金色觀察 | 加密貨幣ETF該怎樣設計？_ETF

金融界基金02月25日訊，廣發納斯達克100ETF基金02月21日下跌3.93%，現價2.186元，成交3023.71萬元。當前本基金場外凈值為2.1043元，環比上個交易日下跌1.62%，場內價格溢價率為3.88%。最新報告期內，本基金收益率為10.38%，。

金融界基金數據顯示，近1月本基金凈值上漲5.10%，近3個月本基金凈值上漲13.21%，近6月本基金凈值上漲19.70%，近1年本基金凈值上漲36.17%，成立以來本基金累計凈值為2.1043元。本基金成立以來分紅0次，累計分紅金額0億元。目前該基金開放申購。

以上是一則關于ETF基金波動的全面消息。從消息中我們可以看到這一則基金的名稱、包含的股票類別，場內場外波動以及周期內的收益。這就是在傳統金融市場中ETF基金的表現。

加密貨幣的ETF怎么理解？

金色財經行情播報丨BTC反彈均線MA5承壓 多頭力量尚顯不足:據火幣行情顯示，截至10:00，昨日晚間BTC反彈，最高觸及6891USDT后震蕩回落，均線MA5已拐頭向下，并使BTC價格承壓。BTC在6550-6600USDT價格區間有支撐，目前該支撐被反復試探，并支持多頭反擊，但力量尚顯不足。[2020/4/14]

近日，在區塊鏈業內，有交易所在交易業務內增設了以ETF為標簽的交易品種，讓我們對區塊鏈或者說加密貨幣領域的ETF有了一定概念，但回顧ETF基金的設計邏輯，我們會發現，對于加密貨幣的ETF來說，存在很多需要思考和修復的地方。

昨日消息，美國證券交易委員會（SEC）將再次審核該項Wilshire Phoenix的比特幣ETF申請。SEC此前已推遲對Wilshire Phoenix提交的比特幣ETF申請做出決定，并將作出決定的日期推遲至2020年2月26日。在過去兩年中，Wilshire Phoenix基金已經向SEC提交了很多次比特幣ETF的申請，但遲遲未被獲批，給予的理由披露代表了在ETF領域增加加密貨幣存在待解決的疑問。

金色相對論 | 朱砝：16nm礦機相比7nm礦機有成本上的優勢:本期金色相對論中，在關于“7nm礦機生產及對市場會有什么影響”這一問題上，幣印礦池聯合創始人朱砝表示：7nm在手機領域也是比較新的芯片制程，所以毫無疑問在Asic領域是先進的。而既然手機廠商敢用，7nm也肯定是穩定的。

7nm成本方面肯定是比較高。對比16nm就很明顯，16nm不是最新工藝，而且各家礦機商都在努力向更高制程發展，那么16nm未來產能會相對富余，相比7nm就有成本優勢。但7nm后勁足，16nm的優化空間將會逐漸壓縮至天花板，7nm才剛剛開始。

現在我們看到新一代礦機競爭中16nm、10nm、7nm“祖孫三代”同臺競技，這個現象其實挺好的。廠商沒有一窩蜂扎堆搶產能，各自發揮自己的優勢，各有不同的經營策略，并不是同質化競爭。[2018/8/24]

ETF的屬性是一種基金產品，所以比特幣ETF本質上也是一種基金產品，但基于比特幣的特性，可以說比特幣ETF是比特幣的證券化。若其被定義為證券，則作為ETF的標的資產要有一定限定。國內的證券ETF僅有4只。

金色財經現場報道 幾秒鐘即可控制超級節點:金色財經現場報道，EOS區塊鏈平臺漏洞媒體溝通會上，就EOS事件現場有人提問，攻擊需要多長時間才能完成，360官方人員彭峙釀回應，“控制超級節點可能會很快，幾秒鐘即可控制。”[2018/5/29]

對于其他的ETF設計，例如黃金ETF，先由大型黃金生產商向基金公司寄售實物黃金，隨后基金公司以此為依托，在交易所公開發行基金份額，銷售給各類投資者，銀行和經紀商則負責承銷。

