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從真金白銀的資金易手，看 Luna 崩盤的底層數學規律_UST

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Time：1900/1/1 0:00:00

這兩天幣圈發生了有史以來數得著的天量財富轉移，你在這次轉移中，是賺了還是虧了？如果你不懂數學，那肯定是會虧的，因為這次Luna歸零的例子非常極端，400億美元在2天內徹底歸零。

截止目前，我還沒看到有哪篇文章，從資金易手的角度談這次Luna歸零事件的，那我就來談一談吧。這將是我寫的最深的一篇文章之一，請各位跟上。

不要問我為什么鴿了11號的文章，凡是市場情緒極端時，就是到處都能輕松撿錢的時候，相信很多人和我一樣，這兩天都只睡了幾個小時。能在昨天晚上擠出時間，寫了一篇《USDT在近期沒有脫錨的風險》來避免市場過度恐慌，就已經不錯了。

一、USTStablecoin的機制

要說明這次Luna歸零事件，得先講一下USTStablecoin的穩定機制。UST是一個目標錨定1美元的算法Stablecoin。錨定機制是：雙幣銷毀鑄造：

Luna是UST的項目幣，自由漲跌。

UST通過和Luna的「雙向銷毀鑄造」來錨定1美元：

a、當UST價格大于1時，可以通過銷毀價值1美元Luna，來得到1個UST，然后賣出1UST得到1.01美元，獲利0.01美元。

b、反過來，當UST價格小于1時，可以用0.99美元買入1UST，銷毀1個UST，來得到價值1美元的Luna，然后賣出Luna得到1美元，獲利0.01美元。

套利機制如上圖所示，當然其中有一些摩擦費用，1.01是不夠套利成本的，要再高一些才夠。

因此，通過套利者的不斷套利，只要Luna的總市值正常，UST就能穩定在1美元。而UST生態的發展，又會將交易費手續費等利潤，反哺給Luna，提高Luna的總市值。

那Luna這次為什么歸零了？要深刻理解其本質，得先了解「虛市值」這個基礎概念。虛市值的概念我在之前2019年10月29日的文章《比特幣漲到十萬美元需要多少資金？》中講過一次，如果沒看過的話，我簡單講一下。

二、虛市值

簡單一句話：

「總市值」只是個統計值，不是真金白銀。

舉一個最簡單的例子：張三發行了一個有1億發行量的幣，然后以10元賣了1個給李四，那么這個幣的總市值就是1億個*10元=10億元，但如果張三這時候說，我這個幣總市值10億元，我打一折，1億賣給你，你會買嗎？

你肯定不會買對吧？因為這個幣的交易量遠低于總市值，根本不值錢。

這是第一步，基本沒人會上當，但稍微換了下花樣，就會有很多人掉坑里了。我在《比特幣漲到十萬美元需要多少資金？》里舉了一個例子：

一家股票型基金，基金歷史成長性很好，每年都賺10%~30%，到現在基金持有的幾只股票，凈值100億。請問，基金打個5折，50億整個賣給你，你愿意買嗎？

Blur：借貸協議Blend可在某些特定條件下允許用戶貸款無限期保持開放狀態:金色財經報道，NFT聚合交易器Blur在社交媒體發文稱，旗下借貸協議Blend允許用戶按照當前市場利率借入ETH。但是，如果用戶借入的金額低于抵押NFT的地板價并且有一定緩沖范圍，那么其貸款可以無限期地保持開放狀態。此外，Blur透露已經有用戶發現了這一點，并且通過抵押Azuki NFT以0利率貸款了一個多月。[2023/6/21 21:52:33]

給你一分鐘時間思考

……

這個坑和前一個問題是一樣的：你手上有1億股票，每股價格10元，那就值10億元真金白銀嗎？

當然不值10億元，你要把這10億市值股票在市場上賣出，換回的真金白銀，可能遠遠不到10億。

你要賣出1億股，愿意10元買的可能只有300萬股，9元500萬股，價格越往下，買單越多，可能要賣到2元，才能把這1億股賣完。賣完加一起，你總共只拿到了3億的真金白銀。

