一覽機構熱捧的 DeFi 衍生品：Synthetix、Hegic 與 Serum 等_DEFI

原文標題：《DeFi學習筆記丨被VC追捧，去中心化加密衍生品究竟怎樣了？》

撰文：灑脫喜

作為金融市場上最復雜且已經成熟的工具之一，衍生品的魔力無疑是巨大的，其高杠桿等特性，吸引了大量追求高收益的風險偏好交易者，根據國際清算銀行的數據顯示，在2019年上半年，衍生品合約的未償總額約為640萬億美元，而所有這些合約的總市場價值則大約為12萬億美元。

在加密貨幣市場，中心化的衍生品交易，早已成了各家交易所的主要收入來源，我們聽聞不少一夜暴富的幣圈合約交易故事，也知道不少因爆倉而搞得家破人亡的人間慘劇，我們也都明白，能夠穩穩實現盈利的，便是提供這些交易工具并從中收取手續費用的交易場所。

而處于模仿階段的去中心化金融，旨在通過智能合約讓開發者在去中心化的環境中重建這些金融工具，這或許能夠消除中心化平臺所存在的一些弊端，例如：托管、不透明、易插針等，當然，開發者的最終的目的，自然是為了爭奪這一擁有巨大利潤的市場。

在這篇文章中，你會了解到：

常見的金融衍生品工具；中心化加密衍生品簡史；投資機構爭相布局DeFi衍生品應用；常見DeFi衍生品應用的對比SynthetixdydxDerivaDEXUMAPerpetualProtocolHegicopynSerumFutureswapDeFi衍生品協議潛在面臨的風險結語

常見的金融衍生品工具

在金融學中，衍生品工具是一種合約，它的價值來自于基礎實體的表現。合約規定了雙方進行交易的具體條件，這些條件包括：

預定的時間段；實體的結果值和基礎變量的定義；合約義務和名義金額；衍生品工具合約定義的實體可以是加密貨幣、商品、股票、債券、利率和貨幣，為了了解金融衍生品的真正效用，我們需要研究不同類型的合約，我們可以在這里進行幾個分類，首先，我們可以把衍生品交易分為兩種市場：

社區驅動的Web3游戲平臺Neon Link完成價值超100萬美元融資:金色財經報道，社區驅動的Web3游戲平臺Neon Link宣布完成價值超100萬美元融資，這筆融資通過預售和兩輪EMV兼容（Arbitrum、Binance、Polygon）鏈上募資完成，融資資金以ETH和USDC形式獲得。Neon Link正在自主構建區塊鏈并推出了NFT市場，幫助用戶更便捷地交換 NFT 和其他加密資產，此外Neon Link 還提供橋接功能服務，以促進與以太坊和Polygon等其他主要網絡之間的無縫傳輸。（cryptomode）[2023/6/30 22:09:38]

場外交易：當事人直接和私下簽訂這些合同，標的資產不在任何交易所，比如投資銀行通常會使用場外衍生品。交易所交易：顧名思義，這些衍生品是在交易所上進行交易的，合約條款是預先確定、公開的。現在，讓我們來了解下金融衍生品合約的常見類型，其中包括：

CDO：債務擔保證券是造成2008年金融危機的原因之一，因此它也是一種臭名遠揚的金融衍生品類型；信用違約互換(CDS)：CDS允許投資者將其資產或債務換成另一個價值類似的資產或債務；遠期合約：一種場外交易金融衍生工具，使用它可以在未來某一特定日期以事先約定的價值買入或賣出資產；差價合約：差價合約使交易者能夠根據某項資產的價格波動，通過杠桿作用買賣一定數量的資產單位；期貨：在未來某個日期以預定的價格買進或賣出一項資產；期權：在未來某個日期或之前以預先確定的價格買入或賣出資產；永續合約：永續合約是一種特殊的期貨合約，與傳統期貨不同的是，這種合約沒有到期日的概念；在簡單了解這些衍生品類型的概念后，我們來回顧一下中心化加密衍生品的簡史。

中心化加密衍生品簡史

在加密貨幣交易市場的歷史當中，衍生品扮演了一個極為重要的角色，今天我們所熟悉的OKEX、火幣、幣安、Bitmex、FTX、Bitfinex等平臺，它們的成功都與衍生品有著很大的關系。而還有一些衍生品平臺，則已經消失在我們的視線當中，比如早期在國內非常知名的796期貨交易所。

