Messari ：固收協議將引發 DeFi 創新的下一波浪潮_AMM

作者：RahulRai，GammaPointCapital管理合伙人

翻譯：Davida

原文標題：《Messari丨固收協議將是DeFi創新的下一波浪潮？》

本文是Messari社區的客座文章。Rahul目前是GammaPointCapital的管理合伙人，這是一家專注于數字資產和去中心化金融的對沖基金。他曾在摩根士丹利的外匯對沖基金團隊任職，畢業于沃頓商學院，獲得經濟學學士學位。

信用是每個金融生態系統的基石。它允許那些擁有剩余資產的人將這些資產借給對這些資產有生產或投資用途的借款人，從而實現非零和的財富創造。

全球信貸市場的總規模約為全球股票市場規模的三倍。根據ICMA的數據，截至2020年8月，全球固定收益市場的整體規模約為128.3萬億美元。此外，利率衍生品市場是全球最大的衍生品市場。根據國際清算銀行(BIS)的數據，2019年上半年，利率衍生品市場中的合約未清償總名義金額估計為524萬億美元。

來源：Swap.Rate

雖然股票市場的大部分交易是以電子方式進行的，但美國債券市場的幾乎所有交易都是在經紀商和大型機構之間的分布式場外交易市場上進行的。因此，固定收益市場雖然已經成熟，但其效率低下。DeFi完全有能力為全球最大的金融市場在效率、流動性、透明度和可訪問性上進行快速創新。

法國金融市場管理局官員：新的加密規定將與歐盟保持一致:金色財經報道，法國金融市場監管機構負責人Barbat-Layani周三表示，將詳細說明加密公司在該國注冊的新要求。將調整法國的加密許可條件，使其在操作上盡可能與歐盟即將推出的加密資產市場監管(MiCA)保持一致。

此外，她還表示，數字金融不應因FTX而受到譴責。[2023/3/1 12:37:05]

「利率市場正在成為近期DeFi界最熱門的話題。利率市場的潛在市場規模可能是基礎信貸市場的10倍以上。」-IncubaAlphaLabs

傳統金融機構創造新的信用工具主要有兩種途徑：一是通過新的基礎發行人/資產創造新的信用形式，二是在現有信用形式上創造新的衍生品。

DeFi在圍繞借貸、交易、聚合、合成和保險協議的創新方面做得非常出色。然而，到目前為止，DeFi中主要只有一種信貸形式--具有可變利率的超額抵押加密支持貸款。固定利率貸款方面和利率衍生品方面的競爭環境非常開放，還沒有出現明顯的贏家。

在本文中，我們將重點介紹固定收益協議的三大新興部分，以及它們最有前途的一些實現方式。

固定利率貸款(收益率曲線)：YieldProtocol,NotionalFinance,UMA’syUSD利率市場(IRS)：HorizonFinance,Benchmark,Swivel證券化/部分(CLOs)：BarnBridge,Saffron固定利率貸款：零息債券和收益率曲線

上海博物館首批數字藏品今日上線:金色財經報道，“海上博物”正式上線，平臺上線之際，海上博物也正式發售了首批數字藏品，分為三個系列，系列一的主題是行星Galaxy徽章，系列二是上海Meta少年，系列三是宅茲中國。海上博物“行星Galaxy徽章”數字藏品系列，是海上博物平臺發行的特別款賦能型數字藏品，每款徽章均會有不同的使用功能。[2022/8/6 12:06:38]

固定利率貸款是目前傳統金融中最常見的貸款類型。例如，根據LendingTree的數據，在2018年美國公司債和抵押貸款市場15.3萬億美元的未償債務中，有88%是固定利率條款。固定利率允許參與者鎖定一個預先確定的利率，而不必承受利率波動的風險。

作為越來越受歡迎的可變利率貸款協議的替代品，固定利率貸款零息協議允許用戶根據加密抵押品借入代幣，這些代幣可以在到期時以相應面值贖回。

「隨著智能合約中固定收益率的存在，你將能夠構建和實施的金融規劃中的衍生品類型&復雜性降低，這對傳統金融市場來說將是一個巨大的沖擊。」-Barnbridge

通過超額抵押借貸，用戶可以用他們存入的抵押品借到收益代幣，并承諾按面值償還。如果這些借款人想鎖定一個固定的利率，他們會立即以折扣出售他們的收益代幣，因為他們知道在到期時他們可以以1美元的面值買回來，并償還貸款。另一方面，收益率代幣的購買者基本上是將他們的0.85美元資本借出，知道到期時總能以1美元的面值贖回，并有效地鎖定了固定的收益率。

