Jump Crypto：為什么我們看好2022年加密衍生品市場？_加密貨幣

盡管加密貨幣衍生品市場正在不斷擴大，但與傳統金融市場相比，該市場的基礎工具和基礎設施相對不太成熟。鑒于過去一年基礎設施越來越高的水平、越來越好的質量，以及越來越多的機構參與，我們相信2022年將引來加密貨幣衍生品的突破性增長，同時市場也會變得更加成熟。本文介紹了加密貨幣衍生品市場的現狀，未來能夠促進增長的關鍵基礎設施發展，以及我們期望實現增長的領域。

概述

如今，加密貨幣期貨和期權約占每月總交易量的57%。雖然總體來看，這一交易量非常可觀，但我們可以通過交易量在不同工具和場所的相對分布來衡量市場的成熟度。當前的大部分交易集中在中心化的永久期貨交易，而期權和相關工具仍然處于萌芽階段。加密貨幣期權交易量占現貨的比例為2%，這已成為一個標準；在美國股票市場，這一數字是35倍。

此外，去中心化衍生品市場相對于中心化衍生品市場來說，明顯發展不足。下圖顯示了相對的市場集中度。

我們預計有兩組因素將進一步推動2022年加密貨幣衍生品交易量的增長：1）相關基礎設施的崛起，2）機構參與量的上升。要想更好地理解第2個因素，一個重要做法是要理解為什么TradFi機構在股票市場上更多地使用衍生品，而非現貨。主要可以歸結為四個原因：

Coinbase的多元化收入模式正在獲得回報:金色財經報道，Framework Ventures聯合創始人Michael Anderson對Coinbase訂閱模式的成功感到驚訝。Anderson表示，可預測的收入增長正是華爾街想要的，擁有可預測收入增長的成功企業的最佳方式不是基于交易。相互競爭的交易費用模式通常會演變成“零競爭”，并指出交易量本質上是“高度周期性”的。隨著加密貨幣市場似乎每三四年一次的波動，交易收入也會隨之波動。向訂閱和服務模式的轉變對于Coinbase的長期成功“至關重要”?。?

安德森補充說，來自質押的收入令人驚訝地積極。ETH質押金額的新目標，基本上比其他人的預測要高。[2023/8/13 16:23:39]

資本利用率：只要以百分比計算的潛在跌幅低于杠桿系數，那么以保證金交易的方式就具有較好的資本利用率。

稅收效率：在美國，無論合同期限長短，衍生品合同60%的收益都會作為長期資本收益征稅；相對的，現貨必須持有1年以上才有資格成為長期資本收益。

套期保值：衍生品允許機構在臨時套期保值的同時長期持有現金股票。

更高的流動性：衍生品市場為做市商的進出提供了更好的風險效率，因此此類市場的流動性更高。

2021年，關鍵基礎設施將繼續發展，以更好地支持和引導機構的這種流動性，并且越來越多的機構也會對加密貨幣市場逐漸產生興趣。這樣一來，越來越多的機構自然會導致相對波動性的下降，使衍生品交易的資本利用率更高。此外，隨著越來越多的機構的資產負債表上出現加密貨幣資產，衍生工具在對沖短期波動方面將變得越來越重要。這些因素結合之后會帶來一次極佳的浪潮，我們認為這將在未來12-24個月內推動加密貨幣衍生品市場的發展。

數據：Uranium Finance攻擊已將8513枚ETH轉至Tornado Cash:7月3日消息，據派盾預警監測，截止今天，Uranium Finance攻擊者已將8513枚ETH（約合1660萬美元）轉至Tornado Cash，并且將6枚ETH轉至Aztec。攻擊者還與CEX進行了交互，例如幣安和OKX。

此前2021年4月Uranium Finance出現漏洞導致5000萬美元資金被盜，目前價值2190萬美元的WBNB (22190枚) 和BUSD (1640萬枚) 仍保留在攻擊者0x59d7開頭地址，此外，80枚BTC（約250萬美元）已通過bc1q3a開頭地址橋接至比特幣網絡。[2023/7/3 22:15:16]

總的來說，我們預計2022年將是加密貨幣衍生品的一年，以3個關鍵趨勢為標志：

中心化和去中心化期權基礎設施的崛起；

去中心化perp期貨量的增長；

圍繞新加密基元的持續創新，如結構性保險庫、永續期權等。

中心化的基礎設施

如今，大部分的衍生品交易都集中在中心化的交易所，其中大部分可以歸為永久期貨。2016年，永久期貨最初是由BitMEX領導的，后來由Binance、CME、FTX和其他機構領導，其BTC+ETH的月交易量徘徊在2.5億美元左右。

