火幣尖峰對話經濟學人之高連奎：中國經濟繁榮的秘密_比特幣

2021年3月24日，“火幣尖峰對話經濟學人”對話欄目在線上舉行。本次對話以“美股強勁，A股疲弱背后有怎樣的秘密？”為主題，由火幣研習社負責人程智鵬與瑞士歐洲大學商學院特聘教授高連奎展開對話，雙方深入探討了比特幣和美元的關系，美股強勢而A股疲弱背后深層次原因，中國經濟繁榮本質等話題。

美聯儲可能20年都不加息

3月17日凌晨2點，萬眾矚目的美聯儲利率決議公布，消息一出，道指和標普500指數續創歷史新高，比特幣也隨之上漲。

談及美聯儲利率決議對比特幣的價格影響，高連奎表示，作為一種美元的潛在替代品，比特幣的走勢其實跟黃金類似，它們的價格變化一般和美元相反。不過值得注意的是，比特幣在某種程度上也具備商品屬性，高連奎說：“它屬于主觀價值來決定它的商品價格，而不完全是一個靠勞動價值論來決定價格的，因此比特幣的價格波動會非常大，投資者應時刻注意市場風險。”

美聯儲的最新決議表明，將基準利率維持在0%-0.25%不變，預期到2023年前都不會加息。在高連奎看來，美聯儲3年不加息只是一個保守數字，“未來20年都不太可能出現高息。就像日本一樣，長達20年維持零利率，這跟它國家的債務結構是相關的。政府債務是利率的天花板，當一個國家的政府債務越高的時候，它的利率必然越低。”

CZ：香港作為中國的加密試驗場是非常明智的做法:5月1日消息，Binance 創始人 CZ 在 AMA 中發言表示，我認為銀行的支持與教育特別是金融教育真的很重要，我們在這上面花了很多時間和精力。香港對加密貨幣非常開放，這是一個很好的變化。我認為香港作為中國的加密試驗場是非常明智的做法。[2023/5/1 14:37:31]

高連奎分析，當前美國的政府政府債務已超100%，因此稍微加息就有可能把政府債務壓垮。因為一旦加息，利息支出便會相應暴增，而政府的財政卻沒法維持利息支出，所以美國經濟的未來趨勢是日本化。談及美聯儲不加息對全球經濟的影響，高連奎表示，當美聯儲選擇不加息后，中國、印度、巴西等發展中國家就可能要通過加息來防止貨幣外流。

高利率催生了中國創新讓經濟快速崛起

過去一周時間，受美聯儲新決議影響，美國三大股指納指、標普500指數紛紛轉漲，其中道指再創歷史新高，首次站上33000點，引發全球關注。另一邊，自2020年新冠疫情后早已回歸“常態經濟增長”的中國，A股卻表現平平，中美間證券市場的不同表現由此引發了多方討論。

對此高連奎指出，一個國家經濟發展的好與壞，不能只看股市，更要看實體經濟。“一個國家利率越低，資金越容易流入股市，因為它在實體經濟無利可圖。而中國利率較高，所以中國金融機構可以把資金很好地輸送到實體經濟，這是造成中美股市差異的重要原因。”

密碼管理平臺LastPass建議主密碼未遵循默認值的用戶更改密碼:金色財經報道，LastPass稱自2018年以來，其要求主密碼至少12個字符，可極大地降低暴力猜測密碼的能力。如果用戶的主密碼不遵循上述默認值，LastPass建議用戶考慮通過更改存儲的網站密碼來最大限度地降低風險。[2022/12/25 22:06:38]

高連奎說：“從中美股權創投募資情況看，中國其實表現更繁榮的是在一級市場。中國高利率把資金引到了一級市場，美國低利率把資金引到了二級市場。一級市場的繁榮主要是表現為股權投資的繁榮，這樣反而催生了中國的創新，讓經濟快速增長與崛起。”

火幣研習社提及，“十四五”規劃中數字經濟單獨列為板塊，區塊鏈技術被列為七大數字經濟重點產業之一。中國非常重視區塊鏈技術發展，2019年時國家信息中心牽頭推出了區塊鏈服務網絡BSN，而火幣也是BSN發展聯盟單位之一。

不少經濟學家都習慣用索羅模型來分析研究經濟增長，然而在數字經濟時代到來后，索羅模型似乎又有不適應的地方。如今，科技發展已成為改變經濟結構的重要因素。那么在數字時代下，未來中國經濟學的發展突破口又在哪里？

