持幣、買幣賣幣、收益耕作，回測數據告訴你怎樣參與DeFi最賺錢？_DEF

本文兩位聯合作者是PANONY&PANews策略師、特許金融分析師EricChoy，以及B＆BAnalytics|SEBA數字資產研究員SaurabhDeshpande。

摘要

1.在本文中，我們將對DeFi三大投資策略進行了回測，分別是：持有ETH、買/賣治理代幣、以及收益耕作治理代幣；2.較高的以太坊網絡費用讓小型投資者無法參與DeFi收益農耕，這可能會導致收益農耕成為大型投資者的“專屬”選擇，但如果想要獲得成功，“農民”不僅要有豐富的DeFi知識，還必須全心投入、全力以赴；3.基于多種考慮，比如：以比特幣為參考的風險調整后收益、所需的DeFi知識和業務熟悉程度、以及投資者的時間投入，我們認為通過適當的風險管理來買/賣治理代幣是最佳投資策略。

今年夏天，去中心化金融成為了加密貨幣行業最熱門的話題和領域，其中也有不少值得關注的投資策略。我們分析了數字投資者常用的不同投資策略表現，最終得出結論：相比于持有ETH或進行收益耕作，積極買/賣治理代幣才是最佳DeFi投資策略，投資回報業績表現也更好。

2020年第三季度，DeFi占據了加密資產行業主要市場份額，并為公鏈吸引了數十億美元的資金。直觀來看，投資者下一步肯定希望通過這種“鏈上信貸系統”從閑置資產上獲得收益。毫無疑問，區塊鏈一直在嘗試挖掘傳統銀行業務，從借貸到各種金融衍生產品，而DeFi在這方面已經邁出了堅實的一步。現在，絕大多數DeFi活動都由以太坊提供底層支持，因為以太坊可以提供不同“貨幣樂高”之間相互交互所需的可組合性。

不過，這些全新的貨幣協議在治理方面依然存在較大挑戰，目前最受歡迎的一個解決方案是發行治理代幣，同時允許代幣持有人針對協議的各種提案進行投票，并在某些情況下可以分享協議利潤。Compound協議為DeFi行業引入了一種治理代幣規范，即利用流動性挖礦機制進行代幣分配，用戶所獲得的治理代幣由自己在協議中的流行性份額所決定，因此流動性提供者也被稱為“收益耕作農民”。

Applied Digital宣布第三筆人工智能合同后股價飆升12%:金色財經報道，比特幣挖礦和數據公司Applied Digital(APLD)的股價周五飆升12%，截至發稿時交易價格為9.25美元。該公司早些時候宣布了人工智能(AI)領域的第三筆合同，根據新聞稿，Applied Digital將在其AI云服務中部署由惠普企業(HEP)設計的CrayXD超級計算機，這是由NVIDIA H100圖形處理單元(GPU)構建的超級計算機，HPE CrayXD將增強Applied Digital的人工智能云服務，并有效支持人工智能、機器學習、渲染以及涉及數字建模和仿真的HPC（高性能計算）任務等關鍵工作負載。Applied Digital迄今為止已宣布兩項AI負載托管交易，這些交易可能在未來36個月內帶來高達6.4億美元的收入。[2023/7/1 22:11:50]

在數字資產生態系統里，收益耕作活動已經成為了一種全新的投資主題，從本質上來看，想要參與此類投資的人可以采取三種不同策略，分別是：

1、HODL——持有以太坊代幣Ether；

2、購買/出售DeFi代幣——基于市場趨勢的投資策略、基于規則的投資策略、DeFiDegen(瘋狂沉浸在各個收益農耕中的“墮落者”)。

3、收益耕作治理代幣。

本文將分析2020年6月1日到2020年10月1日四個月中上述投資策略的業績表現。

三種投資策略

下圖展示了將在本文中進行比較的三種不同策略：

1、持有ETH

STEPN旗下NFT市場MOOAR推出NFT AIGC產品GNT:3月23日消息，STEPN旗下NFT市場MOOAR推出NFT AIGC產品Generative NFT Tool（GNT）。