ZK-RaaS提供商Opside完成400萬美元種子輪融資:4月6日消息，ZK-RaaS（ZK-rollup-as-a-service）提供商 Opside 宣布完成 400 萬美元種子輪融資，本輪融資由 Web3.com Ventures 領投。種子輪資金將用于加速 Opside 的發展，擴大其團隊并擴大其運營規模。[2023/4/6 13:48:06]

鑒于中心化交易所提供了參與者所需的監管和實施的基礎設施，我們預計隨著有組織的參與者持續進入市場，以太坊期貨的數量將繼續攀升。隨著長久期貨市場的持續擴大，我們預計期權平臺也會緊隨其后。與perps市場相比，當今加密貨幣期權市場的BTC+ETH月交易量雖然達到了350億美元，但是仍然相對較新，并且主要由Deribit主導。這背后的一個關鍵原因可能是大多數貨幣市場的歷史波動性使期貨成為交易者表達其觀念的工具。此外，由于歷史上較少有組織在其資產負債表上持有加密貨幣，因此期權作為一種對沖工具的需求并不多。我們預計，隨著機構參與的增加，這兩個因素都會發生改變。在接下來的12個月里，我們預計會有更多有組織的參與者進入中心化期權市場，以滿足隨著整體市場持續擴大而不斷增長的需求。我們認為去年10月份FTX對LedgerX的收購就標志著這種趨勢的開始。

數據：Compound已清算近1.4萬枚cWBTC，價值約450萬美元:金色財經報道，派盾（PeckShield）監測顯示，1.383萬枚cWBTC（約450萬美元）已在Compound上被清算。[2022/11/9 12:38:45]

隨著這些市場的發展，在實施效率和資本利用率方面，流動性自然會在各個場所開始分散。因此，像Paradigm這樣的流動性網絡將變得越來越重要，有望成為促進機構參與量的核心基礎設施。通過Paradigm，機構可以為期貨和期權交易提交自動、匿名的詢價，并保證與KYC的交易對手進行結算。隨著越來越多的傳統金融機構進入加密貨幣，我們認為這個基礎設施可以確保參與的便利性，為中心化場所帶來大量增長。

去中心化的基礎設施

與中心化場所一樣，去中心化衍生品的交易量在很大程度上主要取決于永久期貨。最初由永續合約協議領導，最近由dYdX領導，去中心化perp的日交易量通常徘徊在50億美元左右。雖然過去三個月出現了暴漲，但去中心化perp的交易量只占整個加密貨幣衍生品交易量的1%以下。我們預計在未來12-24個月內去中心化perp的交易量會出現大幅增長，主要受三個因素的影響：

LG選擇Web3基礎設施平臺Fr0ntierX作為其全球合作伙伴以提供NFT集成和體驗服務:金色財經報道，LG Electronics Business Solutions (LG) 已宣布和 NFT 平臺Fr0ntier X 建立全球合作伙伴關系，以在 LG webOS 智能服務上提供交互式 NFT 集成和體驗。Fr0ntier X 支持通過電子觸控屏對 NFT 進行安全認證和身份驗證，使品牌和用戶能夠在最大化 NFT 效用的同時探索新其他可能性，比如無縫瀏覽、購買、顯示 NFT 并與之交互。（blockster）[2022/10/5 18:39:28]

與其他DeFi應用的可兼容性：隨著其他項目和協議陸續上線，以及建立在去中心化的永久互換協議之上，這些平臺支持的價值將持續增長。

低成本/高速實施基礎設施：更快的網絡鏈，如Solana，以及像Arbitrum、Optimism和StarkEx/Net這樣的以太坊擴展解決方案能夠提供更低的交易成本和更好的用戶體驗。我們預計這將吸引更高的交易量。一個典型例子是dYdX最近實施的StarkEx實例，它實現了鏈下計算，在過去三個月將交易成本降低了一個數量級。我們認為，無論是在EVM還是其他方面，我們正處于可擴展性的早期階段，并期望這些解決方案在未來12個月內能夠使去中心化衍生品的交易體驗變得更順暢。像HXRO這樣的項目已經開始打牢基礎設施這個地基，這對于像Solana這樣的鏈上去中心化期貨和期權的發展至關重要。

開放的網絡：不同于中心化的場所，去中心化的協議無需許可。加密貨幣市場占有率正在繼續增長，并且出現在世界上越來越多的偏遠地區，我們預計一些無法進入中心化基礎設施的用戶將開始通過去中心化協議參與全球互動。

