Coinbase 研究：穩定幣與不穩定的收益率_穩定幣

在這篇定量研究文章中，我們將研究CompoundFinanceV2DeFi協議的穩定幣貸款收益率，并分享我們對收益率表現、波動性以及哪些因素推動DeFi協議抵押借貸收益率的看法。

雖然我們知道最近Terra的算法穩定幣TerraUSD(UST)的崩潰，但我們在這里的分析是關于中心化穩定幣的抵押貸款收益領域。

我們在這篇文章中得出結論，使用穩定幣進行低風險(在DeFi范圍內)抵押貸款，可以優于傳統金融市場的無風險投資。

USDT/USDC收益率分析

已將資產放入流動性池的Compound用戶可以使用exchangeRate計算總借貸收益率，這表明貸方隨著時間的推移可以獲得的利息價值，從時間T1到T2可獲得：

英國央行采用Ripple的Interledger協議進行支付結算:金色財經報道，英國中央銀行英格蘭銀行(BoE)在探索Ripple跨賬本協議同步支付結算的潛力方面邁出了重要一步。在一篇新發表的題為“Ripple–探索使用Interledger協議同步支付結算”的論文中，英國央行深入研究了Ripple解決方案與兩個模擬實時全額結算(RTGS)系統的成功集成。

該論文重點介紹了英格蘭銀行在其RTGS系統中成功實施Ripple解決方案的情況，展示了該技術在現實世界中的潛在應用的良好結果。通過同步結算，交易可以更快地結算，減少傳統跨境支付的時間和成本。[2023/8/2 16:13:46]

R(T1,T2)=exchangeRate(T2)/exchangeRate(T1)-1

Threads上線7小時注冊用戶數已超1000萬:7月6日消息，Meta公司首席執行官扎克伯格在最新推出的Threads應用上表示，Threads上線7個小時已有超過1000萬名用戶注冊。此前他表示，Threads在App Store上線的前兩個小時內注冊人數就超過了200萬，四小時內就有500萬人注冊。[2023/7/6 22:21:31]

此外，這種類型的抵押貸款的年化收益率(假設連續復利)可以計算為：

Y(T1,T2)=log(exchangeRate(T2))—log(exchangeRate(T1))/(T2-T1)

雖然Compound流動性池支持USDT、USDC、DAI、FEI等多種穩定幣資產，但這里我們只分析前兩種穩定幣，即USDT和USDC，它們的市值分別為800億美元和530億美元。它們合計占據了穩定幣總市場的70%以上。

Kyber Network的Polygon鏈上KyberSwap聚合器已啟用并恢復正常:金色財經報道，去中心化流動性協議 KyberSwap 發文表示，聚合器已啟用并恢復正常。用戶可以重新開始使用，Kyber Network 團隊將在聚合器上放置更多的監控資源。

今日早些時候，KyberSwap 團隊表示聚合器在 Polygon 上遇到一個技術問題。所有資金都是安全的，團隊正在努力使該服務完全恢復。所有其他鏈上的服務都正常運行。[2023/2/19 12:16:10]

下面是根據上一節的公式計算出的年化日、周、月和半年收益率的圖。日收益率有些波動，而周收益率、月收益率和半年收益率分別是之前圖的平滑版本。USDT和USDC在圖中有相對類似的模式，因為它們在2021年初都經歷了高收益率和高波動性。這表明，有一些系統性的因素正在影響整個穩定的借貸市場。

英國當局在禁止銷售加密投資產品上存在分歧:1月24日消息，就散戶投資者而言，英國政策決策者在“是否應禁止向散戶投資者銷售、營銷和分銷與加密貨幣掛鉤的衍生品和交易所交易票據”存在分歧。該國監管政策委員會(RPC)認為，在目前情況下，這項于2021年通過的措施是不合理的。英國首席監管機構金融市場行為監管局(FCA)于2021年1月實施了這一禁令。從那時起，公司不能再向散戶投資者提供加密貨幣衍生品產品，如期貨、期權和交易所交易票據(ETN)。盡管97%的FCA咨詢受訪者反對這一禁令，但FCA仍實施了全面禁令，許多人認為散戶投資者有能力評估加密衍生品的風險和價值。[2023/1/24 11:28:19]

來源：thegraph

可能影響貸款收益率的系統性因素是加密市場數據(如BTC/ETH的價格)及其相應的波動性。當BTC和ETH處于上升趨勢時，一些追牛的投資者可能會從穩定幣池中借款購買BTC/ETH，然后用購買的BTC/ETH作為抵押，再借入更多的穩定幣，重復這個循環，直到杠桿達到預期水平。此外，當市場進入高波動性機制時，會有更多的中心化和去中心化的加密交易，這也會增加對穩定幣的需求。

