歐易研究院：“合并”將至 以太坊礦業將如何轉變？_以太坊

前言：V神重提以太坊合并，引發外界對于礦業的猜想

香港時間5月20日，ETH上海云峰會的當天，以太坊創始人“V神”VitalikButerin在個人推特聲稱自己已不再是“億萬富翁”。V神當日在峰會上還稱，“以太坊2.0正在進行最后的網絡測試……合并最早可能在8月進行”，他在糾正自己過去“對世界貢獻的負面價值”。

V神的富翁地位是否不保，更多是普通用戶投資操作之余的趣談，真正能引起行業震蕩的，是他同時提到的“以太坊2.0”以及“合并測試”。最為關注這一動向的，可能是礦工群體，因為這與他們的切身利益高度關聯。

核心技術和機制的顛覆性變動，必將傳導至加密圈產業鏈的最上游，即礦工們所依附的挖礦行業。本報告旨在用長短適度的篇幅、大致全面的線索、清晰易懂的邏輯、環環緊扣的推導，為讀者拆解以太坊礦業在合并的背景下，將要發生的變化。

在開頭部分，本報告也將詳細介紹近期算力規模巨幅下降的原因，和以太坊合并在以太坊2.0中扮演的角色，并探討算力規模下降對以太坊合并意味著什么，幫助讀者更好的理解以太坊生態。本報告僅供參考，不構成任何投資建議。

一、算力規模的巨幅下降

就在V神發表上述言論前后，以太坊價格一來一輪暴跌。5月第三周，以太坊最低報價達到1791.85美元，距離歷史最高價下跌超過63.2%，同一時刻的比特幣跌幅達61%。大行情下以太坊幣價不振似乎也在意料之中。除幣價漲跌外，最能直接反映挖礦行業的榮枯趨勢的數據，其實是以太坊的算力。

據OKLink數據顯示，當前以太坊的算力規模約為1P，對比2021年末的8P規模，其算力已經縮水近8倍，這可能讓很多礦工深感凜冬已至。導致這一現象的原因是什么呢？

整體行情的走熊，是這一輪算力暴跌的重要推手，但也構成了本輪以太坊合并的大背景。值得注意的是，本輪算力暴跌和以太坊合并，這二者間有著千絲萬縷的聯系。在先后對這兩大現象進行拆解后，我們將對二者間的關聯進行解讀。

加州加強對資產規模超過500億美元的銀行的監管:金色財經報道，美國加利福尼亞州金融保護與創新部（DFPI）在一份報告中稱，在硅谷銀行倒閉的情況下，加州將更加密切地監管銀行機構并增聘人手。加州計劃大刀闊斧地改革監管程序，以緩減各方不斷加重的疑慮。加州將加強與聯邦政府監管部門的合作力度，以迅速實施“更加強有力、更有效的系統，從而矯正那些缺陷”。此外，加州計劃評估人員政策，更加側重于銀行無擔保存款的規模，檢查那些新興銀行科技和社交媒體所構成的風險。[2023/5/9 14:50:51]

二、算力規模下降的原因

影響礦工挖礦行為的最直接因素是盈利，根據礦機盈利公式：

盈利=礦機ETH收益—礦機運營成本

盈利=ETH當前價格*礦機獲得ETH數量—礦機運營成本

礦工盈利的影響因素主要有礦機獲得ETH的數量、ETH當前價格、礦機運營成本。由于單臺礦機在一段時期內運營成本基本不會有大的變動，本文將從ETH當前價格和礦機獲得ETH數量這兩個角度去做進一步的拆解分析。

2.1ETH使用量減少導致的價格下跌

供求關系是經濟學最底層的規律，價格由供給和需求決定。如果需求減少，供給不變的話，價格會下跌。以太坊定位為世界計算機，當程序需要跑在以太坊網絡上時，以太坊需要為其分配足夠的網絡資源，ETH便充當以太坊網絡資源使用手續費的作用。從供需角度來看，以太坊網絡生態的繁榮度決定了對ETH的需求量，而當前行業泡沫消退和競品蠶食占有率共同導致了以太坊項目對ETH的使用需求正在減少。

2.1.1行業泡沫擠出

在經歷了2020年DeFi熱潮和2021年NFT之風后，行業泡沫逐漸消退，鏈上應用趨于萎縮，用戶以ETH進行支付的頻次大大降低。

換而言之，周期原因造成的行業收緊，壓縮了ETH的流通和應用場景。據OKLink圖表顯示，自3月以來，ETH單日銷毀量持續走低,對比此前銷毀量數據大有縮水，這間接反映了以太坊鏈上交易處理數量的減少。