數據：主要交易所比特幣永續合約資金費率達14個月高點:金色財經報道，據Glassnode數據，截至周四，包括幣安在內的主要交易所的比特幣永續合約資金費率為8.491%，為2021年12月3日以來的最高水平。當時，一枚比特幣的價格約為5.7萬美元，是目前市場價格（2.34萬美元）的2.5倍。

加密數據提供商Kaiko的研究分析師Dessislava Laneva在推特上提到美國消費者價格指數時說：“（12月）CPI公布后，市場情緒出現了明顯的轉變，資金費率進入正數區間，價格波動性上升。”12月CPI降至6.5%，這是物價漲幅連續第六個月放緩。這些數據讓市場相信，美聯儲可能會在今年晚些時候轉向提高流動性的降息舉措。（CoinDesk）[2023/2/3 11:45:54]

而從目前市場的表現來看，永續合約及杠桿代幣已成為最受散戶交易者歡迎的加密衍生品。

投資機構爭相布局DeFi衍生品應用

隨著中心化加密交易衍生品的格局已定，以及去中心化金融的逐漸興起，投資機構逐漸將目光瞄向了DeFi衍生品這一領域，而很多投資者相信，DeFi衍生品將是去中心化金融在接下來最重要的風口之一。

例如知名加密投資機構MulticoinCapital、ThreeArrowsCapital、AlamedaResearch、PolychainCapital、AndreessenHorowitz、Framework、Coinbaseventures、BinanceLabs、placeholder等，均已布局了DeFi衍生品應用。

而在《去中心化BitMEX賽道的競爭與權衡》一文中，MulticoinCapital管理合伙人TUSHARJAIN還總結了DeFi衍生品協議具備的一些優勢，比如：

NBA延長與Meta的合作關系，將籃球比賽帶入元宇宙:1月27日消息，NBA宣布延長其與Meta的現有合作關系，使用 VR（虛擬現實）技術轉播其比賽。這些比賽將使用Xtadium進行轉播，Xtadium是一個元宇宙應用程序，用于使用Meta的消費者頭盔Meta Quest 2轉播沉浸式體育體驗。聯賽將在Meta的旗艦元空間應用Horizon Worlds中呈現52場比賽，供用戶欣賞和觀看。其中五場比賽將以更沉浸的方式呈現，使用180度的單鏡面技術。[2023/1/28 11:32:50]

沒有中心化交易所運營商，因此從長遠來看費用更低；訪問無需許可；抗審查特性，使得沒有人能關閉交易所；沒有交易對手風險，因為用戶自己持有資金；無提款限制或交易規模限制；沒有辦法單方面地改變交易所的規則；任何有公開喂價的資產都可以被交易那這些投資機構們，究竟布局了哪些DeFi衍生品協議呢，我們用一張圖來進行展示：

而在第四節中，我們來一一認識這些被機構們追捧的DeFi衍生品協議。

常見DeFi衍生品應用的對比

Synthetix

作為以太坊平臺上最知名的合成資產協議，Synthetix目前在DeFi衍生品領域暫時扮演著「一哥」的角色，根據設計，參與者通過質押協議原生資產SNX合成各種合成資產，這種抵押池模型使用戶可直接使用智能合約在Synth之間執行轉換，而無需交易對手，這解決了DEX遇到的流動性和滑點問題。

而作為質押者，SNX持有人可以收到兩種獎勵，1是來自系統通脹貨幣政策的代幣獎勵，2是來自合成資產的交易費用獎勵。

目前，用戶除了可使用Synthetix.Exchange交易這些合成資產，也可以使用另一個生態項目kwenta來進行交易，此外，基于Synthetix的資產管理協議dHEDGE可實現非托管的對沖基金功能，這與Synthetix形成了一個很好的互補作用。

美CFTC專員：Ledger X不在FTX破產子公司名單:11月17日消息，美國商品期貨交易委員會（CFTC）專員Kristin Johnsson表示，FTX子公司LedgerX不在破產申請之列，部分原因是他們遵守了期貨監管機構的監管要求，進行了盡職調查，“據我們所知，沒有1美元的客戶資產受到損害”。

此前報道，FTX表示Ledger X、FTX Digital Markets等某些子公司不包括在破產保護程序中。（blockworks.co）[2022/11/17 13:15:34]

