詳解 BSC 生態綜合性項目 Dinosaur Eggs：融合 DEX 與社交的新玩法_DSG

作者：許瀟鵬

來源：?牛嗶區塊鏈

導言

從產品機制、業務模式、代幣經濟、風險和投資邏輯等角度全面分析綜合性項目DinosaurEggs。

核心投資邏輯：DinosaurEggs擁有精巧的通證和機制設計，對多方參與者的利益和責任規劃，代幣產出的激勵分配去向，異質化和同質化資產的組合使用上，都有讓人眼前一亮的設計，各核心產品模塊之間也有高度的協調性。其已披露的兩塊業務：Swap和Social，一新一舊，與行業大趨勢吻合。項目可能存在著較大的成長空間。

主要風險：該項目上線時間尚短，不確定因素很多。具體風險包括項目機制脫軌、合約風險、項目治理水平道德風險，以及來自于仿盤的競爭。

估值：從靜態PS角度與BSC上的藍籌Swap相比，DinosaurEggs估值處于極低位置，僅為Pancakeswap的1/40。但考慮到其處于高速通脹期，且項目發展時間較短，此估值僅能作為粗略參考。本研報將以定性的機制和產品分析為主。

項目概覽

業務范圍

DinosaurEggs項目是在BSC上部署的綜合性項目。根據其官方文檔，項目已經披露的業務領域包括Swap和社交，其中第一款上線的產品是DinosaurSwap，主打交易。其社交產品尚未上線。

項目創新點

從項目已經上線的產品和項目的官方文檔來看，DinosaurEggs相較于其他Swap項目的主要創新點如下：

通證模型設計復雜且精巧

從DinosaurEggs的通證模型中可以看到很多知名項目的影子，包括Curve的治理鎖倉，DODO的會員體系，Bakery的NFT模塊，Kswap的交易挖礦，甚至某些MEME型代幣的轉賬燃燒機制。

截至目前來看，DinosaurEggs的整套機制運行情況比較順暢，各產品模塊相互之間存在著較高的協調性和強化效應。關于項目通證模型和業務機制的深入分析，將在的一節進行詳述。

NFT的引入和多樣場景

DinosaurEggs為NFT設計了比較豐富的功能場景，在官方目前已經披露和上線的兩類NFT中，其主要功能是獲取項目的協議收入以及作為做市商的LP收益加速道具。除此之外，項目內置了NFT的二手交易市場，并對這兩種NFT進行了碎片化處理，提高NFT的流動性和換手率。

項目的NFT二手交易市場，目前已上線的NFT種類為「貪財龍」和「肉類」

市場交易對選擇的差異化

項目在啟動初期，重點選擇了VAI作為眾多流動池的交易代幣之一。此前穩定幣VAI由于供需的嚴重失衡，導致其長期脫離錨定價格1$。

SmartMoney地址今日將1萬枚ETH存入Compound借入320萬枚USDC并轉入Binance:4月22日消息，據 Lookonchain 監測，某 SmartMoney 地址今日在 Compound 平臺存入 1 萬枚 ETH（價值約 1860 萬美元）后借入 320 萬枚 USDC 并轉移至 Binance。

據 Lookonchain 長期追蹤數據顯示，該地址主要操作模式為高拋低吸 ETH，并長期以此為盈利手段，故推斷本次轉入 Binance 的 320 萬 USDC 或將用于購買 ETH。[2023/4/23 14:20:46]

在DinosaurEggs項目啟動后，VAI迅速被拉到1$附近，并在后來的幾天始終沒有脫錨。除此之外，項目也將XVS作為流動池的主要代幣之一。此后，Venus開始在Twitter上與DinosaurEggs項目進行多次互動。

DinosaurEggs的流動性激勵池中，VAI是主要代幣之一

項目歷史

代幣價格走勢

項目于2021年10月2日上線，目前運營情況尚不足一周。其核心代幣DSG，作為早期核心的挖礦材料，曾在項目正式開始挖礦前，被爭奪至3000多美金.

