全面解讀加密衍生品市場：永續合約成「主戰場」，DeFi協議找尋破局之道_DYDX

TL;DR

加密衍生品市場由中心化平臺主導，交易量的絕大部分由中心化交易平臺貢獻。DeFi衍生品項目中，永續合約、期權、合成資產平臺、Staking項目熱度較高。Solana、L2生態衍生品項目今年發展較快，值得關注。DeFi衍生品項目對去中心化、資本效率、流動性、用戶體驗等方面提出解決方案。衍生品是加密市場的重要板塊，6月份加密衍生品交易量為2.75萬億美元，占總交易量的66.1%，其中絕大多數交易量是由CeFi平臺貢獻的。DeFi平臺雖然交易量難以與CeFi平臺抗衡，但是DeFi平臺拓展了賽道的想象力，擁有永續合約、期權、期貨、合成資產、利率衍生品、Staking產品、預測市場等產品類型。CeFi和DeFi平臺各自發揮優勢，讓加密衍生品賽道成為今年最具潛力的賽道之一。JumpCrypto在年初的報告中看好加密衍生品賽道。JumpCrypto認為，加密衍生品賽道崛起以3個趨勢為標志：中心化和去中心化期權基礎設施的崛起；去中心化永續合約的增長；圍繞新加密因子的持續創新，如結構性保險庫、永續期權等。半年時間過去，這三個趨勢已經顯現出來，永續合約、期權、利率衍生品、Staking產品在去中心化衍生品賽道中用戶量和交互量靠前，而在中心化交易平臺中，衍生品交易量已超過現貨交易量。隨著功能聚合趨勢加強，我們將會看到功能更完備、用戶體驗更好的衍生品平臺。同時我們在低迷的加密市場中面臨衍生品的可組合性風險和清算風險。加密衍生品市場概況

當前的加密衍生品市場交易規模已達到萬億美元級別，CryptoCompare發布的今年6月份市場交易報告顯示，當月加密衍生品交易量達到2.75萬億美元，占總交易量的66.1%。即使此后加密市場出現明顯下滑，目前加密衍生品市場交易規模依然保持較高水平。CoinGecko數據顯示，7月19日永續合約交易量為2243億美元，期貨交易量為113億美元，兩者合計2356億美元。在衍生品交易中，目前交易體量最大的是永續合約。援引MuseLabs制作的表格，永續合約在CEX交易總量中的占比從2019年的7.45%飆升至2021年的50.35%，市場份額已超50%。從今年的交易體量來看，永續合約在整個衍生品賽道更是“一騎絕塵”，領先于其他衍生品類型。

從交易平臺的分布上也可以看到永續合約在期貨交易中的主導地位。在中心化交易平臺中，Binance、FTX、Kraken、BitMEX等知名交易平臺均提供永續合約交易服務。在去中心化交易平臺當中，目前交易體量最大的去中心化衍生品平臺dYdX主打的也是永續合約交易。

JumpCrypto在年初報告中指出，加密衍生品當中期權和期貨的交易量比重與美股完全相反。加密貨幣期權僅占到現貨交易量的2%。而在美股市場，這個占比是3500%。其他衍生品類型包括：期權、期貨、合成資產、利率衍生品、Staking產品、預測市場等。去中心化衍生品平臺覆蓋的衍生品類型更多，而中心化衍生品交易集中于永續合約交易。從交易體量上來看，目前去中心化衍生品平臺并不是CEX的對手，交易量最高的去中心化衍生品交易平臺dYdX近期日交易量在20億美元以下，而主打衍生品交易的CEXBybit、FTX、Bitget的日交易量均超過80億美元。JumpCrypto報告指出，dYdX占了去中心化衍生品交易量的大半，而去中心化衍生品交易量僅占到總量的1%左右。

馬斯克談全面收購推特：不是為了賺錢，被拒絕還有B計劃:4月15日消息，4月14日，馬斯克在TED大會上表示，自己不確定能否成功收購推特，但如果這家公司拒絕他的提議，自己還有B計劃。他說自己“技術上負擔得起”，但他的出價與賺錢無關。馬斯克還補充道“我一點也不在乎經濟。”??[2022/4/15 14:25:55]

