Basics Capital：為什么 LSD 會是千億級業務體量的賽道？_ETH

作者：TIM，BasicsCapital

2015年的3月，正值一場轟轟烈烈的熊市，Bitcoin從1100美金的高點跌下已過1年，正在200美金的區間逐步筑底，彼時北半球依舊春寒料峭，Ethereum主網還未上線。經過近一年的探討和開發，以太坊早期團隊將Ethereum的開發劃分為了四個大的階段，代號分別為Frontier，Homestead，Metropolis和Serenity。

自此，一部演繹著美國西部淘金者開疆拓土，構建家園，發展都市的以太坊進行曲開始奏響。誰知正是當年的這個規劃，竟高瞻遠矚地主導了以太坊未來8年的發展。而今，隨著上海升級的臨近，Serenity的最后一步將會在2023年3月畫上句號，歸于寧靜。

全球貨幣緊縮的宏觀周期下，風險資本市場熊市陰影籠罩，而LSD版塊近日率先異動，整體賽道近七日漲幅平均在40%以上，賽道龍頭項目Lido7日漲幅超60%，高點甚至已經翻倍，給萎靡的加密市場添了幾抹綠意。

一、ETH2.0市場的質押現狀

LSD協議是伴隨著ETH2.0升級成長起來的DeFi衍生品賽道，此前并未正式進入主流DeFi視野，隨著Lido的TVL超越MakerDAO躍居DeFi榜首，RocketPool、Stakewise等產品的資產規模也不斷擴張，儼然LSD已經成為一個蓬勃發展的賽道，方興未艾。

Coinbase：準備進一步削減運營開支:金色財經報道，Coinbase表示準備進一步削減運營開支。[2022/11/4 12:15:33]

自從2020年12月1日ETH信標鏈質押啟動以來，參與質押的ETH已經超1600萬枚，鎖定資產規模超220億美金，驗證節點接近50萬個，已經成為鎖定資產規模最大、驗證節點最多的PoS公鏈，但是綜合對比市值前5名的PoS鏈的質押率，ETH13.28%這個成績，依然非常早期。

除了ETH之外，市值前5名的PoS公鏈都有60%-70%以上的質押率，質押率的高低影響著公鏈的穩定和安全，以太坊從不會欠缺這方面的敘事，相信在上海升級之后，隨著ETH代幣的釋放、套利的驅動和LSD協議的發展，ETH的質押率一定會繼續上漲。

假設ETH質押率能達到60%-70%，那依然有近5倍的空間，目前ETH信標鏈的質押資產規模約220億美金，在不考慮ETH價格的情況下，LSD將會成長為一個千億業務體量的賽道。

二、LSD協議工作原理

獨立的節點驗證者需要至少32個ETH，而且在上海升級前無法取回，ETH的驗證者負責向區塊鏈添加新的區塊、處理交易和存儲數據的過程存在一定風險，其中的技術問題容易導致質押資產損失或者獎勵損失，高高的門檻把大量普通用戶擋在了門外。

美國證交會審查Coinbase的加密貨幣質押項目:金色財經消息，加密貨幣交易所Coinbase表示，該公司的加密貨幣質押項目正在接受美國證交會（SEC）的調查，該項目讓用戶通過持有某些加密貨幣獲得獎勵。根據一份季度監管文件，Coinbase公司收到了來自SEC的調查傳票和詢問，要求其提供有關特定客戶程序、業務以及現有和未來產品的文件和信息。Coinbase表示，這些要求涉及質押項目、資產上市程序、資產分類和穩定幣產品。在Coinbase，區塊鏈獎勵收入（主要來自質押）占第二季度凈收入的8.5%。此前有報道稱，這家加密交易所正在接受SEC的審查，原因是該公司可能提供未經注冊的證券交易。Coinbase表示，致力于與SEC就加密資產和證券監管進行富有成效的討論。（金十）[2022/8/11 12:17:05]

LSD協議允許普通用戶在無需維護質押基礎設施的情況下無門檻參與質押并獲得獎勵，此外票據資產的設計還釋放了質押期間ETH的流動性，所以短時間內捕獲了大量的用戶和資產，并發展為一個獨立的賽道。

LSD的業務邏輯中包含了三個角色：ETHStakers、Pools和NodeOperators。

Coinbase Pro對英國用戶開放Ren交易:金色財經報道，據官方推特消息，Coinbase Pro已對英國居民開放Ren交易。此前消息，Coinbase Pro已于今年3月份對紐約用戶開放Ren交易服務。[2021/7/13 0:46:47]

Stakers負責提供ETH，Pools負責收集、管理和分配收益，Node負責去執行信標鏈的簽名、驗證和出塊。

普通用戶把ETH存入StakingPool，LSD協議把池子中收集的ETH交給節點運營商，并由運營商進行簽名驗證以獲取獎勵。在這個環節，運營商驗證工作時需要驗證器私鑰才能完成驗證，但是如果把驗證器的私鑰直接交到節點手中，很可能會出現各種作惡的風險，所以SSVNetwork和ObolNetwork這種對驗證者私鑰進行碎片化分割的DVT共享驗證器又逐步發展起來。

三、LSD賽道的發展

目前在ETH2.0的質押市場上，參與信標鏈質押的ETH已達16,006,711枚，LSD協議捕獲的ETH數量占32.8%的份額，CEXs中質押的ETH數量占28.7%的份額，Whales質押的ETH數量占比23.5%，StakingPools的DeFi協議質押了10.1%，其他的個體質押節點占比4.9%。CEX本就有著天然的優勢，可以在中心化交易所一鍵質押，LSD協議卻可以反超CEX躍居第一位，足見其未來發展潛力。