挖礦開始后DSG一度被推高18美金附近，后續隨著大量代幣的通脹，其價格最低回落至0.58美金附近，隨后展開反彈，近3日維持在1.3-1.8附近。

DSG上線一周內的價格走勢，隨著通脹率逐漸降低，走勢趨于穩定，來源：https://dex.guru/

項目大事件：

雖然截至今日，項目上線時間尚不足一周，但是DinosaurEggs項目的動作非常頻繁，其Twitter更新也異常密集。具體包括：

10月2日：項目上線

10月3日：

開啟對于NFT的碎片化代幣的流動性挖礦激勵，提高NFT碎片資產的流動性

宣布貢獻者支持計劃，表示將利用社區基金對安全、藝術創作和社區大使方面的貢獻者提供獎勵

獲得了Venus項目的轉推和關注，內容為VAI和XVS的流動性挖礦獎勵

10月4日：

首次調整其DSG的獎勵分配系數，下調了流動性挖礦，尤其是穩定幣流動性池的激勵金額，提高了交易挖礦的獎勵分配

表示將把官方會員地址累計的獎勵全部分給其他會員

降低會員體系的邀請門檻，鼓勵邀請行為

宣布與BSC上的Babyswap達成合作

10月6日：

首個CEX上線DSG代幣，為Lbank

Advanced Payment Solutions與Binance Pay達成合作:金色財經報道，Binance與Advanced Payment Solutions達成合作。Binance賬戶持有人現可通過Binance Pay中的Advanced Payment Solutions（APS）支付商品和服務。同時，APS作為Binance的渠道合作伙伴，其平臺被整合到Stellar區塊鏈中，能夠提供解決方案，使商家能夠直接從Binance賬戶接收商品和服務的付款，并具有最高程度的可靠性、速度和透明度。[2023/1/13 11:10:36]

宣布將降低其LP收益加速代幣「Meat」的使用門檻

開始Babyswap代幣Baby的流動性和交易挖礦激勵

10月7日：

宣布開放RACA代幣的流動性激勵和交易挖礦激勵

再次調整流動性挖礦和交易挖礦的獎勵系數，并將其核心代幣DSG作為做市的對手資產

會員體系的人數超過1500人

總體來看，項目方在上線的首周動作比較密集，尤其是對其激勵分配調優和商務合作上動作較多。

業務情況：

目前DinosaurEggs的核心數據如下：

筆者認為其中最值得關注關注的兩個指標是LP資金周轉率和會員加入率。LP資金周轉率=24小時交易量/做市資金，用來衡量做市商資金的周轉效率，周轉效率越高，做市商的資金手續費回報越高，協議收入也越高。

DinosaurEggs的LP資金周轉率明顯高于其他采用AMM機制的DEX平臺，這主要源于其交易挖礦機制與獨特的代幣激勵的策略。此外，UNIV3由于采用了做市價格區間自定義功能，做市資金的利用效率也明顯高于傳統AMM平臺。

而另一個指標，會員加入率=存入會員體系的DSG/總DSG供應量，會員加入率越高，整個系統的用戶留存率也越高，DinosaurEggs的代幣鎖倉指標為37.9%，與代幣治理鎖倉機制的鼻祖Curve的CRV代幣鎖倉量非常接近。

Curve自從推出DAO以來，其流通代幣鎖倉量一直在上漲，目前為41.76%，DinosaurEggs推出一周即有此成績令人印象深刻。

當然需要說明的是，Curve的CRV鎖倉后有治理和獲得協議收入分紅兩重作用，而DSG在鎖倉后僅能獲得協議的收入分配，目前暫時沒有治理功能。

Curve的CRV鎖倉量，數據來源：https://dao.curve.fi/releaseschedule

團隊背景&投資機構

DinosaurEggs核心團隊暫時處于匿名狀態，暫未公開項目核心人員信息，不過項目已經經過Certik審計。項目采用了公平啟動的方式，沒有融資、預售，團隊也沒有提前預留原始份額。

Binance上的ETH永續期貨未平倉合約達到1個月高點:金色財經報道，Glassnode數據顯示，Binance上的ETH永續期貨未平倉合約剛剛達到2,066,648,926.76美元的1個月高點，之前的1個月高點為2,062,909,335.26美元，出現在2022年12月9日。[2023/1/7 10:59:38]

