如何為社區估值？淺談DAO估值框架_DAO

作者：DAOrayaki?

原文標題：《DAOrayaki｜淺談DAO估值框架》

蘋果是世界上估值最高的公司，目前估值約為2.83萬億美元，我們都知道為什么它的估值如此之高--豐厚的現金流！所有公司都以利潤/收入為核心動機，整個估值是根據收入潛力計算的。這是主流估值方法，但如何為社區估值，尤其是現在的DAO，仍然是一個值得探索的話題。因此，DAOrayaki將在這篇文章中，討論一些可能的估值方法。

首先，讓我們了解什么是社區語境：

什么賦予了社區價值？

社區天然就是有價值的。它們匯集了成員的資源、技能、知識和經驗，為成員和與他們互動的其他利益相關者創造價值。從眾包建議到支持非營利事業，甚至在COVID浪潮期間籌集資金和拯救生命，社區歷來被用來實現和推進各種目標。例如，在許多印度農村社會，以社區為基礎的倡議是一種由來已久的工具，使數百萬沒有銀行賬戶的人能夠獲得信貸和其他金融服務。

隨著過去幾年我們在互聯網上花費的時間越來越多，我們創建并建立了更多的在線社區。比如，我們是WhatsApp、Facebook、Discord、Reddit、Quora等群組的成員。這些基于互聯網的社區能夠利用更多資源并更有效地運行，因為成員資格沒有地理界限。來自不同背景的人可以帶來不同的觀點和技能，使他們的社區更有價值。這些社區的影響力和價值也能夠影響到全世界更多的人。社區不再必須由長得像我們的人組成；它們可以圍繞更多樣化的因素形成，比如意識形態、愛好，甚至是任意的興趣。

根據社區目標，實體社區通常可以為其成員創造和賦予財務價值。例如，當地的教師社區可以將資金集中起來創辦一家允許成員分享利潤的企業。他們可以這樣做，因為當社區成員彼此靠近時，更容易建立管理財務資源所需的信任和協調水平。

對于成員往往是遍布全球的陌生人的在線社區而言，情況并非如此。建立信任和協調決策幾乎是不可能的。例如，如果您是在線數字藝術愛好者團體的一員，并且您的團體決定超越討論藝術來維護收藏，那么管理起來幾乎是不可能的。因此，今天基于互聯網的社區創造的財務價值最終被社區「領導者」或托管平臺所捕獲。

聲音 | 光大證券彭文生：Libra的發展關鍵要看監管機構如何在支持創新和監管之間的平衡:近日，光大集團研究院副院長、光大證券全球首席經濟學家彭文生表示，和比特幣等代幣相比，Libra尚未問世引來如此高的關注度，一是數字經濟下科技巨頭平臺公司和貨幣的網絡規模優勢有協同效應；二是Libra作為一攬子貨幣的衍生品，屬于數字貨幣中的穩定幣。而比特幣等代幣僅僅是數字資產，其未來價值取決于使用者對其的“信仰”，故其價格波動幅度會比較大。他還指出，未來Libra要成為貨幣，在起步階段，支付手段可能是突破口；但發展到一定規模后，儲值工具的作用更重要，是推動Libra能成為一種真正貨幣的主要力量。Libra現在是0，按常理起步會較慢，但不能低估其社區網絡帶來的規模效應。不過Libra的發展關鍵還要看監管機構如何在支持創新和監管之間的平衡。[2019/7/30]

為了在財務上進行協調，成員需要：

·法律基礎設施

·?用于付款和收款的銀行賬戶

·?一種以民主和公平的方式做出決策的可擴展方式

傳統社區缺乏這一切但Web3解決了這個問題！它怎么解決？

社區——Web3的心臟

在Web3中，從DeFi到NFT的一切都以社區為中心。社區成為項目的第一批采用者，通過代幣激勵社區成員做出貢獻、推動分配并創造巨大價值，以換取收益。在Web2世界中，社區更像是一種參與功能，不同的公司嵌入社區，以便他們的用戶堅持使用平臺并最終幫助公司通過這種粘性獲利。它們本身沒有內在價值。為web3互聯網創造價值的燃料是代幣。

任何Web3項目在發布其第一個版本后，都會嘗試著圍繞它建立一個社區——社區成員就如早期用戶。這就像在開源開發中一樣，公司試圖邀請社區參與，給予賞金、贈款和其他激勵，在開放中發展，建立社區，并在決策上引入共識。Web3項目遵循類似的策略。但在這里，他們更進一步——除了費用/贈款之外，還提供代幣，這改變了游戲規則！

