鏈上指標出現分歧，牛市能否重啟?_比特幣

本周比特幣進入價格盤整階段，盡管未能站上5萬美元，但仍然守住了自7月下旬觸底以來的大部分漲幅。比特幣的價格、鏈上活動和供應動態之間出現了分歧，形成了類似于上漲啟動初期的市場結構。鏈上成本分布

上周，隨著比特幣沖高5萬美元，市場出現了明顯的獲利盤拋壓。上圖顯示了比特幣鏈上交易區間對應的價格和交易量。自突破上個周期的高點2萬美元以來，鏈上形成了3個不同的交易區間：在2021年1月和最近兩個半月的盤整中，3.1萬美元至4萬美元區間累計的鏈上交易量超過298萬枚BTC，已經成為強大的支撐區域。4.5萬美元到5萬美元(當前范圍)累計鏈上交易量165萬枚BTC。由于當前價格處于該范圍的偏上位置，該區間一旦突破也可能會成為強有力的價格支撐位。今年3月至5月，在5.37萬美元至5.9萬美元區間累計的鏈上交易量達133.6萬枚BTC(當前處于未實現虧損狀態)。這些較高成本的籌碼并未在前段時間的暴跌行情中割肉止損，但如果幣價反彈上去，此類持有者回本之后可能會造成一定的拋壓。從整體來看，市場上仍有一批具有強大信仰的投資者，這對多頭來說是一個強有力的信號。調整后的已消費輸出利潤率(aSOPR)

分析：比特幣鏈上指標表明市場過度看跌:AMBcrypto發布分析文章稱，比特幣鏈上指標表明市場過度看跌，2020年的大部分時間都是如此。從鏈上交易量來看，當前的鏈上交易量高于2018年和2019年初。而目前價格超過1萬，并連續4個月維持在該水平。與2018年不同，交易量并不構成嚴峻的形勢。此外，根據CoinMarketCap的數據，目前超過83％的比特幣持有者盈利。[2020/9/26]

隨著幣價反彈，整個8月份，鏈上都在套現利潤，但幣價并沒有回落太多，且aSOPR保持在1.0上方，這表明潛在的市場買盤力量能夠吸收鏈上拋壓。隨著aSOPR多次重置到1.0附近，隨后都反彈到更高位置，這表明盈利的持有者更愿意繼續持有，而新的買方正在逢低進場。鏈上活動分歧在價格上漲的同時，鏈上活動仍然表現出較大的分歧。盡管幣價已經回到較高的交易區間，但比特幣和以太坊區塊鏈的空間需求仍遠低于此前的峰值。

分析：鏈上指標顯示ETH增長過快 投資者短期內應保持謹慎:在線分析平臺Santiment表示，以太坊的投資者應該在短期內謹慎行事。Santiment最近在推特上稱，有跡象表明以太坊漲得過快了：“在過去的一個月里，交易員的ETH平均回報高達23.98%。問題是這幾乎有點太特殊了。我們的MVRV指標表明，ETH買家的30天收益處于2/14以來的最高水平，90天收益（+47.93%）處于2/18以來的最高水平。”盡管Santiment預計短期內會清理弱手（weak hands），但從長期來看，以太坊的價格仍將攀升。（The Daily Hodl）[2020/8/6]

比特幣鏈上的活躍實體目前每天約為27.5萬個，仍比1月份峰值低約35%。

以太坊鏈上活躍地址同樣比5月份峰值下降了33%，目前每天大約有45萬個活躍地址。值得注意的是，比特幣和以太坊鏈上的活躍度類似于2020年中后期(牛市前的蓄勢范圍)。

數據：經歷首次減半后，BCH算力等鏈上指標持續下滑:BCH在經歷減半一個多月后，其基本面表現仍在繼續下滑。投資管理公司ARK Invest分析師Yassine Elmandjra在周日發推表示，BCH的基本面正繼續處于減半后的螺旋式下降中。截至發稿時，BCH算力保持在2.38 EH / s，較減半前下降了33.5％。注：4月8日20時19分左右，BCH完成首次減半，礦工區塊獎勵由12.5枚BCH減至6.25枚BCH。

在BCH減半事件之后，許多礦工退出了網絡，并可能將資源轉移到了比特幣鏈上，當時比特幣挖礦獎勵仍為12.5 BTC。盡管比特幣現在也完成減半，但許多節點還沒有回到BCH鏈。除了算力下降，BCH鏈上的經濟活動似乎也處于停滯狀態。Coin Dance的數據顯示，BCH交易僅占BTC、BCH和BSV上所有新交易的5.2%。

經濟活動的下滑也意味著BCH礦工的交易費收入僅占總收入的0.05%左右。而BTC礦工則有超過10%的收入來自交易費。

算力的下降和交易活動的普遍放緩也使BCH鏈面臨51%的攻擊風險。根據Crypto51提供的數據，攻擊BCH一個小時只需要大約8300美元。（BeInCrypto）[2020/5/24]

另外，交易筆數也可以反映出對區塊鏈空間的需求，比特幣鏈上交易量目前降至每天20萬筆左右，比峰值下降了37.5%。

聲音 | Willy Woo：鏈上指標顯示，BTC正處于牛市的“再積累”階段:加密基金Adaptive Capital合伙人、知名鏈上分析師Willy Woo表示，其追蹤投資者活動（與市場周期密切相關）的指標顯示，比特幣沒有進入熊市的明顯跡象。相反，他表示，這些指標表明，比特幣正處于牛市的“再積累”階段，這一階段總是會出現井噴式的上漲，這會將比特幣的價格推高一兩個數量級。根據Woo的分析，比特幣如果重復歷史，意味著其價格到2020年下半年將會更高，可能會在那之后的幾個月或一年后創歷史新高。此前Woo還指出，根據其基金的專有指標，比特幣的鏈上勢頭在經歷了數月的低迷后，正“進入牛市”。（NewsBTC）[2019/12/29]