CZ回應CNBC知名主持人“不與幣安做生意”言論:金色財經報道，CNBC財經節目Mad Money主持人Jim Cramer在社交媒體上將矛頭對準了全球最大的加密貨幣交易所幣安，他表示自己不會與幣安做生意并補充稱“幣安太粗俗了”。Jim Cramer的推文引起了幣安首席執行官 CZ 的注意，他用一個可能表示“請”或“謝謝”的表情符號做出回應，加密社區將CZ的雙手祈禱表情符號解釋為“松了一口氣”，因為一些人認為 Jim Cramer的預測經常與他所說的相反，甚至可能是幣安的“看漲信號”。[2023/4/1 13:38:21]

2.1.2競品蠶食占有率

許多公鏈致力于解決以太坊當前面臨的擴展與性能問題，他們大都會在智能合約層兼容以太坊代碼，以便最迅捷地承接以太坊的開發者，分流了大量ETH的使用需求。其中的典型代表有Solana、Avalanche和Tron等等。

根據公鏈TVL對比數據，雖然左邊餅圖顯示，以太坊公鏈依然是以55.4%占比位居第一位，但右圖面積圖卻能清晰反映出，以太坊上的TVL比例，因其他競品的蠶食而持續下降。

2.2POW挖礦獎勵份額減少導致的礦機獲得ETH數量減少

根據機制設置，此前以太坊礦工收入來自區塊獎勵+手續費，而通常區塊獎勵所帶來的收益是高于手續費的。從2020年8月開始，受DeFi以及NFT熱潮影響，以太坊鏈上活動陡增，Gas費大漲，手續費在礦工總收入中的占比也逐步增高。

由于以太坊頻頻發生的擁堵事件導致的高gas費和等待打包交易更是讓用戶的體驗變得很差，這在很大程度上限制了以太坊的發展。EIP-1159和以太坊2.0這類的既定改善規劃，在致力于提升以太坊性能的同時，也改變了以太坊礦工的收入結構，從EIP-1159到“合并”POW挖礦份額正逐步減少，直至為0.

2.2.1EIP-1559致礦工收入減少

IBM首席執行官：希望未來30年繼續投資中國:1月22日消息，世界經濟論壇2023年年會在瑞士達沃斯舉行。年會期間，IBM首席執行官艾維德·克里什納表示，IBM已經在中國投資了近30年，希望將在未來30年內繼續投資中國。

他相信，中國是全球經濟中一個不斷增長的部分。IBM在中國有很多偉大的客戶，希望為他們提供服務。（財聯社）[2023/1/23 11:26:21]

EIP-1559是以太坊社區為解決以太坊擁堵問題提出的改進提案。此前，礦工收入來自區塊獎勵和手續費。其中，區塊獎勵固定為2枚ETH，手續費則是動態動態變化的，且全部歸礦工所有。實施EIP-1559之后，手續費將被銷毀，礦工收入僅來自固定區塊獎勵和小費，而小費完全由用戶自定義支付。因此在EIP-1559設定下，礦工收入來源中的一部分將會被銷毀，獲利減少。

根據此前Coindesk相關研究報告，實施EIP-1559后，在小費收入為零的情況下粗略估計礦工收入將下降20%～35%。

另據OKLink數據顯示，自EIP-1559實施以來，以太坊預計供應量為120,919,588，實際供應量為118,558,187，目前以太坊區塊鏈已經銷毀了2,361,400枚ETH，這些都是原礦工收入減少的部分。

2.2.2信標鏈上線

以太坊2.0是解決當前以太坊的網絡性能瓶頸的既定規劃，致力于在不降低去中心化的前提下大幅提升以太坊網絡上的擴展性與性能。為實現這一目標，其設定了4個發展階段，前三個階段都是采用PoW模式，第四個階段將完成從PoW到PoS的轉化，以及分片、由eWASM代替EVM等重要升級，是以太坊的最終形態。以太坊2.0網絡通過引入分片的方式，來提升網絡的擴展性和處理能力，而信標鏈是整個以太坊2.0網絡的“指揮和控制中心”。

其最新路線圖顯示，以太坊第四階段升級的主要節點信標鏈上線、“合并”，以及分片。目前信標鏈已于2020年12月上線，此后信標鏈以PoS的形式運行，執行層產生區塊的過程仍然由原鏈以PoW形式進行，以太坊進入一個PoW+PoS混合挖礦的階段，為整個網絡向PoS過渡做鋪墊。

日本電信運營商NTT Docomo與Astar Network達成合作，啟動社會問題解決項目:10月31日消息，日本電信運營商NTT Docomo與波卡平行鏈Astar Network簽署了一項基本合作協議，將啟動一個社會問題解決項目，利用Web3技術解決現代社會面臨的各種問題，包括區域振興和環境問題。[2022/10/31 12:00:25]