業務分析

行業和競爭對手

根據DinosaurEggs在官方文檔中對項目的定位，該項目是一個包含Swap、Social以及其他業務的綜合性項目，稱之為「Dinosaurmetaverse」。

DinosaurEggs的項目首頁，除了Swap還預留了social和其他產品的入口

不過目前除了swap之外，別的產品板塊還沒有確定的上線時間，具體產品形態和方向也沒有披露。

目前來看，區塊鏈商業的爆發順序為：去中心化金融、以NFT為載體的收藏品市場、Gamefi。

而區塊鏈的Social賽道當下處于大家都很期待，且行業巨頭大舉進軍但是代表性產品較少的階段，該行業的Productmarketfit尚未被清晰驗證，仍有待觀察。

而在BSC上的Swap領域，Pancakeswap的用戶量和業務量級都處于絕對龍頭的位置，占據了大量主流資產的交易量，后起之秀則有入選MVB第三期的Babyswap項目，以長尾資產的交易和做市服務為主。

盡管DinosaurEggs業務起量較快，但目前其交易對、合作伙伴數量等都處于早期階段，暫未與Pancakeswap和Babyswap的交易對象產生較多重疊，短期暫不會對BSC的龍頭項目產生直接威脅，但隨著后續項目的發展，必然面臨與一、二線SWAP項目的業務爭奪。

通證模型

與傳統Swap項目相比，DinosaurEggs的通證模型主要在以下幾個方面有較大不同：

能捕獲協議收入的代幣類型更為多樣

既有同質化代幣DSG，又有異質化代幣Moneyhungry-dino，且DSG可以鑄造為vDSG這一會員權益代幣，貪財龍NFT的級別、參數又各不相同。

某個正在NFT二手市場掛單出售的6級貪財龍，來源：https://dsgmetaverse.com/#/nftdetail/market

以下將對上述代幣類型進行說明：

1.DSG

DSG是項目的核心代幣，其總量與產出模式與Pancakeswap的cake類似，總量無上限，產量通過治理調控，未來通過產量調控和增加場景來實現通縮。目前DSG每個區塊產出88個，日產出量為2534400DSG。DSG的作用和價值捕獲主要來自：

安全團隊：EGD_Finance遭受黑客攻擊，代幣價格被閃電貸操控:8月8日消息，據慢霧區消息，BSC上的EGD_Finance項目遭受黑客攻擊，導致其池子中資金被非預期的取出。慢霧安全團隊進行的分析如下：

1.由于EGD_Finance合約中獲取獎勵的claimAllReward函數在計算獎勵時會調用getEGDPrice函數來進行計算EGD的價格，而getEGDPrice函數在計算時僅通過pair里的EGD和USDT的余額進行相除來計算EGD的價格

2.攻擊者利用這個點先閃電貸借出池子里大量的USDT，使得EGD代幣的價格通過計算后變的很小，因此在調用claimAllReward函數獲取獎勵的時候會導致獎勵被計算的更多，從而導致池子中的EGD代幣被非預期取出

本次事件是因為EGD_Finance的合約獲取獎勵時計算獎勵的喂價機制過于簡單，導致代幣價格被閃電貸操控從而獲利。[2022/8/8 12:09:04]