Coinbase首席法律官：歡迎SEC就加密貨幣監管展開對話:金色財經報道，針對美SEC主席Gary Gensler周四在其首次公開聽證會上發表的講話，加密貨幣交易所Coinbase首席法律官Paul Grewal在推特表示：“我們歡迎諸如此類的關于如何正確執行加密監管的對話。事實上，我們歡迎有任何機會分享我們自己的經驗，包括哪些適用于消費者、用戶和執法部門，哪些沒用。”此前消息，Gary Gensler建議國會為加密交易所制定投資者保護措施。[2021/5/8 21:36:22]

在LSD協議版塊，目前可統計的有Lido、RocketPool、Stkr(Ankr)、Stakewise、StakeHound、Cream、SharedStake、StakedFinance和FraxFinance等9個項目。Lido憑一己之力拿下了465W枚ETH代幣，占LSD版塊市場份額的88.41%，占整個信標鏈質押市場份額的29%，超越了所有CEX質押ETH數量的總和。

綜合對比各個LSD協議、StakingPool和CEX的收益率，根據過去30天的收益率回測數據來看，各平臺在這方面的表現并沒有太大差異，平均水平都在5%-5.5%之間，所以APR并不是造成業務差距的重要因素。

Coinbase CEO：團隊正努力擴容應對突增的流量 牛市是刺激與壓力并存:11月18日消息，今日加密貨幣交易所Coinbase首席執行官Brian Armstrong發推稱，團隊正在努力增加容量，包括服務器和客戶端，以應對突增的流量。在牛市奔跑是刺激與壓力并存。據悉，昨日凌晨比特幣價格上漲，Coinbase的網站和移動應用就出現過短暫無法加載的情況。[2020/11/18 21:09:27]

近期FraxFinance開啟了流動性質押業務，Frax將協議收入部分購買成FXS的代幣，再分發給質押用戶，折合APR為7.69%，較高的收益率快速吸引了大量用戶參與質押，目前質押的ETH已經超過5W枚，在LSD版塊排名第五。

四、LSD賽道的生態機會

前面我們提到節點運營商驗證工作時需要驗證器私鑰才能完成驗證，但是如果把驗證器的私鑰直接交到節點手中，很可能會出現各種作惡的風險，所以分布式驗證器技術DVT便應運而生。

1.DVT版塊

DVT把驗證者的密鑰拆成多個碎片并將其分散到多個不同的節點上，驗證工作就由多個節點運營商共同完成，單個節點運營商也無權獨立完成簽名驗證。這么一來，不僅降低了節點作惡的風險，還解決了單點故障的問題，系統的魯棒性也隨之提升，目前市場上主要有Obol和SSV兩個解決方案。

SSVNetworkSSV使用SecretSharedValidator技術來加密，在非信任節點之間將驗證器密鑰拆分為4個KeyShares，如果其中1個宕機或出現故障，其他3個可以操作該節點，解決了驗證器密鑰的中心化問題，以太坊網絡也因此變得更加去中心化。

ObolNetwork

Obol是一個信任最小化質押的生態系統，專注于通過提供對分布式驗證器的無許可訪問來擴展共識，使用戶能夠創建、測試、運行和協調分布式驗證器，它創造了分布式驗證集群，讓不同的驗證節點聚集在一起作為單一整體進行質押，加入集群的單一質押者便不用擔心單點下線，這使得驗證器的正常運行變得更有競爭力，又最大限度降低了中心化作惡的風險。

2.Re-Staking版塊

EigenLayer是建立在以太坊上的Re-Staking協議，用戶無需直接在以太坊上進行質押，而是在Eigenlayer的智能合約中進行質押，然后它們可以二次質押到其他協議，如側鏈、跨鏈橋和預言機等。這將使得應用程序的安全性更高，因為ETH生態系統中許多不同的實體擁有自己的信任網絡，其中一些信任層的崩潰，可能會導致漏洞利用和黑客攻擊，而想要攻擊通過Eigenlayer共享的網絡安全則需要更大的成本。

另外，在用戶提供Re-Staking的時候，還可以獲得應用層項目的質押收益，在提升網絡安全的同時還提高了資金的使用效率，EigenLayer將會支持ETH、ETH的LP代幣和stETH的LP代幣三種資產的Re-Staking。

通過二次質押，利用現有的信任網絡來保護其他基礎設施和中間件層，這個敘事有著廣闊的前景，而且有望成為LSD賽道的共識安全中樞。

五、結語

LSD將會成長為千億規模的賽道，但這只是就其業務資產體量而言，二級市場的交易機會還需要結合Token的市值和應用場景綜合分析；此外，流動性質押賽道爆發的同時，在LSD相關的衍生生態，服務于LSD協議相關部件的DVT和Re-Staking版塊也將會有Alpha的機會。

參考文獻：

https://dune.com/hildobby/ETH2-Deposits

https://ethereum.org/en/staking/pools

https://twitter.com/Maia_Zhao/status/1595983351671795713?s=20&t=ktcTIA6_eVAjbFO5psbvXA

https://docs.ssv.network/

https://docs.obol.tech/

https://www.eigenlayer.com/research

https://www.panewslab.com/zh/articledetails/lj7plnf0.html

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