此前消息，據官方消息，STEPN開發商Find Satoshi Lab宣布將推出NFTAI生成內容（AIGC）產品GNT。GNT可為用戶提供一站式服務，在多鏈NFT市場MOOAR上創建和鑄造NFT，而不需要AI相關知識或智能合約的部署過程。此外，官方提醒稱，GNT不是一種代幣。

據悉，GNT Alpha測試版將在未來幾天內進行限時免費試用，創作者需要銷毀GMT來生成和鑄造NFT。[2023/3/23 13:21:52]

本文中所說的持有ETH策略，是指在2020年6月1日到2020年10月1日四個月中始終持有ETH代幣。買入并持有加密貨幣是一種需要經歷時間考驗的投資方法，或許只能在較長時間內才能奏效，不過卻可以作為一種評估基準來對比其他投資策略的優缺點。

2、收益耕作

參與DeFi生態系統的另一種方式是收益耕作或流動性挖礦，相對于買/賣策略，收益耕作的明顯優勢在于讓投資者可以使用ETH或其他穩定幣為資金池提供流動性，在這種情況下，投資者不用把自己的ETH或穩定幣兌換成LP代幣。

3、買/賣治理代幣

買/賣治理代幣策略是一個較為通用的說法，目前包括三種不同的投資方式，分別是：

-基于市場趨勢的投資；

-基于規則的投資；

-DeFiDegen。

Chipper Cash正考慮出售，曾獲硅谷銀行和FTX投資:金色財經報道，消息人士透露，得到硅谷銀行（SVB）和加密貨幣交易所FTX支持的非洲跨境支付平臺Chipper Cash正在權衡各種選擇，包括探索出售或尋找新投資者。Chipper Cash曾于2021年獲得獲得由FTX和SVB領投的2.5億美元融資，FTX共向其投資了4000萬美元，SVB擁有其2%的股權，當時其估值約為20億美元。（彭博社）[2023/3/15 13:04:54]

Degen是單詞“Degenate”的簡寫，也是推特上一個流行熱詞，用于形容那些頻繁進行DeFi代幣兌換的投資者，他們通常會在幾天、甚至幾個小時就切換代幣以尋求最高投資收益。不少Degen的投資行為比較盲目，他們投資的一些項目甚至沒有網站，也沒有值得信賴的團隊或白皮書。DeFiDegen更像是描述那些害怕錯過投資機會的人，對于普通投資者而言，對DeFi協議技術本身進行充分了解非常重要，畢竟目前DeFi市場上依然存在不少基于炒作、FOMO和虛假敘事的項目，在缺乏風險管理的狀況下，DeFiDegen很容易遭受損失。

基于規則的投資方法是可以量化的，為了進行更好的分析，我們會在價格超過市場價格50%、或是最近價格低點時買入，并在價格低于峰值30%的時候賣出，然后分析這種投資策略的業績表現；

基于市場趨勢的投資方法有些主觀，相當于在規則和DeFiDegen之間達成了一種平衡。但是，我們認為通過不斷關注推特和其他媒體來了解市場趨勢是非常正確的，雖然這種投資方法不像基于規則的投資方法那么容易被量化。需要注意的是，使用此投資方法有一個簡單的前提，你要了解：如果一個投資者只是簡單的“HODL”，而不是在一個沒有基本面或技術驅動的估值市場中積極尋求“Alpha回報”，那么該如何選擇投資組合？

ARK Invest：到2030年，智能合約網絡每年可提供4500億美元的費用:金色財經報道，ARK Invest近日發布“2023 Big Ideas”研究報告，比特幣、數字錢包、公鏈和智能合約網絡占據2023年14個“大創意”中的四席。

報告強調了Layer2網絡Arbitrum和Optimism上的交易數量，現在與以太坊基礎層交易數量相當。ARK Invest補充說，到2030年，智能合約網絡每年可提供4500億美元的費用。與此同時，ARK Invest預計數字錢包用戶的數量將以每年8%的速度增長，到2030年達到全球人口的65%。

在另一個名為“技術融合”的主題中，Ark表示，加密挖礦可以支持更多的太陽能電池安裝，并指出“將比特幣挖礦納入太陽能存儲系統可以提高電網的規模和可靠性，而不會增加電力的平均成本”。[2023/2/2 11:41:53]

為了分析這些投資方法，我們選擇了以下幾個DeFi代幣：

-BAL(Balancer)

-COMP(Compound)

-CRV(CurveDAOToken)

-LEND(AAVE)

-SUSHI(SushiSwap)

-UNI(Uniswap)

-YAM(yam.finance)

-YFI(yearn.finance).