金融穩定委員會發布國際加密資產監管框架:10月16日消息，金融穩定委員會 (FSB) 本周發布國際加密資產監管框架“International Regulation of Crypto-asset Activities”，為每個司法管轄區的立法者提供政策建議，旨在保持加密領域的創新。

FSB 表示，有效的監管框架必須確保加密資產活動受到全面監管，與加密資產活動帶來的風險相稱，同時利用其背后技術的潛在優勢。此類監管應確保在它們造成與傳統金融活動所造成的風險類似的風險時產生同等的監管結果，同時處理加密資產的新特征。FSB 還強調，立法者應監控 Stablecoin 發行公司的后端運營，以確保發行方不斷維持已發行 Stablecoin 背后的資金，防止類似 TerraUSD 崩盤的事件再次發生。據悉，FSB 要求旗下成員在 2022 年 12 月 15 日之前就這一全球監管框架發表意見。[2022/10/16 17:27:56]

高連奎表示，索羅模型也叫新古典經濟增長理論，它提出了一個概念叫全要素生產率，指的是技術對經濟增長的貢獻率，強調技術是推動經濟增長的唯一要素，但它并未深究技術從哪里來。后來，美國經濟學家阿羅提出了干中學模型，認為技術源于實踐；此外還有芝加哥學派，把經濟增長的主要是落腳點放在了教育和人力資本增長上。

美股快速反彈 道指率先轉漲:10月6日消息，美股快速反彈，道指率先轉漲，標普500指數現跌0.2%，納指跌幅收窄至0.48%，此前曾跌超2%。[2022/10/6 18:40:37]

不過現實情況是，現實中很難看到政府在制定經濟增長政策時用到這些理論，更多的是用“三駕馬車”，即投資、消費、出口去拉動經濟增長。近年來，對比中美經濟、戰略，高連奎總結出了第四代經濟增長理論，強調的是資金推動的增長。“具體說是創新資金推動下的創新式增長，日本擁有全球大部分專利，但日本經濟一直連續20年衰退。美國擁有全球最多的人才，但美國創新也逐漸被中國超越，這中間的區別就在于創新資金的差異。”

高連奎進一步舉例：日本每年VC總規模在30億美元，幾乎相當于中國一個獨角獸企業所募集的資金規模，而美國VC資金約為900億美元，中國在這方面的體量則要大得多，光中國政府產業基金的余額就有幾萬億。

?“創新資金規模有賴于高利率的支持”高連奎強調，“一個國家的利率空間越高，金融機構越有激勵性，利率越低，金融機構就沒有激勵性，因為中國實行高利率，所以中國的金融創投是異常發達的。金融創投實際上對應高利率，利率越高，資金進入創投領域的越多，進入股市領域的便越少。”

花旗：合并后ETH發行量估計每年將下降 90% 至約60萬枚:金色財經報道，花旗（C）周五在一份研究報告中表示，以太坊合并已經完成，盡管對過渡有“很高的預期”，但波動性仍然低迷。以太坊現在的能源效率比使用工作量證明(PoW) 流程時高 99.95%。過渡后，礦工不再獲得獎勵，并指出這些獎勵相當于每年供應 490 萬ETH。它補充說，估計 ETH 的發行量將下降 90% 至 600,000 左右，合并第一天的總供應量下降，因為燃燒的費用大于向驗證者發放的獎勵。

花旗表示，以太坊在移除采礦后已成為一種可產生收益的資產，目前的質押收益率約為 4.5%。這種收益率高于一些傳統的金融工具。[2022/9/20 7:08:51]

高連奎說：“事實上，中國高利率并不是政府主觀設計的，這跟2008年后美國第一輪量化寬松有關系。2008年經濟危機后，美國實行量化寬松，導致貨幣一方面進入本國的虛擬經濟，另一方面進入了金磚國家，形成金磚國家的聚合通脹，當時包括巴西、中國、越南、印度都出現了10%以上的通脹。中國為了抑制美國貨幣外流引起的通脹，實行了連續17次調高存款準備金，也導致中國利率提高。所以中國的高利率政策全拜美國的量化寬松所致，并不是中國政府有意為之。但這種意外結果反而促使了中國創新的繁榮，中國金融的繁榮，中國實體經濟的快速崛起。”

