虧損厭惡每時每刻都在影響著投資人的決策。
而這種偏見,導致投資人忍受不了割肉的痛,忍受不了短期虧損,浮盈過早落袋為安。經常買在高位,賣在低位。
我們需要通過系統性的方式,強制減少自己暴露在虧損厭惡的影響下。
只有通過大量回測、可靠的投資理念,和系統性的投資框架,投資人才能戰勝自己天生的缺陷,才能在投資的長跑中勝出。
祝開卷有得。
本文來自阿爾法搬運工。
正文開始
很多人說投資是一門藝術,沒錯。量化測試,大數據分析,AI增強,這些都是工具,最后使用這些工具的是投資人本身。再好的模型或者工具,也會因為使用方式的不同,而導致結果達不到預期。大量的研究指出,投資人根本不是理性的。投資人的行為偏見(Behavioral Bias),每時每刻都在影響著投資人的決策。
比如說,很多投資人總是覺得為什么賬戶總是表現不好?每天登陸進賬戶,怎么總是覺得凈值沒漲幾個點?其實這跟“ 心急水不沸 ”的道理一樣:在現狀和達到預期中間的過程,永遠是煎熬的。當你過于關注現狀,你總是會感覺目標離你很遠。而你的現狀和期望,又會反過來影響你的決策。
我們下面做一個小實驗:
選項 1: 我們一起拋硬幣,正反2面的概率都是50%。如果是正面,你能獲得5000美元,反面的話,你將會損失2500美元。
你會選哪個?
根據諾貝爾獎得主Daniel Kahneman和Amos Tversky的研究結果,82%的人,會選擇選項2。但是根據預期效用最大化理論,理性的投資人能夠算出選項1的預期回報是$1250美元,而選項2是$1200美元。
智度股份預計2022年虧損逾3.95億元,子公司購買比特幣減值6318.32萬:金色財經報道,1月31日,A股上市公司智度股份(000676)公告稱,預計2022年將由盈轉虧,虧損額達3.05億元至3.95億元。智度股份表示,造成公司業績虧損的主要原因是公司基于謹慎性考慮,對應收款項及合同資產計提減值,并結合年終的復核、測試情況,對無形資產、長期股權投資、商譽計提減值,2022年度擬計提減值準備合計5.6億元。
其中,智度股份稱,公司之子公司智度投資(香港)有限公司向Bit Maintech公司購買云算力服務所產生的數字資產(比特幣)。公司預計,該無形資產存在減值的跡象,預計可收回金額低于其賬面價值。為此,智度股份計提了6318.32萬元的減值準備。[2023/2/2 11:42:43]
那么號稱是“理性”的投資人為什么還會選擇預期回報較小的選項呢?
總的來說,投資人在面對眾多選擇的時候,盡管這些選項的預期效用幾乎相等, 但是投資人會更不傾向于選擇確定性更低的選項。
這就是著名的展望理論(Prospect Theory),又稱作虧損厭惡( Loss Aversion )。
我們為什么在投資中把虧損厭惡稱作是一種投資人缺陷(Investor Bias)呢?
很多人會說,我對虧損保持戒心,這很正常也很符合邏輯啊?是的,如果投資人能在眾多的選項面前,客觀有效地評價每一種結果,在預期收益最大的前提下,有效低控制虧損,這當然是最好的了。
但是在實際上,由于市場價格每天都會波動,在虧損厭惡的影響下,投資人能夠做出最優決策概率被大打折扣。
再來2個小實驗:
實驗1: 你在100塊的時候買了一只股票,結果這只股票跌到了80塊。現在你有2個選項:
Celsius未向客戶報告8億美元虧損,其CEO曾套現超6800萬美元:1月31日消息,據一份法庭破產報告顯示,加密借貸機構Celsius未向客戶報告8億美元虧損,其CEO Alex Mashinsky曾套現超6800萬美元。
據破產審查員表示,到2021年6月,Celsius三分之一的機構貸款組合完全沒有抵押,超過一半的抵押品不足。報告還顯示,2021年,Celsius對Grayscale、KeyFi、Stakehound 和 Equities First Holdings的投資造成的8億美元虧損,但其沒有未在虧損發生之后向客戶報告此事。此外,報告還顯示Celsius創始人兼首席執行官Alex Mashinsky通過出售CEL代幣套現至少6800萬美元。(The Block)[2023/1/31 11:38:50]
實驗2:你在100塊的時候買了一只股票,結果這只股票漲到了120塊。現在你有2個選項:
這次你又會選哪個?