中心化衍生品交易平臺

CoinGecko收錄了53家具有衍生品交易業務的CEX，在專注于衍生品交易的CEX中，Bybit、FTX和Bitget交易量靠前。CoinGecko數據顯示，7月19日，Bybit衍生品交易量為156億，FTX衍生品交易量為124億，Bitget衍生品交易量為85億。從交易量上來看，Bybit、FTX、Bitget的交易量是去中心化衍生品交易龍頭dYdX的8倍以上，dYdX同期交易量為11.7億美元。融資方面，FTX是融資最為活躍的衍生品交易平臺，今年FTX和FTX.US都完成了4億美元的融資。FTX以320億美元估值完成4億美元C輪融資，軟銀、Paradigm、TigerGlobal等參投。FTX.US以80億美元估值完成4億美元A輪融資，軟銀、Paradigm、淡馬錫等參投。衍生品類別方面，中心化交易平臺主要交易的衍生品類別有永續合約、期貨、期權。交易量上永續合約占據主導地位。期權交易在交易量中比重較小，Deribit在期權交易中處于領先地位。Deribit是老牌期權和期貨交易平臺，2016年6月開始正式運營，開始進行BTC期權和期貨交易。上月24日，Deribit上有33億美元的期權未平倉合約到期。TheBlock數據顯示，2020–2021年Deribit在BTC期權和ETH期權交易量方面占據絕對優勢。在此期間，Deribit的BTC期權月交易量一度超過300億美元，ETH期權月交易量一度接近150億美元。

去中心化衍生品平臺

嗶嗶News整理了68個去中心化衍生品平臺，項目類別包括衍生品交易平臺、合成資產、期權協議、利率衍生品、Staking協議。其中項目數量和體量較大的類別有衍生品交易平臺、合成資產、Staking協議。衍生品交易平臺

在嗶嗶News整理的68個去中心化衍生品平臺中，包括34個衍生品交易平臺，占比達50%。縱觀整個衍生品賽道，衍生品交易平臺也是賽道中項目數量最多的類別。衍生品交易平臺上交易的衍生品類別包括永續合約、期貨、期權、合成資產等。代表項目：dYdX、KineProtocoldYdX簡介：dYdX是去中心化衍生品交易所，采用訂單薄模式，支持現貨交易、保證金交易、合約交易和借貸。通過使用鏈下訂單簿和鏈上結算，dYdX旨在創建不受任何中心化機構控制的高效、公平與無須信任的金融市場。dYdX永續合約交易市場采用的是StarkWare的L2解決方案，截至7月19日，dYdX在L2的鎖倉量為5.5億美元，僅次于Arbitrum和Optimism。dYdX近期宣布將在Cosmos生態搭建獨立區塊鏈，并在此基礎上發布dYdXV4版本。代幣：dYdX的治理代幣是DYDX，DYDX總量為10億枚，將在5年內分配完畢。代幣分配方面，50%分配給社區，27.73%分配給投資者，15.27%分配給創始團隊、員工和顧問，7%分配給未來的員工和顧問。交易量：7月19日交易量為17.7億美元。投資機構：DeFianceCapital、Wintermute、Hashed等。項目優勢：目前dYdX主要有兩方面的優勢：提供低gas的交易體驗、用戶可通過質押代幣獲得被動收入。提供低gas的交易體驗dYdX使用StarkWare的L2擴容解決方案，降低交易的gas費，提升用戶交易效率和交易體驗。dYdX的選擇是明智的，目前dYdX在L2項目的鎖倉量僅次于Arbitrum和Optimism。dYdX此前宣布將遷移至Cosmos生態，并打造專有鏈，以期滿足用戶的交易需求，獲得業界的好評。dYdX遷移至Cosmos生態可以看作是其潛在的爆發點。用戶可通過質押代幣獲得被動收入投資者在平臺上有三種獲得獎勵的途徑。追溯挖礦獎勵是對dYdX協議的歷史用戶和在整個網絡中參與過先前活動的礦工的一種獎勵。交易獎勵為參與dYdX的投資者提供獎勵。這種激勵措施也是為了增加市場流動性而建立的。流動性提供者獎勵是對長期持續清算dYdX市場的基于以太坊的用戶的直接激勵。用戶必須在28天內保持5%的交易量才能獲得獎勵。該獎勵方式是dYdX獎勵中持續時間最長的。KineProtocol

