DeFi行業本質研究之抵押算子_區塊鏈

撰文：Banach

時間：2021.01.15

出品：NEST愛好者獲作者授權發布

問題一：線性算子沒有價值，非線性算子才有價值？

線性算子也有價值，只是線性算子不能沉淀出一個去中心化資產，即不能證券化。非線性算子可以形成自增強的屬性，這種屬性用token來體現的話就代表去中心化資產，如果線性的，對應不了這種token。我們的目的是基于一個算子生成一個新的原生資產，而不是完成價值轉移。

DeFi?在尋找非線性算子，這個的前提就是非線性算子才能沉淀一個去中心化原生資產。為了讓線性算子證券化或者說資產化，我們曾特意構建了壓縮機制，結果邏輯上存在一定的硬傷，就是線性算子GAME化是做不到的，邏輯上有矛盾。GAME化要求規模越大，價值越大，具備非線性結構才能形成壁壘；否則選擇小規模和大規模是無差異的，線性的含義恰恰就是選擇小規模和大規模是無差異的，所以不能刻意基于線性算子GAME化，這種GAME化的結果就是FCoin。

Polygon的模塊化區塊鏈項目Avail已開源OpEVM SDK新原型:7月28日消息，Polygon的模塊化區塊鏈項目Avail已開源Optimism EVM（OpEVM）軟件開發工具包（SDK）的新原型，開發者可以使用OpEVM構建主權的、EVM兼容的Optimistic Rollups。該技術為開發者提供了用于運行在L2上的去中心化基礎設施，支持去中心化定序器集、無需再L1上簡歷嵌入式跨鏈橋，并真正以樂觀的方式驗證狀態轉換。OpEVM建立在Avail數據可用性層之上，可以幫助創建獨立于智能合約運行的 Rollup。OpEVM是Avail與Equilibrium Group的合作項目，OpEVM原型有其局限性，尚未投入生產。[2023/7/28 16:03:45]

問題二：抵押算子是線性的，為何?Compound?還能有規模優勢？

跨鏈DeFi借貸協議Prime Protocol上線主網并推出早期采用者計劃:5月10日消息，跨鏈 DeFi 借貸協議 Prime Protocol 官方宣布已經正式上線主網，目前已經在支持 Arbitrum、Avalanche、Moonbeam 和 Ethereum 網絡，未來幾周將支持更多網絡和資產。據悉，此次主網上線推出“通用訪問”功能，允許用戶使用任何其他鏈上的資產作為協議的 Gas 費，在協議支持的任何鏈上發起交易。此外，Prime 推出早期采用者計劃允許用戶根據在 Prime 上的交易積累積分。[2023/5/10 14:53:46]

線性的意思不是指利率曲線是線性還是非線性，而是在均衡利率下，借貸規模不影響借貸利率。Compound實際上只是抵押時候用了價格預言機，而真正的借貸過程是需要利率的，沒有均衡利率，所以依靠利率算法，這個非線性算子確定了借貸過程。Compound的公式是非線性的，規模越大，利率越高或低。而線性定價的均衡利率和規模無關。但如果是純線性的話，就要有一個利率預言機。有了利率和價格預言機，整個借貸過程就是線性的了。給定一個價格，交易10?ETH?和100ETH都是這個價格，這代表價格達到了均衡。非線性的算子使價格和規模掛鉤，從而形成了GAME屬性，沉淀去中心化資產。

FTX.US總裁：更多的資金應該轉向創造真正的區塊鏈創新應用:金色財經報道，FTX.US總裁Brett Harrison在社交媒體上稱，花費在區塊鏈研發上的投資和智力資本（zk rollups，the Merge，new layer 1）與花在區塊鏈原生應用上的投資和智力資本是不平衡的，而區塊鏈原生應用需要指導這種研發方向。

區塊鏈開發的設計空間將繼續受到限制，目前的許多研發可能被證明是不相干的。如果沒有來自非金融區塊鏈的應用的指導，這些應用已經在廣泛的消費者角色中實現了產品的市場適應性。

更多的資金應該轉向創造真正的區塊鏈創新應用，這些應用具有普遍的效用，特別是對那些沒有深入了解該技術的人。僅僅把現有的web2社交媒體應用直接放到區塊鏈上是不夠的。[2022/8/16 12:28:43]

問題三：如果Maker沒有穩定費，就不能捕獲價值？

迪拜擬建立數字經濟工作組：元宇宙是優先工作之一:金色財經報道，據arabnews消息，作為迪拜政府基金Dubai Future Foundation戰略合作伙伴，迪拜區塊鏈中心（Dubai Blockchain Center）將為迪拜政府建立一個數字經濟工作組，負責制定和監督該地區的數字經濟政策，其中元宇宙是該工作組的優先工作之一。據迪拜區塊鏈中心首席執行官 Marwan Al-Zarouni 透露，該機構計劃創建一個虛擬平臺，其中將進行與監督數字經濟技術發展相關工作組即將舉行的所有活動。[2022/6/29 1:38:03]