信標鏈上線，Staking功能開啟，用戶可以將自己的以太坊存入到以太坊2.0網絡上。人們能夠通過在軟件中鎖定(質押)32個ETH成為驗證人，參與驗證交易，以此來確保網絡的去中心化和安全性。作為回報，質押者們將能有資格獲得ETH獎勵。這一部分也導致了POW挖礦獎勵變少。

截至5月27日，信標鏈運行平穩。鏈上數據顯示，信標鏈已擁有39.15萬個節點，累計質押總額約1252.77萬Eth，其中有效投票參與率達99.77%。自2021年10月15日至今，節點數量和質押總額穩步增長，每日驗證者收入也在緩慢增長中。目前，信標鏈每日獎勵量超1500枚ETH。

2.2.3“合并”臨近轉POS挖礦

按V神所言，以太坊計劃于2022年第三季度進行的“合并”，將會把共識層與執行層合并，并停止原鏈的PoW部分，這次升級代表著以太坊正式切換到PoS共識。PoS機制下，礦工能獲取的以太坊收益將與其質押的ETH占全網ETH質押的比例相關，而不再需要購入礦機等硬件。這意味著以太坊PoW挖礦將在不久后退出歷史舞臺，也給正進行PoW挖礦的礦工們帶來了一定的壓力。

2.3總結

綜上所述，一方面，行業泡沫的消退和競品蠶食占有率共同導致了項目對ETH的使用需求正在減少，這也導致了ETH價格的下跌。另一方面，EIP-1159和以太坊2.0這類的既定改善規劃，改變了以太坊礦工的收入結構，從EIP-1159到信標鏈上線再到“合并”，POW挖礦份額逐步減少。它們都會導致當前以太坊礦機盈利變少，進而共同促成了以太坊算力規模的縮水。

STEPN：APE Realm將于7月18日18時正式上線:7月18日消息，Move to Earn應用STEPN宣布APE Realm將于北京時間7月18日18時正式上線。此外，APE Realm上線后，所有Realm的鑄造冷卻時間將從72小時縮短至48小時。[2022/7/18 2:19:51]

三、”合并”及其影響

按照前文的分析，此次以太坊完成合并，對以太坊礦業的影響巨大。主要表現在如下4個方面：硬件設備、算力總量、利益格局、發展方向。下面逐一來談：

3.1礦業的硬件設備—顯卡等硬件提供商收縮出貨量

行業最上游的硬件提供商曾在以太坊的POW挖礦中得益匪淺。去年英偉達CEOJensenHuang透露，英偉達在推出以太坊挖礦處理器后三個月內，實現了1.55億美元的盈利；去年Q2英偉達顯卡挖礦收入達到2.66億美元，創歷史之最。此前英偉達方曾公開承認，以太坊從POW向POS的轉變，是對顯卡產品需求的潛在威脅。5月20日，也就是Q1財報發布之前一周，芯片巨頭英偉達宣布放緩招聘，引起了加密圈從業者的格外關注和重點解讀，此次主動收縮人員規模，可能離不開行情不振導致的礦機需求銳減。

作為全球高端電子硬件設備供應商中的龍頭玩家，以及加密圈挖礦設備最上游零部件生產商，英偉達尚且會因受到行情下跌和以太坊轉POS影響，而下調出貨量預期，更休論其他產業鏈上中下游其他大大小小的玩家了。當然，以太坊轉POS對他們的影響會更大，因為畢竟和英偉達相比，算力挖礦是他們的“支柱性產業”，甚至是釜底抽薪。所以，可以遇見的是，隨著行情下行的加劇，以及POS挖礦的落地，后期全球實體礦機設備及其零部件的出貨量，將在短期內走低。

3.2礦業的市場主體—POW礦工轉戰別處

一切市場主體，均為逐利而生，這在加密圈，尤其是礦圈體現地尤為明顯。在以太坊由P0W轉POS挖礦后，原有POW礦工將不能繼續參與以太坊挖礦，其已有ETH礦機的使用流向值得關注。以太坊POW算力在整個加密挖礦賽道，舉足輕重，占比較大。一旦轉POS之后，原有的POW算力可能會像砸盤一樣涌入其他挖礦市場，屆時或將給現有的挖礦賽道造成巨大影響，并一定程度上重構整個加密圈硬件挖礦賽道的利益格局。

3.2.1原鏈分叉

面對挖礦利益的再分配，礦工們有可能從利益角度出發，在以太坊2.0合并升級時不跟隨以太坊社區完成PoS共識機制轉換。如此一來以太坊有可能在合并節點分叉為POW和POS機制的兩條鏈。

3.2.2轉向ETC挖礦

DAO事件的硬分叉就導致了以太坊社區分裂成了以太坊和以太坊經典，代幣也分成了兩個——ETH和ETC。目前兩者算法已經并不相同，ETHASIC礦機可能需要固件更新才能與ETC挖礦算法ETCHash兼容。但兩者之間并無技術障礙，現有ETHASIC礦工只升級礦機固件就可開采ETC，顯卡無需升級，可直接開采ETC，切換成本很低，這很可能吸引很大一部分ETHASIC礦工轉向ETC挖礦。

