BitMEX創始人撰文：市場走向混亂局面，已拋售大部分山寨幣_比特幣

作者：ArthurHayes，BitMEX創始人

原標題：《Maelstrom》

翻譯：吳卓鋮

對你的投資組合健康狀況最具心理沖擊的衡量指標就是年回報率。一如既往，我們的目標是保持或提高資產相對于能源成本的購買力。人類文明的本質就是把太陽和地球的勢能轉化為動能，支持我們的身體機能和現代生活方式。賺錢不是目的，因為錢只是能源的一個抽象概念。衡量你財務成功的正確方法是確定你現在的生活方式花費了多少能源，以及將來會花費多少。然后，你必須確保你的財務儲蓄的增長速度高于你的預期能源消耗速度。

市場不會因為2022年1月1日凌晨12:01的鐘聲而停止，收益在本質上是復合且路徑依賴的。不幸的是，只有幾個交易日是真正重要的。一個簡單的例子可以說明這一點。

回到2020年1月1日，當時世界還很簡單，全球性冠狀病的瘋狂還沒有形成。當時比特幣的價格為7,216美元。而在那美好一年的最后一天，比特幣的價格為28,996美元，年均回報率為302%。誰賺得更多，比特幣投資者還是輝瑞公司？

盡管這是令人印象深刻的年回報率，但它掩蓋了3月中旬市場經歷的劇烈動蕩。讓我們聚焦2020年3月。

3月16日，比特幣經歷了一個關聯時刻，隨著全球發現COVID-19大流行是真實且極具破壞力的，比特幣和全球其他所有風險資產一起遭受重創。一個關聯時刻是當所有風險資產同時下跌時，投資者在保證金交易中急于賣出所有資產，以增加全球儲備貨幣，以便他們能夠償還貸款。所有資產，無一幸免。只有當塵埃落定、恐懼消散后，資產價格才會再次開始以更特殊的方式移動。

從1月1日至3月16日，比特幣價格暴跌38%。許多人被止損，無論是心理上的還是強制的。

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上表說明了路徑依賴結果的好與壞。最重要的教訓是，3月16日的交易行為是迄今為止一年中最重要的一天。那些被綁在交易飛船上的非常優秀的交易員有機會大幅提高他們的組合回報率，從16日的低點到年底的回報率比從1月1日開始投資的回報率高出250個百分點。

如果你不幸在16日離場，但擁有重新買入市場的精力和財力，那么你重拾頭寸的日期就極為重要。比特幣直到4月21日才恢復到1月1日的水平。你等待的時間越長，你的2020年復合收益率就越低。

Arbitrum提案AIP-2已開啟投票，旨在實現賬戶抽象的廣泛采用:7月12日消息，Arbitrum提案AIP-2已開啟投票，旨在實現賬戶抽象的廣泛采用，投票截止日期為7月16日08:13。[2023/7/12 10:50:07]

積極交易者必須在任何類似3月16日這樣的日子里出現，賣出頭寸后不久要馬上買回來，這才能創造恒定的復合收益率。

對于那些不愿意全天候盯盤比特幣的投資者來說，你必須構建一個在出現3月16日這樣的災難性日子時表現為凸性的投資組合。要克服的最重要的心理障礙是拋棄逐年算術收益率的概念，而應轉變為復合收益率。上面的例子說明了復利的負面影響，如果你不在下行時保護籌碼，那么就無法參與上行的反彈。

要做到以上幾點，你必須在做出投資決定時剔除情緒因素，明智地使用一定數量的杠桿。前者比后者需要更多的技巧，因為完全改變你的投資理念是非常困難的。更糟糕的是，所有受托人都是按年支付獎金的。如果你的基金經理損失了你所有的資產，對他們來說最壞的情況就是暫時失業，而如果市場方向如他所愿，那么你每年還要支付給他們你收益的百分點，隨著時間的推移，這會毀掉你的復合收益。我沒有托管問題的解決方案，但要記住它是存在的，并相應地調整你的行為就行了。

這堂比特幣價格歷史課的意義在于，在我認為會有一連串像2020年3月16日那樣災難性的交易日之前，就我今年如何配置我的投資組合展開討論。像往常一樣，這與美聯儲將其資產負債表的增長降至0%并隨后在2022年加息一至三次有關。

我將從為什么利率如此重要開始討論，然后討論央行制定的積極的短期政策利率將如何在三到六個月的時間范圍內對全球風險資產造成最大的痛苦。我相信美聯儲和其他世界各地的旅鼠央行最終別無選擇，只能繼續印鈔。但在不久的某個時刻，許多國家的國內可能需要收緊貨幣供應，以平息平民的異議，因為他們的食物、住房和交通成本正在上升，而且是大幅度的上升!

