為什么 stETH 不是下一個 UST？_ETH

stETH可能會繼續折價，但在套利資金的平衡作用下，預計不會出現太大幅度的偏離。過去幾天，加密貨幣市場又迎來了新一輪的瀑布行情，作為本輪下跌「排頭兵」的ETH接連失守1700、1500、1200美元等重要關口。周線之上，ETH更是已連續10周收陰，這也意味著ETH在過去近三個月的時間里幾乎都是在單邊下行。

數據取自：FTX

極端行情之下，連帶影響也接踵而至。合約市場方面，全網爆倉資金總量接連兩日超過5億美元；DeFi方面，鎖定在各大生態之上的資產總價值已跌破1000億美元關口；NFT市場也不可能「獨善其身」，交易量及項目的地板價雙雙下挫。

FUD從何而來？

關于ETH近期暴跌的導火索，市場上有諸多說法，拋開老生常談的宏觀加息影響和整體金融環境不提，stETH日益加劇的折價無疑是當下最牽動短期市場情緒的潛在黑天鵝。

CoinGecko報告：約48%的投資者希望在NFT領域加強監管:4月7日消息，根據 CoinGecko 最近的一項調查，約 48% 的投資者希望在 NFT 領域加強監管，四分之三受訪用戶表示持有 NFT。

該研究在 2022 年 12 月至 2023 年 1 月期間進行，包括 438 名受訪者。約 75.8% 的受訪者表示他們擁有 NFT，21.7% 的人以前沒有或從未擁有過 NFT。此外，在持有 NFT 的投資者中，約 26.5% 的人表示他們是收藏愛好者，擁有超過 50 枚 NFT。[2023/4/7 13:50:29]

關于這一點，前些天Odaily星球日報發表了「stETH脫錨加劇，『打折的ETH』還能抄底嗎？」，文中詳述了stETH的機制、折價的原因、Celsius的影響、潛在的套利空間等等，結合對ETH2.0的開發進程的樂觀預期，最終我們給出的結論是stETH可能會繼續折價，但在套利資金的平衡作用下，其相對ETH的報價很難出現太大幅度的偏離，更不可能像UST那樣徹底崩盤。

上周數字資產投資產品凈流出2.5億美元，創單周凈流出量新高:金色財經報道，據 CoinShares 報告顯示，上周數字資產投資產品凈流出 2.545 億美元，創下單周凈流出量歷史新高。其中，比特幣投資產品凈流出 2.435 億美元，以太坊投資產品凈流出 1100 萬美元，做空比特幣的投資產品凈流出 120 萬美元。[2023/3/13 13:01:22]

不過，隨著過去幾天ETH的大幅下跌，市面上關于stETH的FUD情緒越來越濃，「下一個UST」、「死亡螺旋」、「Celsius徹底爆了」等話語高頻出現在社交媒體的討論中……鑒于市場環境如此糟糕，已經不起太多不必要的折騰了，作為媒體從業者有必要去做一次力所能及的「去偽存真」，結合市場動態就stETH的最新情況再做一次梳理。

首先需要明確的是恐慌的來源，ETH的下跌為何會加劇市場對stETH的恐慌？主要原因有兩點，一是隨著ETH的進一步走低，市場判斷Celsius會面臨更大的提款壓力，從而不得不拋售手中的stETH來換取ETH還債；二是考慮到Aave等借貸平臺上存在著相當大規模的stETH借貸倉位，價格的快速下行或將導致這些stETH陷入清算風險。兩者都會造成stETH較ETH折價的進一步放大，從而加劇整個市場的恐慌情緒。

畢馬威報告：盡管經濟低迷，但加密貨幣投資日漸成熟:9月7日消息，據畢馬威會計師事務所的一份報告，盡管市場低迷，但以加密貨幣為重點的公司在今年上半年吸引了142億美元的投資。報告指出，在加密貨幣興趣和投資放緩的情況下，提供硬幣、代幣和NFT的零售公司受到的影響最大。盡管報告中提到，今年下半年對加密貨幣的投資可能會繼續呈下降趨勢，但強調了區塊鏈未來在金融市場現代化中的應用，尤其是在基礎設施方面。

根據該報告顯示，在此期間，一些最大的交易來自風險投資，其中包括總部位于德國的Trade Republic籌集的11億美元。該報告強調的其他融資包括美國的Fireblocks5.5億美元、巴哈馬的FTX5億美元和ConsenSys4.5億美元。[2022/9/8 13:15:07]

Celsius：為了活命，只能服下猛藥

那么，這兩條線現在究竟是什么情況呢？先來說說Celsius，該平臺今天有兩個相當重要的消息。

Metabit完成200萬美元種子輪融資，Eagle Capital等領投:7月18日消息，Metabit宣布完成200萬美元種子輪融資，Golden Bridge Capital和Eagle Capital領投，MCA、DG Capital、Tiger Venture參投。前期的研發得到美國私人財團（家族信托基金）的支持， Metabit計劃利用新融資進一步推動前沿技術應用于安全、自治的區塊鏈運營網絡，構建去中心化市場，建立Web3社區，并擴大其經營團隊。[2022/7/18 2:20:31]

