Coinbase 首席經濟學家：本輪牛市的起源與終結的原因_加密貨幣

作者：CesareFracassi，Coinbase

編譯：GaryMa，吳說區塊鏈

重點概況

我們應該如何評估最近加密貨幣價格的高點和低點？從市場效率的角度來看，加密貨幣價格反映了市場對數字資產未來前景的評估。這種角度可以幫助我們理解加密貨幣價格的歷史趨勢及其與整體金融市場的相關性：

在過去5年里，加密貨幣市場擁有巨大的回報，部分原因是機構和散戶投資者的采用，以及奠定了web3的基礎。

雖然加密貨幣市場最初與金融市場不相關，但自2020年以來，相關性已急劇上升。因此，市場預計加密貨幣資產將與金融系統的其他部分越來越多地交織在一起。

Bitcoin Latinum與OSO ATM達成合作，以在美國安裝10萬臺LTNM ATM機:10月30日消息，Bitcoin Latinum宣布與最大的ATM提供商之一OSO ATM達成3年的獨家合作伙伴關系，將在美國所有50個州安裝10萬臺Bitcoin Latinum ATM機，允許用戶使用法幣購買LTNM代幣。LTNM是由Monsoon Blockchain Corporation代表Bitcoin Latinum基金會開發的一種更綠色、更快、更安全的比特幣版本，能夠管理大規模加密交易，同時保證成本和可擴展性方面的優勢。作為采用加密計劃的一部分，Bitcoin Latinum已與多個交易平臺合作，以上線其原生LTNM代幣。（Globe Newswire）[2021/10/30 6:21:59]

如今，加密貨幣市場的風險狀況與油價和科技股的風險相似。

Filecoin網絡目前總質押量約為2907萬枚FIL:據IPFS100.com報道，Filfox瀏覽器數據顯示，Filecoin網絡當前區塊高度為398554，全網有效算力為1.812EiB，總質押量約為2907萬枚FIL，活躍礦工數為1030個，每區塊獎勵為18.061FIL，近24小時產出量為255244FIL，24小時平均挖礦收益為0.1349FIL/TiB，目前FIL流通量為66858945FIL。 目前有效算力排名前三的分別為：F01248（智合云zh）以73.44PiB暫居第一，F02770（時空云&靈動）以72.63PiB位居第二，F09652（RRmine）以45.3PiB位居第三。[2021/1/10 15:47:40]

最近加密貨幣市場的下跌可以歸因于?宏觀因素的惡化，以及?加密貨幣前景的減弱。

58COIN季度合約完成第四季度第10次結算:據58COIN官方公告，其季度合約已于今日17:58啟動2020年第四季度第10次結算，現已結算完畢，分攤機制未啟用。據官方介紹，其季度合約擁有浮盈開倉、雙向持倉、USDT計價結算、最高150倍杠桿等獨特設計及特點。[2020/12/4 13:59:34]

介紹

在過去的八個月里，加密貨幣的總市值從2.9萬億美元的高峰到目前不到1億美元的水平，下降超過三分之二。這在加密貨幣市場并不罕見。自2010年以來，加密貨幣總市值經歷了9次20%以上的季度跌幅。

每次加密貨幣價格暴跌，媒體和專家的評論通常有兩種形式：

Coinbase機構負責人：今年4月以來機構對加密資產的興趣增長迅速:Coinbase機構負責人Brett Tejpaul表示，自從他在2020年4月加入Coinbase以來，機構對加密資產的興趣已經增長了三倍多。Brett Tejpaul在接受采訪時說，機構對加密領域的興趣每周都在增加。Tejpaul還強調了機構對加密資產領域提供可見支持的重要性，這種支持來自對沖基金經理保羅?都鐸?瓊斯（Paul Tudor Jones）和Michael Saylor的商業分析公司MicroStrategy等大型機構。Tejpaul聲稱，他已經看到了PayPal進入加密領域的直接結果。他表示，當這些備受推崇的實體公開進入這一領域時，會鼓勵其他機構效仿。（The Daily Hodl）[2020/11/21 21:37:34]