如果不考慮清算風險，沒有穩定費的情況下，MKR也是有一定的可能捕獲價值，這個價值是DAI被共識了。但是如果市場是完備的，即不考慮所謂的心理依賴，那么MKR是無法捕獲價值的。穩定幣的網絡效應是使用價值決定的，或者其他的東西，比如合約鎖定：使用穩定幣時候的存在更新成本，但是內在價值無論是DAI1還是DAI2都是一樣的。

Polygon上近30日新增1653萬枚NFT，總計發行量達1.19億:5月19日消息，據Polygon NFTScan數據顯示，截止5月19日，Polygon上已經發行1.19億枚NFT，開發者累計部署了11.9萬份NFT資產合約。近30天Polygon上新增了1653萬枚NFT，平均每天新增55萬枚NFT。[2022/5/19 3:27:40]

如果考慮清算風險，就有可能捕捉價值，這就是平行資產里保險基金的意義了。保險基金越大，規模越大，因為穩定費可能和這個相關，穩定費率又沒有利率預言機。使用價值其實是由協議更新成本決定的，如果協議自動更新，用DAI1還是DAI2的協議就是一樣的，這樣這兩張合約是等價的。穩定幣只有一個對于整個網絡更新成本最低，這是因為檢測合約的難度導致，如果反過來大家執行同樣開發范式或者結構，可能沒有更新成本。寫一個通用的，生成DAI1、DAI2的工廠合約，下游接受這個標準，那么就沒有更新成本了，開發范式更開放，就不存在這個東西了；只要抵押的是一樣的，那生成出來的就是一樣的。如果不考慮清算風險，改變開發范式，MKR就是一個簡單的抵押算子，就沒有價值。

原生資產是鏈上去中心化形成的基礎證券，比如NEST、COFI，平行資產不需要token也能閉環故暫不發幣。Compound和Maker不用預言機，本質是他們的擔保資產，擔保資產其實也是一種基礎證券，但不是去中心化資產，也不是我說的原生資產，等于在鏈上引入了信用。我上一次課講了，其實原則上借貸和穩定幣是要靠保險來保證價值，而不是靠非線性的利率預言機形成GAME，利率原則上也是要交易定價的，要頻繁大量交易。但是由于利率波動沒有那么大，所以很多時候，索性就人為定一下或者簡單算法定一下也是說得過去。具體如國債就是交易出來的，但是房地產利率，可能很久都不變。利率市場尚且太早，所以現在Compound這種也沒太大問題，因為目前利率套利太難了。

現在鏈上的抵押借貸需求，還不足以產生完美定價需求。因此固定利率算法我認為當前可用，反映在穩定幣或者平行資產里，就是利率算子和保險基金，我認為所有的抵押算子，都要配合保險基金使用，才是完全閉環的，這就是平行資產對Maker的改進。

交易算子、抵押算子、期權算子、觸發算子、隨機算子、遞歸算子、保險算子、利率預言機等，DeFi就是這些基礎算子的組合。NEST也是這么多年，從互聯網到區塊鏈，國內極少見的完全原創的軟件工程設計。

再來看抵押算子的核心風險。因為是去中心化的，涉及到抵押和清算兩個過程，因此抵押率、清算線，就是我們用的C和K構成了抵押算子兩大風險：停機風險和清算風險。所謂停機就是從抵押開始到觸發清算的時間長短；清算風險是指能否正常清算出不低于抵押率的資產出來。這里假設價格走勢長期大體有效，短期可能會有跳躍，造成清算不一定完成，觸發停機就是價格達到了清算線。

我們來做一個假設，一個人抵押借貸，給定利率是?r?，但是一旦停機，就得到了從貸款開始到停機時間的利息收益，其后只能得到無風險收益。假設無風險收益是0，那么在給定r的情況下，不同抵押率會讓貸方得到不同的收益，這就是抵押算子的風險結構，大概就是這個圖形，這也是一種獨特的期限結構。

接下來說一下清算風險。在一個清算時間內，是否能快速交易掉抵押品，這會受到1）波動率、2）資產流動性、3）清算規模，這三個因素的影響。因此其實原則上K和C之間最好是動態的，跟著波動率走。但是一旦動態，在產品設計上可能會影響用戶感受：用戶記不住平倉線，因為波動率變化可能非常巨大。所以原則上K和C之間設計成一個固定的比例，比如相差10%~20%。然后清算可能成功，可能失敗，比如流動性差，可能失敗導致所謂的穿倉；也可能由于整個清算規模太大導致無法清算。所以保險基金就為了解決清算風險而來。

穩定費一部分由抵押率決定，一部分由總抵押比例決定，當然也可以考慮波動率。這樣保險基金根據規模，可以獲得極高的利率，自然進行平衡，這里還是用了利率的非線性算子，如果用了利率預言機，那么保險基金就不在乎池子了，沒有利率預言機，就會形成規模效應。

其實這種利率算子都是保險基金的算子。純粹的利率算子和保險基金的保險算子還不一樣，保險基金無法對沖，承擔了市場不完全風險，是可能虧損的。無論Compound還是Maker，要形成自增強都需要保險基金。沒有保險基金，整個過程便是一鍋粥，抵押的人互相承擔他人的清算風險，而沒有足夠的收益補償，保險基金就很清晰。

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