為了讓事情變得更酷，Web3中的社區也有了自己的名字——DAO！將DAO視為「擁有共享銀行賬戶的一群人」。它們是以共同使命為中心的數字原生社區。

聲音 | Ledger首席執行官：很多人仍然不知道如何保護他們的加密資產:法國硬件錢包制造商Ledger首席執行官EricLarchevêque表示，他對加密貨幣行業的未來持樂觀態度，他正在為“新一代消費者”做準備。然而，Larchevêque聲稱，在加密貨幣存儲教育方面，仍然是一個值得關注的領域，許多用戶無法充分保護他們的資金。談到Cryptopia黑客和2018年的其他各種損失，總額接近10億美元，Ledger首席執行官認為，很多人們仍然不知道如何保護他們的加密資產。[2019/2/5]

DAO是一種為項目融資、管理社區和分享價值的新方式。如果說區塊鏈、NFT、智能合約、DeFi協議和DApp是工具，那么DAO就是使用它們來創造新事物的群體。對于決定將資源集中到智能合約中，然后使用某種形式的決策機制來分配這些資源的人來說，這是一個普通的術語。

現在，在了解了社區和DAO的基本方面之后，讓我們來看看核心問題——我們如何對其進行估值？

收入和現金流：DAO估值的驅動力？

DAO通常被稱為去中心化組織或新型LLC。它們也被認為是從企業層次結構到價值創造網絡的過渡。對于傳統公司而言，核心是在當前或不久的將來產生現金或收入，并以此為基礎進行估值。

DCF模型：

典型的公司使用DCF估值方法得到廣泛估值——公司的內在價值來自其預期現金流。

DCF是一種復雜的估值模型！為簡單起見，讓我們了解是什么推動了傳統公司對DCF模型的價值：

·將產生哪些現金流量？

·?增長率是多少？

·?企業的風險有多大？

·?公司何時會成為穩定增長的公司——最終估值？

金色相對論 | 陳鈺璋：STO核心問題是如何與先行者爭奪優秀項目:本期金色相對論中，高鏈資本創始合伙人陳鈺璋就“STO來襲將如何影響市場”的問題發表看法，陳鈺璋表示，STO給一些小國一個不錯的窗口，不過問題是這些國家需要流量。沒有流量的合法合規也沒有太大用處。

如果區塊鏈是創新，我們就要用創業的思維去理解它、改善它。看待STO的最核心問題是：如何與納斯達克、紅杉、軟銀這些交易所和巨額基金爭奪真正的好項目？這是一個先有雞還是先有蛋的問題：需要有足夠的流動性，才能夠吸引真正的好項目。但是誰來提供從零到一的流動性呢？我能看到的是超級財團，例如軟銀、黑石、GIC這些基金聯合小國家的政府立法，成立國際上第一個不缺錢的穩定STO體系，吸引到最優質的頂級企業入駐，打造成功案例，然后把其他B輪、C輪的S級別企業吸引過去，才能建立良性循環。而新加坡政府如果能夠把GIC和Temasek的流動性注入到STO里，在新加坡成立STO交易所，會改變歷史。[2018/10/12]

DAO的類型

例如，服務DAO將通過他們承擔的各種類型的項目產生現金，社交DAO將從他們的粉絲購買代幣或NFT中產生現金，協議DAO將通過借貸產生現金。

例如，Uniswap是一個去中心化交易所(DEX)DAO，它為人們交易加密貨幣提供便利。它收取的費用約為0.3**%**，由流動性提供者和財政部分配。在這種情況下，現金流來自費用。UniswapDAO每天產生10億美元的交易量和約300萬美元的每日交易費用，或按此計算高達10億美元的年度現金流！因此，我們可以通過對其歷年估計的現金流量進行折現并使用合適的增長率和風險因素進行折現來計算其價值。

收入倍數：

初創公司使用的另一種典型方法是收入倍數，它很簡單：估值/收入

它衡量企業的權益相對于其產生的收入的價值。較高的收入倍數表明它具有很大的增長潛力，最終將產生巨額收入，因此在短期內被高估。

例如，早期創收初創公司的收入倍數為20-40倍，而Uber等公司的收入倍數為4-5倍。現在，讓我們回到Uniswap：

聲音 | Brendan 發推特表達如何實現成功:據 IMEOS 報道，Block.one CEO Brendan Blumer 發推特表示，成功通常是有具備充分理由讓社區聽從你，并實際提供他們(社區)想要的東西來實現。[2018/10/1]

Uniswap每天產生約300萬美元的交易費用，由流動性提供者(LP)分配。因此，讓我們假設這是Uniswap作為社區的每日收入，我們為社區或DAO獲得約10億美元的年收入。根據其目前的市值，其估值約為100億美元，這使其收入倍數為10倍！但為什么只有10倍？造成這種情況的原因可能是Uniswap作為一種協議相當穩定，增長前景不是很高，分叉的風險無處不在。

