鄒傳偉：技術解析永續衍生品合約的一般原理_區塊鏈

加密資產市場有一些不同于傳統金融市場的衍生品創新，最有代表性的是永續期貨合約。《中心化交易所的永續合約》（2021 年第 15 期）介紹了中心化交易所的永續期貨合約，包括正向合約與負向合約。《對?Perpetual Protocol?的永續合約分析》（2021 年第 20 期）分析了去中心化交易所的永續期貨合約。White 和 Bankman-Fried 提出了永續期權合約概念并提出了定價公式，近期很受關注。

我將永續期貨合約和永續期權合約統稱為永續衍生品合約。除了永續期貨合約和永續期權合約以外，永續衍生品合約還會有其他形式，但都有以下要素：

萬向區塊鏈鄒傳偉：數字人民幣仍面臨三大挑戰:萬向區塊鏈首席經濟學家鄒傳偉表示，展望未來，數字人民幣仍面臨如下挑戰。一是客戶使用體驗和接受度，能不能真正用起來，二是數字人民幣系統的安全和效率，能不能支持十四億中國人使用，三是數字人民幣能否發揮其天然便于跨境支付的特點，走出國門應用。（經濟參考報）[2020/9/24]

標的資產；

無到期日；

多頭和空頭之間定期進行資金結算；

資金結算參考永續衍生品合約的市場價格與內涵價值之間的差異。

定期資金結算的目標是使永續衍生品合約的市場價格向內涵價值回歸。這樣，投資者通過永續衍生品合約就能便捷地獲得他們想要的風險敞口，并且不用考慮傳統衍生品到期后續做（Rollover）的問題。

萬向區塊鏈鄒傳偉：第三方支付可在數字貨幣應用推廣中發揮作用:萬向區塊鏈、PlatON首席經濟學家鄒傳偉表示，數字貨幣中，人民銀行在做好技術標準和應用規范的基礎上，支付路徑、支付條件以及之上的商業應用會交給市場來做。盡管從支付清算基礎設施的角度看，數字貨幣與第三方支付不一樣，但第三方支付目前對各種應用場景的滲透以及建立的收單系統，可以在數字貨幣的應用推廣中發揮積極作用。（21世紀經濟報道）[2020/4/22]

本文結構如下：首先給出永續衍生品合約的一般形式，接著討論永續衍生品合約的分解，最后分析永續衍生品合約的性質。

萬向區塊鏈鄒傳偉：疫情會加速DC/EP進展:萬向區塊鏈、PlatON首席經濟學家鄒傳偉表示，疫情會加速DC/EP的進展。第一，疫情中，現鈔可能攜帶病是全社會關心的問題，人民銀行為此對疫情防控重點地區回籠的現金加強了管理。DC/EP不存在這個問題，并且DC/EP的“雙離線”支付功能更顯優勢。第二，疫情后國際局面會更復雜，DC/EP為疫情后人民幣國際化的新局面提供新思路。第三，數字貨幣可能滿足應對疫情的貨幣政策和財政政策的特殊要求，比如零利率時的貨幣政策，更積極的財政刺激政策。（21世紀經濟報道）[2020/4/22]

聲音 | 鄒傳偉：2大因素將對穩定幣市場構成巨大影響:據火星財經消息，比特大陸首席經濟學家鄒傳偉表示，沒有任何儲備資產的穩定幣可能不會取得成功。從長遠來看，監管合規和透明工作做的到位的企業更有可能取得成功。同時人們要注意兩點，第一是投資組合重組效果，前不久發生的USDT價格跳水就是人們改變投資組合、拋售劣質的穩定幣購買主流貨幣的結果；第二是流動性短缺影響，人們會以較低價格清算劣質資產，導致該資產的流動性大大降低，這對整個市場會構成巨大影響。[2018/10/18]

如果 (1) 式的數值為負，那么表示空頭應支付多頭。資金結算可以用法定貨幣或與法定貨幣掛鉤的穩定幣，也可以用加密資產。定期資金結算類似于傳統衍生品市場的盯市操作（Mark to Market）。給定其他條件，縮短會加速永續衍生品合約的市場價格向內涵價值收斂的速度。

通過設置內涵價值函數的形式，永續衍生品合約能給投資者帶來任何他們想要的風險敞口。在主流金融市場中，這個功能一般通過場外衍生品實現，而場外衍生品面臨交易對手風險高、透明度不高和流動性低等缺點。永續衍生品合約則能有效控制交易對手風險，透明度高，有很好的流動性。從這個意義上看，永續衍生品合約的應用應不局限于加密資產市場，可能進入主流金融市場。

前面已提到永續衍生品合約的市場價格會向內涵價值收斂。問題在于收斂的速度和效率，因為這決定了投資者能否有效地通過永續衍生品合約獲得他們想要的風險敞口。影響因素包括：1. 資金結算周期；2. 永續衍生品合約市場的特征，包括投資者構成、流動性高低和價格透明度等。一個不容忽視的風險點是，如果永續衍生品合約市場的流動性不高，攻擊者可能通過操縱永續衍生品合約價格，并通過在其他市場的配套交易而獲利。為此，永續期貨合約引入標記價格設置。

永續衍生品合約既可以用于中心化交易所，也可以用于去中心化交易所。但去中心化交易所如果采取買賣單匹配的交易方式，流動性就不會很高，價格發現效率也會很受限。在這種情況下，永續衍生品合約的市場價格向內涵價值收斂的速度和效率都不理想。此外，在鏈上進行頻繁的資金結算也是一個很大的挑戰，需要采取《DeFi 的利息理論》（2020 年 74 期）提出的方法。

永續衍生品合約更適合與 AMM 結合，讓投資者通過與流動性池之間的交易來靈活管理自己的風險敞口。Perpetual Protocol 在這方面有初步探索，但還有很多新的機制設計未被探索。

感謝 0xAlpha 對此文的修改意見

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