截至目前，Synthetix協議鎖定的資產價值約為7.2億美元。

值得一提的是，今年6月底開始，Synthetix還提供了二元期權的玩法，但使用這一交易產品的用戶并沒有太多。

另外，根據規劃，Synthetix將在明年通過OptimisticRollup二層網絡實現擴容，并降低交易手續費，此處該項目還計劃引入期貨、杠桿代幣等衍生品玩法。

盡管如此，當前的Synthetix也存在的明顯的缺陷或限制，例如資本效率低下、交易者與系統對賭可能導致的系統性風險，此外，由于當前Synthetix僅支持參與者抵押原生資產SNX來合成Synth，這限制了合成資產的規模，這為其他合成資產協議提供了一些機會。

dydx

已獲得PolychainCapital、AndreessenHorowitz青睞的dydx協議，是另一個非常值得關注的DeFi衍生品協議，盡管其目前尚未發行token，但該平臺鎖定的資產價值已超過了4200萬美元。

隨著時間的推移，dydx的產品線越來越豐富，截至發稿時，dydx提供了現貨、杠桿交易、永續合約交易、借貸這四種服務，其在24小時內的總體交易量約為577.9萬美元，但其支持的交易幣種較為單一，目前僅支持ETH、BTC、LINK、DAI以及USDC。

The Sandbox LAND系列NFT24小時交易額近10萬美元:金色財經消息，據NFTGo.io數據顯示，The Sandbox LAND系列NFT總市值達6.92億美元，24小時漲幅達9.76%，在所有NFT項目總市值排名中位列第8；其24小時交易額為96,756.10美元，24小時漲幅達21.61%。截止發稿時，該系列NFT當前地板價為1.95ETH，24小時漲幅達2.63%。[2022/7/15 2:15:49]

在用戶體驗上，dydx很容易上手，缺點是由于采用的訂單簿模式，因此較難啟動流動性，總體而言，目前dydx上的深度并不是很好。

另外根據計劃，dydx會通過和StarkWare合作的方式，利用StarkEx二層網絡進行擴展。

DerivaDEX

獲得PolychainCapital、CoinbaseVentures、ThreeArrowsCapital等知名機構投資的DerivaDEX利用SGX可信執行環境來旨在實現高效的交易引擎，根據規劃，DerivaDEX最高可支持25倍杠桿率的永續合約。

截至目前，DerivaDEX尚未上線主網，也沒有發行代幣，由于采用了訂單簿模式，引導流動性將是DerivaDEX面臨的主要問題，而其采用的一種新的代幣分配方式被稱為「保險挖礦」，而其具體的表現，仍有待于觀察。

UMA

獲得CoinbaseVentures和placeholder支持的UMA協議，是當前市場上另一個值得關注的合成資產協議，其與Synthetix之間的主要區別之一，在于抵押品和債務敞口在UMA中是孤立的，這降低了系統性風險，但副作用是降低了流動性。

另外，UMA沒有采用類似Chainlink這樣的預言機，而是使用了一種稱為無價合約的加密經濟游戲，這是一種首創的機制，但尚未經受足夠的檢驗。

截至目前，UMA協議鎖定的資產價值約為4000萬美元。

PerpetualProtocol

永續協議，顧名思義是一個專注于永續合約交易的衍生品協議，理論上它可以支持BTC、ETH、黃金、ERC-20代幣等各種合成資產的永續合約交易，該協議采用了一種名為vAMM的新機制，與傳統的AMM不同，在這個模型中不需要流動性提供者，交易者彼此之間就可以提供流動性，而交易的滑點則是由k值決定，其由vAMM運營者根據情況手動設置。

根據計劃，永續協議將在未來幾周內上線xDAI側鏈，這意味著該協議的交易可以省去昂貴的gas費用，但從最近的測試體驗來看，永續協議的滑點還是相對較大，待其主網上線后可再作觀察。

而永續協議代幣PERP持有者可將其代幣質押在Staking池中，并獲得手續費獎勵及Staking激勵。

Hegic

與本文中其他提到的DeFi衍生品不同，Hegic并沒有知名投資機構背書，作為一個期權協議，其在yEarn創始人AndreCronje的推介下，已迅速成為當下最火熱的衍生品協議之一。