聽好了

說到中央銀行，對未來的行動盡可能透明是一種時尚。然而在明顯的數據面前，高層拒絕承認，印鈔是撕裂社會的通貨膨脹的原因。自2008年的大衰退以來，那些聽命行事的人已經積攢了大量的法幣。那些關心基本面和其他類似廢話的人業績不佳，別犯傻了，趕緊買下這該死的大盤吧！

Circle：USDC可提升美國經濟競爭力和國家安全利益:金色財經報道，據Circle官方博客，該USDC穩定幣發行方于4月19日參加了美國國會的《了解穩定幣在支付中的作用和立法必要性》聽證會，Circle首席戰略官兼全球政策負責人Dante Disparte表示，像USDC這樣的支付穩定幣傳輸就是以美元計價的電子現金形式，可以同步提升美國的經濟競爭力和國家安全利益。隨著時間的推移，只要美國監管框架到位，就會出現一種數字美元形式，它具有法律確定性、互聯網規模的可傳輸性、基本保護（包括發行人破產時的同等贖回權、隱私）、法治和其他關鍵特征，實現這一目標的唯一方法是美國國會頒布全面的支付穩定幣立法。[2023/4/20 14:15:26]

雖然政策經常改變，但美聯儲非常清楚他們打算做什么。“暫時性”通貨膨脹現在已經被擱置，美聯儲已經暗示，他們認為是時候以金融資產價格為代價來抑制食品、能源和交通的通貨膨脹了。為此，他們決定在今年3月之前停止購買債券，如果他們的“點陣圖”成立，第一次加息將在3月至6月之間發生。

大多數市場參與者相信，民主黨人將指示美聯儲提高利率，而美聯儲也會照做。民主黨人必須證明他們在通脹問題上的強硬立場，以避免在11月的國會選舉中被徹底打倒。但是，對于短期加息將如何影響金融資產——也就是說，它們是會經受住風暴，還是會在壓力下屈服，人們對此還沒達成共識。??

讓我們忘記非加密資產投資者的看法，我對加密資產投資者情緒的解讀是，他們天真地認為整個網絡和用戶的增長這一基本面將使加密資產繼續有增無減的上升。

在我看來，這預示著一場嚴重的崩盤，因為利率上升對未來現金流的有害影響可能會促使投機者和保證金投資者拋售或大幅減持加密資產。我不否認價格暴跌后忠實的鉆石手在不斷加倉，然而在短周期內，這種“鐵粉”無法阻止價格出現災難性下跌。記住，只要有1枚比特幣的交易價格是2萬美元，那么最終價格就是2萬美元，就算世界上還有1900萬枚比特幣沒有在市場交易也沒關系。最后的交易價格是邊際賣家的放棄導致的，雖然交易規模小。

最后的交易價格最具破壞性的影響是對軟弱交易者的心理沖擊，它會影響杠桿交易平臺對水下頭寸的清算。因此，不要告訴我所有加密市場OG都在忙著買入跌停板；當基金經理毀掉你的頭寸時，這一切都不重要了。

數據：Arbitrum交易筆數首次超越以太坊主網，創歷史新高:金色財經報道，據Dune數據顯示，昨日以太坊Layer 2擴容解決方案Arbitrum交易筆數達110萬次，首次超越以太坊主網，創歷史新高。

昨日，以太坊主網交易筆數為108萬次，Optimism的交易筆數約為19萬次。[2023/2/22 12:21:33]

十多年來，加密資產投資者一直對“機構”投資者進入該領域垂涎三尺。現在，他們終于來了，正如下面彭博社的標題所示。盡管資產配置的比例很小，但有足夠多的來自TradFi世界的信徒使情況發生了變化。

這篇文章討論了像TomPeterffy(InteractiveBrokers)和RayDalio(Bridgewater)這樣的知名CEO和投資者如何持有比特幣和其他加密資產，以對沖法幣的衰退。

雖然經營著大型TradFi公司的富人能夠承受價格的嚴重下跌，但追隨他們的旅鼠們卻承受不住。資產管理行業非常樂意投資加密資產，只要價格下跌時，這些收入過高的仿制品廚師不會失去他們的高薪工作。他們不相信也不效忠于中本聰大人。因此，如果外部條件證明需要減少他們的加密資產分配，他們會毫不猶豫地清算他們的頭寸——不管損失有多大。