GDP：DAO的神奇指標？

什么是國家——擁有憲法和經濟體制的一群人？DAO或任何Web3社區也是如此！讓我們打個比方，讓它聽起來更有說服力：

·一個國家依靠其人民創造「價值」或「GDP」——DAO依靠其社區。

·?各國起草一部制定土地法律的憲法。對于DAO，本章程被寫入智能合約的規則中。

·?國家決定其結構，以及相關的治理和權力分配，就像Web3社區決定其治理和代幣分配一樣。

·?培育一種新興文化，這種文化源于社區成員本身。

·?通過應用程序或代幣創建邊界。

·?發展充滿活力的經濟，無論是通過代幣還是其他創收過程。

·?共享國庫——中央儲備

GDP是什么？

它是在特定時間段內在一國境內生產的所有成品和服務的總貨幣或市場價值。

現在，讓我們嘗試揭開所有這些組件的神秘面紗，并進行一些類比：

C消費者支出：在一個國家，每個公民都花費貨幣來購買他們的需求和奢侈品。在Web3社區中，人們通常花費他們的法幣/代幣來購買NFT，在DeFi協議上進行交易，這些本質上可以形成消費部分。

金色財經獨家分析 比特幣期貨市場空倉降低 對現貨價格的影響如何？:報道稱大型投機客在芝加哥期權交易所的比特幣期貨凈空倉降至1370張合約，為該產品12月上線以來最低的凈空水平，顯示市場情緒好轉。 金色財經獨家解讀，與其他期貨一樣，比特幣期貨同樣具有價值發現和套期保值（礦工的最愛）的作用，期貨價格與現貨價格走勢相似，臨近合約日期貨與現貨價格趨同，期貨價格帶動現貨價格的走勢，讓套利空間逐漸收窄。

期貨等金融衍生品爭相上線，一方面使得數字貨幣的定價權爭奪趨于激烈，另一方面也吸引更多的專業傳統金融投資者加入，兩者共同促進幣價趨于理性。隨著更多保值需求者和更多投機套利者的加入，流動性將增強，對現貨市場的引領能力會更強，也反映出人們更愿意在監管下開展交易。需要說明的是，由于比特幣本身價格的波動劇烈，期貨交易又加杠桿，所以一定警惕爆倉風險。[2018/3/26]

I投資：就像個人和公司在一個國家進行投資一樣，社區成員也會對社區項目進行投資。

G政府支出：政府為國家福利花錢，就像DAO可以花錢升級社區功能、執行空投等一樣。DAO的國庫余額可以作為另一個衡量指標。

X-M(出口減去進口)：就像一個國家的出口或進口一樣，ServiceDAO可能會出口他們的服務，InvestmentDAO可能會進口服務，等等。我們可以看到在不久的將來，DAO之間會發生很多交易。

作為衡量標準的產出——取決于DAO的類型：

衡量社區GDP的另一種方法是衡量社區的「產出」：

·分布

·?機會

·?資本

根據DAO的類型，產出的值會有很大差異，例如：

1)協議DAO：此處的指標將特定于協議，例如：

DeFi->總價值鎖定

·L1/L2區塊鏈：獨特的錢包、交易量

·?消費者應用程序：產生的收入

2)服務DAO：通過服務產生的總收入

3)社交DAO：收藏品金庫、會員收入

4)投資DAO：投資回報率(ROI)、AUM

5)媒體DAO：覆蓋DAO的頻道，如Podcast、Newsletter等

總體而言，機會、分布和資本之間的比例在很大程度上取決于DAO的類型。對于MediaDAO，分布占比非常高，而對于InvestmentDAO，資本比例非常高。

L1Metrics：可以推動社區估值的指標

除GDP外，就業、外國直接投資、國民總收入指數等各種其他指標也決定了一個國家的健康和財富。同樣，讓我們看一些有趣的社區指標來衡量社區的健康狀況及其估值：

1.貢獻者等級：

·人均GDP平均/中值社區收入

·?幸福指數NPS、社區效用滿意度、社區的視覺感知和一致性

·?就業水平活躍貢獻者的百分比，保留水平

DAOrayaki注：這里的RetentionLevel指的是員工保留。員工保留是是20世紀早期和中期的經濟的發展概念。保留被定義為公司確保其員工不會辭職的過程。每個公司和行業都有不同的保留率，這表明在固定時期內留在組織的員工百分比。

2.網絡活動：

一個經濟體的活動由GDP、制造業指數等指標決定。同樣，我們可以衡量指標，例如交互對、平均響應數、每個對話的TAT、話題起始者、

DAO的護城河：估值的驅動力

隨著市場上推出如此多的DAO，以競爭優勢的形式保持護城河將成為估值的最大驅動力之一。社區或DAO的轉換成本非常低。一個特定的人可以是許多社區的一部分，這當然可以給數字灌水。此外，這些人可以輕松地在社區之間切換。雖然代幣確實會造成一些摩擦，但同樣有許多DAO和項目空投，它們可以很容易地奪走社區的用戶群。

