「UST 保衛戰」打響？Terra 能否應對新一輪信心危機_UST

5月8日開始，「UST脫鉤」的傳聞開始在市場上大幅發酵，情況之嚴峻從中心化CEX的UST穩定幣兌換對即可見一斑：

Binance上UST兌USDT的報價一度接近0.98，而借代市場上的UST更是被一掃而空，伴隨著恐慌情緒的蔓延，UST與LUNA似乎確實迎來了前所未有的全新考驗。

而TerraAnalytics數據顯示，5月8日LUNA流通供應量單日增加957201枚，總量達9135.7萬枚，創4月8日以來LUNA流通供應量單日新增記錄。

?01?Luna與UST的雙掛鉤機制

Terra生態的核心設計思路，即圍繞如何擴展穩定幣UST的使用場景及支付需求，且UST的運作采用了雙Token設計：

Luna，治理、質押和驗證的Token；UST，原生美元掛鉤的穩定幣。

Jack Dorsey：愿與Coinbase共建開放的互聯網貨幣傳輸協議:8月2日消息，Jack Dorsey 在收到 Coinbase 首席執行官 Brian Armstrong 對其推文的回復后表示：毫無疑問，Coinbase 向更多人介紹了比特幣，對此我很感激。如果你們能將更多的資源投入到你們最初關注的比特幣和 Layer 2 技術上，那將是非常棒的，我們也很樂意成為合作伙伴。我們希望有一個開放的互聯網貨幣傳輸協議，而不是由單個個體、公司或政府控制。我們是同一支隊伍。

金色財經此前報道，Coinbase CEO Brian Armstrong 在回應 Jack Dorsey 提出的Coinbase 為何一直忽視比特幣閃電網絡支付方案」問題時表示，正在研究如何最好地添加閃電網絡。這并不簡單，完全支持比特幣支付的發展。[2023/8/2 16:13:21]

簡單理解就是每當一個UST被鑄造出來，就必須燒掉價值一美元的LUNA，且LUNA通過套利機制幫助維持UST與美元的掛鉤：

Lido上質押的MATIC達到近7400萬MATIC:2月9日消息，Lido表示，Lido上質押的MATIC達到73,858,080 MATIC，超過所有質押MATIC的2%。自推出以來，已向利益相關者支付了超過4,279,203個MATIC作為獎勵。[2023/2/9 11:57:12]

每當USTexhange高于掛鉤時，用戶可以向系統發送價值1美元的LUNA，并收到1個UST；反之當UST?exhange低于掛鉤時，用戶可以向系統發送1美元的UST，以獲得1美元的LUNA。

在這兩種情況下，用戶被激勵進行套利，從而幫助維持UST與美元的掛鉤，這種雙Token套利的穩定幣設計與典型的超額抵押要求，在加密市場遭遇劇烈波動時，極易發生的慘烈大規模清算事件。

此前2021年的「5·19」大跌中UST就因為螺旋清算而出現了價格「脫錨」的狀況，甚至一度脫錨達10%以上，差點進入信心潰敗和惡性循環之中。

休眠BTC地址持有的BTC數量創歷史新高:8月22日消息，Bitinfocharts的數據顯示，截至8月22日，過去5年中休眠地址持有的BTC累計數量達到了1787萬，創下歷史新高。從數據來看，休眠地址中的BTC占當前供應量的90%以上，排名最高的休眠地址有79,957個BTC，價值約16億美元，前5個休眠地址累計持有185,096個BTC，價值約39億美元。[2022/8/22 12:41:28]

無論是2020年的「3.12」中的ETH踩踏清算還是2021年「5.19」中的ETH「排隊槍斃」，都驗證了這個極端情況下最壞可能的巨大破壞性。

這也是算法穩定幣幾乎無法回避的考驗，因此極端行情下，價格相對于整體市場的穩定，對于UST這樣的算穩來言是不可避免的重要成長考驗，也是項目走向成熟、具備足夠反脆弱的標志。

數據面上的風險：而目前至少從數據層面上看，UST已經到了最危急的時刻，甚至遠超曾經的2021年「5.19」脫錨危機。

OrBit Markets完成460萬美元天使輪融資，Matrixport領投:8月1日消息，加密期權和結構性產品的機構流動性提供商OrBit Markets完成460萬美元天使輪融資，Matrixport領投，Brevan Howard digital、New Form Capital、Maven 11和Westridge Markets參與本輪超額認購。這筆資金將用于加速公司專有技術的開發，同時使其能夠擴大業務范圍。

據悉，OrBit總部位于新加坡，為CeFi、DeFi 和TradFi的機構提供服務，為用戶提供數字資產投資和對沖解決方案。（businesswire）[2022/8/1 2:50:55]