直接捕獲交易平臺的手續費收入：部分交易費將用于回購銷毀DSG

鑄造vDSG，加入龍族會員：以100:1的比例鑄造vDSG，獲得額外的交易費分配、DSG轉賬燃燒分配、NFT交易平臺交易費分配，NFT合成以及其他會員權益

轉賬燃燒通縮：DSG有轉賬燃燒機制，每次轉賬扣除萬分之五，其中萬分之三直接銷毀，萬分之二分配給vDSG的質押者

用于NFT的合成和卡槽的購買

在商城系統里可以使用DSG購買各類NFT

治理：DAO模塊上線后，可用于提案和投票

但是以上仍然只是協議價值的一小塊，如果想要捕獲更多的協議價值，就需要用DSG鑄造vDSG。

2.vDSG

vDSG由DSG根據100：1地比例鑄造而來。持有vDSG可以捕獲的協議價值包括：

整個會員系統獲得每個區塊18DSG的獎勵

額外獲得平臺0.3%交易費中0.025%的分配，回購DSG后分發給vDSG持有者

DSG每次轉賬扣除萬分之二，分發給vDSG質押者

獲得NFT交易平臺交易費的分配

升級貪財龍、購買卡槽所支付的DSG分配給所有會員

肉NFT的使用費用分配給所有會員

擁有超過1vDSG的會員可以邀請別的會員來鑄造vDSG，被邀請人鑄造的vDSG的10%將作為邀請人的會員權重，但該權益不可贖回或轉賬，且在被邀請人和邀請人贖回vDSG后永久消失

當其他用戶贖回vDSG時，按比率收取的退會費將以vDSG的形式，分配給未退出的vDSG持有者。

機構需求減弱正迫使高收益加密貨幣計息賬戶大幅降息:5月21日消息，自2020年以來，BlockFi和Celsius等加密貨幣借貸平臺經歷了驚人的增長，通過向個人投資者提供從幾個百分點到高達17%的收益率，吸引了數百萬客戶。這些平臺吸收存款，并將其借給機構投資者，將大部分收益返還給客戶。根據BlockFi的數據，通過這項業務，僅在2020年，其管理的資產就增加了1711%。其競爭對手Nexo和Celsius也經歷了巨大的增長，其中Celsius在不到一年的時間里管理資產增加了1900%以上。截至2021年3月，BlockFi通過其BlockFi計息賬戶持有147億美元的資產，而Nexo和Celsius則分別持有超過120億美元和200億美元的資產。BlockFi之前向持有一枚以上比特幣的用戶提供6.25%的利息。現在，它對持有0.35 BTC的用戶提供1% - 3%的利息，對更多金額提供0.1%的額外利息。同樣，Celsius也將回報率從6.2%調整3.05%。（The Block）[2022/5/22 3:33:21]

DinosaurEggs的會員系統界面，來源：https://dsgmetaverse.com/#/vdsg

3.NFT：貪財龍

貪財龍NFT的總量為20000個，其中15000只將在60天內以蛋碎片的形式在翼龍農場通過farming產出，10000蛋碎片可以換取一個貪財龍蛋NFT，貪財龍蛋NFT可以看做一個盲盒，開啟后會隨機獲得1-6級的貪財龍NFT。

貪財龍蛋殼碎片、貪財龍蛋盲盒和一級貪財龍NFT，來源：DinosaurEggs官方文檔

等級越高的龍擁有越高的「龍威值」，最終用戶根據龍威值來質押分享0.3%交易手續費中的13.3%。

DSG、vDSG、NFT以及NFT碎片代幣，為什么項目要設計如此復雜的多代幣體系來捕獲協議的價值？

背后可能有比較復雜的動機，但筆者認為有三點比較明顯的好處：

更多樣的代幣體系、NFT代幣的引入、代幣之間的可組合性，可以提升整個系統的「游戲性」和「沉浸度」。筆者潛水在該項目社區的幾天中，表示該項目「好玩」的用戶不在少數。

同質化代幣和NFT并用的情況，或許將為項目與其他項目的組合，以及未來Social業務板塊留下充分的發揮空間。

NFT的存在提供了更多的交易場景，創造了額外的協議收入。

DinosaurEggs的多套通證說明以及關聯機制，制圖：社區用戶xdord

多套博弈系統的引入

DinosaurEggs在Swap上的核心業務板塊可以分為4塊：做市、交易、會員體系、NFT體系。在這四類業務板塊中，項目方均充分引入了博弈設計。具體來說：

做市博弈：做市商之間通過資金量博弈，與傳統做市邏輯類似，在此不贅述

交易博弈：通過交易挖礦機制引入博弈。交易挖礦指的是，項目為交易行為提供代幣分發獎勵，用戶根據其累計的交易量的占比獲得該代幣獎勵分發，累計交易量占比越高，代幣獎勵越高。在這個機制中，用戶的過往累計交易量類似于「挖礦算力」。

