共識實驗室：2023 第一季度二級市場研究分析_BTC

作者：共識實驗室

在經歷充滿困難和挑戰的2022年寒冬之后，我們在2023年的前兩個月迎來“春季躁動”行情，風險資產均有不同程度上漲。近期美國通脹韌性再起，市場對于美聯儲鴿派預期開始修正，加密貨幣市場亦有所回落。盡管美國通脹下行過程有所反復，下行趨勢已然確立，美聯儲大概率在年中停止加息，不宜過度悲觀。但美國經濟是否衰退仍有較大不確定性，我們還難以找到驅動風險資產大幅上行的動力。

展望后市，我們認為經歷近期的調整之后，多空情緒已回歸均衡，BTC將經歷震蕩后上行，“高拋低吸”將產生顯著超額收益。值得關注的是，場內資金的信心開始恢復，鏈上活躍程度顯著提高，我們將在今年看到更多的Alpha機會。

美元指數強勢反彈，風險資產承壓回落

梓岑：區塊鏈并非天然去信任 共識成本越低可信程度越低:4月19日，HelloEOS創始人梓岑評論網友微博時表示，區塊鏈不是天然去信任的，區塊鏈的去信任是用錢砸出來的，是破壞共識需要付出巨大代價，共識成本越低可信程度越低。[2020/4/19]

自2月FOMC會議以來，美元指數重拾升勢，黃金、納指等風險資產均承壓回落。盡管CPI環比下行，非農、PCE等數據大超預期，顯示美國通脹下行并非一帆風順，市場對于美聯儲轉向鴿派的樂觀預期開始修正。

近期美元指數強勁反彈，納指、BTC承壓回落

BTC作為后周期風險資產，無法脫離全球宏觀的影響。25300一帶是去年8月反彈的高點，BTC在上周多次嘗試突破，均以失敗告終，目前回到1月下旬的盤整區間。我們認為這并不意味著上漲趨勢終結，盡管通脹下行的過程有所反復，但下降的趨勢已經確立，這與去年的情況截然不同。美聯儲加息速度已降至25個基點，表明終點就在不遠處，一旦通脹數據繼續回落，市場又會重新樂觀。我們預測美聯儲將在年中停止加息，看好后市震蕩上行，“高拋低吸”將產生顯著的超額收益。

聲音 | PoS共識機制發明人：GUSD的影響被外界過度夸大:PoS共識機制發明人Sunny King昨晚在“王峰十問”中表示，穩定幣GUSD的影響有點被外界夸大。美國曾有一段歷史，所有銀行都可以發行自有紙幣，最終并未出現翻天覆地的變化。所以現今的情況也類似，只是數字化的形式。Sunny King表示，真正重要的是美國政府正在不斷開放允許發幣和加密貨幣自由兌換，這對未來數字經濟時代至關重要。[2018/9/21]

BTC突破25300失敗，回落至1月下旬盤整區間

以太坊上海升級近在眼前，但ETH走勢并不強勁，ETH/BTC匯率仍處于0.07一帶，顯然市場有所擔憂開放提款帶來的拋壓。根據測算，在中性情形下每日將產生23000個ETH的拋壓，持續時間超過2個月。以現價1560美元計算，總拋壓達22億美元，足以使市場未雨綢繆。ETH市值近2000億美元，我們認為質押解鎖的影響更多在于心理層面，上海升級有利于以太坊生態的長期發展，仍然看好ETH作為公鏈龍頭的長期配置價值。

動態 | V神現身曼谷BCH采礦協議閉門會議 江卓爾稱達成相當程度的共識:據bitcoinexchangeguide消息，吳忌寒稱在曼谷舉行的BCH采礦協議閉門會議上，V神做了簡短分享，并對BCH的發展表示祝賀。然而關于這次會議的具體細節并不多。

江卓爾表示大家不用擔心，曼谷會議與會者形成了相當程度的共識，事情有邏輯上完善的解決路徑，我會盡快寫文章（和翻譯），以達成認知一致。在把那些認為一筆交易1000元手續費也沒問題的家伙留在BCE（Bitcoin Core，1M版比特幣分支）后，BCH社區大部分人是理性人。理性人的爭吵，只會修補BCH社區的缺陷（確實存在），使BCH變得更加強大。

但也有網友表示，在網絡升級方面，礦工的這次會議并沒有什么明顯的成果。[2018/9/1]