3.2.3其它礦機兼容幣

理論上，顯卡可以直接挖Grin、BEAM、RVN、XMR、BTG、AION等其他幣種。

3.3礦業的整體產出—總算力暫時大跌

毋庸置疑的是，根據前文，以太坊轉POS后，主要采用質押代幣的方式，而非礦機算力進行挖礦，這也是應“碳中和”的號召。所以，相當一部分礦機會暫時關機，被迫停擺，等待找到新的使用場景再行重啟。因此，可以預見的是，短期內，礦業的整體產出—以太坊總算力會大跌，全網總算力也會暫時出現一定的跌幅。

前文提到，轉POS機制后，這些以太坊原有礦工和算力，會涌入其他采用POW共識機制的公鏈和幣種當中，使其算力更為充裕。那么，這部分算力會對幣種價格走勢，或將施加更多不確定性的影響。因為，二者的供需關系，發生了一定的變化。此前是市場對其幣種的需求量增加，導致價格上漲，進而造成算力大量供給。如今，這些公鏈和代幣在未預期的情況下，承接了一定規模的算力，催生出更多的代幣，再疊加美聯儲加息下市場流動性減弱的大行情，后期幣價將更趨動蕩。

3.4礦業的發展方向—staking質押挖礦崛起

“合并”后以太坊由P0W轉POS挖礦，用戶們參與挖礦的門檻將會降低，只需要質押32枚以太坊就可以申請成為驗證節點參與挖礦。因此，以太坊礦業的形態將發生根本性的改變，即從線下的設備挖礦，轉變為線上的質押挖礦。隨著“碳中和”對加密圈的壓力越來越大，后期不排除一部分公鏈師從龍頭以太坊，同樣選擇POS，那么這將進一步壓縮實體設備礦業的生存空間，但這更多的只是一種趨勢。

回歸到眼前的現實，轉POS后，基于以太坊質押服務的項目將成為主流，合并前后以太坊質押比例將會大增。而Staking服務也存在規模效應，在蛋糕有限的情況下，市場占有率更高的項目更容易通過規模優勢提高Staking分成比例，從而進一步提升其市場占有率，這一賽道的頭部項目值得關注。

結語：以太坊合并是加密圈重要節點，對礦業產生根本性影響

綜合前述分析，可以得出如下總結：

行業泡沫擠出和競品蠶食占有率共同導致了以太坊項目對ETH的使用需求正在減少，EIP-1159和以太坊2.0這類的既定改善規劃，在致力于提升以太坊性能的同也改變了以太坊礦工的收入結構導致礦工挖礦份額減少，這些因素綜合導致了礦工收益減少進而導致以太坊算力規模的縮減。但這也與本輪以太坊合并有著隱形而又重要的關聯。

以太坊從POW轉POS，一方面是技術升級，另一方面是利益的再分配。POW時代，礦工為維系系統高質量運行做出了貢獻，也獲得了巨額生態獎勵。轉為POS之后，原有POW礦工將不能繼續參與挖礦，存在分叉新鏈、“采掘”ETC或其他礦機兼容幣分流可能。生態內基于以太坊Staking的節點與質押服務將會成為主流。

以太坊自誕生以來已經歷過兩輪行業周期的檢驗，仍是公鏈生態的標桿、區塊鏈創新的源泉，目前在各類底層技術突破，包括Layer2、以太坊2.0等方面都做了諸多嘗試。此前的POW挖礦為系統的安全、穩定做出了貢獻，”合并“轉POS之后，公鏈生態的競爭將進入2.0階段，公鏈在底層、應用、資本等方面的全方位競爭值得期待。

立足當下，對于ETH這類總量不限的資產，其沒有BTC總量恒定的“故事”，價格主要依靠“供需關系”維系：即新增量與燃燒量之間的動態平衡。燃燒量與生態應用息息相關，它代表了去中心化的數字世界維系“信任”需求，只有當生態越來越豐富，“信任”需求越來越多的前提下，ETH生態的繁榮才能持續。因此，決定區塊鏈發展前景的是其上開發者生態的繁榮程度，“出圈”應用才是引領區塊鏈未來的存在。

可見，合并對以太坊礦業的影響，是尤為深遠、全面，甚至是根本性的。另外，合并本身，包括未來的以太坊2.0，對于以太坊生態乃至整個加密圈的影響，我們還將會跟蹤研究、實時關注。包括針對后續質押賽道的發展走向、對于會否反向虹吸其他公鏈的生態，以及Layer2賽道的項目何去何從等等一系列潛在的影響，歐易研究院后期都將擇機出專門的研究報告，為讀者進行深度解讀。

來源：金色財經

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