以美元計價的鏈上交易量，相對于4月份的最高值下降了62.5%，每天僅60億美元。以上均為實體調整后的數據，過濾掉了內部轉移和自我支出，可以反映出具有經濟意義的交易量的大小。

行情 | 上周比特幣鏈上指標震蕩上行:據Tokenview數據顯示，上周（2019.5.6-5.12）比特幣鏈上交易指標呈現震蕩上行態勢，日均活躍地址數為792663，日均新增地址數為403253。鏈上交易筆數在5月2日達到452646筆的近期高位后略有回落，整體依舊處于上升通道。近日比特幣幣價漲幅較大，但鏈上活躍度指標并未出現暴漲，短線應防范幣價回調。[2019/5/13]

由于對區塊空間的需求極小，比特幣鏈上交易費用大幅下降，回到去年以來的最低水平。目前，交易費用平均為每天僅為21BTC，僅占總區塊獎勵的1%-2%。

以太坊鏈上交易筆數從高位下降了33%，本周交易數量下降到每天110萬筆左右。

值得注意的是，在以太坊生態系統中，雖然交易筆數和活躍地址都比峰值有所下降，但手續費卻顯著增加。這可以歸因于市場對NFT交易和投資的強勁需求。以太坊網絡上的交易手續費目前約為每天10000ETH，這是一個相對較高的水平，可與去年的“DeFi之夏”相媲美。

市場對NFT的高度關注使DeFi代幣成為了相對的輸家。上圖展示了AAVE、COMP、UNI和YFI的鏈上交易數據。第一行是與這四個協議交互的活躍地址，第二行是這四個協議轉移的美元價值。總體來看，這四個DeFi藍籌股的投資關注度均出現了結構性的下降，鏈上活躍度甚至創下了新低。供應動態看漲鏈上活動的分歧是一個復雜的問題，因為越來越多的數字資產交易量轉向了鏈下交易所和衍生工具。此外，交易打包處理、隔離見證的采用以及閃電網絡和其他2層協議等技術進步使其成為一個動態問題(不能像過去一樣簡單看待)。另一方面，供應動態，特別是籌碼成熟度提供了相當穩健的信號。雖然積累和持有行為通常是長期指標(即需要時間來發揮作用)，但對于多頭來說，當前的市場趨勢在歷史上來看依舊是相當強勁的。

以上兩張圖分別展示了比特幣和以太坊的供應動態指標，二者之間存在相似之處，指標均比較樂觀。年輕籌碼指的是持有時間小于3個月的代幣，此類籌碼最有可能在波動期間被花費掉。年輕籌碼占比下降表明市場更傾向于持有而不是花費。比特幣的年輕籌碼現在僅占供應量的15%，并且存在強勁的下降趨勢。以太坊也存在類似情況，年輕籌碼持續下降至長期低點，目前僅占流通供應量的12.5%。

隨著時間的推移，年輕籌碼會過渡到“中年”籌碼(3個月到1年)和“老年”籌碼(大于1年)。據歷史統計，籌碼成熟化之后被花費的概率很低，成熟籌碼占比上升造成了非流動性供應增加。目前，比特幣成熟度的強勁上升趨勢正在發揮作用，幾乎50%的代幣供應年齡在3個月到3年之間。

以太坊也顯示出類似的趨勢，高達70%的籌碼至少休眠了3個月以上。比特幣和以太坊的長期籌碼供應在2021年3月份開啟了上升趨勢，反映了在整個牛市進程中購買和持有的需求非常強勁。

與長期投資者低套現欲望一致的是，比特幣和以太坊的實體調整后的活躍度都進入了非常強勁的下降趨勢。活躍度可以反映更多的幣是被累積還是被花費。下降趨勢表明更多籌碼進入休眠狀態，籌碼成熟度正在上升，而支出減少。上升趨勢表明長期籌碼正在被派發和套現，籌碼持有時長被終結。目前，比特幣籌碼活躍度已經重新進入下跌趨勢，而且，在最近的幣價反彈中，活躍度呈加速下跌趨勢。

以太坊的活躍度也呈現相似的情形，自5月份以來呈強勁下跌趨勢。考慮到NFT熱潮中有大量ETH正在交易，這也可以表明其中大部分是相同的一批ETH在進行易手。

最后，非零余額錢包地址的增長也顯示出了積極的信號。比特幣非零余額地址繼續走高，已經回到超過3800萬個地址，即將挑戰新高。

以太坊非零余額地址數量也在強勁增長，已經創下6070萬個非零地址的新高。相對于歷史上的全面牛市來說，比特幣目前的幣價和鏈上活動之間的分歧并不正常，但對于牛市啟動前和供應緊張前的動態來說，這種情況并不少見。此類時期通常意味著熊市積累的結束，留在市場中的投資者基本上都是強手，即那些擁有最強信仰的人。供應動態表明市場存在強勁的潛在需求，如果趨勢繼續，將有利于后續價格的上漲。只有在長期籌碼被大量消費之時，才意味著行情走熊(目前并未出現此類信號)。

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