ETH仍處于1500–1700震蕩區間內

百人圓桌 工信部五所相里朋：更看好DAG共識機制 DAG是區塊鏈3.0典型技術:在金色財經百人圓桌EOS系列問題上，對于“更看好哪一種共識機制？給DPoS機制打多少分（滿分10分）”的問題，工信部五所相里朋表示：從技術上，更看好DAG共識機制。DAG（有向無環圖）作為區塊鏈3.0時代的典型技術之一，采用異步通訊機制在提高擴展性、縮短確認時間、降低支付費用方面優勢明顯，更適合推廣到萬物互聯。且傳統區塊鏈確認次數只能計算交易有效性的“概率”，不具備最終有效性；DAG具有最終確定性，并不可推翻。但需注意的是，網絡安全性、一致性問題都不確定，主鏈一直在分叉。網絡未對節點交易信息的正確性充分驗證，存在偽造或篡改的可能，錯誤數據有一定幾率構成主鏈。DPoS機制可打6分。[2018/6/20]

ETH/BTC匯率仍處于相對低位

火幣礦池對EOS主網啟動過程保持密切技術關注，并始終堅持平臺的中立性，并未參與任何主網的爭論和社區共識:勘誤：在IMEOS今日的報道中，火幣礦池參與加拿大測試網主網啟動工具的測試，但誤解火幣礦池也參與到主網的啟動共識中去。據與火幣礦池官方的溝通，火幣一直致力于保障用戶資產安全，現階段專注于確保用戶安全順利映射，對EOS主網啟動過程保持技術關注，并未參與任何的主網的爭論和社區共識，之前的快訊有誤，特此聲明。[2018/5/25]

多空情緒回歸均衡，合約基差溫和看漲

鏈上期貨交易平臺GMX的交易機制并不要求合約多空嚴格對等，且能夠比中心化交易所提供更高的杠桿和更低的滑點，深受高杠桿交易者的青睞。目前GMX持倉量超過1億美元，對市場整體多空情緒有一定參考價值。

根據GMX數據，今年1月以來多頭持續開倉，持倉占比最高超過90%，顯示出一致的看漲預期。當價格處于底部，市場參與者逐漸加入多頭陣營時，往往是上漲趨勢的開始；當價格上漲延續一段時間，幾乎所有市場參與者都在做多，卻遲遲不能突破壓力位時，則應警惕潛在的回調風險。BTC多次突破25300一帶失敗后，多頭持倉由1.6億美元下降至6000萬美元，空頭持倉由4000萬美元上升至9000萬美元，空頭持倉近期首次超過50%。當狂熱的多頭繳械投降后，“多殺多”的快速下行風險已大幅降低。

從OKX的BTC次季合約基差來看，2021年11月牛市頂點的基差率超過6%，而目前基差率1.4%，僅達到2020年10月水平。市場參與者對于遠期價格的上漲預期較為溫和，基差率仍有巨大上升空間。

美國國債收益率高企，全面牛市基礎尚不具備

我們在上文提示不宜過度悲觀，但也不應在這個時點抱有牛市幻想。自2022年3月開始，美元穩定幣總市值開啟下降趨勢，疊加Luna、3AC、FTX等多個意外事件，場內資金持續流出。

美聯儲多次加息后，美國國債收益率普遍高于4%，而大型DeFi協議穩定幣收益率普遍低于3%，大資金顯然傾向于配置風險更低、收益更高的美國國債，因此持續流出加密貨幣市場。在缺乏增量資金的情況下，全面牛市也就難以產生。我們預計美聯儲在今年末或明年初開始降息，主流資金也將逐步配置加密資產，助力新一輪牛市。

鏈上活躍程度顯著提高，創造更多Alpha機會

由于尚未見到增量資金入場跡象，我們認為目前并不具備產生全面牛市的基礎。但從場內資金的活躍程度來看，做多情緒已明顯好于2022年下半年。自1月中旬以來，ETH進入持續通縮狀態，兩大DeFi借貸協議Compound和AAVE的USDCAPY亦回升至去年3月水平，兩者均表明鏈上活躍程度和資金利用效率顯著增加。盡管我們認為今年上半年很難見到巨大的Beta行情，活躍的場內資金使優質項目進入“價格發現階段”變得更加容易。正所謂“信心比黃金更重要”，我們將在今年看到更多的Alpha機會。

結論：短期受阻不改長期趨勢，預計后市震蕩上行

盡管宏觀因素尚有不確定性、FTX關聯事件未完全出清，但最壞的階段已經過去，此時絕不宜過度悲觀。正如古人所言“誰無暴風勁雨時，守得云開見月明”，我們認為深度回調將帶來良好布局機會，預計后市震蕩上行，耐心等待云散月明。

參考資料：?EstimatedSellingPressurefromPartialandFullWithdrawls,@korpi87

共識實驗室ConsensusLab成立于2017年，是一家專注于發掘和投資全球區塊鏈技術的行業主流投研機構。側重投資市場前沿的基礎設施、交易平臺、技術協議和金融工具。主要投資組合包括Polkadot、FTX、Filecoin、ZKSwap、AlchemyPay、Casperlabs、Coin98等。共識實驗室旗下包括共識投資基金、共識DeFi創新基金，同時也是NovaClub投資機構聯盟的創始成員。

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