俄羅斯莫斯科交易所全面停止交易:2月24日消息，俄羅斯莫斯科交易所全面停止交易。（央視新聞）[2022/2/24 10:13:11]

簡介：KineProtocol是去中心化衍生品交易平臺，目前功能有杠桿交易和質押。采用L2網絡進行鏈上質押，實現0gas費，0滑點的做多/做空交易。采用peer-to-pool機制，允許交易者按下單價格立即成交。該機制讓交易者的對手不是其他交易者，而是質押者提供流動性的流動性池，從而為用戶提供無限流動性。目前已在ETH、BNBChain、Polygon、Avalanche上線。代幣：KineProtocol的治理代幣是KINE，總量1億枚。40%用于生態系統補助，20%分配給團隊和顧問，13%分配給種子輪支持者，12%分配給私募參與者，10%分配給流動資金伙伴，5%分配給平衡器流動性引導池。交易量：7月19日交易量為2.63億美元。投資機構：AscensiveAssets、DivergenceCapital、NGCVentures、CMSHoldings、HypersphereVentures、OriginalCapital、DeFiAlliance等。項目優勢：采用L2網絡進行質押和交易，實現0gas交易；創新的點對池機制提升交易的公平性；支持多鏈資產轉移、多幣種質押。合成資產

UMA創始人HartLambur把區塊鏈合成資產分為四種類型：Stablecoin或與Stablecoin相關的合成資產、與加密貨幣相關的合成資產、與大宗商品、股票等相關的合成資產、未知合成資產。合成資產代表項目有UMA、Synthetix、MirrorProtocol等。本文將介紹合成資產龍頭Synthetix。Synthetix簡介：Synthetix是目前以太坊DeFi生態最知名的合成資產協議，最早是類似DAI的穩定幣項目Havven，2018年底更名并轉向合成資產賽道。Synthetix主要擁有兩個產品，一是用于交易合成資產的Synthetix.Exchange，二是允許SNX持有者鑄造和銷毀合成資產的DAppMintr。Synthetix目前支持合成法定貨幣、加密貨幣和大宗商品等資產類型，接下來還計劃支持合成股票、期貨、杠桿等產品。代幣：Synthetix治理代幣為SNX，發行總量為215,258,834，SNX代幣市值為3億美元。交易量：7月19日交易量為2.04億美元。投資機構：Paradigm、CoinbaseVentures、IOSG等。項目優勢：Synthetix發展時間長，在潛力賽道合成資產賽道上屬于頭部項目。Synthetix合成法幣、加密貨幣、大宗商品等資產類型，利用Chainlink喂價，將鏈下資產引入鏈上，擴展了DeFi和Web3的玩法。期權協議

期權被廣泛用于套保和對沖風險的場景中，交易者根據其對于市場的判斷買入/賣出看漲期權和看跌期權。去中心化期權協議中，代表項目有Opyn、Lyra，本文將介紹Opyn。Opyn

美國郵政檢查局正在考慮為檢查員制定“全面的加密貨幣培訓計劃”:金色財經報道，根據美國郵政檢查局 (USPIS) 上周四發布的一份內部審計報告，該機構表示其對扣押的加密貨幣資產的管理和與加密相關的調查程序需要改進。審計由該機構的網絡安全和技術專家 Mary Lloyd 領導。它發現郵政檢查員“缺乏標準化的加密貨幣培訓”，檢查員與加密貨幣基金計劃之間的溝通不一致，正在重新考慮其處理加密相關調查的方式。

此外，USPIS 在調查期間用于跟蹤加密貨幣轉移的會計軟件被發現存在“數據完整性問題”，包括重復交易，導致記錄不準確。報告稱，USPIS 應為其檢查員制定“全面的加密貨幣培訓計劃”，“制定管理和監督國家錢包的書面程序”，修復會計系統并改善檢查員與加密貨幣基金計劃之間的溝通。（coindesk）[2021/9/1 22:51:08]