機構投資者受制于歐洲美元的力量。從本質上講，全世界都在做空美元。當美元價格下跌時，信貸擴張，金融資產就會高興。當美元價格上漲時，信貸收縮，金融資產就會變得愁眉苦臉。閱讀AlhambraInvestments的博客，可以更深入地討論這個市場如何運作。

貨幣供應量增長的變化率，即它的一階導數，是決定機構投資者是積派還是消極派的最重要因素。

白線是美國M2增長率，M2在2019年逐漸增長。2020年3月，美聯儲利用其神奇的印鈔機，將公司債市場國有化，并通過救助一群過度杠桿化的宏觀對沖基金來拯救美國國債市場。這造成了M2的跳躍式增長。美聯儲資產負債表增長，結果M2越大增長速度越慢，美國政府沒有制定足夠的財政支出來繼續加速印鈔。

目前，美聯儲預測其資產負債表的增長將放緩至零。如果他們不對其投資組合中的到期債券進行再投資，他們的資產負債表實際上將收縮。上圖中丑陋的白色箭頭顯示了這可能會對貨幣供應產生的影響。

StarkNet 現已推出 Cairo 1.0-alpha.2 版本:金色財經報道，StarkNet 宣布推出 Cairo 1.0-alpha.2 版本，其新功能包括：詞典、合約中的事件、映射存儲變量、特征支持、類型推斷和方法。目前，團隊正致力于使 Cairo 1.0 與之前的 Cairo 完全兼容，并開發支持在 Cairo 1.0 中編寫合約的 StarkNet v0.11.0。[2023/1/28 11:33:43]

黃線是比特幣/美元的價格。美國寬松的貨幣條件肯定影響了價格的飛速上漲。自從M2增長停滯以來，比特幣一直在橫盤整理。如果M2增長率在短期內達到0%甚至負值，那么自然的結論是，比特幣可能也會更低。

我可以貼更多的圖表來描繪不同國家的信貸沖動，但它們描繪的都是同樣的畫面。村民們醒悟了，因為肉、蔬菜、出租車、房租和其他生活必需品的價格上漲速度超過了他們的工資。現在他們的頭號公敵是通貨膨脹。如果世界各地的國內政客想繼續坐享其成，他們就得假裝做點什么。因此，現在是央行們上演一些歌舞劇的時候了，至少在短時間內，他們會愿意放松資產負債表，回到反映各種國內經濟現實的正利率。

基準資產

比特幣是貨幣/能源的加密代表。

以太坊是互聯網的去中心化計算機。

在大多數情況下，其他每一種主要的加密資產都可以按以下方式進行分類。

1、綁定到Layer1協議的token有望成為“下一個比特幣或以太坊”。這些網絡具有更大的可擴展性，每秒可以處理更多的交易，或者是匿名的。例如Monero之于比特幣，或Solana之于以太坊。

2、另一類是使用現有Layer1協議作為完成某些預期功能的token，例如AxieInfinity，這是一個基于token的游戲，使用駐扎在以太坊區塊鏈上的NFT資產來賺錢。

一個token要么是試圖成為比特幣或以太坊的更好版本，要么是利用這兩個網絡的功能來創造一個新的產品或服務。

比特幣和以太坊都有一些相當明顯的缺點，如果另一種加密資產能夠取代其中任何一種，其價值自然會爆炸。任何提前發現上述token的人都將成為加密資產的富人。有許多Layer1具有較高且不斷上升的期望溢價，但這些協議是基于預期進行交易的，因為與比特幣或以太坊相比，這些協議的基本原理是蒼白的。

MakerDAO聯創建議考慮將DAI與USD脫鉤:8月28日消息，鑒于當局對Tornado Cash的制裁，MakerDAO的聯合創始人Rune Christensen近期就其原生代幣與USDC脫鉤進行了討論，他向社區解釋了為什么DAI可能是去中心化自治組織（DAO）的唯一選擇。

Rune Christensen在他的博客中披露了風險加權資產(RWA)的相關風險計算錯誤，他表示，對加密貨幣的實體打擊可以在沒有任何前兆的情況下發生，即使是合法、無辜的用戶也沒有恢復的可能性。在透露協議無法遵守監管機構的同時，Christensen建議，“我們必須選擇去中心化的道路，這一直是Dai的目的”。

據Daistats數據顯示，目前超過50%的DAI是由USDC擔保的。（Cointelegraph）[2022/8/28 12:54:02]

這并不意味著，在足夠長的時間內，某個特定的幣不可能成為贏家。然而，我們并不關心長期，我們關心的是未來3到6個月，以及保護我們投資組合的下行空間。?