那么，社區可能的護城河是什么？讓我們討論一下：

網絡經濟：隨著新用戶加入網絡，每個用戶的服務價值都會增加。網絡經濟是DAO有潛力超越傳統同行的地方。這可能是成功的DAO最堅固的護城河。網絡經濟的一個很好的例子是Instagram，每當你的一個朋友加入時，它對你來說就變得更有價值，因為你可以和他們交談，看看他們在做什么。DAO建立在直接將創新協議與貨幣相結合的加密網絡之上，增強了其網絡效應。對于DAO，用戶就是所有者，每次其他人加入DAO和/或使用協議時，理論上用戶的代幣都會變得更有價值。此外，隨著DAO變得更強大，更多的人在它之上構建，這使得它變得更強大，吸引更多的人，等等。例如，Solana平臺網絡效應，正如Windows的金融效應。一旦DAO興起，就很難逆轉。

轉換成本：客戶預期的價值損失是因轉向替代供應商進行額外采購而產生。這是一個棘手的問題。一方面，DAO成員會產生轉換成本，因為他們在一個DAO中擁有的代幣如果轉換到競爭DAO可能會變得不那么有價值，對分叉的恐懼無處不在。例如，SushiSwap是從UniSwap分叉出來的，因為所有代碼都對世界完全開放——這意味著DAO可以很容易地被精確復制。雖然這作為護城河的得分很低，但低轉換成本是DAO的一部分：它創造了一種有趣的動態，在這種動態中，協議之間不斷競爭以保持其利益相關者的快樂和良好的補償。如果DAO做了一些成員不同意的事情，這些成員可能很快會流失。MolochDAO獎勵贈款以推進以太坊生態系統，甚至內置了「憤怒退出」機制，如果成員不同意特定的社區決定，可以通過該機制憤怒退出并撤回其代幣。

品牌：從有關賣方的歷史信息中產生的客觀相同產品的更高價值的持久歸因。某些品牌能夠為同一商品收取更高價格的部分原因是人們將自己的身份與這些品牌聯系在一起。攜帶路易威登手袋與普通手袋不同。同樣，人們會將他們的身份與他們所貢獻的成員和他們擁有的DAO聯系起來。如果您將Solana視為DAO，請考慮所有身份與擁有Solana相關的人。他們愿意免費推銷Solana、買入并抨擊非信仰者。

壟斷資源：以有吸引力的條件優先獲得可獨立提升價值的令人垂涎的資產。DAO的社區是其被壟斷的資源。盡管許多DAO雇用或以其他方式補償人們的貢獻，但在許多情況下，人們為DAO做出貢獻只是為了使其或構建它的區塊鏈更有價值。MolochDAO從其成員自己匯集的ETH中提供贈款，以使ETH更有價值，并可以提交提案以做免費工作以使以太坊變得更好。這些工程師的時間是獨立寶貴的。

作為產品的社區

就像產品根據其用戶旅程具有一系列指標一樣，我們可以根據貢獻者在社區中的旅程觀察一系列指標：

總之，通過向DAO的用戶、貢獻者和更廣泛的利益相關者生態系統提供經濟激勵，并讓這些利益相關者在DAO的治理中擁有發言權，DAO有機會建立非常強大的護城河。最強的是網絡效應——一旦DAO達到一定的增長速度，就很難將其拆除，特別是考慮到社區治理意味著它應該能夠以社區認為將創造最長久的方式適應和發展長期價值。

也就是說，DAO應該警惕使用這些護城河讓自己變得太舒服。他們不應該榨取太多價值，向太少的利益相關者授予太多權力，行動太慢，或者做任何其他可能激怒足夠多的社區成員的事情。如果DAO社區這樣做，將會是給別人機會。分叉的威脅永遠存在。這是適者生存。

并購：

在2021年底，我們看到了最大的DAO合并之一，RariCapital和Fei協議合并形成了一個20億美元的流動性參與者，并整合到一個單一的治理代幣——TRIBE，這是Fei的治理代幣。隨著我們的前進，我們可以看到更多這樣的并購發生，估值框架變得至關重要，DAO的所有利益相關者都可以使用它來進行相應的評估和投票。「協同效應」的另一個因素，即各種社區/DAO如何從合并后的實體中受益，將是一個有趣的考慮因素。

結論：高估還是低估？

一個好的估值總是包含一個故事，是故事和數字之間的橋梁。估值中的每個數字背后都有一個故事，每個關于公司的故事都必須附有一個數字。例如，Uber作為一家城市汽車服務公司，最初的估值為60億美元。然而，當定位為物流公司時，估值升至530億美元。同樣，Web3社區的估值在很大程度上取決于社區的故事和愿景。

「估值不僅僅是一個數字，還有一個故事」——AshwathDamodaran

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