短期看跌中期看漲 DeFi 協議正適應新常態？_EFI

隨著 DeFi 繼續下行，市場可能會進入一個短期看跌但中期看漲的狀態。

加密貨幣市場仍然在持續走低，7月20日，比特幣交易價格跌破 30,000 美元，以太坊也隨之下挫，一度跌破 2,000 美元。在這種情況 DeFi 市場會受到什么影響呢？我們認為，DeFi 行業可能會出現一種“短期痛苦但長期收益”的狀態，多頭和空頭之間的戰斗仍然活躍，很多資金仍然處于觀望狀態而沒有入場。

實際上，一些人依然看好 DeFi，之所以會有這樣的“堅持”，主要是因為 DeFi 新晉用戶量一直呈現出增長態勢。作為一個新興市場，DeFi 從 2020 年興起至今已過去一年左右，但它似乎仍然是一個相對未被完全開發的加密領域，DeFi 用戶群增長仍然很快，即使在當前市場看跌時期，增長速度依然相當可觀。

在市場不景氣期間，DeFi 依然能夠吸引用戶的主要原因其實是推出了具有產品/市場契合度的服務，尤其是在用戶普及方面，DEX和DEX聚合器已經成為市場領導者。不過需要注意的是，從今年年初開始，DEX 和 DEX 聚合器的用戶量拋物線增長很快，但最近幾個月的增速已經開始趨于平緩。

CryptoQuant：BTC持有者正在以最大的幅度獲利了結短期利潤:金色財經報道，BTC 在過去兩周上漲了 17% 以上，周四價格短暫突破 29,000 美元，隨后回落至 28,500 美元左右。ETH和XRP等主要代幣在 24 小時內下跌，暫停了多日的漲勢。

CryptoQuant 分析師表示，鏈上數據顯示了在比特幣當前反彈背景下值得注意的三個條件：短期持有者正在以一年多來的最高利潤率獲利了結。大型比特幣持有者（巨鯨）最近的支出活動有所增加，而他們的持有量略有下降。價格估值勢頭正在上升至高估區域。[2023/3/30 13:35:20]

隨著價格下跌，數字貨幣交易所內的 ETH 余額繼續呈下降趨勢，這說明 ETH 在以太坊自身生態系統中依然舉足輕重，因為大多數 DeFi 協議都需要 ETH 代幣作為基礎層抵押品。自去年夏季的 “DeFi 熱潮” 以來，數字貨幣交易所內的 ETH 逐月累計流出量一直持續增加，這表明資本不斷從中心化交易所轉移到 DeFi 生態系統。

高盛：預計全球經濟將出現“短期”的收縮:高盛稱，預計全球經濟將出現“短期”的收縮。基本假設的情景是，美聯儲將于上半年降息75個基點。基本預期的前景是，全球經濟不會出現“完全性的衰退”。此外，高盛預計2020年全球經濟增速為約2%。（金十）[2020/2/29]

對于治理代幣來說，這種具有廣泛效用的代幣也看到了類似的事情（與 ETH 交易所流出一致）。實際上，對于那些為持有者和生態系統整合展示價值的代幣來說，往往會保持更強大的鏈上存在，交易所流量呈現出持續流出狀態。像 SUSHI 這樣的代幣擁有強大的鏈上激勵，通過抵押賺取交易費，并與借貸市場進行了大量整合，在此次市場震蕩期間出現了凈流出狀態。

同時，像 COMP 這樣的 DeFi 代幣在使用量方面則受到了一定限制，此類代幣沒有留在鏈上，而是會一直發送到交易所，要么被人持有，要么被人出售。需要注意的是，SUSHI 和 COMP 都是通過流動性激勵措施來吸引用戶進行收益耕作的，SUSHI 因為在生態系統中的使用量較大而始終保持在鏈上，COMP 則找到了通往中心化交易所的方式。