簡介：Opyn是基于以太坊的去中心化期權協議，于2020年6月上線主網。Opyn期權產品是和傳統金融領域的期權類似的T型報價期權，只能按照固定的交割時間、行權價來購買或出售期權。Opynv2版本包括提高保證金利用率、到期時自動行權的貨幣期權、無乘數看漲期權、以現金結算的歐式期權、允許將收益性資產用作抵押品并獲得收益、無需抵押品的閃電期權鑄造、運算符功能、使用預言機結算期權價格等。投資機構：Paradigm、DragonflyCapital、1kx等。項目優勢：Opyn專注于去中心化期權，推出一系列開發者工具，幫助開發者利用工具創建應用，不斷擴展Opyn生態。Opyn生態擴展，提升Opyn與其他DeFi的可組合性，增加可用功能。利率衍生品

利率衍生品是一種損益以某種方式依賴于利率水平的金融創新工具，包括遠期利率協議、利率期貨、利率期權、利率互換等產品。代表項目有Divergence、Pendle、Prism。本文將介紹去中心化波動率衍生品平臺Divergence。Divergence簡介：Divergence是去中心化波動率衍生品平臺，其第一個產品是AMM的二元期權市場，標的覆蓋廣泛的底層資產價格、利率和抵押收益率。用戶可以使用任意可替代代幣一步完成鑄造和播種，可以選擇期權執行價格和到期周期創建市場。Divergence旨在提高鏈上期權市場的組合性、持續性以及資金使用效率，創建金融風險管理和增長收益。代幣：Divergence的治理代幣是DIVER，總量10億枚，分配比例為融資18%，社區獎勵34%，儲備20%，生態基金10%，開發15%，流動資金3%。代幣持有者可參與治理，參與平臺的參數修改，通過平臺交易活動情況獲得平臺分紅。投資機構：MechanismCapital、ArringtonXRPCapital、KR1等。項目優勢：Divergence在流動性和資本效率上具有一定的創新點。Divergence通過流動性資金池自動展期來解決市場連續性問題，降低了流動性提供者在智能合約環境中管理到期問題的成本，同時也保障了自身流動性的持續性。這也就意味著這類產品可以實現持續的市場價格發現，并為未來推出波動性指數和指數衍生品提供了可能。Divergence支持使用任何同質化代幣鑄造期權，并且抵押資產并不一定得是期權的標的資產，一定程度上提升資本效率。Staking協議

動態 | 塞拉利昂將在年底前全面采用區塊鏈身份識別系統:塞拉利昂總統Julius Maada Bio透露，塞拉利昂政府計劃在2019年底之前全面采用一種國家區塊鏈身份識別系統。這一由區塊鏈驅動的身份識別系統將允許金融機構驗證身份并建立信用記錄。（NFCW）[2019/9/3]

Staking協議的出現為用戶提供流動性解決方案。去中心化Staking協議讓用戶通過中間層進行Staking，由中間層發行對應抵押資產的憑證，該憑證在獲取質押收益的同時，還能在市場上交易、流通。代表項目有Lido、Bifrost。本文將介紹ETH2.0Staking協議Lido。Lido

簡介：Lido是去中心化流動性質押協議，為節點質押提供流動性解決方案。以ETH質押為例，用戶將ETH存入Lido的智能合約，智能合約會將其給到DAO挑選的節點運營商進行Staking，用戶的資金由DAO來辦理，節點運營商不會直接訪問用戶的質押物。用戶在存入ETH后以1:1取得對應質押憑證TokenstETH，用戶可以將其出售或用于各類DeFi項目中，通過在其他DeFi協議中使用stETH獲得額外收益。代幣：Lido的治理代幣是LDO，總量為10億枚。通過持有LDO代幣，可以在LidoDAO中獲得投票權。鎖倉量：7月19日數據，Lido鎖倉量約為66.5億美元投資機構：a16z、CoinbaseVentures、三箭資本、Paradigm等。項目優勢：Lido主要有三方面的優勢：質押成本低；LidoDAO治理提升項目透明度；支持多條鏈的資產質押，擴展用戶選擇空間。賽道新生力量：Solana生態衍生品協議、L2衍生品協議

JumpCrypto在年初的報告中特別提到Solana和L2的衍生品市場，JumpCrypto認為Solana和L2的衍生品市場是今年可捕捉的機會。下圖顯示，以太坊期權市場鎖倉量約為6.4億美元，而Solana鏈上期權市場鎖倉量為1.25億美元，L2期權市場鎖倉量為1.1億美元。考慮到以太坊生態和Solana生態、L2生態本身體量的差異，Solana、L2衍生品市場的發展被JumpCrypto所看好。今年兩個生態的衍生品市場確實迎來了顯著的發展。