80%以上的投資人在實驗1里,會選擇選項2 - 繼續賭一把;然而在實驗2里,近80%的投資人會選擇選項2 - 獲利離場。但是在數學上,不管是實驗1還是實驗2,每個實驗里的2個選項的預期回報都是一樣的。
所以對于理性的投資人,每個實驗的選項都是無差別的,那么為什么投資人在不同的條件下下會有這么明顯的選擇偏好呢?
收益的帶來的快樂,在感受上小于損失帶來的痛苦;預期回報為正時,投資人會選擇風險更小的選項,為負時,會選擇風險更高的選項。
這種由于虧損厭惡帶來的決策偏見,對投資人有3種最直接的影響:
軟銀愿景基金年度虧損262億美元,將采取防御性策略:5月12日消息,據日本軟銀集團2021財報顯示,其愿景基金投資部門年度虧損262億美元,創虧損記錄。孫正義在財報公布后的簡報會上表示,軟銀需要采取防御性策略,通過資產變現和更嚴格的投資標準來改善其現金狀況。據悉,愿景基金在其投資組合中擁有約450家公司,包括DeFi交易服務公司BloXroute、區塊鏈游戲公司Improbable等。(reuters.com)[2022/5/12 3:10:56]
第一,忍受不了割肉的痛- 該割肉的時候不割肉,沒有止損的機制,導致往往將股票賣在最低點。
第二,忍受不了短期虧損- 發現價值股后,該堅定持有的時候不堅定,導致無法獲得價值回歸的增值。
第三,浮盈過早落袋為安- 該追漲的時候不追漲,一波10%行情來了就跑,然后在市場漲到高位的時候,忍不住又跑進去。
股市里“7輸2平1盈”,虧損厭惡的影響會在這以下3種情況中被加倍地放大:
“心急水不沸” -頻繁地查看賬戶,導致過多的暴露在厭惡虧損的影響中。
“心急水不沸”- 盯盤越多,心里虧損越多。
我們接下來再做一個測試,看看根據虧損厭惡理論,頻繁查看倉位會對投資人帶來多大的負面影響。
測試假設
虧損到底有多痛苦?根據虧損厭惡理論,虧損帶給投資人痛苦的感受,是盈利帶來的快樂的2倍。ISO(國際組織部標準)規則22222號 - 個人財富規劃標準,也認可了此結論。有多少的機會看到虧損?頻繁查看倉位虧損狀況的投資人,比少頻繁查看的投資人,更容易受到虧損厭惡的影響。如果我們每天看看盤倉位,一年就有252天的時間會在盈利的快樂和虧損的痛苦間游走。
油氣基金4月來最高漲23% 整體仍深度虧損:據Wind數據顯示,4月份以來,合格境內機構投資者(QDII)基金全線收漲,超九成基金實現正收益,其中,油氣基金表現最突出,在收益排名前十的QDII基金中,有7只是油氣基金,前四名均為油氣基金。表現最好的華寶標普油氣4月份以來大漲23%。盡管近期有所反彈,但是,油氣基金今年以來整體依然處于深度虧損中,多只QDII的凈值下跌超30%,更有基金跌幅達50%。(證券時報)[2020/4/14]
測試規則
查看倉位的頻率分別為每天,每周,每月,每季度和每年。在每次查看倉位的時候,計算這個周期中的表現:日回報,周回報,月回報,季回報,和年回報。當這個周期的總回報為負的時候,我們將這個損失加倍;如果為正的話,回報不變比如現在是2017年3月底,我看了一次倉位,發現從2017年1月到現在,我的回報為負5%,那么我的"心理回報" 在這個季度中,就為負10%。相反,如果為正5%,那么我的心里回報還是為正5%。
基于標普500的真實回報和心理回報
這個圖是什么意思呢?藍色實線是標普500的買入持有回報,剩下的虛線為模擬的心理回報。紅色虛線代表的是如果你每天都查看倉位,根據虧損厭惡理論,你心理上感受到的回報,綠色虛線是每周看一次,紫色虛線代表的是每月看一次,淺藍虛線代表的是每季看一次,黃色虛線代表的是每年看一次。