因此，如果比特幣可以如黃金一樣，作為可以交易的商品屬性，是可以依據這樣的設計來實施的，但從ETF的形式來看背后的標的資產，值得思考的角度眾多。我們先看SEC給與的駁回理由。

思考角度

SEC駁回比特幣主要擔憂以下五點：定價、流動性、托管、套利和可能存在的操控現象。

第一就定價問題，SEC提出的疑問是：鑒于加密貨幣的波動性、市場的不連貫性、監管的缺失以及交易量的不穩定，加密貨幣ETF如何保證有足夠的信息用于定價？基金如何根據某加密貨幣自身的重要變化（比如說區塊鏈分叉）進行定價？如果因空投等事件而產生的新的加密貨幣應該如何定價？不同的加密貨幣之間的定價規則有何差異？

金色財經獨家分析 “如果區塊鏈誕生在歐盟成立前”的猜想:試想如果區塊鏈誕生在1990年代前，歐盟會是什么樣子？日前來自歐盟的多條關于區塊鏈的消息讓筆者開始思考這樣的問題，歐盟數據保護條例、區塊鏈打擊假新聞、歐洲議會五個方面監管數字貨幣等等舉措，引人思考歐盟與區塊鏈的內在聯系。區塊鏈是世界性的，歐盟也是打破國界的，其“促進和平，追求公民富裕生活，實現社會經濟可持續發展，確保基本價值觀，加強國際合作”的目標或許恰巧與區塊鏈不謀而合，歐洲從經濟到文化、等多方面的一體化，已經踐行著區域經濟一體化的構想。

如果區塊鏈誕生在歐盟之前，也許這項技術可以從一開始就融入歐盟的框架中，那么：1、歐元也許已經成為歐洲唯一加密法幣；2、各國經濟數據將因區塊鏈而變得更加透明從而貨幣政策的針對性更強，歐盟各國的經濟協調將更為密切，因而經濟差距也將縮小。如果歐盟曾經是一個區塊鏈的世界，歐債危機可能會被更有效的預測或避免，歐盟各國經濟差距的縮小或許不會有現在的英國脫歐。

雖然歐盟成立之初互聯網才剛剛開始普及，歐元誕生之時互聯網泡沫剛剛破裂，比特幣進入人們視野的那幾年歐盟幾乎完成了擴張，一切都看似“年代錯位”。猜想只是猜想，今時今日區塊鏈技術背景下的歐洲卻或許可借助區塊鏈技術，再次鞏固和振興歐洲經濟，雖然看似多中心化的理念與區域一體化稍顯矛盾，但歐盟卻有望將二者完美結合。[2018/5/14]

第二點是流動性問題。SEC擔憂基金無法通過適當的加密貨幣投資方法來保證有效的流動性，因此也就無法滿足日均需求。另外，如何判斷加密貨幣及加密貨幣產品的流動性？是否應通過深度市場調研來研究加密貨幣的交易歷史、價格波動性和交易量？

金色財經現場報道 韓國Money Today核心戰略部部長：應精準判斷區塊鏈項目價值:金色財經現場報道，在2018全球區塊鏈精英峰會上，進行以《從媒體角度看區塊鏈行業發展趨勢》為題的圓桌談論，韓國Money Today核心戰略部部長指出：區塊鏈是一個新興產業，混亂局面在產業的初期將一直持續。區塊鏈是互聯網2.0，其特點是多中心化。在區塊鏈的全球化過程中，由于每個國家的反應和本身環境不同，也會導致行業亂象的發生。我曾在過去的一兩年時間里采訪過來自各國的區塊鏈項目創始人，他們有三個共同點：都在強調自己的產品是獨一無二的、自己的區塊鏈項目一定會成功、虛擬貨幣泡沫一定會破滅。但我個人認為區塊鏈技術未來有很大的發展前景，但區塊鏈市場在成長的過程中，會淘汰掉很多項目；其次，區塊鏈相關的項目是否有價值，需要進行精準判斷。如果我們能找到真正有價值的企業，那么我們是可以度過艱難的階段。[2018/4/28]