分析 | 多方原因導致行情重挫 BTC短期圍繞8000-8200點筑底:據鏈塔數據平臺數據顯示，鏈塔數字貨幣整體指數（BI）今日13時報1253點，相較昨日下跌102點，跌幅7.53%。24h內市值前10的貨幣下跌，BSV跌幅居首，為19.66%，24h內加密貨幣市場市值下跌超200億美元，約為2580億美元。今天零點前后BTC快速拉升后迅速跌回，隨后4點開始快速下跌，一度觸及8000點，目前回到8200點附近波動。今天的大幅下跌在預期之外，短期8600點的支撐輕易擊穿，勉強守住8200點。分析可能為多方面原因共同導致，一是多頭一方在共識大會以來過于順利，連續拉升導致市場對于攀升的期望太急了，市場發展需要回歸冷靜和理性；二是通過快速的拉升和下挫，誘多爆單，將期貨市場上急于跟進或高杠桿用戶都爆掉；三是歐美機構投資者為了入場，進行壓價。以上原因或多或少的影響導致出現今天的重挫。

但目前BTC處于持倉集中，實際流通量僅為理論值三分之一。而近期國際貿易形勢的影響以及越來越多機構投資者了解并由入場需求，BTC擁有類黃金的投資價值且市值較小，控盤有實際可行性等屬性。作為個人投資者，在長期堅定向上的趨勢下，大幅下跌可視為跟隨大戶適量增持的窗口。短期圍繞8000-8200點筑底，非風險厭惡型投資者都不建議減持。[2019/5/31]

作為一種避險資本，目前有價值約數十億美元的穩定幣在 DeFi 領域被使用。牛市期間，一個普遍吹捧的看跌預測是：一旦市場下跌，流動性將從去中心化金融生態系統中流失，因為人們在市場走低時往往會選擇套現，而 DeFi 的資本效率將成為與牛市無關的“孤立事件”。取而代之的是，作為避險資本的穩定幣一直牢牢地留在鏈上，其中大部分都分布在去中心化金融協議中。

聲音 | Joseph Young：熊市遠未結束但短期反彈緩解了加密市場的巨大壓力:加密貨幣分析師Joseph Young發推稱：熊市明顯遠未結束，比特幣從歷史高點下跌了80%。但最近的短期反彈緩解了加密市場的巨大壓力。[2019/2/19]

在市場走高期間，由于市場對風險對沖的交易對和收益耕作需求增加，穩定幣流量和資金池受到 Uniswap 和 Sushiswap 等去中心化交易所（DEX）協議的強勁帶動。

在市場走低期間，由于避險需求增加，生態生態中對避險資本的需求也同步增長——我們發現，諸如Aave（貸款）、Curve（穩定幣 DEX）和 Compound（貸款）這些去中心化金融協議在托管穩定幣流動性池方面已經呈現出明顯主導地位，似乎也證明了這一點。當前將穩定幣存入 Aave、Compound 和 Curve 以賺取收益的市場行為也是一種“明智之舉”——至少能讓投資者將穩定幣留在中心化交易所等待買入機會。

在 Uniswap 和 Sushiswap 等去中心化交易所平臺的整體流動性方面，有的 DEX 流動性保持了持平狀態，有的則有所下降，與此同時，我們也看到市場流入 Aave、Curve 和 Compound 等貸款市場的資金有所增長。還有兩個值得關注的趨勢轉變指標，一個是市場情緒何時會發生轉變，另一個是避險資本何時開始回流到避險去中心化交易所市場。

分析 | ETH走勢穩健 短期或將突破230美元:據coincryptorama分析， 從技術面看，ETH在220.00美元獲得支撐，反彈良好，其價格突破225.00美元的阻力水平，上漲趨勢為正。它一度突破230.00美元的阻力位，但買家未能保持漲勢。目前，ETH的斐波那契回撤位在215.99美元低點至231.65美元高點附近。目前的走勢表明以太坊買家可能在幾個交易日獲得高于228.00美元和230.00美元的控制權。[2018/10/7]

在很大程度上，上述分析更多地是站在避險角度做出的，但基本上可以看出，DeFi 中長期依然看漲——因為資本并沒有離開生態系統，治理代幣的穩定收益也讓人們相信這些項目并繼續支持去中心化金融行業。在市場低迷期間，我們發現人們并沒有選擇拋棄 DeFi，這對去中心化金融的未來發展意義重大。