?02?UST市值與LUNA市值的倒掛風險

最主要的原因便是UST市值與LUNA市值的倒掛風險：此前LUNA市值一直遠高于UST市值，這就導致當LUNA下跌時一般會預留足夠的清算空間，不至于出現資不抵債的極端情況，從而杜絕信心潰壩后的死亡踩踏出現。

推特：每天會刪除超過100萬個垃圾郵件賬戶:7月7日消息，推特(TWTR.N)：每天會刪除超過100萬個垃圾郵件賬戶，通過人工審查以判斷賬戶是否為垃圾郵件賬戶。（金十）[2022/7/8 1:59:08]

但近半年來UST的流通量快速飆漲，截至5月9日已超過187億美元，近30日增長逾11%。

這就處于一種微妙的尷尬境地——Luna目前市值為224億美元，UST流通市值為186億美元，如果LUNA的二級市場價格繼續跌，UST流通市值可能就會超過Luna。

按對應價格計算，也即如果Luna跌破55美元，UST流通市值就超過了Luna，很大概率將會帶來市場極度恐慌的情緒，催生「死亡螺旋」。

UST出逃情緒加劇「踩踏」。

信心比黃金更關鍵，尤其是對UST這樣依靠生態做大的算法穩定幣而言。

但Anchor中的UST在近兩日凈流出約23億美元，其中5月7日流出13億UST，創下單日新高。

對比于在5月5日的峰值127億美元，當前Anchor中的UST儲蓄已下跌近20%，引發了投資者對UST脫錨的普遍恐慌，贖回潮又有進一步增大發生踩踏的風險。

Anchor儲備金不足。

AnchorProtocol目前每日總支出約705萬美元，總收入約215萬美元，凈支出約490萬美元，同時Anchor資金儲備還有1.8億美元，預計還可覆蓋35天的支出需求。

?03?UST的韌性有哪些

UST和Terra生態的發展信心基本上是由基于Anchor的Luna-ust錨定機制支持的。

在最好的情況下，它可以維持10-20億的規模，但當下的問題是，UST目前流通體量已經高達190億.

Curve池子的支撐所以LUNA也將目光投向了Curve，以圖掌控加密世界的「鑄幣權」，最直接的就是它的4pool方案——由UST、FRAX、USDC、USDT組成的新Curve流動性池。

這樣借助Curve這個鑄幣權市場，為極端情況提供了掛鉤保障：

veCrv保證了流動性的穩定性，在大額資產兌換真實發生時，不會發生流動性出逃的情形；veCrv可以作為脫錨后重新掛鉤的治理工具，利用幾百萬美元就可以讓數十億資產重新掛鉤，這在uni中都是根本上無法實現的。

不過這個建設才剛剛開始，就遇到此番沖擊，UST在Curve上只有5億美元左右的流動性，但在Anchor上則有上百億美元存款。

Anchor模型的調整Anchor上的UST存款，是一把Terra生態生死的雙刃劍。

3月24日，AnchorProtocol關于提議「根據收益率儲備的波動將收益率調整為半動態利率」的提案獲得通過。

從5月的本周開始，其利率就從19.5%降低至18%。此后AnchorEarn利率每月也會根據收益儲備升值或貶值動態調整最高1.5%，最低APY為15%，最高APY為20%。

與此同時，4月底，TerraformLabs協議研究員發布提案建議AnchorProtocol引入veANC模型，而5月7日最新消息，Anchor收益和治理平臺HelmProtocol即將推出，用戶可將ANC存入Helm，從而獲得veANC的衍生TokenHELM。

此外Anchor也已經陸續將AVAX、ATOM、SOL添加為借代抵押品，按照Terra生態普遍磨洋工的進度，Anchor這樣的效率已經在自我緊急滅火了。

LFG的比特幣儲備截止目前，LunaFoundationGuard共持有價值約35億美元的比特幣儲備，專為極端情況下使用——僅用于緊急情況下的救市，只有在LUNA穩定機制失效的時候，才會動用緊急儲備：

意味著在UST被大量拋售、LUNA價格急劇下跌的極端情況下，比特幣作為與Terra經濟體相關性不強的外匯儲備，為Terra干預匯率增加了一個政策工具。

Terra創始人DoKwon最近也表示，LFG的比特幣儲備兌UST的保障機制會在幾周后部署，目前Astroport團隊正在Agora上實施JumpTrading的設計參數。

?04?小結

作為最近半年來狂飆猛進、市值很快逼近200億美元的穩定幣異類，UST此次的「脫錨」考驗，無論是從自身體諒還是可能外溢的影響力上，都會遠遠超過「5·19」。

不管最終結局如何，UST此番注定會在穩定幣圣杯的爭奪戰中留下濃墨重彩的一筆。

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