HashKey 崔晨：簡析 Kusama 首批平行鏈拍賣過程、結果及影響_KUSA

Kusama 最初作為 Polkadot 的測試網上線，不過在 Polkadot 上線后仍被保留作為先行網使用，一些需要部署在 Polkadot 上的功能會率先上線 Kusama。這兩者相互獨立，分別發行了 KSM 和 DOT 代幣。他們的機制參數也有所不同，例如 Kusama 在治理提案的決策部署時間要短于 Polkadot，成本也少于 Polkadot。在定位上 Kusama 適合于初創團隊試驗新的想法，而 Polkadot 更適合于企業級的金融應用。由于 Polkadot 官方對 Kusama 的大力推崇，準備在 Polkadot 上部署的項目通常會選擇在 Kusama 上部署一個類似的先行版本，率先體驗 Polkadot 中的新功能。在這種背景下，Kusama 逐漸形成自己的生態。

作為 Polkadot 最核心的功能之一，平行鏈的拍賣和分配將優先在 Kusama 上進行。目前 Kusama 結束了首批平行鏈拍賣，共有六個項目獲得了平行鏈卡槽。本文主要討論 Kusama 平行鏈卡槽的拍賣過程、結果和影響等內容。

生態項目需要平行鏈

Polkadot 的生態日漸壯大，在 Polkaproject 上展示的項目接近 500 個，基于 Substrate 技術的項目有 165 個。其中 DeFi 類的項目占據了最大比例，NFT 類項目的增長量最多，這與整個行業的趨勢相符。Web3 基金會也在大力推動生態擴建，已經頒發了十輪 grant，分給近 300 個項目。

圖 1：Polkadot 生態版圖

Hashdex聘請21Shares前ETP全球主管擔任歐洲負責人:金色財經消息，加密資產管理公司Hashdex宣布聘請21Shares前董事總經理兼ETP全球主管LaurentKssis擔任董事總經理兼歐洲負責人，將繼續在倫敦、蘇黎世、巴黎和里斯本聘請新成員。在加入21Shares之前，LaurentKssis曾擔任瑞典加密貨幣資產管理公司CoinShares的首席執行官。（prnewswire）[2022/3/29 14:25:08]

Polkadot 和目前主流的以太坊公鏈架構有很大不同，以太坊是一條區塊鏈，由眾多節點共同維護并提供智能合約等功能。Polkadot 是中繼鏈加平行鏈的模式，中繼鏈中的驗證者負責運行中繼鏈節點，打包區塊并通過共識確保安全，平行鏈中的收集者負責保存平行鏈的賬簿，收集平行鏈信息給驗證者。驗證者通過 Polkadot 的 Staking 增發獎勵獲利，收集者通過手續費獲利。平行鏈與平行鏈之間可以通過 XCMP （跨鏈信息傳遞方案）實現跨鏈，完成互操作性。在 Polkadot 的架構中，中繼鏈不提供智能合約等服務，只保證各平行鏈的安全。與服務于應用的以太坊公鏈不同，Polkadot 服務于鏈本身，獲得平行鏈的項目可以開展應用或平臺類的業務。

這造成了 Polkadot 與其他公鏈的不同，對于一般的應用，可以直接部署在公鏈上，支付手續費享受公鏈服務。而 Polkadot 為公鏈（平行鏈）服務，除了可以享受到中繼鏈的安全外，平行鏈還可以使用內嵌的治理功能，通過中繼鏈跨鏈來實現擴展性。卡槽是 Kusama 和 Polkadaot 生態的入場券，項目需要通過卡槽與中繼鏈相連。平行鏈在 Polkadot 生態中是稀缺資源，預計 Kusama 及 Polkadot 中各有 100 個卡槽，分批放出。成為平行鏈可以保證信息安全地被記錄在區塊鏈中，才意味著項目正式上線。

巴西加密資產管理公司Hashdex將推出DeFi ETF:金色財經報道，巴西加密資產管理公司Hashdex將推出DeFi ETF。該產品將于2月在巴西證券交易所B3上市。

DEFI11是與全球加密指數提供商CF Benchmarks合作開發，它將反映CF DeFi修正綜合指數，該指數組成部分包括Uniswap（UNI）、Aave（AAVE）、COMP（COMP）和Maker（MKR）等代幣。