那剩下7億元的「財富」哪去了？不不不，這7億元只是個虛值，從來都不是真金白銀。把一股的最后成交價10元乘以數量1億股，得到的總市值10億元，和真正的10億真金白銀，中間的差距從1%到100%都有可能。1億股占總股本的比例越大，差距百分比也越大，總共就1.1億股的話，賣掉1億股足以砸掉90%以上的價格。

三、如何利用虛市值賺錢

其實很簡單，只要用「總市值」這個統計值，去換低認知的人的真金白銀就行了。比如一開始舉的例子，基金這100億股票怎么來的？可能只是基金只花30億元，購買控盤幾只股票，逐漸做出來的。

再復習一下這個圖，既然市值10億的股票砸下來，最后只能賣出3億真金白銀，也就意味著如果花3億真金白銀逐步吸籌，在控盤度越來越高的情況下，只要花少量的錢，就能推高很大的總市值。

不過到最后，這10億市值做出來了，但只是虛的，要是再賣出去，又只能賣出3億真金白銀，白忙乎一場，那怎么辦呢？

簡單，這股票是用基金逐漸買入的，把基金賣給低認知的散戶好了：看看，我這基金很優質的，每年都盈利20%哦，現在基金持有市值100億元的股票，賣你100億真金白銀，你不虧的哦。

美SEC指控Alameda前CEO和FTX聯創欺詐FTX的股權投資者:金色財經報道，美國證券交易委員會（SEC）指控Alameda Research前首席執行官Caroline Ellison和FTX聯合創始人Gary Wang欺詐FTX的股權投資者，目前SEC正在調查他們其他違反證券法的行為以及與被指控不當行為有關的其他實體和個人。

其中SEC指出在2019年至2022年期間，FTT作為FTX向Alameda提供客戶資產的未披露貸款抵押品，而Caroline Ellison在SBF的指導下，通過在公開市場上大量購買來支撐FTT價格，通過操縱FTT的價格來推進計劃。起訴書稱，通過操縱FTT的價格，SBF和Caroline Ellison導致Alameda持有的FTT估值被夸大，這反過來又導致Alameda資產負債表上的抵押品價值被夸大，并誤導投資者關于FTX的風險敞口。起訴書稱Caroline Ellison和Gary Wang知道或應該知道這些陳述是虛假和誤導性的。[2022/12/22 22:00:39]

看到了吧？不好好學習，提高認知能力，就是這個后果，被賣了還不知道是怎么賣的。

四、Luna中的虛市值

Luna在脫錨前，最高到過400億美元的總市值

但根據虛市值，假設有人用無限多的Luna砸盤，那能賣出來的美元，是遠低于400億美元的，具體能賣出多少，這次就發生了一次極其罕見的社會實驗，后面給出數據。

UST在Luna生態發展的過程中，逐漸通過Luna銷毀生成，在5月9日脫錨前，總市值為187億美元，此時Luna總市值為204億美元。

有人這時候就說，Luna總市值快小于UST了，UST快錨定不住了，這說法對嗎？

給你1分鐘時間思考，看你是否真正理解了「虛市值」這個概念。

……

這說法當然不對，因為Luna在1:1之前，早就錨定不住UST了，Luna能賣出的真金白銀遠小于總市值。從這次社會實驗的結果來看，Luna總市值要至少10~20倍于UST才可能錨定住。

Luna協議要能長時間運行，必須設置UST總市值小于Luna總市值10%的硬頂，并在Luna總市值下跌時，對應銷毀UST，當然這也無法防止Luna在總市值下跌時，發生死亡螺旋并最終歸零，但至少不會那么慘烈，近400億美元市值在2天內歸零。