現階段，ETH 的短期持有者處于“投降”模式，未實現利潤/損失凈值（Net Unrealized Profit/Loss）水平已經推至自 2020 年初以來的最低闕值。隨著ETH 價格從高位下跌 55%，目前牛市中 ETH 買家的未實現損失已經達到以太坊總市值的 25%。如果我們回想 2018 年時市場從牛轉熊的情景，可能會有所借鑒，現階段以太坊市場狀態可能與 2018 年中期至 2020 年初“投降”之前的狀況有些相似，這意味著目前市場仍有下行空間。

DEX 的交易量上沒有出現太大變化，波動性處于平靜狀態。有人可能會說，在新興的加密貨幣市場中，持續的月環比增長看起來才是健康的，因為在很大程度上，DEX 仍然是一個尚未被完全開發的市場，這塊“蛋糕”也正在變得越來越大。DEX 市場增長的另一個原因，是他們有明確的產品/市場契合，而且這種增長只會在市場滲透率較高時放緩或趨于橫向。現在的關鍵問題是——DEX 的增長是否在某種程度上依賴于牛市投機？還有，下一批 300 萬用戶和 1000 億美元的邊際交易量該從何而來？

按周統計的話，DeFi 貸款平臺收益的無風險利率開始出現下降，現在即便有流動性激勵措施，收益率也低于 4%。對于追逐高收益的 DeFi 貸款平臺來說，提供 DeFi 貸款產品聚合服務的平臺能否繼續給用戶帶來高收益產品值得關注，這可能也是他們的“下一道防線”。然而事與愿違，DeFi 聚合服務“寵兒” Yearn 的收益率也同樣被壓縮，現在也低于 4% 了。在推出 v2 Vault 產品之后，Yearn 的確經歷了一段強勁的增長，但現在鎖倉量又開始下降。從這個角度來看，一旦 DeFi 協議收益率下降，人們就會離開，協議流動性也會縮水——現實就是如此。

隨著流動性減少，DeFi 協議的收入也隨之下降。不過，在市場低迷時期，代幣持有者的交易費用也有所降低。DeFi 協議資金庫也不再像過去那樣飛速增長，一些項目團隊過去發展很快，但現在他們意識到需要分散資金庫中的資金。單純依靠代幣獲得資金可能會有問題，因為：如果代幣價格過低，項目方將無法獲得足夠的資金支付給開發人員，或者以美元等值支付這些開發人員的代幣數量會變多——Sushiswap 最近開始轉向機構投資者，可能就是因為這個原因，他們希望通過引入機構投資者實現資金多元化的提議在治理論壇上引起了激烈的討論：

越來越多 DeFi 團隊嘗試在公開市場上出售代幣，或是向投資者出售股權和代幣以在資金庫中存入穩定幣，這表明 DeFi 協議希望使用穩定幣來對沖風險，避免當市場進一步走入低迷時出現資金問題。但是，目前出售代幣的團隊可能會面臨“壓價”風險，而那些不出售代幣的團隊可能會在市場嚴重低迷時期關閉項目或解雇開發人員。毫無疑問，未來市場發展到什么方向仍然未知，因此，對于 DeFi 團隊來說，必須做好評估，確保自己健康發展。

由于 DeFi 市值依然有不少潛力，所以依然會有買家入場，在基本面方面，當前狀態可能是——短期看跌、中期看漲，人們在 DeFi 生態系統中依然保留了大量流動性，這表明，一旦基本面和市場估值扭轉上漲，現在等待部署到風險資產中的大量資本將會“出洞”。

最后，讓我們總結一下推動短期看跌但中期看漲觀點的幾個基本面：

1、DeFi 用戶增長仍在繼續，只是速度沒有那么快了。

2、ETH 交易所凈流出量持續增加。

3、實用型驅動的治理代幣交易所凈流出量有所增加，而那些較少直接實用的治理代幣交易所凈流入量有所增加。

4、盡管市場處于動蕩，但 Curve、Aave 和 Compound 等以穩定幣為中心的平臺鎖倉量仍然保持上升趨勢。

5、DeFi 協議交易量已回落至 2021 年 1 月份的水平，DeFi 協議收益率和協議收入都出現持續下降。

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