參與者可以通過獲取鏈上數據，以相較于分析傳統資產更深入的方式，對比特幣進行分析。ARK將分析的深度按三層金字塔架構分類，其中低層為高層的分析基石，如下圖所示。

zkLend主網Alpha版本在Starknet上線:5月12日消息，Starknet上借貸協議zkLend宣布主網Alpha版本在Starknet正式上線，支持用戶用戶存款、借貸和無需許可使用ETH、USDC、USDT、DAI和WBTC。Alpha版本在池級別實施借用上限，隨著網絡流動性提高，將逐步取消這些限制。[2023/5/12 14:59:26]

在深入研究更多細節之前，我們可以看到金字塔的最底層提供了評估網絡總體運行狀況的數據：網絡安全性，貨幣真實完整性，透明度和使用率。所有人可以通過訪問任何區塊鏈「搜索引擎」，去獲取底層的原始數據，不需要任何復雜操作。對于市場觀望者來說，這些數據提供了有關網絡的基本情況。在本博客中，我們將在總結其他兩層之后詳細探討此數據層。中間層提供了更加深入的數據：通過錢包地址，可提供所有持幣者的頭寸和持倉持倉成本。從長期來看，一層中反映網絡運行情況的原數據會對比特幣的價格產生影響，但在短期和中期，買賣雙方的行為對比特幣這種非生產性資產的定價更有幫助。最后，頂層的數據結合了一層和二層的數據，給出了證實短期到中期比特幣價格失效的相對估值指標。頂層數據對于主動交易者來說極具價值，它提供了類似于傳統股票市場中的EV/EBITDA這樣的相對估值乘數，由此可判斷出加密市場中的買賣信號。在ARK與Glassnode合作的本系列博客中，我們將闡述鏈上數據是如何為新興的貨幣資產提供了全新的估值框架。隨著機構投資者接觸到比特幣，我們相信「三層網絡數據結構分析」能夠增強他們對比特幣的基本面理解和信心。在整個系列中，我們旨在釋放鏈上數據的強大功能，并讓投資者能夠將這些鏈上原數據轉化為可執行的投資策略。雖然我們可以將此分析框架擴展到所有使用開源軟件運行的加密貨幣中，但本系列的重點是比特幣和比特幣網絡。在我們看來，沒有任何其他網絡可與比特幣的透明度相媲美，這也使得比特幣成為了可分析度最高和基本面最健全的網絡。為什么選擇比特幣？

安全公司OpenZeppelin發布為StarkNet編寫的智能合約庫Cairo v0.1.0:4月6日消息，區塊鏈安全公司OpenZeppelin發布智能合約Cairo v0.1.0，這是一個用Cairo為StarkNet編寫的智能合約庫，一個去中心化的ZK Rollup，該版本包含幾個重要的智能合約，包括ERC20、ERC721和使用Argent開發的賬戶抽象合約。[2022/4/6 14:06:47]

并非所有的區塊鏈都是生來平等的。越公開透明的區塊鏈，市場參與者就越容易分析其基本面。一個好的公鏈會提供易于訪問的工具來讓所有人對網絡進行審計。如今，任何人都可以輕松地下載比特幣客戶端，安裝節點并提取網絡有價值的數據。我們認為比特幣的可審計性，開放性和透明性來自于網絡的三個特征：1.比特幣的記賬系統十分簡單：與傳統的帳戶系統相比，比特幣基于UTXO的記賬系統使其在供應量追蹤和貨幣政策審計上變得十分簡單。2.比特幣的代碼已被驗證：比特幣協議代碼被審計次數比任何其他開源軟件代碼都要多。3.比特幣節點是很高效的：比特幣挖礦節點和驗證節點比其他所有加密網絡更高效。第一層：評估比特幣網絡的運行狀況

ARK方舟基金再買入650萬美元Robinhood股票，總持股逾3.8億美元:9月27日消息，Cathie Wood領導的ARK方舟基金上周五再買入145,862股Robinhood股票，價值655萬美元，當天，Robinhood股價收盤下跌2.24%，至每股44.91美元。周五交易前，方舟旗下三只ETF基金共持有831萬股Robinhood股票，價值3.816億美元。上周Robinhood透露將于10月在應用程序中推出加密錢包試點，并將于明年全面推出。[2021/9/27 17:09:53]