對比貨幣調控財政調控是一個相對量化的調控

從2020年到2021年以來，相比于發達國家主要央行的量化寬松政策，中國貨幣政策的放松顯得較為克制謹慎。當前廣義貨幣同比增速在10%左右，與名義GDP增速基本匹配，10年期國債收益率約為3.2%。

高連奎認為，所謂的貨幣調控主要是低利率調控，美國低利率貨幣政策并不利于金融機構的激勵相容，如果低利率能夠促進經濟增長的話，人類就不會有這么多經濟危機了。“所以我主張改貨幣調控為財政調控，這是一個相對容易量化的調控，減多少，增多少，其實就跟經濟增長率是可以完全吻合的。”

對于部分國家選擇貨幣調控而非財政調控的原因，高連奎分析，因為經濟調控只調控兩個目標，一個是經濟增長，二是通脹。當通脹和增長不能實現順周期的時候，這種財政調控的節奏就會打亂。“想要想重新回歸財政調控，我們還是從創新增長與通脹的這種理論關系去探討。“

高連奎提出了內生性通脹和外生性通脹的理論，“除了正常經濟增長引發的內生性通脹外，人類還會面臨各種外生性通脹。比如我們中國的豬周期就是一種外生性成長，豬周期是一種產業周期，它可能由豬的疾病引起，與宏觀的周期是完全不相干的。”?高連奎說：“內生通脹是嚴格限定為由經濟增長帶動的需求過剩引起的通脹。一般正常經濟增長通脹，內生通脹都在5%以內。”

一般情況下，5%的通脹水平普通人并沒有感覺。高連奎指出，內生通脹的通脹率一般是經濟增長率的一半，只要內部經濟增長不超過10%，通脹就不會超過5%，就不需要進行治理，屬于正常承受范圍之=內。

“通脹理論理清后，就可以進行正常的財政調控了，”?高連奎說：“當民間投資較弱時，政府要加大投資，反之亦然，這樣經濟就可以實現無波動增長。這種財政調控也可以實現量化，而且不影響企業家的投資，對企業家不會產生痛感，更不會因銀行縮貸而產生的企業家破產、生產效率浪費等情況，同時在老百姓和企業家沒有任何感覺的情況下，實現了經濟的平滑運行，無波動增長。因此“單一財政調控”理論相對于貨幣調控，具有很強的優勢。”

長期實行量化寬松貨幣政策會造成實體經濟通縮現象

火幣研習社提及日本的發展情況。日本作為全球第一個實行量化寬松貨幣政策的國家，利率長期鎖定在零利率狀態，導致政府債務逐年提高，國家相應走入債務型蕭條狀態，出現低利率、低增長、低創新、高債務等狀況。

對于一個國家長期實行量化寬松貨幣政策的影響，高連奎指出，一個國家的繁榮主要源于創新，由于它的政府債務過高，所以政府投資便非常有限，對民生的投入自然更加有限。“但日本作為一個發達國家，可能表面上還沒有一些發展中國家嚴重。”

在舊貨幣理論里邊，只要量化寬松，就會伴隨通脹，但現實情況是，日本和美國的量化寬松并不會引起本國通脹。高連奎認為，原因在于通脹必須要有需求的增長，因為通脹是一種價格的變化，這種價格變化是有供需失衡的。“任何貨幣通脹都是借助需求才能出現，如果貨幣進入不了供需軌道，就只能產生資產價格的通脹，不可能產生實體的通脹。所以在日本和美國都沒有產生實體經濟通脹。因為這些貨幣沒有金融機構的積極性，進入不了實體經濟，進入不了實體經濟的范圍。從而造成實體經濟通縮，資本市場通脹的現象。”

回顧世界經濟學發展史，目前國內尚未出現具有劃時代標志的經濟學大師。對此高連奎認為，未來中國應該會出現世界級的經濟學大師，首先一個國家的經濟學水平其實取決于國家的經濟水平。

“比如經濟學家最多的是英國，因為英國曾是世界上最強的國家。只要一個國家強大都會產生經濟學家，二戰之后，美國一國獨大，諾獎經濟學家90%都給了美國經濟學家。”?高連奎說：“隨著中國經濟日益成為與美國并駕齊驅的這樣一個經濟體，中國經濟學家也在崛起”。

高連奎指出，經濟學發展有它有自身的邏輯，尤其在財稅經濟學領域，目前是空白狀態，尚沒有任何一位經濟學家因財稅理論而獲得諾貝爾獎，因此貨幣財稅領域應該是中國經濟學家的一個突破方向。

來源：金色財經

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