Solana生態衍生品協議

Solana生態衍生品協議以交易平臺居多，在統計的34個去中心化衍生品交易平臺中，有5個部署在Solana鏈上，分別是Serum、01Exchange、Hxro、ZetaMarkets和Drift。

動態 | IOST與預言家達成合作 全面部署IOST DeFi生態:近日，預言家Prophet正式加入IOST生態，將在IOST上以預測市場為切入，全面進行DeFi的部署。官方表示：預計在一個月內，預言家將攜帶預測DApp登陸IOST，支持IOST生態。此后，預言家也將打造去中心化金融、去中心化資產交易和資產管理的模塊，并同步在IOST進行部署。此外，預言家已正式加入IOST節點合伙人計劃，將與IOST共建節點合伙人生態。據悉，IOST目前正在DeFi領域積極布局，豐富其多元的主網生態。[2019/7/25]

其中熱度較高的是Serum和01Exchange，兩者為Solana生態衍生品交易提供了比較全面的場景。Serum本身是去中心化衍生品交易平臺，支持跨鏈、穩定幣、打包代幣、訂單簿、期貨交易，為用戶提供快速、低成本的跨鏈交易體驗。Serum門戶網站顯示，目前圍繞Serum打造的生態已經初具規模。Serum生態中目前有30個應用，包括衍生品協議Zeta、01Exchange、Mango，用戶可以通過Serum提供的端口進入這些項目進行交易。Serum的賦能對Solana生態衍生品發展有一定作用。01Exchange是今年Solana生態衍生品協議中的潛力新星。亮點包括：跨鏈存款服務，支持Ethereum、Solana、BNBChain、Polygon、Avalanche、Oasis等鏈；計劃支持超過50種Token作為抵押品；借貸功能；乘方永續合約能更好地聚集流動性；支持多鏈的跨鏈資產轉移、多幣種抵押和借貸，滿足了大部分用戶的需求。乘方永續合約聚集流動性，提升資本效率，為衍生品交易提供了更多想象空間。Solana生態衍生品發展還得益于FTX和Alameda的支持，FTX作為頭部中心化衍生品交易所，SBF做中心化衍生品和去中心化衍生品的思路是一脈相承的，為Solana生態衍生品帶來用戶和開發經驗。L2衍生品協議

L2衍生品協議數量在近兩年呈現上升態勢，除了以太坊生態衍生品協議遷移到L2，在L2網絡上出現了原生衍生品協議，比如Arbitrum上的GMX、Optimism上的PikaProtocol、StarkNet上的ZKX。據不完全統計，目前包括原生和遷移項目在內，L2衍生品協議數量已超過30個。L2衍生品協議以交易協議、流動性協議為主，對于網絡性能和Gas要求比較高，隨著衍生品交易規模擴大，L2是頭部衍生品交易平臺遷移的重要方向。永續合約和期權是加密衍生品的核心增長點

永續合約的核心優勢

上文提到，永續合約在加密衍生品交易量中的占比已經超過50%，交易量遠超其他衍生品。無論是頭部CEX還是頭部的去中心化衍生品交易平臺都推出了永續合約交易。永續合約的優勢是相較于交割合約而言的，主要有以下三點：永續合約的操作簡單，不需要考慮交割和換倉等步驟，為投資者降低了專業性的投資門檻；永續合約不存在交割時間，投資者可以長期持有永續合約以獲得更高的投資收益；永續合約價格與現貨市場價格保持較高錨定，而交割合約價格偏離較大。簡而言之，更低的門檻、更高的潛在收益、與市場更高的相關性是永續合約的優勢。隨著機構投資者進場，更貼近于傳統金融市場的期權和期貨交易更容易受到他們的歡迎，這是永續合約在當下加密金融市場獲得更多使用的核心因素。期權是對沖加密風險的利器

加密市場波動性較大，期權是投資者在基于對未來市場變化判斷的基礎上的投資工具，投資者購買、出售看漲/看跌期權，能夠有效對沖加密市場的風險，并從中獲得額外的收益。TheBlock數據顯示，6月BTC和ETH期權交易總量達到294.4億美元。其中BTC期權交易量186.4億美元，ETH期權交易量為108億美元。中心化期權平臺在期權市場占絕對主導地位，Blofin在今年的文章中對中心化期權平臺進行對比。

