大餅上漲乏力，灰度效應還管用嗎？_BTC

去年12月16日，比特幣站上兩萬刀，突破上一輪牛市近兩萬刀的最高點；

半個月后，2021年新年的第二天，比特幣火速突破三萬刀；

接下來用了不到一周的時間，比特幣又迅速漲至四萬刀。

兩年??半個月??一周...有人說這就是復利；有人說永恒牛市已來，未來是加速上漲的階段；有人感慨，折騰一年，操作再牛也沒跑贏比特幣。

整個行業就像過年一樣，慶祝星辰大海，暢想前程萬丈。

可是，永恒牛市沒有如期而至。過去兩個星期，比特幣震蕩下跌，1月22日一度跌破了兩萬九。幾天內萬刀大跌可是過去想都不敢想的，恐慌貪婪指數驟跌至40，各種社區、社群里也是討論的很激烈，把#比特幣跌破三萬美金#的話題都送上了微博熱搜榜。

恐慌貪婪指數

對于經歷過幣圈大風大浪的Hodler，近期的震蕩可能算不上什么，畢竟大家成本價普遍不高，而且在過去的2020年，剛剛親身經歷了一天內50%以上的跌幅。但是對于這輪牛市剛入場的新人來說，估計嚇得夠嗆。我看了一些大V的微博評論區，已經被各種看空的觀點占滿：

ETH 2.0總質押數已超1919.71萬:金色財經報道，數據顯示，ETH 2.0總質押數已超1919.71萬，為19197062個，按當前市場價格，價值約365.37億美元。此外，目前ETH 2.0質押總地址數已超77.93萬，為779312個。[2023/6/5 21:15:16]

“牛是不是走了？”、“離2萬不遠了”、“不會吧，我不會買在最高點了吧...”、“被套的死死的！”

「灰度效應」不管用了嗎？

過去兩周，灰度基金持倉量增加了將近四萬個BTC，身邊也有不少人在問：

灰度一直在買買買，怎么幣價還跌了呢？

這其實是媒體和很多朋友對灰度的一個誤解，以為灰度不問行情漲跌，一直在默默囤幣。

用神魚的話解釋說，“灰度是一個幣都不會買的”。

Alameda聯席CEO：網絡流傳資產負債表不完全，逾100億美元資產未包含其中:11月6日消息，關于近期流傳的Alameda Reseaech財務文件一事，Alameda Resesrch聯席CEO Caroline Ellison發推表示：網上流傳的資產負債表不完整，僅是公司實體的一個子集，我們有超過100億美元總產沒有反映在該表中。此外，資產負債表列出了我們幾個最大的多頭頭寸，但卻沒有列出我們的對沖倉位。考慮到今年加密信貸領域的緊縮，目前為止我們已經歸還了大部分貸款。

此前，根據CoinDesk曝光的一份私人財務文件，Alameda Research擁有146億美元的資產，其中大部分是FTX發行的FTT代幣，其中包括36.6億美元的解鎖FTT、21.6億美元的“FTT抵押品”。[2022/11/6 12:23:01]

為什么這么說呢？這里我們需要先從灰度的運作模式講起。

印尼加密交易平臺Reku完成1100萬美元A輪融資，AC Ventures領投:9月15日消息，印尼加密交易平臺Reku宣布完成1100萬美元A輪融資，此輪融資由AC Ventures(ACV)領投，Coinbase Ventures和Skystar Capital參投。該筆資金將用于擴大團隊，目前該公司擁有80名員工，計劃增加50個職位。此外，該平臺還將繼續關注安全性、合規性、效率和可擴展性。Reku成立于2017年，其去年平臺總交易額達30億美元。據報道，Reku近期任命了前貝恩資本私募股權投資人Jesse Choi為首席運營官。（TechCrunch）[2022/9/15 6:57:19]

灰度是一家管理加密貨幣信托基金的投資公司，其運作模式和黃金ETF比較相似。

黃金ETF基金是由大型黃金生產商向基金公司寄售實物黃金，然后基金公司以此為依托，在交易所內公開發行基金份額，銷售給投資者，商業銀行分別擔任基金托管行和實物保管行，投資者在基金存續期間內可以自由地買賣和贖回。

