基于 Azuki 系列：NFT估值分析框架“DRIC”_NFT

作者：LawrenceLi、WalterHuang，HashGlobal

概要

Azuki是日系動漫風主題的系列圖片NFT，其目標是締造由社區創造、社區擁有的去中心化元宇宙品牌。該系列NFT畫風上兼顧中西方特色，具有極高的美學觀賞性，創造了以最短時間成長為藍籌頭像類NFT項目的紀錄。

Azuki受到亞洲文化與街頭服飾文化的啟發，每個NFT都有不同的特征、不同的服裝。其社區“TheGarden”旨在通過打造藝術家、Web3愛好者聚集地，共同創造去中心化的未來。

ChiruLabs作為Azuki母公司，其創始人愿景是創造能夠持續數十年的標志性IP與品牌，旗下NFT生態已有Azuki、Beanz、Bobu等。在服裝、音樂等領域的合作正在持續拓展，期望打造出最大的去中心化元宇宙品牌。

Azuki發布以來Opensea交易量以及平均成交價格走勢圖

Azuki介紹

Azuki以NFT形式在以太坊鏈上進行發售，未來還計劃布局線下街頭服飾品牌店，通過舉辦見面會、音樂節等現場活動來擴展社區影響力。從理念上看，Azuki堅持社區創造、社區擁有。此外，核心團隊也會給社區提供資源和向導。截至目前，Azuki生態共有三個主要NFT系列：

?Azuki

主打“滑板文化”，將其代表的自由、獨立精神，與區塊鏈和NFT聯系在一起,另外，西方文化元素與動漫體系也得到融合。NFT最高成交價超134萬美金，半年多時間內交易額超10億美金，占據成交額歷史總榜第六位置。

基于 Solana 的開發生態系統 SolRazr 完成 150 萬美元的融資:金色財經報道，Solana為中心的一站式生態系統SolRazr該團隊總共從一批風險資本家那里籌集了150萬美元。Moonrock Capital、Ascensive Assets、Morningstar Ventures、Genesis Block Ventures、Divergence、Genblock Capital、CMS Holdings、PANONY和Skynet Trading等公司參與了此次融資。[2021/9/7 23:07:25]

?Beanz

主打可愛畫風，寓意花園中的種子，作為Azuki系列的子項目，Beanz與Azuki路線圖基本相同。已預留“Final50Beanz”用于商業用途的開發，我們猜測未來其發展路線是作為IP開發的主陣地。

?Bobu(碎片化NFT)

?Bobu是團隊推出的虛擬角色之一，項目方將Azuki#40分為5萬個碎片，碎片所有者將決定Bobu未來的發展。推出目的是想將更多人帶入Azuki社區,同時進行IP發行實驗，為持有者提供治理實用程序來改變傳統IP的構建方式。

Azuki估值

目前市場上鮮有對NTF估值做具體量化，與傳統藝術收藏品類似，主要原因在于早期NFT缺乏客觀的內在價值，大部分依賴于主創團隊的敘事和社區的共識。而從以無聊猿和Azuki為首的藍籌項目開始，項目團隊逐漸在NFT價值賦能上下功夫，我們認為可以嘗試為這類NFT搭建估值框架。

Power Ledger將從以太坊遷移至基于 Solana 的私有區塊鏈，但代幣將保留在以太坊:7月14日消息，位于澳大利亞的能源區塊鏈公司 Power Ledger 宣布將他們的Powerledger 能源區塊鏈從以太坊遷移至基于 Solana 的私有區塊鏈，但是其 ERC 20 代幣 POWR 將會繼續保留在以太坊中，整個遷移過程將在未來幾個月發生。

Power Ledger 是一個基于區塊鏈的平臺，以實現能源的跟蹤和交易，以及能源和環境相關商品的交易。[2021/7/14 0:52:03]

我們認為NFT的價值可以細分拆解成空投、權利、IP和社區四個維度，內部稱之為“DRIC”估值模型。

我們以Azuki現有公開材料進行分析，擬定假設和參數，分別計算空投、權利、IP和社區價值，最終將四個維度的價值聚合，得出Azuki和BeanzNFT總價值，具體模型如下：