Jump Crypto過去24小時賣出2850枚ETH:11月28日消息，據Nansen數據顯示，Jump Crypto在過去24小時內將2850枚ETH存入交易所并幾乎全部賣出，導致ETH市場價格短時下挫。此前加密社區質疑做市商Jump Trading和FTX關系密切，本次賣出ETH或是該基金啟動拋售以獲得流動性的信號。（u.today）[2022/11/28 21:07:02]

五、Luna創始人DoKwon的巨額套現

那么，就有了一個很有趣的問題，Luna什么時候跨過了「UST總市值占比過大」這個鬼門關的？

下圖這段UST發行量直線飆升，就是DoKwon將大量Luna銷毀鑄造成UST。

增發前2021年11月9日，Luna總市值201億美元，UST總市值28.8億美元，占比14%。

11月20日UST增發完成后，Luna總市值180億美元，UST發行量71.7億美元，占比40%，Luna進入「一碰就倒」的歸零倒計時。

這些Luna名義上是社區池的，但實際上是DoKwon自己控制的，本質上就是DoKwon自己的。

這是一個非常高明的套現行為，如果DoKwon在Luna總市值201億美元時，賣掉8867萬Luna的話，最多只能賣20億美元。因為按5月11日的實際砸盤結果，8120萬Luna幣就能把Luna總市值從196億美元，砸到25億美元，同時只銷毀了19.4億UST。

而DoKwon通過將Luna的虛市值，鑄造為UST的方法，在市場毫無波動的情況下，獲得了40億UST。這時候，最迷惑人的一個障眼法就來了：

UST是Luna虛市值的一部分，有很大折扣，UST不是真金白銀。但UST看起來又很像美元，在少量兌換時也可以按1:1兌換為美元。

這時候，就看哪些數學不好的人，愿意接受「假幣」UST了。

六、DoKwon買入的8萬個BTC

那么?DoKwon銷毀Luna產生的40億UST「假幣」都花到哪了呢？

手上有假幣，當然要去買保值的硬通貨，所以DoKwon都去買了BTC。

從Luna基金會公布的一個存幣地址查看bc1q9d4ywgfnd8h43da5tpcxcn6ajv590cg6d3tg6axemvljvt2k76zs50tv4q

42530個BTC的買入均價是42152美元，乘以8.04萬BTC就是33.89億美元，接近鑄造的UST金額，剩下的USDT估計是DoKwon留著備用的。

更諷刺的是，DoKwon還賣了10億美元的Luna給機構。

JumpCrypto、三箭資本、RepublicCapital、GSR這些機構將被永遠地釘在恥辱柱上，這么簡單一個數學障眼法，內部流程沒有一個人審出問題。為什么這些機構看不懂這么簡單的一個數學障眼法呢？不要迷信機構，圈外再牛逼的機構，在幣圈都是大號韭菜，這些機構里的分析管理人員，也只是普通人而已。

美元指數DXY日內跌1.00%，現報108.42:金色財經報道，行情顯示，美元指數DXY日內跌1.00%，現報108.42。[2022/9/9 13:19:14]

那么，下一個萬眾矚目的問題就是：

七、DoKwon用8萬個BTC救市了嗎？

要是傳統資金市場，這就是個誰也不知道的黑箱，可惜DoKwon操縱的是一切透明的區塊鏈，那就一目了然了。

DoKwon于5月10日2~4點移動了

bc1q9d4ywgfnd8h43da5tpcxcn6ajv590cg6d3tg6axemvljvt2k76zs50tv4q里的42530BTC和

bc1qkhl4pt957urd8sleys3p00ua2h23nl3hghhtkyaatgzapj9kflhqar0jdv里的12581BTC

以上的5.5萬BTC是從Luna基金會地址打出去的，另外還有2.5萬BTC只是DoKwon聲稱有，不能確認是否真實存在。

這些幣充入了各大交易平臺，例如根據?bitinfocharts.com?的標記，其中的3萬BTC最終進入了OKEX的地址1NYAd6fA2dc5xowuweFUSDRqRTEzDwk28