但只要用戶選擇提取DSG，其過往的累計交易量就會清零，在這個清零的過程中，系統的總算力也會下降，也就是說，其他未提取DSG獎勵的用戶的算力占比提升了，而提取者則需要通過新的交易從頭積累算力，越晚提取獎勵的用戶將會獲得越多的DSG，但也需要相應承擔DSG波動的風險。

DinosaurEggs的交易挖礦頁面，來源：https://dsgmetaverse.com/#/trading

會員體系博弈：DSG的會員體系沿襲和改造自另一個知名Swap項目DODO的vDODO會員體系。持有者通過將DSG鑄造為vDSG成為項目會員，項目的絕大部分協議收入，都會按比率分配給vDSG的持有者。

也就是說，DSG的持有者并不能直接捕獲協議的大部分收入，必須通過DSG鑄造vDSG，才能最大化收獲協議的增長紅利。這一思路與Curve中只有veCRV才能獲得協議收入的思路一致。另一方面，在獲配利潤的同時，vDSG用戶的責任是吸收項目代幣價格的波動。

為達到這一目的，Curve的做法是通過鎖倉的時長激勵實現的：用戶鎖倉CRV的時間越長，其獲得的治理權和分紅權占比越高；vDSG的做法是通過「退出燒傷」機制實現的，與CRV鎖倉成為veCRV后就無法贖回不同。

vDSG隨時可以贖回為DSG，但贖回時會有退出罰金，該罰金是動態的，當下流通未鎖倉的DSG占比越高，退出罰金率越高，反之則越低。

需要重點注意的是，退出的罰金的大部分將會分配給其他未退出的vDSG。也就是說，不退出的vDSG持有人不但可以獲得協議的大部分收入，還將獲得退出者繳納的大部分罰金。

NFT體系博弈：項目已披露的NFT目前主要有兩種，一種是收益型NFT——貪財龍，另一種是LP收益加速型NFT——肉，肉的博弈邏輯與做市類似，不再贅述。此處主要講貪財龍之間的博弈邏輯。

貪財龍的功能是每天的手續費分紅，但這套系統有兩個特殊機制：1.合成。2只同級別的貪財龍可以合成為更一級的貪財龍，更高級的貪財龍的龍威值是一個隨機區間，但必大于低一級2只貪財龍的龍威之和。

2.組合。當用戶收集到1-6級的全套貪財龍后，可以購買一個卡槽將整套貪財龍進行質押，此時貪財龍組合的整體龍威值將是原有1-6級龍相加的5倍。

在這套邏輯下，如果用戶想要在貪財龍的分紅競爭中保持優勢，就必須進行合成，并爭取獲得整套的貪財龍質押。

不再「流動性為王」，多套激勵措施并舉

作為公平啟動的項目，代幣如何分發至關重要。以Pancakeswap為代表的交易類項目將代幣的激勵主要投向了流動性提供者以及Cake代幣的質押者。而DinosaurEggs的激勵則更傾向于交易者和會員。

DinosaurEggs的代幣產出分配方案，對交易挖礦的激勵力度遠高于流動性，來源：官方文檔

在筆者看來，這或許是更好激勵方式，因為交易的增加本身將直接提高做市商的資金周轉速度，為其創造更大的手續費收入，激勵交易者的同時，也在間接激勵做市商；對會員的充分激勵，可以提高用戶的留存率和參與度，在協議上貢獻更多的長期價值。

而直接補貼流動性則在這兩方面差強人意。當然，沒有一套代幣激勵模型是完美且無需調整的，最好的激勵方案必須隨著產品和市場的變化而不斷調整，或許這也是DinosaurEggs在上線5天內就進行了兩次激勵權重參數的更新的原因。

通證小結

DinosaurEggs項目的通證模型龐大而略顯繁復，我們能從中能看到很多優秀項目的通證經濟的影子，但是該項目通證的設計者并沒有將多家機制進行「簡單縫合」，而是有著比較全局性的整體設計，并通過「博弈」來確保多個參與方對項目的貢獻和收益相對均衡，共同推進項目的發展。

