華安證券：在評價基金時 投資者會考慮哪些因素？_PHA

近日，華安證券研究所發布了“學海拾珠”系列第五十篇研究報告，研究投資者在評價基金時，會考慮哪些因素，通過將近期收益分解成Alpha和因子相關收益，研究投資者會關注哪些因素。

在國內基金市場，基金份額的增長與基金業績息息相關，但不同的投資者往往會用不同的定價模型去篩選有能力的基金經理，我們可以使用類似的方式，研究國內基金投資者分配資金時考慮的Alpha和因子收益。

模型比較中CAPM模型獲勝

實證發現：CAPMAlpha總是比其他模型更能預測資金流動。

這證明，投資者在為基金排序時，CAPM模型的權重高于其他模型，投資者在評估基金時最關注的是市場風險，并將市值、價值、動量和行業因子相關的收益視為Alpha。

MechaFightClub NFT游戲因美國監管空白而無限期暫停:金色財經報道，MechaFightClub是Irreverent Labs在Solana上開發的一款NFT游戲，它正在無限期地停止開發，因為它的制造商認為，由于監管挑戰，加密貨幣在美國的未來現在太不確定了。此前Irreverent Labs獲得了4000萬美元的資金，但現在正在取消其Solana斗雞游戲，MechaFightClub并提出回購NFT。[2023/5/13 15:00:54]

以前的實驗已經證明了資金流動與因子相關的回報有關，華安證券研究所證明資金流對與因子相關的回報的反應，幾乎與對基金Alpha的反應一樣強烈。

“FTX崩盤事件”主題紀錄片已于巴哈馬開機啟拍，奧斯卡提名導演David Darg執導:11月18日消息，知名紀錄片工作室XTR將推出以“FTX崩盤事件”和“SBF”為主題的相關紀錄片，該片由艾美獎得主、奧斯卡提名導演David Darg（大衛·達格）擔任導演，目前相關制作組已抵達巴哈馬開展拍攝工作。

XTR執行制片人Justin Lacob表示：FTX的崩盤是近期最為轟動的金融故事，它暴露了加密貨幣領域的主要缺陷。我們的團隊已獲得獨家訪問權，將深入了解這個已經讓湯姆·布雷迪等名人陷入困境的突發事件。（Variety）[2022/11/18 13:21:46]

在輔助分析中，華安證券研究所證明了不同的投資者對業績的反應不同；更成熟的投資者使用更成熟的基準。

CoinShares研究主管：機構投資者對加密貨幣“繼續猶豫不決”:金色財經報道，在最新的報告中，CoinShares研究主管James Butterfill強調了機構對加密貨幣投資產品的冷淡情緒，該報告連續第三周出現“小幅流入”。Butterfill說：“流量仍然很低，意味著投資者繼續猶豫不決，這在投資產品交易量中得到了強調，該周的交易量為8.86億美元，是2020年10月以來的最低值。”

此前消息，CoinShares最新報告顯示，上周數字資產投資產品凈流入1030萬美元，為連續第三周流入，其中比特幣投資與以太坊投資產品分別凈流入770萬美元與560萬美元。（Cointelegraph）[2022/10/4 18:39:17]

由于投資者在評價基金業績時應該綜合考慮所有因素，這些結果表明，缺乏培訓或方法的投資者對基金經理的評價能力較弱。

沉睡近3年的某以太坊巨鯨地址分多筆轉出14.5萬枚ETH:金色財經消息，據歐科云鏈OKLink多鏈瀏覽器顯示，沉睡近3年的某以太坊巨鯨地址0x4bAf012726CB5EC7Dda57Bc2770798A38100C44d昨日起分多筆將累計14.5萬枚ETH轉出。據悉，該地址創建于2016年10月28日，上一次大額轉出記錄為2019年7月31日的5000枚ETH，目前地址余額價值約14枚ETH。[2022/8/15 12:25:59]

投資者在評價基金表現時考慮的因素

每只基金的收益可以被分解為八個部分：七因子模型Alpha、市場、市值、價值、動量因子和三個行業因子相關的收益。資金流對八個收益構成中的每一個都有正向反饋，但反應程度不同。

投資者在評價基金業績時，似乎最傾向于關注基金的市場風險，投資者會對基金的市值、價值和行業暴露有所考慮，資金對這些收益成分的反應要比與市場風險相關的收益成分的反應強得多。

在評估基金管理能力時，經驗豐富的投資者應關注與因子相關的回報，從這個角度來看，華安證券研究所的分析，是對投資者在評估管理能力方面有多成熟的調查。總體而言，共同基金投資者并不關注基金業績的各個方面。

為了檢驗這種對因子回報的忽視是否與投資者成熟度有關，華安證券研究所使用了三個投資者成熟度的代理指標。

首先，華安證券研究所將樣本分為直接銷售和經紀人銷售。DelGuercio和Reuter的一份文件顯示，經紀人銷售的共同基金往往擁有不那么成熟的投資者客戶，其資金流向對基金的市場調整回報比對四因子Alpha更敏感，與直銷渠道的投資者相比，經紀渠道的投資者對因子相關回報的反應更大。

其次，華安證券研究所使用共同基金資金高流入的時期，作為投資者情緒高水平的時期的指示指標，并推測不太成熟的投資者在這些時期交易更多。

最后，在分析中，華安證券研究所使用財富作為投資者復雜性的衡量標準，利用了從1991年到1996年期間的大型經紀商的數據。與成熟投資者使用更成熟的模型來評估基金業績的假設一致，華安證券研究所發現，更成熟投資者的資金流動對因子相關回報的反應較弱。

不同投資者使用的評價模型不同

根據以往的文獻，通過直銷渠道購買基金的投資者往往更老練、受教育程度更高，在高情緒時期，年輕投資者的比例往往更高。

華安證券研究所發現，越成熟的投資者使用的業績評價模型越復雜，對因子相關收益的反應程度越低。

在初步分析的過程中，華安證券研究所將共同基金投資者視為一個同質群體。然而，不同的投資者肯定會使用不同的方法來評估共同基金的表現。

在這一環節中，我們發現更成熟的投資者使用更成熟的業績基準來評估共同基金業績，可以分三步來分析。

首先，華安證券研究所將直接銷售和經紀人銷售的分銷渠道作為投資者成熟度的一個指標。

其次，華安證券研究所比較了高低情緒時期的資金流動-回報反應，在高情緒時期，不成熟的投資者占基金投資者的比例可能更高，而在低情緒時期，不成熟的投資者占基金投資者的比例可能更低。

最后，華安證券研究所引入另外的數據，來比較富裕者和其他投資者的資金流-收益關系。?

投資者在評估股票型共同基金表現時，會考慮哪些因素？華安證券研究所的辦法是：通過分析流入積極管理基金的凈資金流來解決這個問題。

華安證券研究所的主要見解是，如果投資者試圖找出一位有能力的主動基金經理，他們會剔除任何可以合理追溯至基金對已知因子暴露相關的基金收益，資金流動應該對Alpha做出反應。

但投資者如何計算基金的Alpha呢？在一個極端情況，缺乏經驗的投資者可能只根據市場調整后的回報來評估基金。

在另一個極端，老練的投資者會考慮所有可用的因子，包括過去文獻中定價的和未定價的，來評估基金的表現。

來源：金色財經

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