如果你從1989年1月開始買入標普,然后完全忘記投資這件事,經過28年到2017年5月,當你再次登入的時候,會發現你當初投資的1塊錢,已經變成了16塊,年化收益率近9.5%。更重要的是,你在28年的時間內只看過倉位一次,穿越了無數的周期,心理上完全沒有受到虧損厭惡的影響。
35家上市公司“搶籌”區塊鏈:多無實質盈利業務,三家虧損:據Wind統計顯示,自2017年區塊鏈概念大火以來,A股涉足區塊鏈的上市公司已經升至35家。截至4月26日下午收盤,已經33家公司發布2017年年報,其中3家出現虧損。目前,A股涉足區塊鏈的上市公司,鮮有實質業務。即使是盈利最好的廣電運盛,也稱區塊鏈業務尚未帶來直接收益。不過,A股區塊鏈指數表現遠好于大盤。[2018/4/27]
我們的目的不是叫大家這一輩子只看一次倉位,而是要從實驗上指出:查看倉位的次數越多,你在心里和情緒上受到市場波動的影響就越大。
每月、每周、每天查看,都會對你心里上的回報產生非常負面的影響,經過28年后,雖然實際回報是正的,你的心理回報將會是負的。
如果減少看盤頻率,只是每季或者每天查看倉位的話,你的心理回報在經過28年后,還是正的。
基于上證綜指的真實回報和心理回報
換到上證綜指上,頻繁查看倉位加上虧損厭惡的效應就更加明顯了。因為上證是典型的熊長牛短,加上市場的波動性很大,每次查看倉位的都會受到市場波動的影響。
只有每年看一次,心理上能夠勉強的在16年內收正。如果你每天查看倉位,天天盯盤,28年內就是7400個交易日,就有7400次機會暴露在虧損厭惡的陷阱中,7400次機會可能做出不理智的決策。
“短視的投資周期” - 期限越短,虧損概率越高。
時間是把殺豬刀,如果投資人沒有較長的投資期限,很容易陷入經常虧損的境地。我們先拿標普500的歷史數據做個測試,看看在不同的投資期限下,風險和收益的狀況。
下圖中我們用標普500指數,從滾動連續1年的投資期限,一直計算到滾動連續10年。滾動連續1年期的意思是,從1936年到2017年,投資人連續投資標普500指數12個月,每個月都做再平衡,每個月都往前滾動;滾動連續10年期意思是,80年的歷史上,投資人連續投資標普500指數120個月,每個月都做在平衡,每個月都往前滾動。如下圖所示:
要強調的是,我們這里所說的連續10年期,不是買入持有10年就完事了,而是投資人堅持這個投資標的10年,每個月都需要做再平衡,考量的是投資人能否堅持投資的韌性。
可以看出,隨著投資期限的拉長,在沒有大幅損失平均年化收益率的情況下,年化收益率的波動率持續下降:連續1年期平均年化收益率的波動率為20%,而連續10年期平均年化收益率的波動率為6%。
我們假設回報的分布為標準正態分布,這樣就可以倒推出每個期限內,出現虧損(年化收益率小于0)的概率。可以看出,隨著年化收益率的波動率的快速下降,平均虧損概率也呈快速下降的趨勢:從1年期里28%的虧損概率,下降到10年期里的3.6%。
下面的圖更加直觀地描述了投資期限長短的影響。越短的投資期限波動性越大,較長的投資期限可以降低波動率并且增加贏面。
我們再拿上證綜指的回報測試一下。投資周期長短的影響更加明顯:如果平均只持有1年上證綜指,平均年化收益率的波動率達到了爆表的92%!而且平均虧損概率近38%。
雖然1年期的平均年化收益率有29%,但這是以犧牲波動率和勝率為前提的,很多投資人都無法承受這么大的風險。特別是在虧損厭惡的作用下,這種負面的影響會被成倍的放大。
同樣的,如果我們把投資期限拉長,堅持做長期投資,年化收益率的平均波動率將會大幅下降。
平均持有10年的話,年化收益率的波動率下降到了6.4%,虧損概率也只有7%。雖然年化回報只有9%左右,但是10年的復利,可以讓1塊錢,變成2塊4毛5。
試問有多少投資人10年期的年化收益率能達到9%?