關于依靠比特幣或以太坊區塊鏈實現其功能的token，這些token的價值不應高于它們所構建的協議。這就是投資一項技術的一般應用與具體應用之間的區別——一般應用更有可能為多個成功的具體應用提供迭代動力，因此一般應用應該得到更高的評價。

雖然以太坊和ERC-20dAPP的市值之間存在很大的差距，但在特定時間范圍內，dAPP的價格上升速度會超過以太坊。當然在下跌過程中，上述dAPP將比以太坊更快地失去價值。?

這就是我看待世界的方式。因此，我將我的加密資產組合中的所有回報都以比特幣或以太坊為基準。我通過將法幣換成比特幣和以太坊來進入這個加密世界，這些token總是引領某次反彈，之后才是低買高賣山寨幣的時候。在這個過程中，我所持有的比特幣和以太坊可能會增加。

如果我相信在三到六個月的時間內，比特幣和以太坊的交易價格會低于3萬美元和2000美元，我會拋售我所有的山寨幣。這是因為比特幣和以太坊是質量最高的token，它們的下跌幅度小于所有尚未被證實的競爭對手。任何使用比特幣或以太坊的具體應用也將經歷大于9.8m/s的自由落體，在真正的加密資產避險環境中，這些山寨幣可能會下跌75%至90%。

TradFi系統的走勢主要看歐洲美元成本的波動，而加密市場則可能以比特幣和以太坊為準。我沒有這方面的確鑿數據，但我的直覺是，目前有價值數十億美元的比特幣和以太坊被作為抵押品，持有者存入比特幣/以太坊，并獲得美元作為回報。這些美元被用來購買諸如汽車或房子之類的資產，以及淘金山寨幣。如果你認為我們正處于牛市，而你已經擁有了基準，作為一名交易員，加杠桿并購買一個山寨幣是有意義的，如果比特幣再漲10%，就可以獲得10倍的漲幅。

無論你購買的是垃圾幣還是更多的SHIB，如果比特幣或以太坊下跌20%至30%，你將被迫出售資產并籌集比特幣或以太坊，以避免被清算。基準資產法幣價格的收縮將導致一些保證金交易商不顧一切地拋售他們的山寨幣頭寸，而不管他們是否在賺錢。這就是被邊際弱手賣家影響的最后價格的原因。

不需要太多的邊際拋壓就能刺破這個泡沫。CTMD那些賊高的FarmingAPY，一旦狗屎幣開始拉屎，每個人都會退出以獲利。即使只有一小部分交易員以杠桿方式獲得大量山寨幣，由于這些幣流動性不足，在下跌的過程中，也將很難找到規模較大的買盤。記住，大門進，小門出。

時間軸

如果我錯了呢？如果加密市場牛市繼續下去而不出現大的跌幅，我的投資組合會受到什么傷害？

一、3月至6月

在這段時間里，美聯儲要么加息要么不加息。市場預期美聯儲會加息，如果發生三件事中的一件，他們才會感到失望。

1、消費者物價指數增長率下降到2%以下。考慮到這一指數由政府統計人員“管理”著，這幾乎不可能發生。但如果CPI趨勢大幅下降，來自選民的壓力就此消散，那么美聯儲或許可以公開逆轉趨勢。

2、極其復雜和不透明的貨幣市場和美國國債市場的某些部分會崩潰。當你看到它的時候，你就會知道——這是美聯儲最害怕的一件事。鑒于TradFi的所有資產都是根據美國貨幣市場的價格來估值的，美聯儲必須不惜一切代價確保這個市場有序運轉。通常情況下，恢復秩序需要大量印刷鈔票。

3、通貨膨脹不再是美國選民在11月選舉前關心的頭號問題。

在這三種情況中，我認為第二種是最有可能發生的。沒有人能預測當美聯儲停止提供資金時，貨幣/國債市場會發生什么。這個系統中嵌入了如此多的杠桿，以至于我們不可能知道美沙酮是否會殺死癮者。

鑒于大數法則，簡單地恢復以前的資產購買趨勢，不會導致貨幣供應量的增長突然急劇加速。因此，雖然風險資產會歡欣鼓舞，包括加密資產，但最好的情況是，資產購買慢慢向以前的歷史高點攀升。即使發生這種情況，加密市場上升的唯一途徑是美聯儲公開打開水龍頭，然后法幣流向加密貨幣。