但?10日2點后的BTC價格卻沒有明明顯下跌，一直在橫盤，完全不是8萬個BTC砸盤的表現。一直到11日晚上8:30后，BTC價格才出現劇烈波動。

另一個更堅固的數學證據是：假設DoKwon真的用了這20~30億美元資金，在脫錨點后的2~4小時內救市，那在各種數據統計曲線上將能看到明顯的痕跡，尤其是在脫錨剛開始的數據段，畢竟UST到現在總共也就逃了74億美元出來，20~30億美元的救市資金，足以造成明顯的曲線變形。

但是，以下從脫錨點開始的數據統計曲線都非常順滑，符合自由落體脫錨的表現。

例如「UST累計幣數銷毀量」開始慢，中間快，最后慢，基本對稱。

這是什么？這就是個標準的皮爾曲線。

解釋一下皮爾曲線：

當經濟變量的發展變化表現為初期增長速度緩慢，隨后增長速度逐漸加快，達到一定程度后又逐漸減慢，最后達到飽和狀態的趨勢，即原時間序列倒數的一階差分的環比為一個常數，可以用皮爾曲線來描述。

這次脫錨后UST的銷毀，完美適合這種數學模型，并且畫出了一個標準的皮爾曲線。這哪里有20~30億美元人為救市干預的痕跡？我估計DoKwon就用小指頭象征性地救了一下市，把8萬個BTC全部裝進了自己的腰包。

「UST累計幣數銷毀量占Luna總市值減少百分比」這個指標也基本平滑，說明銷毀的UST均勻地由Luna總市值減少來吸收。

希臘前財政部長：比特幣取代法定貨幣將是“一場噩夢”:5月28人消息，針對歐洲央行行長Christine Lagarde關于“加密貨幣毫無價值”的言論，希臘前財政部長Yanis Varoufakis表示，作為交換手段，加密貨幣確實毫無價值。大多數人購買加密貨幣是為了投機。此外，Yanis Varoufakis認為，比特幣等加密貨幣不會取代法定貨幣，如果取代了，那將是一場噩夢。（Finbold）[2022/5/29 3:47:48]

據說現在韓國有人線下去堵DoKwon肉身，DoKwon已經向求助了，我只能說，這條路對了。DoKwon手上肯定還有很多BTC，甚至沒有將任何BTC用于救市，自己搞出來的局，自己還不清楚結果嗎？各大交易平臺有義務調查DoKwon充入BTC后的交易行為。

DoKwon如果要自證清白也很簡單，公布由交易平臺聯合作證的UST買入記錄，并把救市買入的至少40~50億UST提現到鏈上地址，向全網證明即可。

八、Luna&UST歸零中，損失的資金都到哪去了？

損失中的一半是持有Luna的人，不過這些人本來就是Luna投資者，盈虧同源。

比較慘的是在Luna下跌過程中接死亡螺旋的人。他們以為Luna這樣一個市值前十，數百億美元的項目，在跌掉90%，99%，99.9%后會止跌。

還有滿倉進去賭一把的

但經過上面的分析，大家應該知道，在187億美元的UST全部逃出之前，Luna將有無限增發的拋壓，所有在中途接盤Luna的人，他們買入Luna的真金白銀，實際上是在解救持有UST的人，除非接盤資金大于187億美元，否則Luna只有歸零的一個結局。

而204億美元市值的Luna，有可能有187億美元真金白銀的接盤資金嗎？當然不可能，Luna在從57美元跌到4.1美元，總市值縮水90%后，僅僅逃出了23.8億美元的UST。