1、“加密貨幣已死”的呼聲再現，這時候加密貨幣會被描繪成一個巨大的龐氏騙局，由FOMO情緒所推動，同時在價格下跌時卻伴隨著FUD情緒。

2、堅定持有“HODL”的態度，這時候加密貨幣被視為一種突破性的技術。加密貨幣的牛熊是顛覆性創新的一個特征，而不是紕漏，就像18世紀初的國家銀行，19世紀中期的鐵路，以及20世紀末的互聯網和人工智能。我們應該持有并度過波動期，因為加密貨幣價格將在不久的將來恢復上漲。

然而，這兩種情況都不能解釋我們在加密貨幣中看到的歷史趨勢，以及我們今天看到的與整體股票市場的相關性。但是有第三種方式來解釋價格的變化，即"市場效率"，價格是市場對數字資產未來前景評估的反映。

市場效率

基于對市場效率的理解來研究加密市場可以幫助我們解讀數據。例如：

從2017年6月到2022年6月，加密貨幣市值上漲了860%，表明如今加密貨幣的前景要比當年明朗得多。機構和散戶投資者的采用，以及web3的基礎的奠定是這些特殊回報的部分原因。

自2020年以來，股票和加密資產價格之間的相關性明顯上升：雖然在其存在的前十年，比特幣的回報與股票市場的表現平均不相關，但自新冠疫情開始，這種相關性迅速增加。這表明，市場預計加密資產將與金融系統的其他部分越來越多地交織在一起，從而暴露在推動世界經濟發展的同樣的宏觀經濟力量之下。

特別是，如今的加密貨幣資產與石油商品價格和科技股有著類似的風險特征。β值是衡量金融資產系統性風險的一個典型指標。β值為零意味著該資產與市場不相關。β值為1意味著該資產隨市場變動。β值為2意味著當股票市場上漲或下跌1%時，該資產增加或減少2%。通過我們的數據模擬顯示，比特幣和以太坊的β系數已經從2019年的0，跳到2020-2021年的1，到如今的2。它們現在的風險狀況與更傳統的資產，科技股非常相似。

隨著美聯儲和世界各地的其他央行最近開始加息，加密貨幣和科技股等長期資產變得嚴重折價，其價值迅速下降。考慮一下目前的下跌有多少是由于宏觀經濟狀況的惡化，而不是專門針對加密貨幣的前景變壞，這可能是有用的，特別是考慮到2022年迄今為止，加密貨幣市值下降了57%以上。

值得注意的是，在同一時期，標準普爾500指數下降了19%，如果宏觀經濟狀況是下降的唯一原因，我們會預期β值為2的加密貨幣資產將下降約38%。因此，我們可以粗略估計，最近加密貨幣價格下跌的三分之二可以歸因于宏觀因素，三分之一可以歸因于僅對加密貨幣前景的減弱。這與2000~2001年互聯網衰退期間發生的情況類似，當時標準普爾500指數下降了29%，納斯達克綜合指數，β值為1.25，從頂點到底部下降了70%。

加密貨幣市場的未來

在市場效率的角度下，其實并沒有怎么提及“加密貨幣價格在未來的走向”。市場效率假說最重要的理論支撐是，任何可交易的資產，從股票到債券，商品，甚至是加密貨幣，都將市場對資產未來價值的預期納入其價格。例如，如果市場預期特斯拉在未來會賣出非常多的汽車，今天的股票價格就會很高，以反映這種預期。如果特斯拉在未來達到這一預期，其股票價格將不會上升，因為它已經將這一事件納入了今天的價格。

那么，同樣地，只有當對資產的未來前景的預期發生變化時，價格才會發生變化。因此，根據加密貨幣市場的市場效率理論，只有加密貨幣行業的前景相對于已經預期的變化才會帶來價格的變化。

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