Hegic使用了AMM模型解決了期權的流動性問題，任何人都可以向流動性池提供資金，并自動出售為看漲和看跌期權，并與期權的買方形成對手盤。Hegic的一個較為明顯的優點，在于它簡化了期權的購買復雜度，盡管如此，期權產品相對而言離散戶的距離較大，而更適合專業的投資者。

截至目前，Hegic的鎖倉資金量大約為7000萬美元，其在期權衍生品這一領域處于明顯的領先地位。

opyn

opyn是一個成立時間較早的DeFi期權協議，它使用了Convexity協議構建，以允許用戶創建看跌和看漲期權，用戶可以購買其期權代幣來對沖DeFi風險，也可以將抵押品存放在金庫中以鑄造和出售oToken，從而獲得獎勵。

截至目前，opyn鎖倉的資產大約為260萬美元，相比近期增長迅猛的Hegic而言，顯得略有些「寒磣」，但這與其尚未發行自己的代幣有一定的關系。

總的來說，opyn是另一個值得關注的期權協議，但相對于永續合約和期貨，加密期權市場的發展仍需要更長的時間。

此外，盡管opyn經過了OpenZepplin的安全審計，但其在今年8月份已發生過一次安全事故，造成損失近40萬美元。

Serum

相比其他基于以太坊的DeFi衍生品協議，Serum是基于Solana區塊鏈構建的，這為其帶來擴容優勢和成本優勢的同時，也消除了以太坊平臺的可組合性優勢，這類似于將房地產構建到一個偏遠的地區。

盡管如此，Serum的衍生品進展還是相對較為緩慢的，目前其只提供了Swap交易服務，而包括借貸、保證金交易/合約，都要在第三階段才能實現。

而其他基于以太坊的DeFi衍生品協議，則可以通過rollup二層網絡實現擴容，這將給Serum帶來更大的競爭壓力。而Serum存在的潛在優勢，在于其背后的FTX團隊和AlamedaResearch，這或許能夠為其增加一定的競爭籌碼。

Futureswap

Futureswap是另一個曾被寄予厚望的DeFi衍生品協議，并且也得到了諸如ThreeArrowsCapital和Framework等知名機構的支持，今年4月份，Framework宣布上線以太坊主網，而在短暫運行3天后，官方卻突然宣布暫停，理由是「alpha版本用戶交易量增長過快」，而在此之后，Futureswap暫未對其進展進行過任何披露，11月14日，據其團隊成員Derek在discord表示，將會更新文章解釋其大額永續合約交易不產生滑點的具體機制。

DeFi衍生品協議潛在面臨的風險

與任何DeFi協議一樣，DeFi衍生品協議會面臨潛在的合約漏洞風險，以及可組合性風險，除此之外，DeFi衍生品協議由于采用更高的杠桿，更容易受到預言機操縱攻擊的影響，例如最近的CoinbasePro平臺的DAI價格出現異常后，造成采用該平臺預言機喂價的Compound清算了價值近1億美元的抵押品，這為衍生品協議敲響了警鐘。

而在目前，多數DeFi衍生品協議僅依靠于Chainlink喂價，這樣的安全保障對于未來龐大的去中心化衍生品市場而言，可能是不夠的，在未來，DeFi衍生品協議采用多種預言機報價的綜合價格，將變得十分有必要。

除此之外，由于DeFi衍生品協議的合約更為復雜，可能還會存在未知的攻擊向量風險，隨著時間的推移及行業規模的擴大，這些問題可能會一一暴露出來。

結語

通過回顧傳統加密貨幣圈的發展歷史，我們可以發現，衍生品交易的發展相對于現貨交易起步較慢，而隨著市場進入高度波動的牛市周期，衍生品會逐漸跟上現貨交易的步伐，最后占據主導地位。

截至目前，以Uniswap為代表的現貨DEX交易所，已能夠和Coinbase等現貨交易平臺進行競爭，而在衍生品交易領域，依舊沒有哪個DeFi協議能對例如幣安、Bitmex等中心化衍生品平臺造成足夠的威脅，但這同時也意味著，每一個協議都有很大的機會。

或許在未來的1-2年，在這些衍生品協議中，將會誕生出1-2個市值達到數十億美元的應用，而它們將能夠很好地解決擴展性問題、安全問題以及易用性問題，而永續合約及杠桿代幣產品，可能會是其中非常重要的組成部分。

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