“過于單一的投資” - 配置越單一,波動性越高。
我們在之前的文章中也反復的強調過資產配置重要性,資產配置是唯一的免費午餐:只要把相關性較低的幾種資產組合起來,就能的達到降低波動性和提高勝率的效果。比如最簡單的60/40組合(60%股票 + 40%國債)。
標普500 + 美國10年國債, 每月再平衡
降低波動率,就能降低面對虧損厭惡的次數。
我們以60%上證綜指 + 40%中國國債全市場指數,每月再平衡,來做一個簡單的資產配置組合,用不同的投資期限來看看這個配置對抵消虧損厭惡負面影響的效果。
從投資風險的角度來看,配置了國債后的資產組合風險明顯降低,不管是持有1年,還是持有10年,都有較大的改善,虧損概率明顯下降。
從投資收益的角度來看,如果投資人能夠堅持一個超過5年期的投資計劃,與持有單個資產相比,可以說是在沒有過多地犧牲年化收益率的前提下,降低了心理上的投資負擔:單純投資于上證指數,如果連續持有超過5年,其平均年化收益率為6.7%左右,而簡單的60/40的資產組合,也有6.7%左右。
最后
虧損厭惡(Loss Aversion)每時每刻都在影響著投資人的決策。投資人在有浮盈時,會更多的偏向確定性高的選項,希望能夠保住盈利;而在有浮虧時,往往會偏向確定性低的選項,希望能夠賭一把,賺回來。
而這種決策上的偏見,導致了投資人忍受不了割肉的痛,忍受不了短期虧損,浮盈過早落袋為安。經常買在高位,賣在低位。
虧損厭惡可以說是很多其它的投資行為偏見的誘因:由于不能正確的權衡每種投資選項,投資人不敢輕易嘗試,也不敢輕易放棄。在投舉棋不定之時,遭受壓力,往往容易尋找最近的記憶(Availability Bias),忽略了全盤的數據;或又過度自信(Over-Confident),或又盲目跟風(Herding),做出草率的決定;又或是單純的尋找某種參照物(Anchoring),以求做出快速的決策。
從主觀上,我們需要清楚地認識到自己行為偏見(Behavioral Bias),以求更好地作出投資決策。從客觀上,改變自己大腦思考的方式是非常困難的,所以我們需要通過系統性的方式,強制地減少自己暴露在虧損厭惡的影響下。
少看盤,多看書;少投機,多配置;不要過于關注當下。通過實證研究,加強自己的投資信心,將投資期限拉長,以求降低虧損的概率,并且減少做出不理性決策的機會。
只有通過大量的回測、可靠的投資理念,和系統性的投資框架,投資人才能戰勝自己天生的缺項,才能在投資的長跑中勝出。
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1900/1/1 0:00:00順應國家大力發展區塊鏈的趨勢,自2020年以來,全國迎來了區塊鏈政策熱潮,中央以及各地方政府紛紛頒布區塊鏈相關政策.
1900/1/1 0:00:00DeFi數據 1.DeFi總市值:1548.33億美元 DeFi總市值數據來源:Coingecko2.過去24小時去中心化交易所的交易量:45.
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1900/1/1 0:00:00