·?NFT?Market?value?=Drop?+Right+?IP?+Community

其中，

Drop：項目方對持有者空投物品的價值，包括NFT、實物等。

Right：項目方賦予持有者的各種權益。

IP：隨著Web3品牌的打造，NFT作為IP載體獲得的直接或間接的授權收入。

Community：社區凝聚力所造就的身份象征、榮譽類價值等。

動態 | 隱私瀏覽器 Brave 提出基于 ZKP 的去中心化虛擬隱私網絡解決方案 VPN?:隱私瀏覽器 Brave 發布研究論文提出了一種去中心化虛擬隱私網絡解決方案 VPN?，該解決方案使用無需中央授權的 ZKP 實現了充分的去中心化，同時還保障用戶隱私。作為一種去中心化的 VPN 解決方案，用戶既是 dVPN 網絡中的 VPN 客戶端，又是 P2P 網絡中繼 / 退出節點，通過使用零知識證明技術，VPN? 允許中繼節點在無需知道具體內容的情況下控制想要傳輸流量的類別，既保持了去中心化特性， 又不會侵犯用戶隱私。值得注意的是，該用例有可能集成到 Brave 的效用代幣 BAT 中，流量中繼者可獲得 BAT 補償，同時使用者則可以支付代幣 BAT 使用或訂閱 VPN 服務。目前 VPN?集成了 BitTorrent 的 DHT （Mainline）和 ProtonVPN，并針對 DHT 查找、VPN 隧道設置和零知識流量證明對 VPN? 的性能進行了基準測試。[2019/10/13]

下文通過“DRIC”模型計算估值時，我們會將Drop與Right看作是項目方對NFT的賦能來一起分析和評估，“項目方收入*反饋NFT比例”作為這兩部分的價值體現，而IP的價值則由項目方與社區共同努力實現，對傳統IP價值進行不斷替代和滲透。

“Drop+Right+IP”這三部分是NFT的基礎價值，Community社區價值則包含由美學喜好、文化所產生的共識，難以做具體測算，我們會假設社區價值是基礎價值外的額外部分，根據項目社區質量按一定比例折算后計入總體價值。

動態 | 基于 EOS 的穩定幣系統 USDE (USD- EOS) 今日發布:基于 EOS 的穩定幣系統 USDE 今日在 Twitter 公開了其官方網站，并表示首個 demo 版本已在內測中。據官網介紹，該系統依托加密貨幣質押合約發行 USDE 錨定美元，并通過超額質押率消弭市場信任風險。[2019/2/4]

以下是各部分的詳細計算：

Drop?與Right?價值

Drop在前文中定義為項目方對持有者空投物品的價值，在Azuki生態中，每個AzukiNFT的持有人已被空投了兩個BeanzNFT和一個可兌換實物的夾克NFT，而Right權利是指項目方在發展社區共識時反饋的權益，其中可能包括線下社區活動的門票、音樂會的入場券等。

我們認為未來項目方還會對NFT持有者進行持續賦能與回饋，而這兩部分價值的根本來源于收入，所以我們需要區別Azuki和Beanz來對收入進行預測，并且假設回饋比例，來計算Drop和Right的價值。

具體假設如下：

現在收入主要來自于一級NFT的新鑄造收入、二級交易抽成的版稅，我們預期后續項目方可能會不斷新發大量NFT，但該收入屬于新項目，不計入Azuki、Beanz中，未來還會有IP收入。另外目前主要以項目方作為反饋主體，而伴隨著社區治理的加入，未來可能會通過DAO方式讓更多人參與建設中，并不斷反哺給NFT價值。

L4 和 MakerDAO 宣布成立穩定基金 為基于 Maker生態的開發者們提供初始資本:L4 和 MakerDAO 宣布成立穩定基金（The Stable Fund）。穩定基金提供4500萬美金，為基于 Maker生態的開發者們提供初始資本、商業發展幫助和之后的融資以及戰略支持。 穩定基金為每個項目提供最高2萬5千美金的贊助和最高20萬美金的投資。如果開發者需要更多資本擴展項目，會針對引介頂級的投資者。 穩定基金將由L4聯合創始人Panashe Mahachi 引領。Panashe Mahachi 創立了 Scanate，最早期的加密貨幣基金之一，他同時也是 Maker 社區的長期成員[2018/2/26]

通過以上的假設，我們計算了從2022年至2028年項目方的一級、二級收入以及其回饋到NFT中的價值，并拆分為Azuki和Beanz兩部分，具體結果見下表：

IP?價值

在Web3中IP價值不僅僅反饋給商標的持有人，作為NFT持有人也能享受到IP授權的價值。YugaLabs最初就擬定了非常明確的條款，確定持有人可以將其持有的NFT進行商用和個人用，開拓了NFT作為圖片形象權利的試驗。

正是因為版權的開放我們才能看到像是李寧、綠地、倍輕松這些國內品牌方通過持有NFT的方式，與無聊猿形象和社區產生了聯動與合作，而不需要經歷一系列冗長的商務談判和復雜的授權過程。授權的開放也進一步促進了NFT市場的流行和繁榮，同樣，Azuki也效仿了這樣的設計和社區內核。