韓國對Terra崩潰的調查后Luna幣下跌了近9%:7月21日消息，昨日韓國檢察官對與Terra崩潰有關的15家實體（其中包括7家加密貨幣交易所）進行了突擊檢查后，Luna幣下跌了近9%。在5月韓國加密資產暴跌之后，超過20萬投資者在交易中蒙受損失、近100名投資者以欺詐嫌疑起訴了Terra的創始人Do Kwon和共同創始人申鉉勝。加密對沖基金三箭資本（Three Arrows Capital）最近證實，Terra的崩潰造成了近2億美元的損失。英國金融監管機構表示，Terra崩潰后，“不容許協商的”加密監管是必須的。（金十）[2022/7/21 2:29:28]

灰度基金的加密貨幣信托產品主要有兩種購買形式：

1）一種是實物購買

投資者直接將數字貨幣交給灰度信托基金，然后換取GBTC等信托基金份額。

2）另一種是資金購買

投資者直接支付現金給灰度母公司DCG旗下的OTC商GenesisGlobalTrading，Genesis收到法幣后，會按照幣價兌換成數字貨幣交給灰度，然后灰度再給投資者發放信托基金份額。

和黃金ETF不同的是，灰度基金的份額不支持贖回，在售出后需要鎖倉；而且投資者充進去的幣也沒有任何渠道可以贖回，只能通過在二級市場賣出相應的基金份額來套現，所以灰度的持幣量自成立之日起就呈現單邊上漲的走勢。

這里解釋下二級市場，灰度基金的加密貨幣信托產品上線二級市場交易平臺，投資者只要有一個美股賬戶，就可以直接通過這些二級市場購買。

以GBTC為例，由于存在巨大的市場需求量，GBTC在二級市場的價格相對凈值經常存在溢價。

溢價帶來套利空間

根據灰度官方報告，加密貨幣基金大部分的投資者來自機構客戶，2020年Q4季度，機構客戶占比高達93%，2020年全年機構客戶占比為87%。

同時，灰度比特幣信托基金也成為了機構投資者進入BTC市場最主要的渠道，最吸引機構投資者入金的一個關鍵因素就在于溢價。

由于GBTC具有長期正溢價，就形成了一二級市場間的套利空間，吸引了很多機構進行套利活動：

1）機構可以借BTC，交給灰度比特幣信托基金，獲得GBTC份額，解鎖后在二級市場賣出，然后再買入BTC還借款。

2）除此之外，機構還可以直接入金購買GBTC份額，同時在期貨市場開空套保，等GBTC解鎖后再到二級市場賣出，期貨平空。

這兩種形式的套利活動所獲得的利潤=GBTC溢價-借貸/套保利息-灰度管理費等

所以，當你看到灰度不斷增持比特幣的新聞時，基本可以得出判斷：套利機構對GBTC溢價有樂觀預期。

簡單總結下：不是灰度在買幣，而是投資者在買，而且投資者也不是只買不賣，投資者可以等到份額解鎖后在美股二級市場賣出套現，并且可以從正溢價中套利。雖然溢價帶來的套利機會增大了潛在的市場拋壓，但由于灰度基金無法贖回，就隔離了GBTC份額的上市流通市場，投資者無法在加密市場拋售信托份額，只能在美股二級市場賣出，這就相當于將市場拋壓轉至美股市場。

基金解鎖會給幣價帶來什么影響

雖然灰度沒有自己去買幣，但是灰度基金對幣價有沒有產生過什么影響呢？基金解鎖會影響價格走勢嗎？

JarvisLabs?對此做了一份調研，將灰度比特幣基金有大額資金流入的各個時期進行分解，并觀察比特幣在份額解鎖后不久的現貨市場價格走勢，我們選取了過去一年的一些數據拿出來給大家看下。

2020年有幾個持續性的資金流入期：

1）1月20日～1月27日，鎖倉期為六個月，解鎖期7月20日～7月27日；

2）4月27日～6月29日，鎖倉六個月后，解鎖開始于10月27日，持續9周，一直到12月29日。

從下圖可以看出，這兩段解鎖期內比特幣的價格有明顯的上漲趨勢。

我們再來看看過去幾個月灰度比特幣信托基金的資金流入情況，大家可以明顯發現2020年10月28日以后，大額資金流入增幅加大，并一直持續到12月底，而這個時間段對應的解鎖期大約在5月初至6月末。

大家可以推測下，今年五六月份，灰度大規模解鎖到來時比特幣可能會出現什么情況？也許就會明白接下來幾個月時間應該怎么做了——耐心等待，守好手中的幣，千萬不要亂操作丟掉自己寶貴的大餅。

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