報告：2022年區塊鏈獨角獸達103家，創歷史新高:12月7日消息，根據區塊鏈投資平臺Blockchain Coinvestors發布的行業報告《遇見區塊鏈獨角獸》，截至2022年底，區塊鏈獨角獸（即市值10億美元以上公司）數量達到103家，創下歷史新高。

其中排名前五的分別是Binance（450億美元）、Blockchain.com（140億美元）、Ripple（113億美元）、OpenSea（106億美元）和Alchemy（102億美元）。

此外，四家曾經的獨角獸因市值下滑而跌出排名，分別是Deribit、BlockFi、FTX和Genesis Digital Assets。在地域方面，北美區塊鏈獨角獸數量最多，總計58家，其次是亞洲19家和歐洲14家。[2022/12/7 21:26:43]

現在，為了檢驗穩定幣收益率與加密貨幣市場數據的關系，我們使用以下公式進行簡單的線性回歸分析，看看有多少收益率的變化可以歸因于價格和波動率因素：

為了衡量這些因素的影響程度，我們使用R-Squared評分，其范圍為。得分為100%意味著收益率完全由影響因素決定。

我們分別對BTC市場和ETH市場的USDC/USDT進行回歸，得到如下R-Squared表：

在決定USDC和USDT的收益率方面，ETH市場數據(18%和17%)比BTC市場數據(16%和11%)具有更好的解釋力。這并不奇怪，特別是由于自2021年初以來，ETH在DeFi市場的人氣和廣度不斷擴大。從這些結果可以看出，加密貨幣的價格和波動性因素并不能完全解釋穩定幣的收益率。我們可以得出結論，一定有其他因素有助于提高基本模型的分數。

我們通過引入穩定幣歷史供應數據和MACD技術指標價格數據對模型進行了進一步的探索性分析。穩定幣供應量(提供給Compound流動性池的穩定幣總數)應該直觀地影響穩定幣的可用性/稀缺性，并間接影響收益率。MACD是一個重要的動量交易信號，因為它可以幫助投資者決定何時杠桿化和何時去杠桿化。

我們看到R-Squared分數有了明顯的提高，USDC和USDT都達到了大約60%-70%的水平，如下圖所示。

從這些數據中我們可以得出結論，穩定幣的供應是一個重要的因素，因為它能夠使兩個市場中的任何一個穩定幣的得分都達到60%左右。這似乎表明供應是影響穩定幣借貸市場收益率的一個主要因素。這與傳統經濟世界非常相似。

MACD數據(關于BTC和ETH價格)的發布帶來了喜憂參半的改善。以BTC市場為例，其獨立貢獻遠遠小于供給因素，僅超出供給邊際效益幾個百分點。然而，我們注意到，與BTC市場相比，在ETH市場，MACD對R-Squared的獨立貢獻更大。這表明穩定幣借貸收益率與ETH中基于動量的交易活動的相關性高于BTC。

下圖是ETH市場USDC貸款收益率回歸系數的一個例子。該表表明，較高的ETH價格、波動性和穩定幣供應通常與較低的USDC貸款收益率相關。同時，MACD信號越強，收益率越高。

與傳統無風險收益率的比較

雖然揭示穩定幣貸款低風險收益率的原因很有趣，但將這些收益率與TradFi市場的對應收益率進行比較也很重要。

因為穩定幣借貸收益率來源于Compound平臺抵押貸款的實現浮動利率，所以我們選擇了傳統貨幣市場使用的GeneralCollateral(GC)利率作為可比無風險利率，因為它也是以國債作為貸款抵押品的浮動利率。

下圖是分別獲得USDC貸款收益率、USDT貸款收益率和GC利率收益率的投資組合價值的圖表。所有投資都以2020-05-01的初始價值100美元開始，并于2022-05-01結束。如下圖所示，USDT和USDC抵押貸款的收益率大大高于GC利率。另一方面，賺取GC利率的無風險投資在同一時期幾乎沒有增長。

下表的平均利率也證實了GC利率平均在0.08%左右，而USDC和USDT在這段時間的貸款收益率分別為3.71%和4.51%，如下圖所示。(我們還查看了2020-05年2年期國債收益率，僅為0.2%)。

在可預見的未來，我們有理由得出這樣的結論：至少在加密貨幣市場內，低風險利率將繼續優于TradFi市場的無風險利率。其中一個原因是智能合約風險。然而，一個更大的原因是相對于整個加密經濟的增長，穩定幣供應的增長較慢。相比之下，自新冠以來，TradFi市場出現了大幅度的信貸增長，這有助于將無風險利率推至歷史低點。

結論

該文對通過DeFi協議進行的穩定幣抵押貸款提供的低風險收益進行了廣泛的指示性分析。雖然這些收益率可能每天都在波動，但它們的總體趨勢可以通過BTC/ETH價格、波動、穩定幣供應和MACD(動量交易活動)進行較好地解釋。我們還將這些收益率與TradFi市場的無風險收益率進行了比較，我們看到加密貨幣市場的持續表現優于其他市場。

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