從23.8億到74億之間逃出來的UST，就要感謝各路看Luna便宜，又不懂數學的抄底資金了：

57美元到4.1美元之間的買入資金，解救了23.8億美元的UST。

4.12美元到1美元之間的抄底資金，解救了29.2億美元的UST。

1美元到0.1美元之間的抄底資金，解救了16.8億美元的UST。

0.1美元以下的抄底資金，解救了4.2億美元的UST。

以上慈善資金共解救了74億美元的UST，最終剩下了113億美元的UST歸零。

所以，我5月11日課后作業第2問考察的是：

你是否理解，抄底資金本質上是去解救UST的，而幣價越低，能吸引的抄底資金越多。

Luna幣價0~1美元的抄底資金，解救了21億美元的UST。

這幾乎和Luna幣價57~4.1美元解救的23.8億美元一樣多，所以答案是小于。

九、如何在UST脫錨中賺錢？

這是我5月11日課后作業第1問。賺錢的方法，可以大體分為四層：道體用術。

道

1.能量守恒。

2.熵增不可逆，減熵無法憑空產生。

所有的系統都會往混亂發展，除非有外部能量的注入。例如你的房間永遠會變得更亂，除非你消耗能量整理房間。這里我要再強調一次，知道某些規則和理解這些規則，中間差距的鴻溝大于十萬八千里。

為什么理科生收入比文科生更高，并且更多地主導了社會？雖然理科生和文科生都知道能量守恒，但理科生通過數以萬計的題目練習，將「能量守恒」這樣世界運行的基本規律，深刻寫入本能。

在面對同一個坑時，理科生更容易看出：這里不守恒。

體

因為熵增不可逆，所以將「算法Stablecoin」作為一個獨立系統，除非有源源不斷的外部能量注入，否則算法Stablecoin必將歸于混亂。

虛市值導致死亡螺旋發生時，10倍的Luna也托不住1倍的UST市值，更不用說UST市值甚至接近Luna市值。

用

1.獲利方法：在課后作業中，很多人都說應該做空Luna，這個回答對嗎？

給你1分鐘時間思考。

……

錯誤，因為在任何時間點，都不能預測Luna的漲跌，除了在剛脫錨時，Luna下跌的概率比較大以外，其余時間點Luna做空的贏面都不穩。

Luna在這次歸零前的死貓反彈中，反彈了11倍，爆了無數的空軍。

在這次大反彈中，

第一個做多虧光A8的兄弟，逃出了一個A7，

而第二個做空爆光A8的兄弟，靠套利賺回了一個A7。

不同的選擇，同樣的命運，生活真是戲劇性。

當然，太陽底下沒有新鮮事，我在2016年的《給Zcash潑潑冷水——有了深黑，市場真的需要純黑嗎？》中，寫了一段自己親身經歷：在Zcash剛開始挖礦，從零點幾BTC漲到3200BTC的時候，先被爆了一個小倉位，然后靠著Bitmex期貨的10BTC限價，賺了100BTC回來。

雖然一開始被爆的倉位很小，但這是我錯得最離譜的一次，Zcash按理性預測，參考門羅幣、達世幣這兩個已有的匿名幣，合理估值應該在0.01~0.03BTC之間。我在1.7BTC時做空，已經是超過合理價格100倍的泡沫，但萬萬沒想到，市場還能在100倍泡沫之上，再漲2000倍。

雖然我最后賺了，但那是靠Bitmex期貨限價規則賺的，從此以后，我再也不做空任何加密貨幣。所以建議大家：

不要做空任何加密貨幣，做多最多跌100%，做空可能漲10萬倍，覺得會跌回來嗎？市場不理性的時間，總是會超過你撐著不破產的時間。

所以，正確的獲利方法是：加杠桿做空UST。UST錨定1美元，幾乎不可能長時間&大幅高于1美元，因此杠桿倍數越高越好，可以高至10~20倍。

2.預測UST脫錨時間：

《Stablecoin利率長期高達20%，Anchor也是龐氏嗎？》這篇文章提出了一個觀點，認為UST提供了一個年利息20%的理財協議Anchor，而?Anchor本身的經營收入達不到20%，每日將虧損418萬美元。虧損要消耗Luna基金會提供的補貼，現在還剩3.6億美元，按照目前的燒錢速度，大概只能再支撐3個月。

因此這篇文章認為：

按照目前Anchor儲備金的消耗速度，我們大概率會在今年等來這個金融游戲的破局時刻

這個觀點對嗎？給你1分鐘時間思考……

……