解讀：分析 USDT 爆雷的可能性_USD

USDT會爆雷嗎？最近傳出有避險基金在大量做空USDT，規模達到數億美金。這篇來分析下USDT爆雷的可能性。

我們先來看一下$USDT的資產儲備成分，其實所有的穩定幣發行商資產儲備都跟貨幣市場基金成分類似，都是以現金、高品質的短期票券為主。時間回到2088年，當時最大的貨幣市場基金ReservePrimary的規模達到630億美元，其持有約7800萬美元的雷曼銀行的短期債券。

正是這微不足道的曝險，導致了市場的恐慌

因為雷曼兄弟破產的消息太過突然，ReservePrimary來不及處理手中雷曼的短期債券，這些債券沒人想買賣，也無法評估其剩余價值。導致他們沒辦法跟投資人確保，他們的100美分與1美元等值。

2008/9/16，ReservePrimary宣布只剩97美分。打破了大眾對于貨幣基金價值永遠為1美元的認知。這導致了現代金融史上，投資人恐慌程度最嚴重的事件。在接下來的兩周內，投資人從貨幣市場基金撤出高達1,230億美元的資金。

馬斯克報告出售至少價值35.8億美元特斯拉股票:金色財經報道，美國證交所文件顯示，今日，馬斯克報告出售至少價值35.8億美元特斯拉股票。??

據報道，特斯拉股價周三下跌2.6%，收于156.80美元，今年以來的累計跌幅擴大至55%，市值降至4950億美元，自2020年11月以來首次跌破5000億美元大關。（鞭牛士）[2022/12/15 21:46:28]

由于1:1兌換的承諾，只要資產負債表稍有瑕疵，就會引發擠兌連鎖反應，從這點看來，貨幣市場基金與穩定幣具備高度相似性。要了解$USDT是不是會爆雷，要先回答兩個問題：

1.$USDT資產儲備品質的流動性如何？

2.$USDT有沒有可能像2008年的貨幣市場基金一樣，出現超大量贖回潮？

先講第一個問題，$USDT資產儲備品質一直以來都在改善，原本有一半是CP，這部分慢慢被T-Bill取代。

迪拜商品中心將使用Xinfin區塊鏈協議發行黃金支持的代幣:金色財經報道，公告稱，迪拜商品中心將使用Xinfin協議(XDC)區塊鏈網絡發行一種名為commtech黃金代幣 (CGO) 的加密貨幣。每個CGO代幣都代表在Tradeflow注冊的金條，并且它們附有Tradeflow認股權證。Tradeflow是一個在線阿聯酋商品平臺，于2012年推出。CGO Tradeflow上市和股權認證增加了額外的安全性、透明度和實際資產配置。

每個CGO代幣代表一克0.999純金，符合伊斯蘭教法，并以實物黃金的形式完全支持。已標記化的實體金條將“具有唯一的ID號和直接來自精煉廠的證書。[2022/11/25 8:06:41]

CPvsT-Bill的比例2Q21:49%,24%3Q21:44%,28%4Q21:31%,44%1Q22:24%,48%

數據：68,563,603枚USDT從Binance轉移到未知錢包:金色財經報道，Whale Alert監測數據顯示，68,563,603 枚USDT從Binance轉移到未知錢包。[2022/9/20 7:08:24]

2022Q2的報告還沒出來，不過根據Tether技術長@paoloardoino的講法，他們在2022/3之前又贖回了84億美金的CP，2022/5前USDT發行量沒太大改變，合理猜測是轉倉到其他資產去了，這意味著CP占比又下降到了13%左右。

撇開T-Bill不談，USDT持有的CP品質也是很不錯的，評級在3A以上的CP比例一直在增加，3A級別的債券可以說是相當安全了。2Q21:93%3Q21:96%4Q21:98%1Q22:99%

數據：比特幣儲備風險指標達到1個月高點:7月24日消息，據Glassnode最新數據顯示，比特幣儲備風險指標7日均值為0.000027，達1個月高點。據悉，比特幣儲備風險通過衡量風險和回報來給出入場/離場建議，此指標傾向于將比特幣的價值歸因于長期持有者堅定持幣。[2022/7/25 2:35:08]

俗話說的好：actionspeakslouderthanwords。表現流動性最好的方式就是大量贖回的壓力測試，最近一個多月USDT已經redeem了170億美金，流通量減少了20%其中有100億贖回發生在UST崩盤、整體市場最恐慌的時候。

綜上所述，我們知道USDT資產儲備一直有在改善，T-Bill的占比是最高的，而過去一個多月USDT也已經證明了短期間大量贖回的能力。單就5/12-5/15贖回潮的表現，可以說USDT的流動性甚至比一些類銀行單位還要好。

那么來到第二個問題，假設市場超級恐慌，出現超大量的贖回潮，USDT會不會脫鉤？答案是大概率會，快速贖回意味著需要短期大量賣出資產，稍有滑價都會產生脫鉤的問題。事實上所有穩定幣都過不了這關，要是真的發生這種超級黑天鵝，你換到USDC也沒用。

所以第二個問題更好的問法是，超級贖回潮發生的可能性有多高？$USDT有沒有可能像2008年的貨幣市場基金一樣，突然被天量贖回壓垮？

首先貨幣市場基金的證券就是個投資工具，除了孳息之外沒其他用途，當信心產生裂痕，所有的投資人都會想要逃。但USDT不一樣，USDT作為老牌穩定幣，其作用早已遠遠超過了穩定幣本身，所有USDT交易對造市商都必須持有USDT才能運作。

很多OTC出金管道、甚至黑市的交易都必須仰賴USDT。

簡單來說，比起可能會因為信心崩潰而「樹倒猴孫散」的貨幣市場基金，USDT有很大一部分的人根本不會逃，這樣的比例我粗略估計至少占USDT發行量的20%左右。

此外，USDT的贖回也不是任何人都可以申請，只有經過白名單驗證的機構才可以直接跟Tether交易，把USDT換成美金。這也導致當極端行情出現，USDT也不太可能短期就被掏光家底，砸鍋賣鐵滑價滑到天邊去。

USDT的儲備中有85%是cash&cashequivalent，這部分可以視為「能在短期內迅速賣掉換成現金」的部分，而85%當中有一半以上是流動性很高的T-Bill。

我們假設USDTpair的造市商，跟一些不得不持有USDT的人加起來占總發行量的20%，這些人逃不了，面對Fud也只能腳麻。

假設剩下的80%流通量想逃，這個逃的過程會是：1.USDT因為賣壓而脫鉤2.套利者介入購買USDT，跟Tether換USD

只有2的套利買盤不足以抵擋1的賣盤，才有可能會導致恐慌蔓延造成更大規模的脫鉤。

由于Tether的redeem流程一直很順暢，從發行以來沒關過，這種脫鉤通常都是很短暫的，即便是5/12這種UST崩潰的極度恐慌時刻，都只讓USDT短暫脫錨0.95，很快就反彈。

這中間不是只有能直接跟Tether交易的套利機構會買，市場其他不怕死的投機性買盤也會介入，就像UST有一大堆根本不會套利的人只是想賭他會回$1，這些買盤讓UST硬是拖了一周才真的爆掉跌到0.5以下。這種投機性買盤的介入在USDT只會更強，從2017以來幣圈已經經歷過太多次USDTFud。

綜上所述，USDT會爆雷嗎？

我覺得機率很低，那些避險基金大概率要賠掉做空的利息，但如果被他們亂fud出一個小坑他們及時平倉還是會賺錢的。所以他們拼命在Fud，懂了嗎？

來源：金色財經

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