隨著去中心化期貨市場的不斷發展，我們預計期權市場也會馬上跟進。如今，去中心化期權市場只是整個衍生品市場的一小部分，大多數成熟的協議都在以太坊主網上。然而，逐漸出現針對長期以來抑制去中心化期權市場擴大的三個因素的可行性解決方案，我們預計這將有助于在未來12個月內解鎖這些市場：

交易費用+區塊時間：根據持有期的不同，期權合約的交易費用會影響交易的利潤率。長期以來，以太坊的高交易費使去中心化期權交易處于不利地位。此外，較長的區塊時間導致了交易實施的不確定性，并且可能會為交易帶來挑戰，特別是多期交易，除非交易是原子性的。這兩大挑戰也使得基于訂貨簿的模式難以做市。此外，允許杠桿化的協議，需要清算人在有惡化風險的一頭承擔另一方。如果清算人必須支付高額的礦工費來進行清算并消除平臺風險，這就會抑制參與積極性。為了緩解這種情況，協議就必須與他們分攤更高的清算部分，因此協議無法持續長期的商業模式。隨著Solana以及Arbitrum和Starkware等以太坊擴展解決方案的出現，我們現在有了低成本的高速實施環境，緩解了這些挑戰，促進了可行的期權交易。

AMM池的流動性對沖：出售期權的協議通常需要流動性的支撐。大多數協議是通過AMM結構的操作而獲得流動性。然而，這往往使池子里的delta風險沒有得到對沖，進而可能導致重要的非永久性損失。之前，此類事件已經導致像CharmonEthereum這樣的協議暫停了他們的期權產品交易。與TradFi期權賣家一樣，期權協議必須對流動性池進行delta對沖以控制非永久性損失。這通常是通過期貨來完成的，直到最近，這還是DeFi內部的一個新興市場。隨著這些基元的不斷發展，我們預計期權協議會變得更加流動，從而更加活躍。

全額抵押要求：由于上文提到的區塊時間限制和無法構建原子清算，許多現有的DeFi期權實現要求完全抵押。通過利用像Solana這樣更快的網絡鏈和更穩健的清算引擎，我們已經預見到像Zeta這樣的協議未來能夠提供低額抵押的期權。

我們預計能夠加速去中心化期權使用的另一組基元是結構化的DeFi期權庫。DOVs改變了游戲規則，因為它們不僅為獲取隱含波動率驅動的有機收益帶來了民主化，而且還提供了管理非線性風險的可擴展方式。通過一些基本期權策略，如賣出持股看漲期權和賣出現金看跌期權，DOV場所為零售交易者提供獲取對沖收益的機會，并保證相關期權協議的流動性。像Ribbon這樣的期權庫已經擴大到3億美元的TVL，而像Friktion和Katana這樣較新的場地在上線后的幾周內迅速擴大，表明了人們對市場的強烈興趣。隨著這些協議繼續擴大規模，我們預計去中心化的期權交易體驗未來會變得更加順暢。

總的來說，去中心化期權蓬勃發展的舞臺終于成功搭建，我們預計在未來12-24個月內會有大量的資本流入這個領域，特別是在Solana和以太坊的擴展方案上。

除了去中心化的期貨、期權和結構性產品，我們很高興能夠陸續看到創新的加密貨幣原生產品，如永續期權在沙盒中的發展。受大獲成功的永久期貨產品的啟發，DaveWhite和SamBankman-Fried在他們最初的論文中提出了永續期權產品。一個永續期權可以用一系列不同期限的期權進行復制，方法是取加權和，其中每個期權以指數加權的算術方式進行加權，這使得其復制相對簡單。像01這樣的協議也實現了浮動執行價格，這是基礎資產價格隨時間變化的指數加權平均數，允許永續期權合并所有執行價格，并保留其永續的特點。最后，我們也看到了像Deri這樣的協議同時提供永久期貨和永續期權，并且允許用戶以非常DeFi-native的方式進行衍生品交易，提供期權和期貨來進行鏈上對沖、投機和套利。我們希望能夠盡快在主網上看到更多這樣的服務。

結論

我們堅信，在未來12-24個月內，我們即將處于去中心化衍生品市場巨大增長的邊緣。發行這些產品和支持下一波數十億美元協議的基礎設施已經到位。進入2022年之際，我們非常興奮能夠支持一些正在推動革命的最基本的項目。

撰文：ShanavKMehta

編譯：TechFlow

來源：金色財經

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