以上都是DeFi市場中最熱門的、也是DeFi市場中交易量最大的代幣。

買/賣治理代幣策略中，三種投資方法的比較

美聯儲提名人：加密貨幣有潛力也有風險 需要進行監管:金色財經消息，前Ripple顧問、被拜登提名為美聯儲監管副主席的Michael Barr在周四的參議院聽證會上表示，他認為加密貨幣技術提供了“一些上行潛力，也有一些重大風險”。

他表示，“在穩定幣等問題上，可能存在金融穩定風險，我認為國會和監管機構面對這些金融穩定風險并進行監管是非常重要的。”至于人們視為投資的加密貨幣，主要需要關注的是投資者保護，“這實際上是其他機構的責任。”

據悉，如果獲得參議院批準，這位前美國財政部高級官員將成為美聯儲下一任監管副主席，并將在穩定幣的未來發展中發揮關鍵作用。他還將參與美聯儲是否推出數字美元的決定。Barr稱，在美聯儲做出決定之前，這需要得到國會和政府的批準。（CoinDesk）[2022/5/20 3:28:58]

我們先假設有一個投資者，手握1,000美元資本，那么這三種投資方法會給該投資者帶來多少回報呢？

1、基于規則的投資方法可以帶來1978%的投資回報率；

2、DeFiDegan僅獲得了66%的投資回報率；

3、而基于市場趨勢的投資方法最終的投資回報率是365%。

基于1,000美元的DeFi投資，以及三種投資方法的不同收益表現

注意，三種不同的買/賣方法的主要差異是由于YFI的價格表現。由于分析需要，在基于規則的投資方法中，我們并不會出售YFI來追隨YAM，因為前者沒有從峰值下跌30％，后者沒有在上市當天收盤時上漲50％。而在現實中，投資者可能在價格從峰值下跌20%的時候就已經把YFI兌換成YAM了。此外，由于YAM在短短一天時間里從138美元暴跌至幾乎歸零，導致DeFiDegen失去整個投資組合。

在基于規則的投資方法中，投資者的回報的主要是由于YFI價格從0急劇上漲到40,000美元，然后在之后的兩個月時間里穩定在30,000美元左右。

即使基于規則的投資方法勝過其他兩個方法，也執行起來其實很難，因為沒有人知道YFI在1,500美元價格區間購買幾天后便一飛沖天，達到45,000美元。最有可能的情況是，他們將在一個月內以6倍的價格將其出售，以進一步追趕其他治理代幣的勢頭。

DeFiDegen和基于規則的方法在買/賣治理代幣策略中處于風險頻譜的兩端，而對于基于市場趨勢的方法，其風險則處于中等水平。與基于規則的投資方法相比，基于市場趨勢的投資方法相對易于執行。如果我們消除事后觀察的偏見，那么投資者可能會通過適度的風險管理來追趕勢頭。因此，我們認為基于市場趨勢的方法最能代表買/賣治理代幣策略。

投資組合表現：持有ETHvs.基于市場趨勢的買/賣治理代幣投資策略

同樣地，我們還是拿1,000美元作為分析投資基數，結果是：相比于持有ETH的投資策略，基于市場趨勢的買/賣治理代幣投資策略多賺了3,100美元。雖然每次買賣代幣都會在UNISWAP進行兌換交易，因此也不得不考慮交易平臺上ERC-20代幣兌換所產生的Gas費用，但實際上這些費用相對于收益來說并沒有產生太大影響。需要說明的是，本次分析的投資組合中包含了UNI代幣空投，如果僅持有ETH且不會收到UNI代幣空投的話，上述投資策略的業績表現最終差額約為1,661美元。

上圖資料來源：SEBAresearch、Coingecko、PANews

另外還要注意一點，從決定買賣另一個DeFi代幣的那一天起，當天24小時價格偏差并不會對代幣收益產生太大影響。還有，如果DeFiDegen投資組合在YAM崩潰期間將其頭寸保持到8月14日，則他們的期末投資組合價值將會降低到兩位數。