第三托管問題，SEC認為目前加密貨幣托管服務并不完善，密鑰的安全性無法得到保障。

第四是套利問題。為了公平起見，ETF的市場價格不能偏離其資產凈值，而SEC認為加密貨幣的波動性以及交易量的不穩定性很難做到這一點。另外，SEC問道：加密貨幣交易所的關停是否會影響市場價格或者套利機制？

最后是市場操控以及其他風險。SEC指出，當前加密貨幣市場缺乏投資者保護機制，存在欺詐和市場操控的可能——這一點同樣會造成定價和流動性問題。

以上的思考很全面的給出了加密貨幣ETF可能會遇到的問題。而如果我們對比ETF出現的目的的優勢，就會發現加密貨幣和ETF屬性上的些許差異。以下未ETF基金網的研究所總結的ETF基金的特性，其中包含了投資方式、風險對比和類型。

從以上圖表來看，很明顯可以獲得與加密貨幣ETF設計需要提供解決方案之處。

前文說到，如果把比特幣作為“商品”則可以將比特幣ETF設計成類似黃金ETF的模型。但投資者購買的ETF的發型方是需要利用一定的投資設計完成ETF基金的保本和收益，其中最大的概念就是對沖，所以才會設計為一攬子投資標的。就像我們看到ETF類型里，其包含的類型標簽大多相關與指數、基本面、權重、大宗商品等。

所有決定ETF波動的因素都取之于宏觀層面的數據，換言之就是多因素決定的一個價值標準。這在加密貨幣行業較難評定。

加密貨幣的ETF能怎么設計？

如果將加密貨幣設計為標的資產，那我們該如何為之定價，如何波動兩大問題，還是加密貨幣ETF的核心疑問。傳統以標的凈值的方式定價和宏觀數據掛鉤波動的方式是有據可以的。放在加密貨幣上，定價和波動如何？

我國早在2001年，上海證券交易所就提出了最初的ETF設想。2004年1月2日，上海證券交易所推出上證50指數，同月，上海證券交易所向各基金公司招標，選擇ETF基金管理人。華夏基金獲得了與上海證券交易所合作開發首批ETF產品的資格。

上交所的交易所交易基金ETF，是一種在交易所買賣的有價證券，代表一攬子股票的所有權，可以連續發售和用一攬子股票贖回。其通常采用完全被動式管理方法，以擬合某一指數為目標，兼具股票基金和指數基金的特色。

加密貨幣來說，首先需要一個足夠去中心化，無法操盤的一個標的，這一點在目前的幣種里，只能在主流幣種里選擇，而要足夠分散到無法左右，目前比特幣和以太坊等雖然已經擁有足夠的交易額，但從影響的市場因素上看，資產凈值波動有些劇烈。

其次，如果資產凈值波動在宏觀模型上已經趨于平穩（就像比特幣波動小于原油這樣的因素），其波動因素也需要不直接與加密貨幣價格波動直接掛鉤。例如，加入一定的決定因子來讓價格擁有宏觀模型的邏輯，核心是保證非單一因素影響的極端表現。

另外，其他方式上，如果加密貨幣ETF還是可以將多種加密貨幣資產打包，那和傳統ETF的運作機制可以完全一致。這也是傳統ETF的重要性之一，其在投資方式上，將對沖的概念放在首位，也就會在設計多種倉位的比率，最終保證收益大于預期的概率。

放眼整個加密貨幣市場，對ETF的期待，本身是一種對外部資金以及更廣泛市場認可的渴望，這是加密貨幣未來高速發展的可能性因素之一，但目前來看，并非一朝一夕可以發展成熟，即便已經設計好并上市，其流動性上也很難提高，因為投資的信任難以塑造，加密貨幣ETF和加密貨幣的信任并非直接聯系，這是必須要思考的。

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