投資者可以從比特幣節點中提取開源的原數據來實時監控比特幣網絡的運行狀況。在下表中，ARK提供了三個評估網絡運行狀況的指標。

1.貨幣真實完整性如下圖所示，比特幣協議通過能夠讓分析師和投資者跟蹤比特幣的總流通量和每日發行量來確保其貨幣真實完整性。流通總量是歷史貨幣政策和當前貨幣政策的函數。從一開始，比特幣的貨幣政策就已被預先確定并寫入在比特幣協議的代碼中，這使其完全可預測和可驗證。在強大的制衡體系支持下，比特幣遵循其貨幣政策凸顯了其貨幣真實完整性。

聲音 | 虎符超華：markets指的是交易對而不是交易所 目前交易所絕對不超過上千家:針對今天一篇關于交易所數量超過一萬家的新聞，虎符COO超華在朋友圈表示：CMC收錄的交易所沒超過1000，新聞太具有誤導性了，夸張有個度。

假設交易所有一萬多家，每個公司從業者20人，那么交易所行業從業者就有20萬。每家活人一萬個，那么就有20億用戶，假設每個人都有十家交易所的賬戶，估算實際用戶就有2億。這還沒算項目方，算上項目方，從業人數得百萬了。所以數據也要符合基本原理，目前交易所絕對不超過上千家。

CMC收錄的幣種都只有2000多個，markets指的是交易對，居然被解讀成交易所。。。[2019/8/25]

2.安全比特幣網絡的安全是由礦工來保證的，他們確保交易在經過驗證后是不可逆的。哈希率測量了礦工為了保護網絡免受攻擊所付出的算力。在所有條件相同的情況下，不斷提高的哈希率會提高網絡的安全性。

Admiral Markets警告客戶注意欺詐網站Admiral-Crypto:多管制外匯和差價合約經紀公司Admiral Markets今天表示，它認為一家數字貨幣交易提供商一直虛假聲稱與其FCA授權品牌Admiral Markets UK Ltd有聯屬關系，該克隆實體在域名admiral-crypto.com下運行。Admiral Markets證實，它與上述網站沒有任何關聯，并提醒客戶避免受騙。[2018/2/27]

如上圖所示，在過去的六年中，哈希率每兩年增加近一個數量級，比過去五年中比特幣價格的上漲高三倍。支撐哈希率急速上漲的是硬件設備的進步和礦工基于對比特幣價格上漲預期而投資的意愿。有趣的是，在過去幾個月中比特幣的價格超過其2017年的高位，在此期間其哈希率增加了950％。礦工收入是衡量礦工在保護網絡安全方面所投資的指標。如下所示，從開礦以來礦工已產出了超過1850萬比特幣的，按當前價格計算約為6000億美元。

3.使用投資者可以通過跟蹤活躍地址的數量，以及交易量來觀測比特幣的網絡活動和使用。活躍地址由于比特幣網絡的透明性，市場參與者可以細致地觀測整個網絡至每個地址的級別。活躍地址數量不是衡量用戶量的指標，其測算了每日在網絡中活動的唯一賬戶總量。單個地址可以代表個人，也可以代表交易所或礦場等機構。每日活躍的比特幣地址數量已超過100萬，<ahref="https://ark-invest.com/articles/analyst-research/on-chain-%20rel="noopener=""noreferrer=""nofollow"=""style="background-color:transparent;color:rgb(68,125,237);">其增長與比特幣價格呈正相關。

若將有效地址更詳細的細分我們可以捕捉到比特幣在所有地址中的分布情況。如下所示，隨著時間推移，持有超過10,000個比特幣的地址持續下降，而持有少于10個比特幣的地址卻一直在增加。換句話說，比特幣網絡中的財富分布是十分分散的。交易量自創世以來，比特幣網絡已經結算了大約10萬億美元的交易，突顯了其作為全球結算系統的價值。如下圖所示，通過交易量除以流通總量，我們可以得到比特幣的年均流轉速率。在過去的八年中，比特幣的流轉速率下降到了自2011年以來未曾出現過的水平，這可能是由于以下幾個原因：投資者可能在持續囤幣或已經丟失錢包、有些交易是在鏈下進行的。

交易數量是判斷經濟活動的良好指標，但在短期內與價格波動不存在高度關聯性。比特幣網絡在其12年的歷史中已完成超過6億筆交易，盡管比特幣價格大幅波動，但一直以來其活躍態勢仍在持續。例如，在2018年的熊市期間，比特幣的價格下跌了73％，交易量卻增加了約35％，這也再次顯現了比特幣網絡的健康活躍度。

在此篇博客中我們已經詳述了比特幣網絡的運行狀況，在本系列的第二篇博客中，我們將分析金字塔的第二個數據層，也就是比特幣的流入與流出量，持幣人的行為以及各類群體的成本基準。

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