基于此，我們對AzukiIP發展實現的價值列出計算公式、以及做出假設：

NFTIP價值=?IP市場規模?*?Web3?IP滲透率?*?該NFT?IP市場占有率

我們首先通過滲透率計算出了Web3IP品牌逐年收入，再對Azuki系列的占比、利潤率進行假設，求得其營收與利潤情況，具體結果見下表：

品牌公司需要隨著時代與傳播媒介的變化，用新的手段以更低的流量成本來適應新環境。三麗鷗擴展聯名授權應用場景，迪士尼打造了包含“消費品+流媒體+影視娛樂+主題樂園”的四駕馬車，Web2時代到來后LineFriends則開拓了基于表情包的快速傳播渠道等。

而Azuki愿景是成為基于NFT技術的下一代動漫品牌，在IP價值的實現上，未來會看到非常多有趣的實驗。目前已經在進行NFT碎片化、NFT空投實物等嘗試，未來還會與鏈下物理世界更緊密結合，同時進行包含動漫等內容方面的輸出，所以我們相信Azuki將會打造出與社區有著更強互動性的IP王國。

社區價值

社區一般指NFT所有持有人的總和，而我們這里所說的社區，其參與者不僅僅是Holder，也包含認同社區文化，并且愿意參與的成員。

經常被提到的身份象征、榮譽、乃至于共識其實都是NFT社區價值的體現，作為NFT價值的重要組成但又難量化的部分，在Azuki中我們做出如下假設來嘗試進行計算：

越成熟的社區其社區的價值就會越大，新世代的觀念也在變革，就如同奢侈品可能不再是所謂的財富與藍血地位的象征一樣，NFT將更多代表生活態度和彰顯個性的選擇。

回歸到Azuki社區中，Web3世界中因為DAO理念的出現，加速了抱團參與共建的熱情。2022年4月，基于Azuki社區的SpiritDAO成立，初期便有400+持有者加入，構建起了龐大國庫，其不斷在市場上進行掃貨的同時，也在用DAO社區的能量幫助NFT向外傳播，包括用資金來鼓勵進行二創比賽、制作動漫等。其中SpiritDAO創始人Icedcoffee的推特介紹也是：IPrelatedqueriespleasedm/tagme，很明顯能觀察到社區為項目的發展積蓄能量。

估值計算

綜上分析，我們嘗試對Azuki用DCF的方法進行價值判斷。通過深入分析Azuki和Beanz的價值組成，將NFT整體類比成公司，通過預測未來現金流來并折現，以判斷NFT的價值。

在估值中，考慮到NFT行業的高增長與不確定性，將折現率定為20%、永續增長為1%。最終求得，Azuki當前市值4.6億美金、Beanz當前市值2.4億美金，具體過程見下表：

以上分析通過“DRIC”模型求得了總市值，由于AzukiNFT稀有度設計，地板價將受到其稀有度因素的影響。我們可以通過成交、供給占比數據求稀有度的影響，具體公式如下：

·?NFT?Floor?Price?=?總市值?÷?稀有度參數?÷?總供給

我們基于NFTGo.io平臺數據來進行稀有度參數計算。NFTGo將Azuki、Beanz稀有度分為Legendary、Classic、Rare、Normal四類,通過對4萬多條成交數據進行分析，我們計算求得稀有度參數分別為1.34與1.10。(稀有度參數越高則說明社區共識越高，愿意為高稀有度NFT買單）

已知Azuki與Beanz的供給分別是為10,000與20，000，基于NFT地板價的計算公式，最終求得Azuki地板價估值為34,240美金、Beanz地板價估值為10,910美金。

相信Azuki作為中西方美學交融的代表，未來將在整個Web3品牌中占據重要的一席。

本文以Azuki為例探討了NFT的價值判斷邏輯，整體方法論基于我們對NFT的認知和理解。考慮到加密市場快速變化，估值框架也只是我們的一得之見，尤其在針對如何評估Azuki未來IP生態的價值上，我們希望聽到同行與社區的反饋，共同完善估值模型。

同時Azuki也在快速成長中，未來的戰略規劃與發展路徑有待觀察。我們將根據市場變化和反饋，不定期更新本報告，如有疑問可以通過contact@hashglobal.net聯系我們。

NFT的誕生與火熱有人認為是一場類似于郁金香泡沫的炒作，也有人認為是品牌敘事的新形式，不管如何有一點還是很明確，我們需要不斷擁抱變化并學習，互聯網和商業世界的發展不能抱著“刻舟求劍”的心態，如此方能在新領域中把握先機。

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