Otherdeed地板價跌破2 ETH:金色財經報道，Yuga Labs元宇宙項目Otherside 虛擬地塊Otherdeed地板價已跌破2 ETH，本文撰寫時為1.72 ETH，24 小時跌幅達到3.91%。不過，隨著地板價下跌，Otherdeed交易額出現增長，過去24小時交易額達到2,784,364.91美元，漲幅高達67.02%。[2022/6/14 4:25:47]

丹-羅賓遜的開創性論文《TheYieldProtocol:On-ChainLendingWithInterestRateDiscovery》，為鏈上零息債券和收益率曲線的產生奠定了理論基礎。UMA推出了第一個收益率美元代幣(yUSD-SEP20)，本質上是一種零息債券，到期后可兌換1美元，并可通過Balancer上的自動做市商(AMM)池對USDC進行交易。

來源：UMA

《YieldProtocol》將這一概念更進一步，并創建了一個專門的AMM方程，用于解釋零息債券內在的價格上行漂移，允許有限合伙人在不暴露于短期損失(IL)和持續套利的情況下存款資本。

正如我們之前在這里所寫的，「由于收益率協議提供了許多不同的到期日，我們可以構建一條收益率曲線，類似于全球固定收益分析師使用的美國國債曲線。」

美聯儲資產負債表規模到2025年中期料降至5.9萬億美元:5月25日消息，如果決策者遵循他們本月發布的縮表指引，那么到2025年年中，美聯儲持有的證券組合可能會降至5.9萬億美元。美聯儲打算從6月開始減持美國國債和抵押貸款支持證券，減持幅度將迅速升至每月950億美元。但隨著他們接近確保充足流動性所需的銀行準備金水平，最終會放慢縮債步伐。紐約聯儲的預測顯示，到2024年底之前，縮表規模平均為每月800億美元。2025年年中之后，美聯儲的持倉可能保持在相當于美國GDP約22%的水平附近，然后再度開始增加。該報告顯示，在縮表期間，美聯儲的投資組合構成基本保持不變。到2025年底，68%為美國國債，32%為機構抵押貸款支持證券。（金十）[2022/5/25 3:39:22]

如下圖所示，大部分活動都在短端，長端保持相對穩定。

資料來源：RobertoTalamas

NotionalFinance也剛剛通過一種名為fCash的新型金融初級產品推出了固定利率借貸協議，fCash是一種可轉讓的代幣，代表了對未來特定時點的正負現金流的債權，并可在其原生的支持AMM的流動性池中針對基礎貨幣進行交易。貸款人購買fCash并鎖定一個利率，該利率代表了他們可以在到期時為其fCash提出索賠的相關貨幣的金額。借款人鑄造fCash，并可出售fCash以獲得基礎貨幣，以換取在未來特定時間償還固定金額的基礎貨幣的義務。fCash代幣總是成對產生--整個名義系統的資產和負債總是凈值為零。

dYdX已上線TRX (TRX-USD) 永續合約:據最新消息，dYdX已上線TRX永續合約，目前已經開放TRX (TRX-USD) 永續合約交易。

dYdX是領先的去中心化交易所的開發商，其使命是構建開放、安全和強大的金融產品。dYdX在以太坊上經過審計的智能合約上運行，這消除了在交易時信任中央交易所的需要。dYdX將去中心化交易所的安全性和透明度與中心化交易所的速度和可用性相結合。[2022/5/20 3:30:15]

來源：NotionalFinanceDocs

值得注意的是，由于超額抵押率浮動、價格波動大、風險疊加的超流動性抵押品，在DeFi生態系統中確定一個準確衡量「無風險」收益率的標準并非易事。然而像MakerDAO和Compound這樣的超額抵押借貸平臺可以被認為是無風險浮動利率的公平指示，而像UMA的uUSD和YieldProtocol的fyDai這樣的抵押品支持的收益率美元代幣，可以給出無風險零息固定利率的公平指示。像yEarn的yUSD這樣的收益率生成穩定幣會疊加更多的風險，應該通過無風險利率的利差來適當補償。

利率市場

將未來收益率作為資產/代幣交易的能力是一個非常強大的想法。它增加了生態系統中的信用和杠桿數量，改善了價格發現，提高了市場效率，并允許市場參與者對利率風險進行投機和對沖。