根據Hashdex的說法，該ETF將由70%的DeFi協議，15%的智能合約平臺、DeFi協議支持的其余部分組成，包括身份驗證和可擴展性解決方案，如Polygon（MATIC）、Chainlink（LINK）和The Graph（GRT）。（CoinDesk）[2022/1/19 8:57:44]

擁有卡槽對于項目來說意義重大，競爭會非常激烈。在平行鏈已經上線了先行網 Kusama，共放出了 6 個卡槽。第二批卡槽上線的時間未定，作為 Polkadot 生態的初嘗試，首批卡槽的歸屬會受到更多人關注。

分配方式

有限的資源需要靠競爭分配，卡槽是通過拍賣分配。拍賣內容不是卡槽的所有權，而是使用權，所以是租賃卡槽拍賣。本次 Kusama 的卡槽拍賣開放了 48 周的權限，并分為 8 個時間段，每個項目都可以選擇時間段拍賣卡槽，最后計算各個時間段的租金總額，整體租金出價最高的一個或多個項目方可以拿到卡槽。由于此次競爭十分激烈，絕大多數項目都選擇了整個周期的拍賣。卡槽拍賣不是花費 KSM 支付租金，而是以抵押代幣的形式。出價代表了愿意在整個租賃周期內鎖定 KSM，抵押 KSM 數量最大的項目將獲得卡槽。在租賃期結束后，抵押的 KSM 還會退還給原有者，租賃卡槽付出的是代幣流動性和機會成本。

Exploit Network完成150萬美元初輪融資，BlockCapital、HashFund等參投:多鏈隱私支付協議Exploit Network宣布已于近期完成150萬美元初輪融資，包括BlockCapital、HashFund等在內的7家機構和上市公司參投。團隊表示將利用該筆資金雇傭更多的技術工程師，來實現Web3.0多鏈互通的使用場景。（Cointelegraph）[2021/3/23 19:10:47]

Kusama 的卡槽拍賣將在區塊鏈上進行，采用公開競價的方式，所有人都能查看團隊的出價。這種情況下，最佳的拍賣策略是在結束前最后一刻出價，略微多于第一名即可。但這樣出價不能體現出競拍品的真實價值，而且可能受到操縱，例如在結束前一刻操縱網絡使之擁堵，以實現競拍成功的目的。為了防止這些問題，Kusama 采用蠟燭式拍賣的方式。過去在拍賣時會點燃一個蠟燭，以蠟燭熄滅的時間作為拍賣結束的時間，達到拍賣隨機結束的效果，在鏈上可以通過隨機結束實現同樣的效果。在 Kusama 卡槽拍賣中，周期為七天，前兩天為正常的拍賣方式，后五天采用蠟燭式拍賣，由隨機可驗證函數（VRF）決定結束時間，這樣競拍者可以在早期就給出合理且符合預期的價格。

通過拍賣贏得卡槽的項目會在租期開始時自動部署，期間 KSM 自動鎖定，如果未獲得卡槽將自動競拍下一周期。這次 Kusama 上線的首批六個卡槽中，有五個是通過競拍方式分配的，一個是通過治理分配的公益卡槽。

參與平行鏈卡槽拍賣需要一定前提，最基本的要求是使用 Substrate 搭建網絡。參與平行鏈拍賣的要求是，Substrate 是集合了各種功能的模板，開發者可以直接調用模塊以節約開發時間。在申請卡槽拍賣之前，還要先部署在測試網如 Rococo 上進行本地測試，等待運行穩定。之后項目方需要決定拍賣策略，出價期大約為一周，如果成功將部署在獲得的卡槽上，否則參與下一次競拍。

MixTrust(MXT)獲得Hash Capital 戰略投資并達成合作:據官方消息，投資機構Hash Capital 和MixTrust(MXT)項目已達成戰略合作，并出資1000萬美金投資MixTrust團隊開發的流動性挖礦產品MixCake。

Hash Capital 是一家專注于區塊鏈行業投資和數字資產管理的專業投資機構。投資賽道包含智能合約、證券交易結算、身份證明、分布式記賬、數據 API 以及區塊鏈基礎設施等領域。

MixTrust是基于以太坊的去中心化合成資產發行協議，為合成資產提供了去中心化的跨鏈交易平臺：支持無縫資產合成，去中心化的跨鏈交易和跨鏈抵押貸款，對標SNX和REN。[2021/3/6 18:21:16]