如果這種情況開始發生，將有足夠的時間賣出法幣，增加你的加密資產的總持倉，或通過增加你的山寨幣持有量在加密資產風險曲線上移動。你總是從樓梯上去，然后從電梯下來。

如果我錯了，隨著加密市場恢復走高，我不會遭受重大的踏空損失。保持耐心不會有太大的代價。

二、6月起

假設我是對的，而且美聯儲在6月會議前至少加息一次，如果出現以下任何一種情況，美聯儲將突然把利率降至零，并以比尤塞恩?博爾特更快的速度開動印鈔機。

1、標準普爾指數從其歷史高點下跌20%至30%。無論你是亞洲或歐洲的凈出口國，還是富有的美國人，你都可能擁有巨額的美國股票。美國股市是發達國家中表現最好的股市，它也是最大和最有流動性的。有太多的富人在納稅和肆意消費，如果股市出現嚴重動蕩，美聯儲不會讓他們失望。

另一個有趣的反射性事實是，保持六四開的股債組合的傳統智慧意味著，如果60%的股票下跌，擁有數萬億美元的基金經理必須出售債券以維持這一比例，這完全是寫在指令里的。因此，如果美聯儲允許股票價格下跌，它將增加聯邦政府的借貸成本——因為隨著債券價格下跌，收益率上升——而此時政府正面臨創紀錄的赤字。

2、極其復雜和不透明的貨幣市場和美國國債市場的某些部分會崩潰。。

3、2022年11月的選舉已經結束。

最壞的情況是，11月之后黨派又開始行動了。美國的兩個政黨其實都不想阻止資產價格的上漲。兩黨都通過向世界喊話來證明自己的價值："我在執政，標普500指數上漲！"這讓每個人都很富有，讓你的富有的捐助者高興。在平民經歷了投票和表達他們對生活成本飛漲的不滿的戲劇性過程后，他們可以被遺忘，直到下一次選舉。政府屆時將繼續通過印鈔來抬高金融資產價格。這是美國的商業模式，由于全球經濟的結構，這種模式必須得到維護。

混亂

我并不積極圍繞我的頭寸進行交易。我的目標是構建一個我認為能夠參與上漲的投資組合，同時限制下跌時的損失。正如我之前提到的，如果我的投資組合的回報曲線是凸性的，我就做得很好。雖然我在這篇文章中大部分時間都在談論我的投資組合中的加密資產方面，但我期望我的長線利率和外匯期權組合——通過我對波動率對沖基金的投資——能夠彌補加密資產方面的任何損失。然而，如果我對自己誠實的話，我可能需要增加更多，這樣我才會有足夠的Vega，以便在下跌時有所作為。

我不想連續幾個小時坐在屏幕前，日復一日盯著我的比特幣，我不喜歡這樣。有些交易員這樣做，并且是成功的短線交易員，但這些交易員必須非常專注。如果你不能或不愿意24小時待命，照看你的加密資產組合，就不要試圖進行短線交易。

在過去幾周里，當這些想法在我腦海中醞釀時，我決心采取行動。我檢查了我的整個加密資產組合。在從目前的水平下跌了75%之后，任何我不愿意增加倉位的山寨幣，我都拋掉了。這讓我剩下了比特幣、以太坊以及其他一些在元宇宙和算法穩定幣。持倉量大小并不取決你持有的名義金額，而是它們占你總資產的百分比。100枚比特幣的頭寸對一些人來說很大，而對另一些人來說太小。一切都是相對的。

現在，我在等待。我仍然完全投資于我的基準加密資產。你的加密基準可能與我的相似，也可能不相似。我給了你我的理由，你應該想清楚為什么你認為你的基準在你的能源目標背景下是有效的。

如果比特幣價格達到2萬美元，或者以太坊價格達到1,400美元，那么我將開始懷疑這些加密資產是否具有能源價值。這兩個價格是此前2017年牛市期間的歷史高點，但那是法幣價格，如果石油再次出現負值，那么誰會在乎基準加密資產的法幣價格是否減少。

我手持法幣，準備迎接垂直的蠟燭。我在這個市場上交易了很長時間，足以發現打破投機性牛市靈魂的最后一擊。盡管我對自己發現底部的能力很有信心，但我也學會了不要試圖去抓一把掉下來的刀。如果你沒有抄底市場，那又如何？讓市場痊愈，然后在更高的價位上買入，因為賣家的邊際交易已經結束。

先賣的人，賣得最好。現在是時候評估正利率是否會嚴重損害你的投資組合購買更多能源的時候了。無論各國政府如何努力抑制宇宙的波動，正常的狀態是混亂的。我們是熵!

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