去中心化期權平臺擴展了期權的玩法，目前在去中心化期權平臺中已有的期權類型包括歐式期權、美式期權、二元期權、永續期權和類期權產品。期權產品提供更多低門檻、帶有收益的玩法有助于在熊市中吸納用戶，期權產品有望在熊市中得到上升空間。衍生品賽道的優勢和發展趨勢

衍生品賽道的優勢

衍生品種類具有豐富性，有效對沖投資風險基于代幣的衍生品種類包括永續合約、期貨、期權、合成資產、利率衍生品、Staking產品、預測市場等。投資者可以根據投資需求、市場狀況、衍生品收益率選擇合適的衍生品。衍生品增加了投資者對于加密資產的需求，加密世界的玩法不僅限于現貨交易。加密衍生品市場將傳統金融世界的玩法引入加密領域，有助于將加密領域和華爾街更好地聯系起來。除了增加加密領域的玩法，使用加密衍生品能夠有效對沖加密市場的風險。例如，用戶可以根據自己對市場的判斷交易看漲/看跌期權。用戶可以使用與傳統金融世界相關的合成資產，進行多元化投資配置，從而對沖風險。可組合性的想象力DeFi應用一大亮眼的設計就是其可組合性，去中心化衍生品協議通過DeFi的可組合性，提升資本效率和流動性。去中心化衍生品協議中常見的設計有質押、流動性池、利率、合成資產等，去中心化衍生品之間通過合作的方式擴展功能，在升級迭代中增加新的功能，為用戶提供更多交易和獲得收益的選擇。衍生品交易體量和用戶需求上升6月加密衍生品交易量達到2.75萬億美元，占總交易量的66.1%，加密衍生品交易量下降程度小于同期現貨交易量下降程度。側面說明加密衍生品交易是當下的硬需求，對沖風險、增收等特性幫助其在熊市保持較高的交易體量。衍生品市場目前呈現出中心化和去中心化平臺齊發力的狀態。中心化衍生品交易平臺中，有交易平臺日交易量突破100億美元，而去中心化衍生品交易平臺中，dYdX和KineProtocol日交易量突破1億美元。隨著去中心化衍生品玩法逐漸增多，除了永續合約，期權、合成資產、利率產品和Staking產品的用戶量也在提升。交易量提升、用戶需求逐漸分散化、玩法多樣化是目前衍生品市場發展的優勢。發展趨勢：功能更多、更完善的衍生品協議將更具沖擊力

從衍生品賽道的項目類型分布來看，衍生品交易平臺占據主導地位。而衍生品交易平臺將與其他類型的衍生品協議合作，豐富用戶的交易體驗。Solana生態衍生品交易平臺01Exchange就是很好的例證。其亮點包含了衍生品發展的幾個趨勢：跨鏈、支持更多幣種和公鏈、集成多種功能、提升資本效率和流動性。用戶更加關注衍生品協議的使用體驗、衍生品對市場的對沖效果、衍生品的資本效率，因此衍生品賽道項目將從完全去中心化、功能聚合、優化用戶體驗等方向開發迭代。衍生品賽道存在的問題

去中心化衍生品平臺交互量偏少

目前衍生品賽道的交易平臺中，中心化交易平臺占主導。前文提到，頭部中心化衍生品交易平臺的日交易量是dYdX的8倍以上。而dYdX在去中心化衍生品交易平臺中，交易體量遠遠領先于其他平臺。除了dYdX和KineProtocol，其他去中心化衍生品交易平臺近期日交易量均低于1億美元。在交易量和用戶量方面，中心化衍生品交易平臺占據絕對優勢。雖然去中心化衍生品協議的種類和玩法更多，協議開發者力求更好的資本效率，但是用戶依然集中于中心化交易平臺和少數去中心化平臺。清算風險

不久前，stETH暴跌加速三箭資本的崩盤，闡釋了衍生品存在的清算風險。市場整體低迷的情況下，衍生品中使用的杠桿、DeFi可組合性帶來潛在的風險因素。衍生品屬于加密市場的一部分，加密市場的波動對于衍生品項目而言是機遇和挑戰并存，使用衍生品對沖市場風險需要一定的門檻以及對加密市場的理解。68個DeFi衍生品項目

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