本次競拍從 6 月 15 日開始，每個星期釋放一個卡槽，直至 7 月 20 日結束。競拍結束后，卡槽自動交由獲勝者直至 2022 年 5 月 13 日結束。可以看出，上線流程比較復雜，項目方需要依據 Kusama 環境進行部署，一旦得到卡槽即上線運行，只有準備妥當的項目會參與卡槽拍賣。本次參與卡槽拍賣的項目總共二十多個，共決出了 5 個獲勝者。

項目分析

已經獲得平行鏈卡槽的 6 個項目的介紹如下表所示，其中 Statemine 是通過治理獲得的卡槽。

表 1：首批獲得平行鏈卡槽的項目

在這幾個項目中， Statemine、Moonriver 和 Shiden 是平臺類項目，Moonriver 和 Shiden 都支持智能合約，允許應用部署在平臺中，這些平臺會因為手續費獲利。Karura 是 Kusama 生態中最受關注的 DeFi 平臺之一，可以提供一站式的各類 DeFi 服務。Khala 同樣是平臺類項目，為應用提供云服務而且可以保護程序隱私。Bifrost 沒有將 Kusama 和 Polkadot 生態分開，是提供代幣質押的流動性解決方案的項目。這些平行鏈會形成自己的獨立生態，通過中繼鏈的跨鏈功能可以讓這些生態相連，但由于功能相似他們之間也會形成競爭關系。

美國股票經紀公司tasteworks與Zero Hash合作 以提供數字資產交易服務:12月17日消息，美國股票經紀公司tasteworks與SeedCX的加密基礎架構提供商Zero Hash合作，以向平臺上的股票交易者提供數字資產交易服務。 Tastyworks母公司tastytrade負責人Tom Sosnoff表示，隨著比特幣變得更加主流，tasteworks和Zero Hash將為散戶交易者提供入門平臺。（FinanceMagnates）[2020/12/17 15:34:07]

獲得卡槽后，平行鏈會逐步完善功能，步驟包括上線并穩定出塊、開啟治理、開放轉賬、發放獎勵并吸引應用參與。整個過程需要一定時間，Kusama 生態不會在拍賣結束后立刻爆發應用熱潮。目前獲得平行鏈的項目更多為底層基礎應用，他們更需要卡槽帶來的先發優勢。

眾貸獎勵

平行鏈的卡槽是以拍賣租賃的形式分配，租賃需要抵押 KSM，Kusama 允許任何人抵押 KSM 幫助項目拍賣卡槽，這種行為稱為眾貸。KSM 可以參與 Staking、DeFi 等獲得獎勵，所以可以估算出參與眾貸的 KSM 的機會成本。項目方為了獎勵用戶的眾貸行為，在贏得卡槽后會向支持者分發自己的代幣，來彌補 KSM 損失的機會成本。這不同于代幣售賣行為，因為用戶沒有實際的購買行為，項目方也不能支配籌集來的 KSM。項目團隊對眾貸的獎勵更類似于一種經濟激勵手段，團隊設置眾貸的額度和分發方式，支持的用戶將 KSM 鎖定在鏈上，如果項目沒有贏得卡槽，鎖定的 KSM 會自動參與下一次競拍，直到項目獲得卡槽鎖定到卡槽周期結束，或者項目放棄卡槽拍賣。下表是贏得卡槽拍賣的項目方采用的眾貸獎勵方式和代幣模型。

表 2：眾貸獎勵與代幣模型

項目方為了補償眾貸用戶鎖定的 KSM，需要分發自己的代幣進行獎勵，這個過程也稱為 PLO （首次平行鏈發行）。雖然卡槽租賃不需要付出的 KSM，但本質上眾貸過程仍是項目方使用自己代幣購買 Kusama 卡槽的使用權。代幣的分發關系了項目方和眾貸用戶的利益，也為接下來的卡槽拍賣作參考。

Kusama 中的驗證者和提名人可以通過 Staking 獲得收入，抵押率和通脹率相關。Kusama （以及 Polkadot）中，官方預設的最理想的抵押率是 50%，此時全網的通脹率最高為 10%。當小于 50% 時，通脹率會隨抵押率上漲，大于 50% 時通脹率會隨抵押率下降。對于質押者來說，他們的收益會隨著抵押率升高而下降，在抵押率達到 50% 之后，質押者的收益會大幅下降。如下圖所示。