HODL投資組合的最終價值是1,548美元，而基于市場趨勢的投資組合最終價值為4,648美元。如果以比特幣為基準，這兩個投資組合的夏普比率分別為10.1和13.1。

與單純持幣相比，基于市場趨勢的投資方法提供了更高的投資回報，但與被動持有策略相比，基于市場趨勢的投資方法并沒有表現出太多優勢。這意味著如果想要充分利用基于市場趨勢的投資方法，投資者必須要有嚴格的投資紀律，同時還需時刻保持注意力。

投資組合表現：持有ETHvs.收益耕作治理代幣策略

在分析收益耕作策略的時候，需要重點考慮的一個因素就是以太坊區塊鏈的交易費用，較高的費用導致“小型農民”無法將流動性從一個平臺快速轉移到另一個平臺。根據估算，如果投資者只耕作四種DeFi代幣，需要支付的以太坊費用至少為346美元。

下面，我們再比較兩種不同的投資組合規模：1,000美元和10,000美元，以及了四個DeFi協議——Balancer、Compound、YearnFinance和Sushiswap。

實際上，啟動收益耕作的時機至關重要，比如此前YearnFinance在短短幾天內分配了3萬枚YFI代幣，引發代幣價格出現急劇上漲。相比于YearnFinance剛剛上線的時候，投資者現在所獲得的流動性份額會更高，因為此前YFI的流動性僅為其峰值的20%，這意味著如果在價格上漲期間進行收益耕作會收獲更多代幣。

正如我們在下圖中所看到的，如果YFI代幣收益耕作拖延一天，那么最終的投資組合收益將減少64%。從絕對值來說，理想的收益耕作最終投資組合價值將會達到48,011美元，而如果延遲一天，這一數字就會驟減到17,267美元。

-不同投資組合的比較，資料來源：SEBAResearch、Coingecko，Debank

-不同投資組合的比較，資料來源：SEBAResearch、Coingecko，Debank

結論

上圖為回測總結

我們需要強調的是，如今新DeFi項目的啟動速度太快，任何人都無法對其進行全面的評估。參與此類項目需要深入了解協議之間如何交互。對于擁有相對較大的資本且對各種DeFi項目有深入了解的投資者而言，收益耕作可以取得豐碩的收益。但是，投資者必須時刻保持警惕，才能從收益耕作中獲得最佳收益——可以看出，在這種情況下，基于中等風險管理的買/賣投資策略可以取得最佳業績表現。

本文討論的所有代幣都是基于比特幣為參考，如果按照調整后收益計算的話，你會發現DeFiDegen是最糟糕的投資策略選擇。如前所述，如果我們消除事后觀察的偏見，并假設投資者可能并不總是能夠進行理想的收益耕作，那么基于市場趨勢的買入/賣出策略將是投資組合的最佳選擇。

風險調整后收益總結

了解收益和費用關系

了解收益率周期，可以幫助投資者確定將資金從一種協議轉移到另一種協議的速度——首先，你需要了解市場對以太坊區塊空間的需求，然后在收益與費用之間建立關系。收益耕作活動的爆炸式增長需要與以太坊區塊鏈進行多次交互，因此勢必會導致對區塊空間的需求大幅增加，繼而迫使gas費用不斷上漲。

對于“小型收益耕作農民”而言，Gas費用已成為他們需要面臨的最大問題之一，您也可以訪問PANews網站去閱讀更多有關Gas費可能成為問題的文章和信息。鑒于Gas費用問題，“小型收益耕作農民”必須謹慎行事。

收益與費用之間的關系

在進一步研究之前，了解收益來自哪里至關重要。在傳統金融行業里，收益主要來自清算或借款人通過貸款所創造的價值。在DeFi中，收益主要來自清算，DeFi協議大多需要超額抵押，這種做法有助于確保貸方不會虧損。通過對清算來源進行調查，我們發現超額借貸或小額借款人通常會被強制清算。當杠桿率降低或小額借款人停止借款時，收益率就會下降。當小額借貸者因為費用過高無法與區塊鏈進行交互時，小額借貸者便會停止借貸。下面兩幅圖顯示了在DeFi系統中追蹤收益來源所需要提出的關鍵問題，以及費用對收益產生影響的循環關系。

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