鑒于DeFi生態系統中浮動利率收益率的盛行，利率互換協議有巨大的機會介入，允許貸款人和LP互換浮動收益率，鎖定固定收益率。

來源：DeltaExchange

Benchmark是一種可以實現未來收益率的代幣化和交易的協議。它允許參與者剝離基礎資產的收益率，并將該收益率作為自己的代幣單獨交易。通過這種方式，Benchmark使這些資產的持有者能夠以預付現金的方式出售他們對收益率的權利，從而在固定的時間內鎖定一個固定的利率。這些權利的買家購買收益率代幣，以資本效率高的方式獲得可變收益率的風險敞口，而無需押注抵押品和擔心清算。

來源：Benchmark

此外，Benchmark還開發了一種新的AMM變體，它考慮到了收益率代幣的時間衰減。由于收益率代幣被設計為在特定日期到期時毫無價值，否則價格衰減將導致LP在傳統AMM平臺上鎖定永久性損失。

Horizon建立在類似的概念上，并解決了關于固定期限的收益代幣有限的可互換性和流動性的問題，以及與此類代幣相關的保證金和AMM要求。它采用博弈論的方法形成分散的利率市場，通過引入不同期限的穿插拍賣市場，參與者可以在公平透明的競爭環境下競爭優先支付以換取收益率上限。

SwivelFinance是一個協議，它為創建算法強制的固定利率借貸協議和真正的無信任利率互換建立了基礎設施。用戶能夠為Compound或Aave提供的任何Ethereum代幣創建固定側或浮動側利率互換報價。然后，購買者能夠填寫出價者的條款，鎖定制造者和購買者的資金，直到約定的期限完成，此時，一方將返還其資本和固定收益率，而另一方則返還剩余的浮動利息。

通過使用CLOB系統，Swivel避免了對AMM池的需求，完全避免了滑點。此外，通過在Compound和Aave等更大的借貸協議之上運行，它不必對市場雙方進行引導。

來源：Swivel.Finance

證券化和轉股

如果沒有2008年使全球經濟崩潰的臭名昭著的抵押貸款支持證券，華爾街的遺產將是不完整的。如果不負責任地使用杠桿，就會導致高估的泡沫，然后是災難性的修正。然而MBS和其他轉債證券背后的基礎創新是非常強大的--將現金流分割成不同的風險狀況，以滿足各種不同風險狀況和效用函數的投資者的需求。

來源：Wikipedia

BarnBridge是一種波動衍生品協議，它將不同協議的收益率聚集起來，并將其匯集成不同風險狀況的高收益率和低收益率轉債。SMARTYieldBond將抵押品匯集并存入借貸協議或收益率生成合約，然后將其收益率捆綁成不同的轉債，并進行標記。因此，最資深的轉債收益率較低，風險狀況更安全，而較初級的轉債收益率較高，但有額外的風險暴露。SMART債券本質上實現了收益率風險買賣的自由市場定價。

這使得用戶不僅可以獲得固定利率的收益率，還可以將整個生態系統中眾多協議的收益率集中起來，通過分散風險和平滑行業收益率曲線來創造更大的效率。

Saffron是另一種將鏈上資產所有權代幣化的協議，通過使用Saffron池轉股選擇定制化的風險和收益情況，讓流動性提供者獲得更大的靈活性和動態敞口。

Saffron分別將每一檔資產的未來收益流和已使用本金的凈現值代幣化。基于代幣化持有的收益，通過回報瀑布在所有檔次中進行相應分配。回報瀑布的初始應用利用了兩個主要的轉債：一個是收益率增強的「A」級轉債，一個是風險降低的超級高級「AA」級轉債。

增加的流動性在被移除后，用于償還AA持有人的初始本金，然后再支付收益率增強型A檔的本息。為了換取這種增強的回報，A檔的參與者必須以Saffron的原生代幣作為賭注，以減輕基礎平臺的失敗。在這種情況下，Saffron協議充當了A檔參與者和AA檔參與者之間風險轉移的托管服務。

總體而言，DeFi市場釋放信用擴張的潛力巨大。收益率和基于收益率的衍生品從效率較低的中心化金融體系遷移到效率更高的去中心化金融體系，這可能是人類歷史上最大的財富流動之一，看看橫跨固定利率貸款、利率市場和轉債收益率的協議如何介入，為市場提供最高質量的信貸和在整個風險曲線上有效地獲取杠桿的機會，將是非常有趣的。

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