圖 2：KSM 的抵押率與通脹率和利率，其中藍線為通脹率，綠線為收益

在抵押率為 50% 時，會達到 Kusama 的理想狀態，此時參與 Staking 用戶的理想收益為 20%。這五次拍賣抵押的 KSM 數量分別為 501137、205935、138457、132280、136817 枚。按照 200 美元 / 枚，20% 的利率計算，卡槽租賃一年項目方所花費的金額約為 500 萬美元-2000 萬美元之間，這對于初創項目來說是巨大的數額。根據以太坊和 BSC 市值、流通的 DeFi 市值，Polkadot 市值和 Kusama 市值的對比，可以預估未來 Polkadot 生態中項目的市值。

表 3：預測 Polkadot 和 Kusama 中應用項目的市值（7 月 30 日數據，單位：美元）

根據以太坊和 BSC 兩者可以估算出兩種不同的市值模型，由于以太坊被賦予了一定的價值儲存作用，BNB 也有其他的功能，因此根據這兩者模型，Polkadot 和 Kusama 中 DeFi 估值會有所偏失。在進行眾貸獎勵的項目中，有些項目在 Kusama 生態中專門發行了代幣，有些與 Polkadot 通用。專門發行代幣的項目中，眾貸獎勵大約占全部代幣 20%-34% 的比例，沒有單獨發幣的項目，眾貸獎勵大約占發行代幣總量的 1.5%-2%。根據表格中對項目的估值以及眾貸獎勵的比例，可以判斷他們為卡槽拍賣準備的金額大概為 67 萬美元-320 萬美元（按照以太坊估值），或 150 萬美元-1800 萬美元（按照 BSC 估值）。在兩種情況下，眾貸參與者難以獲得理想中的收益，第一本次 Kusama 的卡槽拍賣價格過高，太多 KSM 均分收益。第二 Kusama 平行鏈上的項目估值偏低，分得的代幣價值不高。

根據 Kusama 代幣模型的設計，Staking、平行鏈質押和流動中的理想比例為 3:2:1，也就是平行鏈質押的代幣占全部代幣的 33%。這次的平行鏈卡槽拍賣鎖定的 KSM 數量占總量的 13%。按照當前價格以及考慮到 Staking 通脹的因素，如果一年內舉行 15 個卡槽拍賣就可以達到理想中鎖定 KSM 的數量。而有了這次卡槽拍賣的經驗，一年內再舉辦兩場以上類似的拍賣是有可能的，本次的卡槽價格可能會有所偏高，當然這也是先發優勢帶來的成本。

關于 Polkadot 和 Kusama 中平行鏈項目的估值，在通常情況下會被認為要高于普通的 DeFi 類項目，因為他們有些不止是一個應用，而是為應用提供功能的平臺。但目前的整體鎖倉量有所下降，DeFi 熱情有所減弱，Kusama 平臺中應用的用戶數和關注度會受到影響。

對于已經在 Kusama 獲得卡槽的項目來說，首要任務是在 Kusama 網絡中順利運行，實現既定的目標功能。在 48 周卡槽到期之后，延續問題也是項目方需要考慮的。如果不再使用卡槽，項目的安全性無法由中繼鏈保證，極有可能影響安全性甚至讓項目停滯。上文中提到租賃卡槽對于項目方來說是一項負擔較重的支出，如果要長期接入 Kusama 系統，需要每隔一年就準備一次卡槽拍賣，設計足夠吸引用戶的眾貸規則。為了解決卡槽拍賣的可持續問題，項目方一般有三種方案：

1.在代幣分配中預留出接下來進行的幾次平行鏈拍賣活動；

2. 等待未來動用國庫收入或者使用通脹的資金來進行拍賣；

3. 在未來放棄使用平行鏈。對于還未獲得平行卡槽的項目，他們會選擇參與接下來的卡槽拍賣，或在已取得卡槽的項目平臺中部署，亦或使用官方上線的平行線程。

未來卡槽拍賣上線 Polkadot 時，項目方需要準備更多獎勵，根據市值對比，預計花費要高于 Kusama 十倍左右。競爭的激烈程度和項目的估值會影響到眾貸用戶的收益。Polkadot 和 Kusama 是 Web3 生態中重要的項目，Kusama 平行鏈的上線意味著整個生態正式投入使用，應用平臺和 XCMP 的實施也將得到驗證。這對于 Polkadot 生態以及整個區塊鏈行業來說都是意義重大的。

撰文：崔晨， 就職于 HashKey Capital Research審核：鄒傳偉，萬向區塊鏈首席經濟學家

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