第一個是Celsius已宣布暫停所有提款、交易和轉賬，在宣布該公告之前Celsius還向交易所轉入了9500wBTC和50000ETH。

這一連串事件讓Celsius直接被噴上了風口浪尖，暫不確定Celsius賣出這部分資產的后續動作是什么，而暫停提款的舉措則像是一劑「帶著不止三分的猛藥」，如此操作顯然會對該平臺的信譽及未來發展造成相當負面的影響，但面臨著潛在的擠兌可能性，停止提現卻可以阻止短期的系統性崩盤，也是無奈之舉。

億萬富翁Bill Miller：比特幣是抵御金融災難的“保險”:金色財經報道，5月24日，Miller在播客“Richer, Wiser, Happier”的一集節目中表示支持比特幣，認為它是陷入沖突的人仍然可以獲取金融產品的一種手段。他以2021年8月美國撤軍后阿富汗金融基礎設施的崩潰為例，當美國從阿富汗撤軍時，西聯匯款停止向阿富汗匯款，也不再從阿富汗接受匯款，但如果你有比特幣，你就沒事。你的比特幣就在那里。如果你有手機，你可以發送給世界上任何一個人。

Miller表示，比特幣如何發揮保險作用的例子并不“必須是全有或全無”，并指出了比特幣在新冠疫情大流行早期階段的表現和美聯儲對它的反應。當被問及他是否仍持有比特幣時，Miller證實他的資金約“40% - 50%”投資于亞馬遜股票，他持有的比特幣“與亞馬遜股票大致相同”，并補充說他的凈資產的80%分配在這兩種資產之間。（cointelegraphcn）[2022/5/27 3:45:17]

至于所謂的「Celsius徹底暴雷」的說法，作者個人并不認同，原因是Celsius手中的大部分倉位未動，其主要地址0x8aceab8167c80cb8b3de7fa6228b889bb1130ee8中的stETH仍有40.9余萬個，即便減去借貸債務也有6.16億美元的凈值。雖然關閉提款必然會造成一定的市場恐慌，但這總比40.9萬個stETH直接砸到市場上好多了。

第二個關鍵進展則是CeFi巨頭Nexo已宣布準備向Celsius提出收購建議，或許這會為Celsius事件劃上句點。

總的來說，無論是被Nexo收購，還是繼續死扛到stETH鏈上贖回的開通，暫停提現后的Celsius已不再需要被迫出售手中的數十萬stETH，短期內這條線的潛在拋壓看起來應該會有所緩解。

stETH會被大規模清算嗎？

再來說說第二條線，借貸中的stETH抵押資產是否會遭遇大規模清算。根據貸出資產類別的不同，這一點其實應該分為兩部分來看，其一是抵押stETH貸出ETH的循環借貸杠桿倉位，其二則是抵押stETH直接貸出USDC等穩定幣。

單就這兩部分來說，與stETH的折價相關且會對此造成進一步影響的顯然是抵押stETH貸出ETH的情況，至于抵押stETH直接貸出穩定幣的情況，清算則主要由ETH的價格下跌所驅動，二者的清算往往會同步出現。

RealResearchDao的研究員CryptoScott.eth做了非常詳實的數據分析，就stETH的清算價位和機構套利窗口給出了很清晰的數據推算。下文將會摘選該推文中的部分觀點。

綜合Aave借貸市場上的stETH存入和ETH貸出數據來推算，實際上存入stETH貸出穩定幣的倉位比例要比貸出ETH的更高，這也意味著抵押stETH循環借貸ETH的情況并沒有想象中那么極端。

再來從借貸結構看看抵押stETH循環借貸ETH的情況，Parsec數據顯示這一類借貸倉位的大額清算點約在0.818左右，距離當前0.94左右的實時兌換價格仍有一定的空間。

考慮到0.818的兌換價格約等于18%的折價，再加上4%的質押收益，這意味著在該水平未知購入stETH可在鏈上贖回開通后獲得22%左右的ETH本位收益，這一收益完全已大幅超過了持倉期間的利息支出，因此在套利資金的平衡作用下，stETH觸及該點位的可能性并不大。

stETH不會是下一個UST

綜合以上對Celsius、鏈上清算等最新情況的梳理，我們仍然堅持自己在上一篇文章中作出的判斷——stETH可能會繼續折價，但在套利資金的平衡作用下，預計不會出現太大幅度的偏離，基本不可能像UST那樣徹底崩盤。

究其本質，stETH與UST的資產屬性不同，后者是在沒有充分抵押的前提下作出了錨定1美元的空口承諾，而每一枚stETH則實實在在代表著未來對1+nETH的贖回權益，雖然這一贖回的具體時間仍未確定，能否順利贖回也確實還存在著一定的風險，但結合ETH2.0的開發進度和Lido過往的安全成績來看，市場對其未來的贖回是可以抱有積極預期的。

最后補充一點，上述結論僅限于評估stETH相對于ETH的價格關系，而非二者的U本位報價。在宏觀陰云未散、市場情緒低迷的今天，沒有人能夠準確預估市場接下來的行情走勢，我們能夠做的只是基于客觀存在的一些動態和數據，對爭議事件作出相對理性的分析判斷。

來源：金色財經

Tags：ETHstETHTETSTEETHV價格steth幣最新價格ETET價格Polychain Monsters Genesis

波場