競爭優勢

截至今日，DinosaurEggs作為一個上線不滿一周的項目，談「護城河」其實尚早。但其復雜且精心設計的通證模型相對于其他Swap項目來說有著比較明顯的機制優勢。

此外，團隊對項目運營情況的敏感以及調整速度，讓人印象深刻。

考慮到項目目前僅上線了業務之一，后續其在Social以及其他NFT的設計與現有機制的結合，也對項目未來的整體發展至關重要，或許將成為項目的「勝負手」。

項目風險

作為早期項目，DinosaurEggs同樣面臨著諸多風險，具體包括：

項目機制脫軌：項目現有的機制和通證設計龐大繁復，且各個模塊之間關聯程度極高。雖然目前運營良好，但后續這套機制仍將面臨更復雜情況的考驗。比如如果大量會員頂著「燒傷機制」退出，以及大量交易挖礦用戶提取收益砸盤造成幣價下跌，是否會造成不可逆的「死亡螺旋」？該項目的共識目前是能否支持住？這仍有待觀察。

仿盤出現：短期內如果出現類似機制的仿盤，或許會分流項目的流量。

合約風險：協議的模塊較多，模塊之間的組合和計算，存在一定的合約風險。

項目治理問題：目前項目尚沒有DAO的具體規劃，團隊對項目有著較強的掌控權，其治理水平和道德水平是項目最大的「單點風險」之一。

估值水平

5個核心問題：

項目處在哪個經營周期？

是成熟期，還是發展的早中期？

Swap類項目的PMF已經得到充分驗證，目前項目的Swap模塊運營穩定，但交易對的添加空間較大。且項目的其他產品模塊尚未上線，項目處于發展的非常早期。

項目是否具備牢靠的競爭優勢？

這種競爭優勢來自于哪里？

項目主要依靠比較優秀的通證設計和組合機制實現了業務的冷啟動和快速發展，團隊的敏銳度和應變也比較優秀。但以上優勢在激烈的競爭中能否維持，仍然有待觀察。

項目中長期的投資邏輯是否清晰？是否與行業大趨勢相符？

項目的中長期投資邏輯是看好Swap賽道以及在探索中的Social賽道，其中Swap賽道非常寬，而Social賽道被眾多領先玩家看好，長期具備較大的發展潛力，但商業模式的仍處于探索中。整體來說項目已披露的兩塊業務一新一舊，與行業大趨勢吻合。

項目在運營上的主要變量因素是什么？

這種因素是否容易量化和衡量？

目前主要關注項目機制的運行情況，需要綜合觀察項目的LP資金周轉率、會員比率等核心指標，以及項目在負螺旋時的承壓能力。在外部，需要觀察是否有強競爭的仿盤出現，以及實際的分流情況。

項目的管理和治理方式是什么？

DAO水平如何？

目前項目的DAO模塊還未上線，也沒有時間表，由核心團隊主要負責項目推動。

估值水平

該項目處于發展的非常早期，無論是發展的潛力空間，還是經營的不確定性都非常高。#項目速覽類研報也以關注項目的業務或機制創新點為主，輕估值分析。因此本處僅就以PS作為橫向比對指標，將DinosaurEggs與BSC上的標桿Swap項目Pancake進行對比。PS值越低，項目市值相對于其協議收入來說就越低估。

從靜態PS的角度來說，DinosaurEggs相對于Pancakeswap是非常低估的，Pancakeswap的PS是DinosaurEggs的39倍。當然正如前面所說，DinosaurEggs作為一個剛剛上線的項目，其不確定性遠大于成熟的藍籌型項目，在其機制和競爭力得到充分驗證之前，市場在一開始很難給它過高的估值。此外，DinosaurEggs相對來說也面臨的更大的通脹壓力，截至10月8日，其日通脹率為17%左右。

估值總結

DinosaurEggs現有的競爭優勢主要來自于優秀的通證和機制設計，團隊也有較好的敏銳度和反應能力。項目處于發展的絕對早期階段，一方面潛力巨大，但也面臨著極大的不確定性。從估值角度來說，DinosaurEggs的PS估值遠低于成熟項目Pancake，但僅能作為粗略參考。

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